3月21日，由創(chuàng)業(yè)邦主辦的“2024女性影響力大會(huì)暨‘2024科創(chuàng)女性影響力大獎(jiǎng)’頒獎(jiǎng)盛典在北京舉行，源一資本創(chuàng)始合伙人閆怡勝女士榮登“2024值得關(guān)注的女性投資人”榜單。今年是創(chuàng)業(yè)邦連續(xù)第五年推出女性投資人榜單，該榜單一直致力于發(fā)現(xiàn)更多卓越的女性創(chuàng)投人，助力女性力量進(jìn)一步破局、拓展、進(jìn)階。

作為在消費(fèi)和消費(fèi)科技投資領(lǐng)域擁有超過16年豐富經(jīng)驗(yàn)的女性投資人，源一資本創(chuàng)始合伙人閆怡勝女士在國內(nèi)外品牌、電商和跨境出海等方面均擁有優(yōu)秀的投資成績和退出案例。

去年11月，閆怡勝女士在一場投資論壇中作了題為“什么樣的品牌可以穿越周期”的主題演講，對于理解和展望當(dāng)下的消費(fèi)市場頗具啟發(fā)意義。

以下為現(xiàn)場演講內(nèi)容：

大家好，非常榮幸受邀參加此次投資論壇，在開始今天的分享之前先做下我個(gè)人和我們基金的簡單介紹。

我已經(jīng)從事消費(fèi)行業(yè)的投資16年，原來是IDG資本消費(fèi)行業(yè)的合伙人，2021年我從IDG出來創(chuàng)立了源一資本。

源一資本是一家深耕中國，放眼全球，聚焦消費(fèi)和消費(fèi)科技行業(yè)，采取精準(zhǔn)投資策略的全周期、深度賦能型基金。什么叫精準(zhǔn)投資策略，我們在每個(gè)看好的細(xì)分行業(yè)開展系統(tǒng)的調(diào)研和研究，每個(gè)細(xì)分賽道只選一家企業(yè)，我們希望能選中這個(gè)細(xì)分行業(yè)未來的龍頭企業(yè)。而全周期是指從早期一直投到后期，這樣讓我們能夠持續(xù)地支持優(yōu)秀的早期項(xiàng)目。精選型的投資策略讓我們能有足夠多的時(shí)間和精力花在每家投資的企業(yè)身上，能夠在戰(zhàn)略、品牌、渠道、人才、資本化等方面助力我們投資的企業(yè)，做到深度賦能。

2021年我們先募集了美元基金，過往投資了瑞幸咖啡、觀夏、Gentle Monster、縱騰物流等公司，這些企業(yè)都是各個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，有些我們投的時(shí)候還不是，但現(xiàn)在基本上都是各個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭。

源一資本的使命是“助力創(chuàng)業(yè)者，創(chuàng)造美好生活”。我們的價(jià)值觀是追求卓越，正直利他。為什么我們要強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，是希望凝聚有正知正念的創(chuàng)業(yè)者和合作伙伴共同創(chuàng)造美好的生活，創(chuàng)造更多的正向社會(huì)價(jià)值。我們覺得這一點(diǎn)特別重要，唯有這樣才能長久。

我先跟大家分享一下我們現(xiàn)在面對的宏觀環(huán)境，我們可以看到GDP整體增速在2021年上半年經(jīng)歷一個(gè)高速的恢復(fù)之后，回到了相對中速的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。尤其在考慮到去年低基數(shù)的情況下，今年5%左右的GDP增長其實(shí)是相對放緩的。消費(fèi)市場社會(huì)零售總額的數(shù)據(jù)，在今年1-10月同比增長是6.9%，線上增長約11%，線下約5%，同樣是考慮去年低基數(shù)的情況下，今年消費(fèi)的增長其實(shí)不如年初大家的預(yù)期。

在這種大環(huán)境下大家也都在問：消費(fèi)行業(yè)到底還有沒有機(jī)會(huì)？尤其很多關(guān)注消費(fèi)行業(yè)投資的朋友也知道，從2020年、2021年消費(fèi)投資的爆火，很多投資人都涌到這個(gè)賽道來做投資，到過去兩年整個(gè)行業(yè)降到了冰點(diǎn)，那到底真實(shí)的情況怎么樣，下面我會(huì)展開來講講。

我們可以看到雖然整體消費(fèi)的恢復(fù)低于預(yù)期，但是今年的消費(fèi)總量已經(jīng)恢復(fù)到了疫情前，我們看今年跟出行、社交相關(guān)的板塊已經(jīng)率先恢復(fù)，而且恢復(fù)的速度比較強(qiáng)勁，包括餐飲、珠寶、煙酒、服裝等等，但是一些大型剛需類的如家具、家裝、大家電這些增速稍微疲軟一些。我們相信隨著就業(yè)和經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，未來這些板塊也會(huì)逐步修復(fù)，這是整個(gè)行業(yè)的情況，并不是說整體都很差，而是說有些板塊先行，有些板塊需要更長的時(shí)間來恢復(fù)。

我們也梳理了今年上半年各個(gè)消費(fèi)細(xì)分行業(yè)的上市和未上市的頭部企業(yè)清單，看看他們到底表現(xiàn)的怎么樣。我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)各個(gè)細(xì)分行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)上半年收入還是保持了穩(wěn)步的增長，同時(shí)利潤率保持了大幅提升，雖然整個(gè)大盤的增長放緩，但其實(shí)頭部的優(yōu)秀企業(yè)獲得了更多的市場份額，所以整個(gè)市場是在洗牌。

結(jié)論是并不是說所有的細(xì)分行業(yè)都不好，所有的企業(yè)都不好，而是各個(gè)細(xì)分行業(yè)都在分化、洗牌，優(yōu)秀的企業(yè)在逐步勝出，拿走更多的市場份額，核心競爭力差的企業(yè)會(huì)逐步被淘汰。

那在經(jīng)濟(jì)下行周期什么樣的品牌更有韌性呢？從2021年創(chuàng)業(yè)伊始，源一便面臨了比較有挑戰(zhàn)的宏觀環(huán)境，2021年底我們基金就定調(diào)，我們的策略就是往兩頭投，一頭是富裕人群的高端消費(fèi)，一頭是滿足廣大老百姓日常需求的性價(jià)比消費(fèi)，這兩類相對是比較有韌性的，兩年時(shí)間過去，我們的策略也得到了初步的正反饋。

首先來看高端品牌，高端品牌我們分成幾類，一類是具有極致的產(chǎn)品力和品牌力、擁有定價(jià)權(quán)的奢侈品?？梢钥吹絃VMH和愛馬仕這兩家企業(yè)，過去五年除了2020年疫情期間受到的沖擊比較大，其他幾年都在保持非常穩(wěn)健的增長。今年上半年不管是收入還是利潤也都保持了很快速的增長，而且像愛馬仕、香奈兒這些集團(tuán)還在逐步提價(jià)，聚焦自己的VVIP人群，他們的利潤增長比他們的收入還要更快。今年三季度奢侈品牌增長略微放緩，但是也能看到這幾大奢侈品集團(tuán)，亞洲除日本地區(qū)之外，這里面大部分就是中國，增速還是超過全球的增速。中國的奢侈品，如貴州茅臺，今年上半年收入也有超過20%的增長。

第二類就是針對中高收入的人群提供超預(yù)期消費(fèi)體驗(yàn)的高端品牌。各個(gè)細(xì)分板塊的龍頭企業(yè)，其中比如安踏收購的Amer Sports，今年上半年收入有37%的增長，全球突出的跑鞋品牌On今年上半年收入增長了65%，還有Lululemon去年收入已經(jīng)550億元，今年上半年還保持了28%的增長。

下面這兩個(gè)品牌也是針對中高端人群的高端品牌，也是我們基金投的兩個(gè)項(xiàng)目。Gentle Monster是在全球范圍內(nèi)都非常受追捧的韓國眼鏡品牌，今年上半年實(shí)現(xiàn)了50%以上的增長，而且今年利潤翻了一番，利潤率達(dá)到了歷史新高。觀夏是現(xiàn)在國內(nèi)特別受歡迎的香水香薰品牌，也是中高端品牌，現(xiàn)在線下有10家店，線上去年入駐了天貓，他們上半年也實(shí)現(xiàn)了非常高速的增長。

我們可以看到不管是國際奢侈品集團(tuán)還是一些細(xì)分品類的中高端國際品牌，還是中國的中高端品牌，今年上半年還是保持著非常健康的收入增速和利潤率。

第三類是一些有研發(fā)、證照或者渠道壁壘的品牌，比如醫(yī)美上游原材料企業(yè)、科技護(hù)膚企業(yè)，上半年的增速也非常好。我們可以看到愛美客今年上半年收入增長了65%，凈利率保持在60%以上的水平。巨子生物今年上半年收入增長了64%，凈利率保持在40%以上的水平。

從分析面對富裕人群的中高端品牌和奢侈品牌的增長情況，我們可以看到優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展形勢還是非常喜人的。我們再看一下面對廣大老百姓日常需求性價(jià)比的品牌，比如我們基金投的第一個(gè)項(xiàng)目瑞幸咖啡。瑞幸咖啡無論在產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌力、數(shù)字化、性價(jià)比還是團(tuán)隊(duì)方面都是極其優(yōu)秀的咖啡連鎖企業(yè)。這個(gè)公司去年底有8千多家店，現(xiàn)在已經(jīng)13000多家，到年底會(huì)超過15000家，我們也可以看到它今年前三個(gè)季度凈利率達(dá)到14%的水平，一直在穩(wěn)步攀升。不僅店鋪擴(kuò)張的速度非常快，同時(shí)凈利率也在大幅提升，它是咖啡行業(yè)極致性價(jià)比的品牌，今年重點(diǎn)是往下線城市擴(kuò)張。今年我們在下線城市花了很多時(shí)間做調(diào)研，發(fā)現(xiàn)下線城市對咖啡飲品的接受程度和消費(fèi)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們的預(yù)期。

第二是有規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)的極致性價(jià)比品牌，比如說奶茶行業(yè)的蜜雪冰城和銷售日常生活用品的名創(chuàng)優(yōu)品，這兩家企業(yè)去年收入都超過了100億元。我們統(tǒng)計(jì)了從2019年到2022年的數(shù)據(jù)，哪怕考慮疫情三年的影響，這兩家企業(yè)都還在非?？焖俚卦鲩L，今年這兩家企業(yè)的增速就更快。更加可喜的是這兩家企業(yè)不光在中國是龍頭企業(yè)，他們還走向了海外，蜜雪冰城在海外到現(xiàn)在已經(jīng)有接近四千家門店，而且表現(xiàn)也非常好，名創(chuàng)優(yōu)品在國內(nèi)有約四千家門店，在海外有兩千多家門店。

我們認(rèn)為未來中國消費(fèi)各個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)很多未來都會(huì)走向世界，成為全球的龍頭企業(yè)。

除了蜜雪冰城、名創(chuàng)優(yōu)品，還有國內(nèi)的連鎖酒店龍頭華住集團(tuán)，他們過去幾年有兩個(gè)策略，一是直營轉(zhuǎn)加盟，變輕資產(chǎn)運(yùn)營，二是往下線城市走。一二線城市連鎖酒店的滲透率已經(jīng)相對比較高，但是三四線的滲透率還非常低，而且今年旅游的恢復(fù)對酒店的需求也爆增。華住未來也是打算每年在中國開出兩千家左右的酒店，這個(gè)速度是非常快的?，F(xiàn)在華住集團(tuán)酒店數(shù)量已接近一萬家，我們也可以看到從2019年到現(xiàn)在考慮疫情對酒店行業(yè)的沖擊是非常大的，不光是華住還有首旅、錦江的房間數(shù)量都還在穩(wěn)步增長，今年的增速會(huì)更快。這是我們看到酒店行業(yè)的情況。

另外還有線下零售，我們做了線下零售細(xì)分品類在過去幾年增速的統(tǒng)計(jì)，零食折扣這個(gè)細(xì)分渠道增速亮眼。我們今年調(diào)研了線下零食折扣，發(fā)現(xiàn)零食折扣是不光可以開到縣里還可以開到鎮(zhèn)里的業(yè)態(tài)，它的天花板也是大幅超過我們原來的預(yù)期。

我們重點(diǎn)研究了零食折扣行業(yè)的零食很忙，大家都說疫情對很多企業(yè)沖擊很大，確實(shí)是，但是我們也可以看到零食很忙在過去三年中，從四百家店增長到今年會(huì)超過四千家店，而且盈利水平很健康，是不燒錢的企業(yè)。

總結(jié)一下，針對下線城市性價(jià)比的頭部品牌過去幾年的增速更加喜人，不僅擴(kuò)張速度快，盈利能力也很強(qiáng)。

所以并不是說整個(gè)消費(fèi)行業(yè)都沒有機(jī)會(huì)，而是說消費(fèi)行業(yè)的投資進(jìn)入了深水區(qū)，我們要選擇一些真正有機(jī)會(huì)的細(xì)分行業(yè)，像我剛才分享的咖啡行業(yè)、香水香薰行業(yè)、下沉市場的連鎖業(yè)態(tài)等等。另一方面我們要在細(xì)分賽道里面精挑細(xì)選，真的要選中未來能成為行業(yè)龍頭的企業(yè)，你就可以長期安心地陪伴這些企業(yè)一起健康成長。

結(jié)論是我們覺得消費(fèi)行業(yè)是有機(jī)會(huì)的，而且有很多機(jī)會(huì)。那到底什么樣的品牌能夠穿越周期呢？我們大概總結(jié)了一些特質(zhì)，具備這些特質(zhì)的企業(yè)有更大的概率穿越周期：

第一，符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的趨勢。要么是增量市場，要么是存量市場里面有很大的變量，才能產(chǎn)生新的大企業(yè)，要符合未來的人口結(jié)構(gòu)變化趨勢，符合消費(fèi)者的消費(fèi)行為的變化趨勢，就是要符合大勢，順勢而為。

第二，不管是剛才分享的高端品牌還是極致性價(jià)比的品牌，他們都是有非常強(qiáng)的產(chǎn)品力和品牌力，能夠在一個(gè)細(xì)分品類占領(lǐng)消費(fèi)者的心智，有很強(qiáng)的消費(fèi)黏性。這樣隨著規(guī)模的增長它的營銷成本占比就會(huì)逐步降低，利潤率會(huì)逐步提升。

第三，受技術(shù)變遷的影響較小。每代技術(shù)的變遷都會(huì)產(chǎn)生新的偉大科技企業(yè)，不能及時(shí)跟上技術(shù)更迭的上一代科技企業(yè)會(huì)被淘汰。但是消費(fèi)行業(yè)是非常穩(wěn)健的，不管剛才講的奢侈品品牌也好，高端品牌也好，還是性價(jià)比品牌也好，它受技術(shù)變化的影響是相對小的。相反，在AI時(shí)代我們可以借助AI的工具提高企業(yè)效率，提升用戶體驗(yàn)，但技術(shù)本身不會(huì)影響到這些企業(yè)的基本面。

第四，我們剛才分享的有產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈壁壘的企業(yè)，像醫(yī)美、科技護(hù)膚或者是剛才講的蜜雪、瑞幸，他們對于上游的供應(yīng)鏈都有自己出色的把控能力。

第五，有規(guī)模優(yōu)勢，尤其我們講的極致性價(jià)比品牌，規(guī)模優(yōu)勢就是它的護(hù)城河。

第六，保持良好的現(xiàn)金流，尤其在經(jīng)濟(jì)下行周期，市場還比較波動(dòng)的情況下，一定要保持良好的現(xiàn)金流，不要放高杠桿。

第七，聚焦主業(yè)，不盲目的多元化。我們看過很多企業(yè)，達(dá)到了一個(gè)高點(diǎn)以后，為了追求收入持續(xù)增長和利潤，盲目地進(jìn)行并購，進(jìn)行業(yè)務(wù)的多元化，最后踩了很多坑，痛定思痛，不得不把非核心的業(yè)務(wù)剝離和賤賣掉，代價(jià)很大。一定要聚焦，一定要在自己的能力圈里面發(fā)展。

我們覺得中國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長的趨勢沒有變，中國老百姓對美好生活的向往沒有變，中國企業(yè)家拼搏創(chuàng)新的精神也沒有變。我們每天在一線看項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者堅(jiān)韌的精神真的非常讓人欽佩，大家都還在積極努力地拼搏。我們覺得這三個(gè)基本的主題沒有變，我們?nèi)匀婚L期堅(jiān)定地看好中國消費(fèi)市場的機(jī)會(huì)，短期市場的調(diào)整反而提供了有吸引力的投資機(jī)會(huì)和估值，我們一直在積極地做投資布局。源一資本的使命是“助力創(chuàng)業(yè)者，創(chuàng)造美好生活”，我們希望投資各個(gè)細(xì)分行業(yè)優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者和潛在的龍頭，助力中國優(yōu)秀的企業(yè)走向世界，海外優(yōu)秀的企業(yè)落地中國。謝謝！