編者按：本文來自微信公眾號(hào) 適道（ID:survivalbiz），作者：適道創(chuàng)投組，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

今年3月，“美版貼吧”Reddit登陸紐交所，開盤市值54億美元，首秀日飆升48%，市值80億美元；但截止發(fā)稿前日（4月14日），Reddit股價(jià)約42美元，市值回歸67.2億美元。

要知道，2021年底R(shí)eddit首次準(zhǔn)備上市時(shí)，估值高達(dá)150億美金。如今縮水近六成。

另一家“史上最慘IPO”是Instacart。去年9月，該在線雜貨配送平臺(tái)敲鐘納斯達(dá)克，上市首日市值93億美元，相較于兩年前估值390億美元，縮水近七成。

然而，不是所有公司都被“高估”。今年3月，“小英偉達(dá)”Astera Labs上市，其IPO目標(biāo)估值約45億美元，截至發(fā)稿前日（4月14日），Astera Labs股價(jià)約為73美元，市值約為110億美元。

去年9月，芯片公司ARM以545億美元估值登陸納斯達(dá)克，首日漲超25%，市值達(dá)650億美元，救了孫正義一命。截至發(fā)稿前日（4月14日），ARM股價(jià)約為126美元，市值約為1299億美元。

盡管Reddit、Instacart的顏面沒有保住，但它們已經(jīng)是獨(dú)角獸中的佼佼者，畢竟還有大批“零利率獨(dú)角獸”生死難料。

PitchBook數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來，有400多家獨(dú)角獸公司沒能籌集到新一輪資金，其中約94%的科技獨(dú)角獸公司沒有盈利能力。

“獨(dú)角獸”概念的發(fā)明者Aileen Lee則表示：目前93%獨(dú)角獸是Papercorns——一級(jí)市場(chǎng)給了估值，二級(jí)市場(chǎng)無法變現(xiàn)。預(yù)計(jì)2024年會(huì)出現(xiàn)獨(dú)角獸滅絕季。在擠干市場(chǎng)水分后，美國(guó)的獨(dú)角獸數(shù)量會(huì)穩(wěn)定在350家更健康的公司（占目前65%）。

近日，Accel合伙人Rich Wong與Morgan Stanley面向科技公司的可轉(zhuǎn)換債券業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Diana Doyle接受了The Information的采訪。

Doyle預(yù)計(jì)，2024年將有15—20家科技公司沖刺IPO，數(shù)量遠(yuǎn)低于2013—2021年的平均45家。Wong預(yù)計(jì)，未來幾年，新上市獨(dú)角獸的比例將遠(yuǎn)低于20%。樂觀的是，一些初創(chuàng)公司會(huì)趁機(jī)苦練業(yè)務(wù)，并在幾年后強(qiáng)勢(shì)歸來，復(fù)現(xiàn)Zoom、Datadog和Slack的經(jīng)歷。

適道對(duì)采訪進(jìn)行了簡(jiǎn)譯，請(qǐng)安心食用。

01 2025年IPO市場(chǎng)將“超級(jí)繁忙”

Q1 風(fēng)投界對(duì)這些IPO案例做何反應(yīng)？

Wong：Reddit是一個(gè)特別積極的信號(hào)，因?yàn)樵谶^去3、4年間，To C創(chuàng)企能成功IPO的并不多見。雖然目前沒有足夠數(shù)據(jù)來判斷整體趨勢(shì)，但回顧去年Instacart和Klaviyo的IPO，你將開始看到市場(chǎng)有逐漸回暖的趨勢(shì)。

我預(yù)計(jì)，從今年下半年開始，特別是2025年，如果這些公司繼續(xù)保持目前的交易狀態(tài)，市場(chǎng)將開始看到真正的動(dòng)力。

Q2 今年為什么沒有更多公司沖擊IPO？

Doyle：第一個(gè)因素，許多原本計(jì)劃在2023年或2024年IPO上市的公司，實(shí)際上已經(jīng)在2020-2021年以歷史最高估值籌集了資金。這些錢足以讓它們運(yùn)營(yíng)3—4年。目前，大多數(shù)公司已經(jīng)靠消減成本延長(zhǎng)了18個(gè)月，因此大家并不是真的缺錢。

第二個(gè)因素，一級(jí)市場(chǎng)非常健康。許多公司為早期投資者和其員工提供了流動(dòng)機(jī)會(huì)，這為公司穩(wěn)定增長(zhǎng)和擴(kuò)大規(guī)模爭(zhēng)取了時(shí)間。此外，也有其他因素阻礙公司觸發(fā)IPO，特別是高估值問題，如今估值已經(jīng)回歸正常，尤其是企業(yè)軟件領(lǐng)域。

我們預(yù)計(jì)，2024年會(huì)有15—20家科技公司沖擊IPO。同時(shí)，考慮到6個(gè)月準(zhǔn)備期，許多公司會(huì)將2025年Q1作為沖擊目標(biāo)，2025全年也會(huì)非常繁忙。

Q3 這些公司在IPO解凍前做了什么？

Wong：以我18年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)看，這些公司的管理比以往任何時(shí)候都要好，它們控制燒錢速度來維持運(yùn)營(yíng)。因此，絕大多數(shù)公司并沒有我們?cè)诖饲爸芷谥幸娺^的資金壓力。直到2023年Q4，市場(chǎng)才開始真正解凍。目前我們看到的只是冰層破裂，后面你將看到后期融資活動(dòng)全力回歸。

02 請(qǐng)?zhí)谷唤邮芨吖乐档钠茰?/h2>

Q4 現(xiàn)在只有AI公司能夠籌集到大額融資嗎？

Wong：并不是，至少我們看到是全方位的，包括協(xié)同軟件公司、API公司、網(wǎng)絡(luò)安全公司——這些是除AI之外最活躍的領(lǐng)域。

Q5 企業(yè)如何重新打量自身估值和上市計(jì)劃？

Wong：如果你能將公司的年增長(zhǎng)率保持在30%—40%，大約每?jī)赡攴环陀邢Ｍ平?020年、2021年的高峰估值。目前，新冠疫情已經(jīng)過去四年了，大家已經(jīng)認(rèn)清零利率時(shí)代的龐大估值不會(huì)在近期重現(xiàn)，你只能接受現(xiàn)實(shí)。我觀察到，二級(jí)市場(chǎng)的股票投資者在股價(jià)下跌50%、60%時(shí)，能夠意識(shí)到這是宏觀環(huán)境因素而非公司經(jīng)營(yíng)不善，但一級(jí)市場(chǎng)的投資者還受困于過去的高估值中。

Q6 哪些公司有機(jī)會(huì)沖擊IPO？

Doyle：理想情況下，對(duì)于傳統(tǒng)軟件公司，增長(zhǎng)率在30%-40%以上，年收入達(dá)到2億美元以上。投資者希望看到公司已經(jīng)盈利，或在接下來四個(gè)季度內(nèi)有明確的盈利前景。他們想看到的公司是市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，并能提供差異性產(chǎn)品。對(duì)于符合這些要求的公司，投資者的熱情將會(huì)最高。此外，能讓投資人理解，講出淺顯易懂AI故事的公司，也會(huì)引起他們的興趣。

Wong：目前大約25%—30%的獨(dú)角獸都是零利率時(shí)期的“泡沫”獨(dú)角獸。因此，最終可能不到20%，甚至不到10%的獨(dú)角獸會(huì)IPO上市，有相當(dāng)大比例的公司會(huì)被收購(gòu)。不過，一些公司也得以休養(yǎng)生息，建立起真正的業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流，年收入達(dá)2億—4億美元，相信市場(chǎng)會(huì)在2025年—2027年回饋它們。

Q7 誰(shuí)會(huì)成為并購(gòu)交易的買家？

Wong：目前，大型科技公司受到相當(dāng)嚴(yán)苛的審查，而它們?cè)?jīng)是許多初創(chuàng)企業(yè)的高價(jià)收購(gòu)者。但是另一類買家也正在崛起，我認(rèn)為像Crowd Strike這樣的公司，它們的市值大約為800億美元，或者像Atlassian，市值500億美元，以及Okta和Twilio也開始關(guān)注一些小型初創(chuàng)公司。未來，你將看到在5-7年前成功IPO的公司變身“新一代買家”——可能進(jìn)行小規(guī)模收購(gòu)。

03 新上市公司至少要有2.5億美元營(yíng)收

Q8 PE會(huì)購(gòu)買獨(dú)角獸公司嗎？

Wong：與一兩年前相比，現(xiàn)在情況變化不大。這些團(tuán)隊(duì)非常專業(yè)，總是在尋找較小的企業(yè)進(jìn)行整合，關(guān)注年收入2-3億美元以上的平臺(tái)型企業(yè)。也就是說，他們對(duì)后期融資輪或IPO階段的公司始終抱有興趣。

Q9 我們處于AI“幻滅的低谷期”嗎？

Doyle：投資AI的挑戰(zhàn)在于大多數(shù)公司尚未成熟。即便在AI炒作鼎盛期，二級(jí)市場(chǎng)也對(duì)投資“未來”非常謹(jǐn)慎。預(yù)計(jì)AI基礎(chǔ)設(shè)施廠商將成為首批頗具規(guī)模的公司；接下來才是看似熱鬧的軟件公司。

Q10 投資者認(rèn)為何種公司能夠沖擊IPO？

Wong：10年前，一個(gè)公司想上市至少要達(dá)到1億—1.5億美元營(yíng)收?，F(xiàn)在如果你想沖擊IPO，至少要有2.5億到3億美元的營(yíng)收，而理想情況是有正向現(xiàn)金流。

Doyle：如果你要推出一個(gè)IPO故事，就要讓投資者看到他們目前無法獲得的東西。例如，二級(jí)市場(chǎng)目前最缺的就是增長(zhǎng)。超過50%的科技公司增長(zhǎng)率低于10%；只有5%的科技公司的增長(zhǎng)率超過40%。因此，請(qǐng)表現(xiàn)出你的可持續(xù)增長(zhǎng)。在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境中，投資者愿意為增長(zhǎng)傾斜，他們希望看到盈利和最低投資效率標(biāo)準(zhǔn)。

04 結(jié)語(yǔ)

講個(gè)笑話。小公司會(huì)因?yàn)闆]找到PMF迅速倒閉；估值超10億美元的獨(dú)角獸也可能因?yàn)闆]找到PMF而倒閉，只是它們的倒閉是燒光數(shù)億美元融資之后。

一般而言，失敗往往發(fā)生在創(chuàng)始人瘋狂試錯(cuò)的創(chuàng)業(yè)初期。如果公司撐過了初期，并展現(xiàn)出誘人的增長(zhǎng)率，就會(huì)吸引風(fēng)投資金。后續(xù)隨著投資者“送錢”越多，創(chuàng)企業(yè)失敗的頻率也會(huì)越低，但這不代表不會(huì)失敗。尤其是當(dāng)風(fēng)投沒有余糧時(shí)，就像從2022年開始發(fā)生的事情。

早期風(fēng)投機(jī)構(gòu)Venrock負(fù)責(zé)人Bryan Roberts曾表示，每位投資者會(huì)遇到自己認(rèn)為“物有所值”的公司，甚至愿意為此承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)。Venrock會(huì)重點(diǎn)考慮新晉創(chuàng)企的經(jīng)營(yíng)者，以及他們是否會(huì)在市場(chǎng)上提供一些差異化產(chǎn)品或服務(wù)。

成長(zhǎng)投資者更看重?cái)?shù)據(jù)和財(cái)務(wù)狀況，以及公司能否控制成本、實(shí)現(xiàn)盈利。一位投資人曾表示：我們看到，有能力根據(jù)市場(chǎng)放緩重置成本基礎(chǔ)的公司，與不具備這種能力的公司，會(huì)走上兩條道路。這在很大程度上要?dú)w結(jié)于商業(yè)模式，商業(yè)模式會(huì)影響公司實(shí)現(xiàn)盈利規(guī)模和達(dá)到這種規(guī)模所需要的資金。

或許你不能準(zhǔn)確無誤地分辨出誰(shuí)找到了PMF，誰(shuí)的商業(yè)模式無懈可擊。但有一點(diǎn)是可以確定：當(dāng)大家都突然缺錢時(shí)，孰優(yōu)孰劣將一覽無余?？傊?，不要被IPO復(fù)蘇沖昏頭腦，2024年的獨(dú)角獸滅絕季才剛剛開始。

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