2024年，中概股資本市場(chǎng)變得活躍起來了。

1月2日，元旦假期后的首個(gè)交易日，蜜雪冰城向港交所遞交了上市申請(qǐng)；同日，另一家新式茶飲品牌古茗也官宣遞表港交所，“下沉市場(chǎng)奶茶第一股”之爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段。短短三天后，港股迎來了年內(nèi)首個(gè)成功IPO的企業(yè)——“激光雷達(dá)第一股”速騰聚創(chuàng)。

往后數(shù)，還有一大批獨(dú)角獸正在醞釀上市大計(jì)，港股、A股、美股這幾個(gè)全球主要市場(chǎng)，都有望迎來IPO豐收之年。去年學(xué)著互聯(lián)網(wǎng)巨頭開始搞降本增效的高盛、摩根士丹利、花旗等華爾街大鱷，也都在憧憬著一個(gè)全新的周期——IPO活動(dòng)低迷，投行能恰的飯自然就少了。

然而，遞表只是第一步。即便港股、美股都不同程度降低了準(zhǔn)入門檻，獨(dú)角獸的上市之路也不是那么好走的，上市后的股價(jià)表現(xiàn)特別是長(zhǎng)期表現(xiàn)更是充滿不確定性。一單成功的IPO，往往離不開天時(shí)、地利、人和。

那么，2024年都有哪些值得期待的IPO（可能）？

（圖片來自UNsplash）

本文概要如下：

• 1、回顧：冰封一年，IPO市場(chǎng)能否順利解凍？

• 2、期待：2024，那些扎堆沖刺IPO的明星獨(dú)角獸：SHEIN、榮耀、菜鳥、廣汽埃安、蜜雪冰城、古茗……

• 3、展望：IPO前景各異，資本偏愛的獨(dú)角獸長(zhǎng)啥樣？

冰封一年，中概股IPO能否順利解凍？

回顧過去一年，全球主要股市的IPO市場(chǎng)都來到低谷，無論上市企業(yè)數(shù)量還是質(zhì)量都差強(qiáng)人意。作為中概股溫床之一的港股，這一年就過得尤為艱難。統(tǒng)計(jì)顯示，截止2023年收官時(shí)，恒生科技指數(shù)跌近9%，科技股走勢(shì)坎坷。

單獨(dú)比較IPO市場(chǎng)，港股的退步也是驚人的，和全球另外三大國(guó)際金融中心的差距正在拉大。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2023年全年，成功赴港IPO的企業(yè)僅有70家，IPO募資總額為458億港元，同比大跌56%，降至近二十年的最低水平，全球排名滑落至第五。即便算上上市后再融資的金額，也僅有1612億港元，同比下跌超30%。

這當(dāng)中，科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的份額較往年略有縮水，備受關(guān)注的極兔速遞、途虎養(yǎng)車、第四范式三宗IPO募資金額分別為39.19億、13.15億和11.23億，只有極兔能排進(jìn)前五。要知道，港交所已經(jīng)釋放出諸多利好信號(hào)，并持續(xù)放寬審核標(biāo)準(zhǔn)，但仍無法挽救投資者和企業(yè)的信心。

這三家企業(yè)，是科技股在IPO市場(chǎng)的門面，可惜上市后的處境都不容樂觀。極兔速遞上市首日即破發(fā)，第四范式在首日收漲5.22%后行情急轉(zhuǎn)直下，上市首月跌破發(fā)行價(jià)、市值縮水近50億……

A股和美股的情況沒有港股那么糟糕，但也各有各的難處。A股這邊，滬深交易所2023全年IPO募資總額為3417.57億元，同比下跌超四成，上交所和深交所分別下跌46.04%和29.96%。美股這邊得益于SPAC上市公司暴漲穩(wěn)住局面，但幾個(gè)重點(diǎn)IPO項(xiàng)目的表現(xiàn)也沒有達(dá)到預(yù)期。

IPO市場(chǎng)在過去一年的糟糕表現(xiàn)，不僅會(huì)讓等待上市的獨(dú)角獸心里犯嘀咕，更會(huì)挫傷投資者的信心，甚至給整條上市產(chǎn)業(yè)鏈帶來深刻影響。香港老牌券商耀才證券的CEO許繹彬就在早前接受媒體采訪時(shí)爆料，香港去年有超過30家股票經(jīng)紀(jì)行倒閉，甚至部分大行都開始降低聯(lián)席保薦收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，希望搶到優(yōu)質(zhì)客戶。

不過投行降費(fèi)只是治標(biāo)不治本，IPO市場(chǎng)想要解凍，還要靠高質(zhì)量的項(xiàng)目。好在，2024年剛開始，市場(chǎng)就顯得活力十足，為新的一年開了個(gè)好頭。下面這些獨(dú)角獸若能順利扣開交易所的大門，相信必然能讓IPO市場(chǎng)煥發(fā)勃勃生機(jī)。

最高估值超5000億，明星獨(dú)角獸扎堆沖刺IPO

根據(jù)胡潤(rùn)研究院在去年4月公布的全球獨(dú)角獸排行榜，中國(guó)仍是全球經(jīng)濟(jì)活力最強(qiáng)的國(guó)家之一，前十名獨(dú)角獸中有五家是中國(guó)企業(yè)。上榜的企業(yè)總數(shù)則達(dá)到316家，僅落后于美國(guó)排名第二，較疫情前大漲50%。投行統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸總估值接近10萬億元，是一股不可忽視的重要力量。

根據(jù)現(xiàn)有信息，今年有望上市的企業(yè)大致分成以下幾類：已遞表待審核、未遞表但有官方背書、沒有官方聲明但傳言不斷。綜合考慮上市可能性、潛在估值等因素，價(jià)值研究所從中挑出了以下幾個(gè)最有代表性、潛在估值最高的企業(yè)。

如果說今年的IPO市場(chǎng)必將跑出一個(gè)大贏家的話，那么下面這幾個(gè)名字，最有機(jī)會(huì)成為那個(gè)正確答案。

Top 6：古茗

• 上市進(jìn)度：已遞表

• 潛在估值：約400億元

新年第一個(gè)交易日便遞交招股書的古茗，稱得上是新式茶飲行業(yè)的一匹黑馬。從經(jīng)營(yíng)策略、目標(biāo)人群到營(yíng)收模式，兩者也有諸多重合之處。此次一同向上市發(fā)起挑戰(zhàn)，誰能搶先一步上岸成功，必將成為新茶飲行業(yè)年內(nèi)最關(guān)注的熱門話題之一。

從估值和營(yíng)收水平來看，蜜雪冰城還是明顯突出古茗一個(gè)身位。

招股書顯示，截止去年年底，古茗共擁有9001家門店，和蜜雪冰城一樣主要集中在下沉市場(chǎng)。其中，二線及以下城市的占比為79%，一線和新一線城市分別只有3%和18%。2021-2022財(cái)年，古茗營(yíng)收分別為43.84億和55.59億元，去年前三季度為55.71億元，最新的凈利潤(rùn)為10.02億，賺錢能力倒是值得肯定。

然而，財(cái)務(wù)指標(biāo)看起來尚算健康，資本市場(chǎng)對(duì)古茗的估值卻變化頗大，這或許和新茶飲行業(yè)的內(nèi)卷加劇、古茗定位不像蜜雪冰城那么獨(dú)特有一定關(guān)系。在2020年連續(xù)完成兩輪融資后，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)古茗的估值約為50億元，和頭部品牌完全不在一個(gè)檔次。

好在最近兩年，古茗加快了門店擴(kuò)張速度，并且在14-20元價(jià)格帶確立了突出優(yōu)勢(shì)及以果茶為主的產(chǎn)品矩陣。先茶百道、滬上阿姨等品牌找準(zhǔn)差異化定位，幫助其大幅提升了估值空間。

根據(jù)招股書援引的來自灼識(shí)咨詢的報(bào)告，古茗是國(guó)內(nèi)中端現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)份額最高的品牌，在10-20元價(jià)格帶的占有率達(dá)到16.4%。2023年，古茗的GMV同比增長(zhǎng)37.2%至192億元，門店的出杯量也穩(wěn)定增長(zhǎng)。從產(chǎn)品銷量來看，果茶這個(gè)王牌產(chǎn)品表現(xiàn)搶眼，去年前三季度總出杯量占比達(dá)到51%。

比蜜雪冰城好喝一點(diǎn)，比喜茶、奈雪便宜一點(diǎn)，是古茗殺出重圍的秘訣。而高出蜜雪冰城一檔的中端品牌定位，也讓古茗在營(yíng)銷上多了不少操作空間。比如近期和《天官賜?！返腎P聯(lián)動(dòng)就大受歡迎，相關(guān)周邊商品和聯(lián)名飲品銷量陸續(xù)飄紅。

（圖片來自古茗官方微博）

要和蜜雪冰城爭(zhēng)奪下沉市場(chǎng)之王，古茗是力有不逮。但做個(gè)偏安一隅的“中端茶飲老大”，日子還是可以過得很滋潤(rùn)的。

Top 5：蜜雪冰城

• 上市進(jìn)度：已遞表

• 潛在估值：約700億元

作為新式茶飲行業(yè)的卷王，蜜雪冰城已經(jīng)第三次沖擊IPO，如今將目光從A股轉(zhuǎn)向港股。或許蜜雪冰城不是潛在估值最高的獨(dú)角獸，但肯定是上市決心最大。

目前唯一上市成功的新茶飲品牌奈雪的市值約為55億港元，而蜜雪冰城去年年初被曝光的私募市場(chǎng)估值接近700億元。根據(jù)最新披露的招股書，和第一次向A股發(fā)起挑戰(zhàn)時(shí)相比，蜜雪冰城的門店規(guī)模進(jìn)一步壯大，盈利指標(biāo)也保持在較高水準(zhǔn)，在消費(fèi)行業(yè)里算得上是一股清流，這為其贏得了較高的估值空間。

招股書顯示，截止去年三季度末，蜜雪冰城在全球共擁有3.6萬家門店，同比增長(zhǎng)7000+家，穩(wěn)坐茶飲品牌頭把交椅，其中99.8%的門店為加盟店。2021-2022財(cái)年，蜜雪冰城的總收入分別錄得100.35億、135.76億元，去年前三個(gè)季度營(yíng)收為153.93億，已超過此前兩年全年的水平。

眾所周知，蜜雪冰城是靠向加盟商出售設(shè)備、原材料來賺錢的，門店規(guī)模直接決定其營(yíng)收上限。數(shù)據(jù)顯示，過去三個(gè)財(cái)年商品銷售收入占總收入的比例一直維持在90%以上，并有逐年上升之勢(shì)，最新數(shù)據(jù)為94.3%。所以蜜雪冰城的策略也很清晰，一切計(jì)劃圍繞開店進(jìn)行，加速壯大門店布局，也要讓加盟商持久運(yùn)營(yíng)下去。

然而，“雪王”的擴(kuò)張大計(jì)一路高歌猛進(jìn)，走到今天也難免要遇上一些瓶頸：下沉市場(chǎng)的門店密度已經(jīng)逼近極限，一、二線城市則受制于人工、租金成本，門店的淘汰率正在升高，也間接拖累了總部的利潤(rùn)。

數(shù)據(jù)顯示，蜜雪冰城僅有4.5%的門店位于一線城市，三線及以下城市占比則高達(dá)56.9%。報(bào)告期內(nèi)，其毛利率一路從2021年的31.3%滑落至去年三季度的29.7%。雖然跌幅并不大，對(duì)比其他茶飲品牌也還有很大優(yōu)勢(shì)，但門店經(jīng)營(yíng)效益的下滑對(duì)于極度依賴規(guī)模的蜜雪冰城來說絕不是好事。

（圖片來自蜜雪冰城招股書）

這系列數(shù)據(jù)或許也可以解釋，為什么賬面上趴著37.59億現(xiàn)金（及現(xiàn)金等價(jià)物）和25.75億理財(cái)產(chǎn)品余額，負(fù)債率低至30%、完全不缺錢的蜜雪冰城這兩年要著急上市了：現(xiàn)在是蜜雪冰城財(cái)務(wù)最健康、增長(zhǎng)最迅猛的階段，現(xiàn)在上市有望拿到最高估值。

挑戰(zhàn)A股鎩羽而歸，轉(zhuǎn)向?qū)徍松詫捤梢恍┑母酃?，或許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

Top 4：廣汽埃安

• 上市進(jìn)度：傳聞中未官宣

• 潛在估值：約1200億

沉寂一年后，2024年開年第一個(gè)月新能源車行業(yè)就迎來一個(gè)重磅消息：廣汽集團(tuán)旗下新能源車子品牌廣汽埃安被爆將赴港上市，擬募資10億美元，由中金公司和華泰證券負(fù)責(zé)推進(jìn)相關(guān)事務(wù)。

如果按照2022年10月完成A輪融資時(shí)的每股認(rèn)購(gòu)價(jià)換算，埃安估值大約為1032億元。不過價(jià)值研究所在此前的報(bào)道《埃安上市，新王當(dāng)立？》中分析過，這一年多下來大環(huán)境變化很大，以交付量為主要參照指標(biāo)，對(duì)比蔚來、小鵬等交付能力遠(yuǎn)不如埃安的造車新勢(shì)力，后者的合理估值有望接近1200億元。

如果能實(shí)現(xiàn)這個(gè)估值，埃安將成為僅次于理想的造車新勢(shì)力二當(dāng)家。當(dāng)然了，要兌現(xiàn)潛力并不容易，而且1200億這個(gè)數(shù)字距離理想、比亞迪等頭部車企仍有很大差距。對(duì)埃安來說，承襲廣汽集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和重金投資的供應(yīng)鏈，確保了其量產(chǎn)能力。現(xiàn)在最大的挑戰(zhàn)，在于提高毛利率，以及改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

都說比亞迪是下沉市場(chǎng)之王，其實(shí)按照車型均價(jià)和銷量占比來看，埃安的主力車型性價(jià)比絕對(duì)不遑多讓。憑借這一優(yōu)勢(shì)，埃安旗下多款車型備受網(wǎng)約車司機(jī)等價(jià)格敏感型消費(fèi)者青睞，更為其贏得了“網(wǎng)約車之王”的稱號(hào)。

數(shù)據(jù)顯示，2023年全年埃安的交付量突破48萬輛，同比暴漲77.8%。其中，主力車型AION S繼續(xù)霸占交付榜榜首。另?yè)?jù)投行測(cè)算，網(wǎng)約車市場(chǎng)承包了去年上半年埃安接近60%的銷量。然而，興于網(wǎng)約車，埃安如今卻不想困于網(wǎng)約車：在2019-2022累計(jì)虧掉30多億之后，埃安亟需提升車型均價(jià)以換取更高利潤(rùn)。

（圖片來自昊鉑官網(wǎng)）

優(yōu)化基礎(chǔ)款車型的設(shè)計(jì)以拉攏年輕消費(fèi)者，以及發(fā)力高端子品牌昊鉑，是埃安兩個(gè)主要改革方向。

昊鉑首款車型Hyper GT定位為高端智能轎跑，首發(fā)售價(jià)在21.99-33.99萬區(qū)間。為了推廣這個(gè)子品牌，埃安也是下了血本：鋪天蓋地的宣傳自不必說，還專門提供了2年0息、0元月供、15%首付5年分期和三電終身質(zhì)保等優(yōu)惠政策。

由于上線時(shí)間并不長(zhǎng)，昊鉑能達(dá)到什么高度還不好說。但高端市場(chǎng)早已成為兵家必爭(zhēng)之地，沖高端這條路埃安是必須要走的。若能成功上市融資，則能為其提供更充足的彈藥，更有希望打贏這場(chǎng)硬仗。

Top 3：菜鳥

• 上市進(jìn)度：已官宣未遞表

• 潛在估值：約2000億元

菜鳥上市，看起來是水到渠成的事情。早早便已官宣、市場(chǎng)估值處于業(yè)內(nèi)突出水平、業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好。含著金湯匙出世的菜鳥無疑的幸運(yùn)的，站在巨人的肩膀上，助其以最短的時(shí)間長(zhǎng)成今天這樣的參天大樹。

如果說還有變數(shù)的話，可能就要涉及到阿里的整體戰(zhàn)略：和菜鳥同一時(shí)間宣布將分拆上市的阿里云、盒馬相繼被阿里叫停IPO計(jì)劃，或許會(huì)讓潛在投資者稍感擔(dān)憂。

當(dāng)然，相較于這兩個(gè)兄弟企業(yè)，菜鳥的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)更鮮明，也足以支撐其以獨(dú)立之姿向二級(jí)市場(chǎng)發(fā)起挑戰(zhàn)：市場(chǎng)份額穩(wěn)定、早已具備獨(dú)立造血能力且盈利狀況不斷改善，不像阿里云那么燒錢，還需要集團(tuán)加大投入搶規(guī)模；當(dāng)下估值屬于歷史較高水平，體量比盒馬要高出不止一個(gè)等級(jí)，近期上市也有望實(shí)現(xiàn)估值最大化。

數(shù)據(jù)顯示，阿里2021-2023財(cái)年菜鳥的營(yíng)收分別為527.33億、668.67億和778億元，2024財(cái)年前兩個(gè)財(cái)季的營(yíng)收則分別錄得231.64億和228.23億元，同比分別增長(zhǎng)33%和25%，在阿里六大子集團(tuán)中屬于較高水平。更可喜的是，Q2經(jīng)調(diào)整EBITA達(dá)到9.06億元，幾乎達(dá)到2021財(cái)年全年的水平，盈利能力不斷提升。

（圖片由價(jià)值研究所攝制）

對(duì)未來，菜鳥也有自己的全盤計(jì)劃。面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，繼續(xù)鞏固在供應(yīng)鏈和物流科技領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，并借助上線半日達(dá)等服務(wù)的契機(jī)，突破物流時(shí)效性的新極限及加速自建配送團(tuán)隊(duì)。面向國(guó)際市場(chǎng)，則和阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)繼續(xù)攜手合作，打造全球五日達(dá)配送網(wǎng)絡(luò)。

有趣的是，有不少媒體、網(wǎng)友將菜鳥官宣之后遲遲沒有進(jìn)一步行動(dòng)的行為解讀為心有顧慮。但從另一個(gè)角度看，或許這才是菜鳥的底氣。對(duì)自身實(shí)力有充分認(rèn)知和信心，不用搶一時(shí)的機(jī)會(huì)窗口，可以耐心等待，做好充分準(zhǔn)備再一擊制勝。

Top 2：榮耀

• 上市進(jìn)度：已官宣未遞表

• 潛在估值：約3000億元

以CEO趙明為首，榮耀一眾高層過去一年在不同場(chǎng)合談及上市計(jì)劃，為IPO做了充分預(yù)熱。時(shí)至今日仍未正式遞表，大概率是基于客觀環(huán)境和自身戰(zhàn)略仍有幾點(diǎn)疑慮，尚需等待最佳上市時(shí)機(jī)。

一方面，消費(fèi)電子行業(yè)正處于低谷，會(huì)某程度上限制榮耀的估值空間。

在2022年上半年首次傳出獨(dú)立上市消息時(shí)，資本市場(chǎng)給榮耀的估值一度高達(dá)450億美元，按當(dāng)時(shí)的匯率換算過來將超過3300億元。但兩年下來，消費(fèi)電子市場(chǎng)仍無起色，智能手機(jī)出貨量一跌再跌，小米、三星乃至蘋果的市值也在震蕩下行，明顯削弱了資本的信心。

此外，上市地點(diǎn)的選擇也是一門學(xué)問。因?yàn)楸娝苤脑颍瑯s耀赴美IPO可能性微乎其微，港股和A股是兩個(gè)最合理的選擇。但A股的審核標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)格，港股參考小米上市后的股價(jià)走勢(shì)，投資者對(duì)消費(fèi)電子企業(yè)的態(tài)度也算不上太友好。有鑒于此，榮耀似乎只能靜待大環(huán)境的好轉(zhuǎn)。

另一方面，榮耀目前的市占率正處于上升階段，若能保持這個(gè)勢(shì)頭有機(jī)會(huì)爭(zhēng)取到更高的估值，不必急于一時(shí)。

回溯歷史可以發(fā)現(xiàn)，在剛脫離華為獨(dú)立的時(shí)候，榮耀市場(chǎng)份額只有可憐的不到3%。2021年和2022年，其出貨量分別達(dá)到3860萬臺(tái)和5220萬臺(tái)，占有率分別為11.7%和18.1%，排名上升至第五和第二，已經(jīng)接近華為的巔峰水平。

2023年，國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)的洗牌仍在繼續(xù)，榮耀、小米、OPPO、vivo這幾個(gè)頭部廠商的座次不斷變化，誰也沒有壓倒性的優(yōu)勢(shì)。亂世之中，榮耀更需要保持耐心。

好在，榮耀早已充分認(rèn)識(shí)到自身處境的復(fù)雜性，并積極做好各種前期準(zhǔn)備。

去年11月，榮耀宣布啟動(dòng)董事會(huì)多元化改革及優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、引入更多資本，由吳暉擔(dān)任董事長(zhǎng)，萬飚任副董事長(zhǎng)。今年1月，榮耀CEO趙明再次強(qiáng)調(diào)將會(huì)提高管理透明度，并為公司下一階段的戰(zhàn)略發(fā)展做好準(zhǔn)備。

看起來，榮耀上市的決心非常堅(jiān)定。去年三季度一度憑借19.3%的占有率逆襲登頂中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)，也說明脫離華為的榮耀早已走上正軌，絕對(duì)有底氣兌現(xiàn)自己的上市夢(mèng)。

Top 1：SHEIN（希音）

• 上市進(jìn)度：傳聞中未官宣

• 潛在估值：約5000億元

綜合估值潛力、企業(yè)影響力和上市可能性等諸多因素，中國(guó)頭號(hào)跨境電商獨(dú)角獸SHEIN都無愧于2024年最受期待IPO的稱號(hào)。

SHEIN依然是全球估值最高的幾家獨(dú)角獸之一。在2023年9月發(fā)布的《2023全球獨(dú)角獸企業(yè)500強(qiáng)發(fā)展報(bào)告》中，SHEIN在全球獨(dú)角獸企業(yè)500強(qiáng)中的排名高居第四，同時(shí)躋身中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的前三甲。以最新一輪融資后的對(duì)價(jià)換算，其估值大約在650-700美元之間，按即時(shí)匯率換算過來最高能達(dá)到5000億元。

在哀鴻遍野的新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)里，SHEIN仍是知名玩家。除了四次三番辟謠、堅(jiān)稱沒有上市計(jì)劃的字節(jié)跳動(dòng)和螞蟻集團(tuán)，在國(guó)內(nèi)已經(jīng)找不到第三家比SHEIN更有潛力的獨(dú)角獸了。

SHEIN并沒有承認(rèn)上市的消息。但空穴來風(fēng)未必?zé)o因，去年底SHEIN秘密赴美遞表的消息甚囂塵上，其財(cái)務(wù)狀況十分健康，且所代表的新一代跨境電商（以及背后的D2C電商模式、數(shù)字化按需柔性供應(yīng)鏈）前景大好，拼多多、阿里的相關(guān)業(yè)務(wù)也在高速增長(zhǎng)。這樣看，只要SHEIN愿意，它隨時(shí)可以上市且獲得一個(gè)較為理想的估值。

據(jù)外媒爆料，SHEIN去年前三個(gè)季度的收入遠(yuǎn)超預(yù)期，達(dá)到240億美元，超過2022年全年的水平，預(yù)計(jì)去年全年收入約為320-330億美元。而SHEIN的目標(biāo)，是在2025年將營(yíng)收提升至585億美元。

（圖片來自SHEIN官網(wǎng)）

585億美元是什么概念？這足以超過H&M和ZARA的母公司Inditex年?duì)I收之和，乃至將優(yōu)衣庫(kù)母公司迅銷踩在腳下。除了目標(biāo)宏大之外，更關(guān)鍵的是SHEIN過去一年在業(yè)務(wù)上做出了多項(xiàng)調(diào)整，試圖繼續(xù)改善經(jīng)營(yíng)狀況、加固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這難免讓潛在投資者們浮想聯(lián)翩。

一邊，SHEIN加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投入，強(qiáng)化供應(yīng)鏈護(hù)城河。去年12月，總投資高達(dá)35億元的灣區(qū)西部智慧產(chǎn)業(yè)園在廣東肇慶正式動(dòng)工，預(yù)計(jì)建成后每年產(chǎn)值將達(dá)到35億元。另一邊，對(duì)外收購(gòu)變得越來越頻繁，過去一年先后拿下Missguided、Forever 21等快時(shí)尚品牌。除此之外，SHEIN還在探索從快時(shí)尚向全品類轉(zhuǎn)型，并推出面向第三方賣家的代運(yùn)營(yíng)+自主運(yùn)營(yíng)合作形式，形成“自營(yíng)+平臺(tái)”雙核驅(qū)動(dòng)的新模式。關(guān)于其商業(yè)模式，羅超Pro在《與ChatGPT齊名，成為美國(guó)2023增長(zhǎng)最快品牌，SHEIN做對(duì)了什么？》一文已進(jìn)行深刻剖析，可以看原文詳細(xì)了解。

SHEIN一天不官宣，上市都僅存在于爆料和想象中。但龐大的估值和此起彼伏的傳聞，相信會(huì)持續(xù)挑撥投資者的敏感神經(jīng)。

TOP0：更多IPO正在路上

資本市場(chǎng)向來是傳聞滿天飛，任何一家有潛力的獨(dú)角獸，或多或少都會(huì)被IPO傳聞包圍，無人可以幸免。除了上面這些爭(zhēng)搶2024最佳IPO的種子選手之外，還有更多傳聞?wù)谮s來的路上。

比如穩(wěn)坐全球獨(dú)角獸榜前三名多年的字節(jié)跳動(dòng)和螞蟻集團(tuán)，就不止一次被傳IPO，也一次又一次遭到辟謠。走到第十個(gè)年頭的小紅書，在去年下半年屢次被傳上市，官方的回應(yīng)則是簡(jiǎn)單直接的“暫無上市計(jì)劃”。這幾家估值加起來超過三萬億元的巨無霸，是華爾街一眾投行求而不得夢(mèng)想客戶。

還有一些獨(dú)角獸和榮耀、菜鳥一樣，早已透露出登陸二級(jí)市場(chǎng)的野心，可惜遲遲沒有進(jìn)一步動(dòng)作。造車新勢(shì)力阿維塔在去年8月完成30億元B輪融資，長(zhǎng)安汽車?yán)^續(xù)追加投資，投后估值漲至近200億。而早在去年年初的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，長(zhǎng)安汽車董事長(zhǎng)朱華榮就透露阿維塔將有序推進(jìn)IPO相關(guān)事宜。

當(dāng)然，也有人和蜜雪冰城一樣，輾轉(zhuǎn)多地、數(shù)次遞表，始終難圓上市夢(mèng)。比如另一家同樣來自重慶的互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸豬八戒網(wǎng)，就在去年12月聘請(qǐng)中信證券和建銀國(guó)際一起保駕護(hù)航，第三次向港交所發(fā)起挑戰(zhàn)。

上面這些傳聞?dòng)卸嗌俨讹L(fēng)捉影，哪些是有的放矢，旁人無從得知。但從層出不斷的IPO傳聞，以及投行、機(jī)構(gòu)的熱切態(tài)度可以看出，資本界真的很期待IPO市場(chǎng)破冰——畢竟去年的日子實(shí)在是太難過了。

IPO前景各異，市場(chǎng)偏愛哪種獨(dú)角獸？

然而，無論是已遞表的蜜雪冰城、古茗，還是正在醞釀的菜鳥、榮耀，上市之路都未必如預(yù)期中那么一帆風(fēng)順。

2024年，上面這些獨(dú)角獸誰能兌現(xiàn)潛力，成功IPO并征服日益挑剔且謹(jǐn)慎的投資者？市場(chǎng)能給出多少估值？企業(yè)會(huì)不會(huì)再度調(diào)整上市策略？

上述所有問題都存在許多變數(shù)。而歷史上的教訓(xùn)，已足夠引起企業(yè)和投資者的警惕。

資本市場(chǎng)是善變的，且一貫如此。每一年甚至每一個(gè)季度，風(fēng)向都有可能發(fā)生一百八十度大轉(zhuǎn)彎。上市就像一場(chǎng)貓鼠游戲，資本和企業(yè)雙方的博弈永遠(yuǎn)不會(huì)停止。新的一年，沖刺IPO的獨(dú)角獸仍要繼續(xù)和資本市場(chǎng)斗智斗勇，猜測(cè)對(duì)方的心意，確保自身利益最大化。

站在企業(yè)這一方，具體該怎么做，才能贏得資本市場(chǎng)的信任和追捧，實(shí)現(xiàn)估值最大化？

綜合觀察過去這些年大獲成功的那些IPO案例，價(jià)值研究所認(rèn)為下面幾條經(jīng)驗(yàn)值得思考。

首先是要順勢(shì)而行，抓住風(fēng)口爆發(fā)的機(jī)會(huì)窗口。

蜜雪冰城和古茗應(yīng)該深諳這個(gè)道理。如今正值消費(fèi)降級(jí)大行其道之際，這兩個(gè)以下沉市場(chǎng)、高性價(jià)比爆款單品為王牌，又具備萬店規(guī)模足以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益的茶飲品牌，正好踩中消費(fèi)行業(yè)最熱的風(fēng)口。此時(shí)上市，能獲得的估值空間是最大的。

其次，針對(duì)那些非周期性的熱門賽道，獨(dú)角獸要用過硬的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和市場(chǎng)份額為自己正名。

榮耀、菜鳥都屬于這個(gè)行列。消費(fèi)電子、物流不是什么新興風(fēng)口，而是實(shí)打?qū)嵉膭傂栀惖?。以這兩家企業(yè)的江湖地位，更不用借助風(fēng)口的熱度推高估值，真正能影響其市場(chǎng)價(jià)值的是自身財(cái)務(wù)表現(xiàn)和占有率。所以菜鳥在繼續(xù)發(fā)力半日達(dá)、全球五日達(dá)，榮耀抓緊進(jìn)攻高端市場(chǎng)，兩者都專注基于業(yè)務(wù)端的調(diào)整。

最后，放平心態(tài)，切勿因追求上市打亂自己的長(zhǎng)期規(guī)劃。

雷軍曾在2014年說過，小米要先認(rèn)認(rèn)真真把企業(yè)做好，再考慮IPO的事情，“至少五年內(nèi)沒有IPO的打算”。比起什么時(shí)候上市，市場(chǎng)的估值和回報(bào)率，他更關(guān)注小米的產(chǎn)品能不能讓用戶滿意。

雖然到頭來，小米沒有遵守雷軍的五年之約，于2018年赴港敲鐘上市。但雷軍對(duì)待企業(yè)發(fā)展，對(duì)待產(chǎn)品研發(fā)及用戶的態(tài)度，絕對(duì)值得其他同行學(xué)習(xí)。

說到底，上市并非檢驗(yàn)企業(yè)價(jià)值的唯一途徑。想成為一家令人尊敬的企業(yè)，除了靠傲人的市值、股價(jià)，還要看企業(yè)是否真的持續(xù)在為社會(huì)、為產(chǎn)業(yè)、為用戶創(chuàng)造真正的正向價(jià)值。如果有，市值/股價(jià)的增長(zhǎng)只是水到渠成的結(jié)果——英偉達(dá)、蘋果、微軟等科技巨頭市值狂飆超2萬億美元且爭(zhēng)先恐后，足以證明這一點(diǎn)。