編者按：本文來自微信公眾號 定焦（ID：dingjiaoone），作者：黎明，編輯：魏佳，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

最近，港股IPO升溫了。

6月有好幾家企業(yè)掛牌，還有很多提交招股書，包括一些遲遲沒有進(jìn)展的公司，也通過了聆訊或開始招股。最夸張的是6月28號那天，7家公司同日開啟招股，兩家公司上市。

這還只是開始。7月第一周已經(jīng)掛牌3家，9號會有兩家，10號有3家。后面還有一大群公司排隊等著過聆訊。按這個趨勢下去，下半年的港股IPO數(shù)量會大幅超過上半年。

港股上市潮似乎又來了。一位在券商工作的朋友印證了我們的判斷，她說最近做IPO業(yè)務(wù)的同事明顯忙起來了，手里項目很多，都在加班加點(diǎn)趕進(jìn)度。

行業(yè)上也出現(xiàn)了扎堆現(xiàn)象，新茶飲、共享出行、黃金珠寶，都是好幾家公司組團(tuán)一起“闖關(guān)”。

去港股IPO的公司中，約90%來自中國內(nèi)地，以TMT、消費(fèi)行業(yè)為主。

這些企業(yè)知道，上市的窗口期不會一直開著，趁著行情轉(zhuǎn)暖沖一把，上市即“上岸”。

1 上市潮，剛開始

從去年下半年開始，很多公司就“盯上了”港股。

茶百道、如祺出行在去年8月首次向港交所交表；夢金園、老鋪黃金不久后“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”港交所，徹底放棄A股。如今茶百道、老鋪黃金已經(jīng)上市。

從流程上，一家公司從準(zhǔn)備材料，到提交招股書，再到正式掛牌，短則半年，長的要好幾年。今年上半年上市的這一批公司，很多是去年下半年交表的。

今年4月是一個小分水嶺，當(dāng)月港交所雖然只有3家公司掛牌，但正在處理的上市申請數(shù)量卻達(dá)到101個，5月進(jìn)一步增加到108個，而1月、2月、3月分別只有68個、77個、89個。越來越多公司申請在港上市，趨勢非常明顯。

6月到達(dá)一個小高峰。連鎖餐飲品牌綠茶、造車新勢力哪吒汽車、快遞巨頭順豐、黃金珠寶公司周六福，紛紛交表。當(dāng)月，一共有9家公司在港IPO，為上半年最多。6月和5月加起來，趕上了前4個月的總和。

雖然單純就IPO來看，上半年港股表現(xiàn)一般——30家公司掛牌，去年同期是33家。 但4月之后提交申請的公司明顯多于去年，且IPO的速度加快。比如在6月24日至28日這一周，一共有19家公司遞表港交所，是今年以來遞表數(shù)量最多的一周。

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信達(dá)律師事務(wù)所合伙人侯秀如從事境內(nèi)外IPO業(yè)務(wù)，他對「定焦」說，從去年開始，珠寶、茶飲、服裝、家具等消費(fèi)類公司很難在A股上市，雖然沒有明文規(guī)定，但官方有窗口指導(dǎo)，審核趨嚴(yán)，于是內(nèi)地這類企業(yè)開始轉(zhuǎn)向港股。

最典型的是黃金珠寶行業(yè)。夢金園、周六福、老鋪黃金之前想在A股上市，但都沒成功。周六福嘗試了三次，老鋪黃金提交了兩次，夢金園第一次被否決后，更換上市保薦人為中信證券，籌備第二次A股上市申請，后中信證券轉(zhuǎn)介中信證券（香港）籌備港交所上市。

港股其實不是內(nèi)地黃金珠寶品牌上市的最佳選擇，但在A股IPO監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，只要能上市就不錯了。老鋪黃金成功在港交所上市，為其他品牌赴港打了一個樣，說明這條路可行。

新茶飲行業(yè)競爭激烈，企業(yè)需要持續(xù)融資，大部分品牌靠加盟模式擴(kuò)張。奈雪的茶在2021年“孤身”赴港上市后，一直沒有其他新茶飲品牌跟進(jìn)，直到今年，茶百道、古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨集體向港交所遞表，蜜雪冰城和古茗更是選在同一天遞表。

侯秀如說，內(nèi)地公司去港股上市有兩種方式，一是紅籌模式，需要重新搭建股權(quán)架構(gòu)，時間周期較長，而且重組可能會產(chǎn)生稅費(fèi)成本；二是H股模式，境內(nèi)公司不用做股權(quán)架構(gòu)方面的調(diào)整，可以直接去港股申請上市，進(jìn)度會快。

過去，內(nèi)地很多創(chuàng)業(yè)公司將美股作為第一選擇，在拿融資時就會搭建VIE架構(gòu)，隨著中美博弈加深，美股不吃香了，這些企業(yè)開始回流港股。

如今絕大部分在美上市的中概股，都已經(jīng)赴港二次上市，之前在美提交上市申請的公司，會主動撤回再轉(zhuǎn)投港股。從美股“溢出來”的這部分需求，也成了港股上市的一部分。

2 排隊的比掛牌的多

申請港股上市的公司很多，但掛牌數(shù)量并沒有明顯增長，絕大部分在排隊或等待時機(jī)。

上半年這一批交表的公司，很多是第二次甚至三次、四次交表，可謂屢敗屢戰(zhàn)。

比如，綠茶曾在2021年3月首次向港交所交表，后來又在2021年10月、2022年4月再次交表，三次均未完成IPO，今年6月是第四次沖刺；嘀嗒出行在2020年就交表了，今年3月是第五次，這次終于成功在港交所掛牌；4月上市的茶百道，也是提交了兩次申請后才掛牌成功；目前正在招股即將掛牌的如祺出行，也經(jīng)歷了二次遞表。

港股IPO受兩大因素影響，一是政策，二是資金。

去年3月底實施的《境內(nèi)企業(yè)境外上市備案管理辦法》（簡稱“備案新規(guī)”），改變了港股IPO的游戲規(guī)則：中企赴境外上市，得先在證監(jiān)會提交備案。

古茗在今年1月3日向港交所遞表后，被證監(jiān)會要求提交補(bǔ)充材料，其中涉及VIE架構(gòu)、股權(quán)激勵、信息保護(hù)等，比如其中就有一條，“請說明紅籌重組過程中多次增資后再減資的原因”。

證監(jiān)會至今未給古茗發(fā)放境外上市備案通知書，古茗的IPO也沒了下文。按照港交所上市規(guī)則，如果企業(yè)在提交招股書后的6個月內(nèi)未能通過聆訊，招股書就會失效。現(xiàn)在，古茗的招股書已經(jīng)失效了。

證監(jiān)會發(fā)放備案通知書的速度，很大程度上決定了港股IPO的進(jìn)度。根據(jù)以往數(shù)據(jù)統(tǒng)計，每個月證監(jiān)會通過的數(shù)量在10-20家之間。證監(jiān)會官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，仍在備案流程中的企業(yè)為112家，102家公司的備案狀態(tài)為“補(bǔ)充材料”，其中有81家是要去港交所。

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政策鼓勵內(nèi)地企業(yè)去港股上市，證監(jiān)會4月19日發(fā)布的五項資本市場對港合作措施，其中明確提到“支持內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴香港上市”。中國證監(jiān)會副主席方星海6月19日在2024陸家嘴論壇上說，對于境外上市，證監(jiān)會的態(tài)度是要加快備案?！艾F(xiàn)在的速度比以前快了一些，但還要繼續(xù)加快備案速度。”

但備案只是第一步，企業(yè)能不能在港股找到錢，直接決定上市能否成功。

一家公司在正式掛牌之前，要先進(jìn)行招股，招股分為國際發(fā)售和公開發(fā)售，前者面向機(jī)構(gòu)，后者面向散戶，只有兩者同時獲得足額認(rèn)購，才能上市發(fā)行。

侯秀如告訴「定焦」，之前很多公司在港股上市沒進(jìn)展，部分是因為股票發(fā)行不出去。港股非常市場化，只要符合港股上市條件，通過審核很容易，難點(diǎn)是股票能夠銷售出去。有些企業(yè)的融資規(guī)模非常小，被稱為“袖珍IPO”。

比如去年上市的北森控股，市值超過200億港元，卻只發(fā)行了1%的股份，募資2.4億港元，減去8400萬港元的IPO花銷，實際到手1.55億港元。

“迫于一級市場投資人尤其是最后兩輪投資人的壓力，它不能降估值，在如此高估值之下沒有那么多資金認(rèn)購?！钡挛镔Y本管理合伙人丁柏然曾對「定焦」說。

有些券商會勸企業(yè)降估值，折價發(fā)行，不想降估值的企業(yè)，繼續(xù)觀望可能導(dǎo)致招股書失效。

茶百道IPO凈募資24.63億港元，是今年以來港股最大規(guī)模IPO，公開發(fā)售只獲得了0.5倍認(rèn)購，國際發(fā)售獲1.11倍認(rèn)購，市場反響非常冷淡。

企業(yè)都想以最小的代價，募到最多的錢。現(xiàn)實情況是，市場上的錢不多，投資人只想折價買。茶百道上市首日即破發(fā)，盤中股價一度跌超37%。

有業(yè)內(nèi)人士分析，茶百道募資金額太大，市場參與的散戶又太少，導(dǎo)致公配原本10%的比例最終只做了不到5%，剩下的全部給國配，相當(dāng)于散戶打新百分之百中簽?！斑@種玩法一般也不是太好，只是為了上市的無奈之舉，上市一般都是跌為主。”

3 錢從哪里來

IPO的首要目的是融資，然而要上市的公司太多，資金不夠了。

去年，一共有70多家內(nèi)地企業(yè)在港IPO，合計募資463億港元。根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，今年上半年的募資額不到130億港元，募資額超過10億港元的IPO項目只有一個。

這是什么概念？

2021年快手在港上市，募資額是478億港元，超過去年港交所全年募資額。再往前，2019年阿里回港募資880億港元。更早之前，2010年友邦保險IPO募資1591億港元。

去年的港股募資額是近20年最少，今年上半年也沒有明顯改變，甚至比去年還下降了。

侯秀如認(rèn)為，其實過去很多內(nèi)地企業(yè)不愿意去港股，一是IPO發(fā)行較難、融資規(guī)模小，二是掛牌之后股票流動性相對小。很多企業(yè)上市是因為跟投資人有對賭，要給投資人一個交待。

目前港股IPO的熱鬧現(xiàn)象，更多體現(xiàn)在集中交表，說明公司上市很積極，但市場還沒有完全熱起來。

今年年初時，四大會計師事務(wù)所中，畢馬威、德勤、普華永道都預(yù)計今年全年港股IPO集資額可實現(xiàn)約1000億港元。6月下旬，畢馬威將預(yù)測值調(diào)低至600億港元。 不過，它也強(qiáng)調(diào)，港股IPO有望于下半年回升。

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港股是一個自由市場，行情走向跟流動性關(guān)系密切。

今年4月曾有一波資金涌入港股，助推了這一輪交表熱潮。一位投資人告訴「定焦」，當(dāng)時美股資金瘋狂抱團(tuán)“七姐妹”，風(fēng)險不斷累積，日本和印度股市也創(chuàng)下歷史新高，對比之下港股成為價值洼地，一部分資金開始抄底港股。

當(dāng)時證監(jiān)會也意識到，要支持港股，得從流動性上做文章，五項資本市場對港合作措施中，有四條都是流動性相關(guān)，具體包括：放寬滬深港通下股票ETF合資格產(chǎn)品范圍；將REITS納入滬深港通；支持人民幣股票交易柜臺納入港股通；優(yōu)化基金互認(rèn)安排。簡言之，就是引導(dǎo)和吸引更多錢流入港股。

政策發(fā)布后一個月，恒指斬獲十連漲，創(chuàng)下2018年以來最長連漲記錄，當(dāng)時有很多聲音認(rèn)為，港股步入技術(shù)性牛市。這波行情對IPO起到了一定的提振作用。

然而要讓IPO火爆起來，甚至出現(xiàn)真正意義上的上市潮，還需要更多資金進(jìn)場。

因為中美博弈，很多美元背景的資金撤出了港股，這部分空缺需要其他資金來填補(bǔ)。和高資本創(chuàng)始合伙人何宇華對「定焦」說，現(xiàn)在港股活躍的資金，除了當(dāng)?shù)刭Y金和南向資金，主要就是歐洲和中東的基金。

近年來中東資金在中國市場頻頻出手，阿布扎比投資機(jī)構(gòu)CYVN Holdings去年連續(xù)投資蔚來兩次，總金額33億美元。

港交所有意吸引中東土豪來港投資，比如將沙特交易所納入其認(rèn)可證券交易所名單，允許在沙特交易所主板上市的公司在香港申請第二上市。

從長遠(yuǎn)來看，港股的流動性要有所好轉(zhuǎn)，還是依賴于美國降息。香港采取聯(lián)系匯率制度，港息隨美息而聯(lián)動，如今美國利率很高，遲遲不降息，導(dǎo)致全球資金回流美國，業(yè)內(nèi)笑稱“高息定存是港股最大殺手”。

或許，只有等到美聯(lián)儲開啟降息周期，港股的上市潮才會進(jìn)一步爆發(fā)。

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