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當一門抽象的生意被具象化，那么他的商業(yè)模式，一定有可圈可點之處。

作為一家成立九年的運動科技公司，Keep似乎已經(jīng)開始擺脫“水逆”期。其不僅在業(yè)績方面，開始穩(wěn)步盈利。股價方面也擺脫此前跌跌不休的狀態(tài)，開始逐步回暖。

據(jù)統(tǒng)計顯示，自二月低點至今年最高點五月初，Keep股價漲幅最高超過了150%；盡管之后有所回落，該公司漲幅也接近60%。

市值也從最低18.14億港元，上漲至32.54億港元。

由此可見，Keep最終還是經(jīng)受住了市場的考驗，逐漸實現(xiàn)了自我價值的回歸。當然，從市場大環(huán)境來看，Keep并不是個例，而是新生代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所必經(jīng)階段。

回頭來看，大約十年前，一波轟轟烈烈的互聯(lián)網(wǎng)浪潮席卷了各行各業(yè)，“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念讓許多傳統(tǒng)行業(yè)煥發(fā)了生機。例如共享單車領(lǐng)域誕生的兩家獨角獸企業(yè)、潮玩領(lǐng)域誕生的泡泡瑪特、出行領(lǐng)域誕生的滴滴、互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)誕生的拼多多……

當時，市場一片欣欣向榮。資本對于企業(yè)的考量就只有——用戶增長數(shù)據(jù)。在各種補貼的加持下，一年成為獨角獸企業(yè)也不是稀奇事。

在這種背景下，作為大健康領(lǐng)域的明星賽道，健身行業(yè)線上化也成為了市場關(guān)注的重點，于是Keep就孕育而生。

同大部分互聯(lián)網(wǎng)賽道的創(chuàng)業(yè)企業(yè)一樣，Keep成立之后，也面臨著用戶增長問題以及盈利問題。但好在這個賽道足夠的大，理論用戶也足夠的多，Keep只需要跑通自己的商業(yè)模式，就能完成商業(yè)的閉環(huán)。

幸運的是，作為90后的王寧和Keep也最終解決了部分商業(yè)化的難題，讓企業(yè)往前走了一大步。

2023年7月，Keep終于在港交所掛牌，成為了一家公眾公司。上市之后，Keep一路高歌猛進，市值一度突破了220億港元。在當時的市場環(huán)境下，取得這樣的成績并不容易。然而，這樣的高光時刻并未維持太久，隨著市場的震蕩，Keep股價也開始一路暴跌，最高跌幅甚至超過了90%。

但站在更高的層面，經(jīng)過下跌的洗禮，經(jīng)歷完所有的挫折，企業(yè)才能更高、更快的進入新階段。

“水逆”期結(jié)束

進入到2021年之后，由于市場整體環(huán)境的變化，企業(yè)的融資環(huán)境開始收緊，對于一些靠著“燒錢”發(fā)展的企業(yè)而言，面前就只剩下了兩條路：

第一，短期快速結(jié)束燒錢模式，進入盈利階段。很顯然對于很多互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，難度相當大；

第二，快速實現(xiàn)上市，通過IPO方式募集一筆資金，以保證未來發(fā)展所需的現(xiàn)金流，但在當時的市場環(huán)境下，這條路也并不好走。

除此之外，如果上述兩條路都走不通，那么就只能通過賣掉一些優(yōu)質(zhì)項目或者資產(chǎn)，以求先“活下去”，其中不少已經(jīng)上市的香港18A公司就是通過，賣掉部分優(yōu)質(zhì)的管線，獲取部分寶貴的現(xiàn)金流，支撐公司繼續(xù)運營。

Keep則就屬于快速進入盈利階段的一類公司。

根據(jù)招股書顯示，2020年到2022年，Keep的營收從11.07億元、16.19億一直漲至22.12億元，相應(yīng)的虧損也從巨虧22.40億、29.08億，減虧至1.05億。但值得注意的是，此時Keep并未扭虧。

但慶幸的是，到了2023年中期，其業(yè)績就實現(xiàn)了扭虧為盈。2023年上半年其營收為9.85億，凈利潤達到了11.95億，在非國際財務(wù)報告計量下，經(jīng)調(diào)整凈虧損為2.23億。

上市之后，Keep遭到了資本市場的熱捧，市值短暫的突破了220億港元。但是資本市場給的甜頭，很快就變成了大棒。

短暫的上漲帶來喜悅，突然就成為了下跌的動能，短時間超過90%的跌幅，讓Keep和王寧意識到了資本市場的殘酷。

在公司基本面未發(fā)生大變動情況下，出現(xiàn)如此大跌，當時侃見財經(jīng)就認為：

第一，是市場大環(huán)境問題以及流動性問題；

第二，是因為公司股份解禁的問題，這點在其他港股上市公司也都比較常見；

第三，是公司商業(yè)模式的問題，而這點恰恰是Keep的“軟肋”。為了尋求更好的商業(yè)模式以及賺錢方法，王寧只好帶領(lǐng)Keep繼續(xù)探索和尋找。

好在一切的努力也都沒有白費。

今年二月之后，Keep股價開始谷底反彈，最終走出了跌跌不休的趨勢，最高暴漲超過150%，而這一切的背后，則是Keep業(yè)績在市場最直觀的反映，如果Keep業(yè)績繼續(xù)向好，經(jīng)此一遭之后，也就真的實現(xiàn)了業(yè)績的“去偽存真”。

Keep的新驅(qū)動

對于Keep而言，核心盈利能力提升，公司才能高質(zhì)量的發(fā)展。

此前Keep發(fā)布的2023年財報就能窺探一二。

Keep年報顯示，2023年總營收21.38億元，歸母凈利潤為11.06億；在非美國通用會計準則下凈虧損2.95億元，虧損同比收窄55.7%；同時?利率明顯提升，從2022年的40.7%提升至45.0%。

從財報來看，其營收的下滑對于公司發(fā)展而言，意味著業(yè)績已經(jīng)進入瓶頸期，這點從用戶規(guī)模上也能直觀感受到壓力。

財報顯示，2023年Keep的月活躍用戶數(shù)量為2975.6萬名，相比2022年的月活減少了663.2萬名，同比下滑了18.22%。同時，平均月度訂閱會員數(shù)量為319.3萬名，同比減少了42.8萬名，下滑了11.82%。

但此前侃見財經(jīng)也指出，這是Keep業(yè)績的“去偽存真”的必由之路。

從Keep營收結(jié)構(gòu)來看，目前Keep的收入主要由三部分構(gòu)成，分別是自有品牌運動產(chǎn)品、線上會員及付費內(nèi)容、廣告及其他。

2023年以前，自有品牌運動產(chǎn)品是公司的第一大收入來源，該業(yè)務(wù)收入占比由2019年的60%逐漸降至2022年的51%，廣告收入占比也由17%降至8%。與此同時，線上會員及付費內(nèi)容收入占比由23%逐年遞增至2022年的40%。到2023年，線上會員及付費內(nèi)容收入為9.96億元，其一舉超越了自有品牌成為了公司第一大收入來源，收入占比達到了47%，而自有品牌下降收入占比下降至44%。

該公司也在財報中表示，由于電商消費者信心低于預(yù)期，影響了自有品牌運動產(chǎn)品的收入，以及公司對新產(chǎn)品擴張和市場策略都采取相對審慎的策略。

但是，我們認為自有品牌運動產(chǎn)品收入的下降并非一件壞事，線上會員及付費內(nèi)容才是公司最深的護城河。

在當下復(fù)雜的市場環(huán)境當中，Keep一直保持著較強的用戶黏性，對于公司未來的發(fā)展而言，用戶的付費意愿逐步增強是一件好事，這能穩(wěn)步提升公司在資本市場的競爭力，也能繼續(xù)提高公司的毛利率，可謂一舉多得。

侃見財經(jīng)認為，公司營收結(jié)構(gòu)的調(diào)整，恰巧是業(yè)績“去偽存真”體現(xiàn)，此番調(diào)整也說明了Keep既找到了突破天花板的增長方式，又建立了護城河。因而，從這個角度，Keep平穩(wěn)的度過“水逆期”也是一種必然。

綜合而言，當下的市場對于互聯(lián)網(wǎng)公司的考量已經(jīng)從用戶增長過渡到了對業(yè)績的考量，經(jīng)此一遭之后，Keep也能更加順應(yīng)市場，從而走上高質(zhì)量發(fā)展之路。

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