編者按：本文來自微信公眾號 峰瑞資本（ID：freesvc），作者：李翔、李豐，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

這篇專欄出自李翔和豐叔在「高能量」播客的一次宏觀漫談。李翔是《詳談》叢書主理人，得到App總編輯。

對話錄制于2023年3月中。當時，在國內(nèi)，正值兩會閉幕，金融機構(gòu)改革成為這次國務(wù)院機構(gòu)改革的重點。在海外，先是硅谷銀行曝出流動性危機，引發(fā)客戶擠兌，股票暴跌，隨后宣告破產(chǎn)。隨后，歷史悠久的瑞士信貸銀行也陷入了困境。一連串風波引發(fā)了市場對金融風險蔓延的擔憂。

以此為背景，在一個多小時的漫談里，李翔和豐叔談到了如何看待最新的金融機構(gòu)改革，如何理解監(jiān)管加強，怎么展望中國資本市場的發(fā)展前景，5%左右的全年經(jīng)濟增長目標保守么，硅谷銀行為什么會閃崩，又會有哪些連鎖反應(yīng)，該事件對中國金融監(jiān)管有什么啟示，以及國際地緣政治局勢與國際資本動態(tài)……

半個月過去了，第一公民銀行將接手硅谷銀行所有的存款和貸款。有人認為上述交易讓市場獲得了一定的喘息，也有人認為這是下一場暴風雨前的平靜。

與此同時，我們也看到了最近馬英九和李顯龍陸續(xù)來訪，蘋果CEO庫克也出現(xiàn)在了北京三里屯的蘋果店。接下來的4月，法國總統(tǒng)馬克龍也將與歐盟委員會主席馮德萊恩一同訪華。如今回看，半個月前的這場對談也是對當下局面的部分映照。

我們截取編輯了播客的部分內(nèi)容，供您參考，歡迎跟我們一起持續(xù)觀察和探討。也歡迎移步小宇宙APP 或 Apple podcast，搜索并訂閱「高能量」收聽完整版。

如何理解機構(gòu)改革與監(jiān)管的加強？

李翔: 過去一段時間，中美金融領(lǐng)域都發(fā)生了一些值得大家關(guān)注的動態(tài)。先看國內(nèi)，金融機構(gòu)改革是本次國務(wù)院機構(gòu)改革的重點。金融監(jiān)管格局從過去延續(xù)了很長時間的“一行兩會”變成“一行一局一會”。

有觀點認為，這種調(diào)整意味著金融監(jiān)管的強化，而強監(jiān)管通常被認為對行業(yè)的活躍度而言不太好。你怎么看？

李豐：從管理結(jié)構(gòu)和機制上看，這輪調(diào)整把原來分業(yè)監(jiān)管的幾個附屬機構(gòu)合并，組建了國家金融監(jiān)督管理總局，由國務(wù)院直管。

這會加強對金融行業(yè)的監(jiān)管，然而，我們不用因此感到悲觀。因為，對一個行業(yè)監(jiān)管的加強，通常意味著這個行業(yè)將會迎來比較重要的發(fā)展階段，它已經(jīng)重要到需要被單獨拎出來審視和管理的程度。

有很多例子有助于我們理解這個觀點。

比如說，2008年機構(gòu)改革中，環(huán)?？偩稚駷榄h(huán)境保護部，這個提級管理對于國家推進環(huán)保工作的意義非常重大。這之后的很長一段時間，環(huán)保與綠色成為發(fā)展的主線之一，不管是所謂的青山綠水計劃，還是我們今天講的新能源、雙碳等等。

類似的，2008年政府機構(gòu)改革中另個一個重要改變是，將原來的工業(yè)部和信息產(chǎn)業(yè)部合并為工業(yè)和信息化部。2008年是一個比較特殊的時點。

此前，除2007年11月在香港上市的阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)以外，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)上市的主要是新聞門戶網(wǎng)站和游戲類業(yè)務(wù)。當前，我們熟悉的絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)平臺和新興互聯(lián)網(wǎng)公司幾乎都是從那個節(jié)點前后開始萌芽和起飛的。

又比如1998年的政府機構(gòu)改革設(shè)立了國土資源部。國土資源部的成立對房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展同樣至關(guān)重要。1998年，傳統(tǒng)的福利分房制度被終結(jié)，轉(zhuǎn)而實行住房商品化制度。國土資源部成立后的兩年里，中國開始了真正的房地產(chǎn)周期。

2018年新一輪的機構(gòu)改革方案決定組建自然資源部。新組建的自然資源部主要面向的對象就不再只是住房建設(shè)、工業(yè)、農(nóng)業(yè)用地的統(tǒng)籌規(guī)劃和分配了，而是整合了原國土資源部、國家發(fā)改委、水利部、農(nóng)業(yè)部、林業(yè)局等八大部委對水、草原、森林、濕地及海洋等自然資源的確權(quán)登記管理等方面的職責。

從1998年國土資源部的設(shè)立，到2018 年其改變?yōu)樽匀毁Y源部，這是一個非常完整的房地產(chǎn)周期。我們通常認為房地產(chǎn)最大的周期就是從1999年開始到2016年或2017年結(jié)束。

可以看到，在部委改革中，當把某一塊工作提高到一個直管、單管或統(tǒng)籌管理的級別后，其各自所面對的產(chǎn)業(yè)基本上都會迎來顯著發(fā)展，并且進入經(jīng)濟發(fā)展的主線。從這個意義上來講，今年的國家金融監(jiān)管機構(gòu)改革大抵也會是如此。

首先，國家金融監(jiān)督管理總局是在原銀保監(jiān)會的基礎(chǔ)上，把央行對金融控股公司等金融集團日常監(jiān)管及金融消費者保護的職責、中國證券監(jiān)督管理委員會的投資者保護職責合并進來。改組的央行可以更聚焦在貨幣政策職能上，而證監(jiān)會也由國務(wù)院直屬事業(yè)單位調(diào)整為國務(wù)院直屬機構(gòu)。

我們都知道，之前無論是銀行、保險還是券商，幾乎都是混業(yè)經(jīng)營的狀態(tài)。

比如銀行也會設(shè)資管子公司，其既有間接融資業(yè)務(wù)，也有直接融資業(yè)務(wù)，既有商行業(yè)務(wù)，也有私行和投行業(yè)務(wù)，大一點的銀行甚至還有保險業(yè)務(wù)。券商和保險公司也普遍是混業(yè)經(jīng)營的狀態(tài)。這種背景下，如果繼續(xù)維持各個條線垂直交叉管理的模式，就容易出現(xiàn)“打架”的情況。某種程度上，從監(jiān)管的便利性和統(tǒng)一性出發(fā)，也需要對監(jiān)管體系做重塑和職能整合。

還有幾個值得關(guān)注的背景是，2022年央行發(fā)布了《金融穩(wěn)定法》草案。草案旨在進一步壓實金融機構(gòu)及其主要股東、實際控制人的主體責任，地方政府的屬地責任和金融監(jiān)管部門的監(jiān)管責任等。

再往前看，繼2018年取消銀行業(yè)外資股比限制，2020年我們又取消了證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司、壽險公司的外資股比限制。

如果我們回看歷史，會發(fā)現(xiàn)通常在一個新周期的開端，除了單獨成立一個重要部門來做全國管理統(tǒng)籌，形成更完善的法律和監(jiān)管體系，其對應(yīng)的行業(yè)也會加大對外資的開放程度。

如果我們把上述信號連在一起看，金融行業(yè)這些年的動態(tài)就遵循了這一規(guī)律，也不難因此得出結(jié)論：中國的金融業(yè)正處在一個新的結(jié)構(gòu)調(diào)整周期的起點。

當然，這里還有一個可供探討的角度。之前，在調(diào)整負債結(jié)構(gòu)的討論中，大家常常提到地方政府的隱性債務(wù)問題。

這輪金融機構(gòu)改革一方面剝離地方金融監(jiān)督管理局管理職能，另一方面要求建立中央金融管理部門派出機構(gòu)的監(jiān)管職能。未來，也許跟地方政府相關(guān)的隱形發(fā)債會受到更多的限制，也就涉及到地方隱性債務(wù)管理的問題。

此外，證監(jiān)會在這輪調(diào)整中被單拎出來，我猜測可能有幾個意義。

資本市場雖然也是金融系統(tǒng)的一部分，但全面注冊制改革后，證監(jiān)會的監(jiān)管職能和監(jiān)管體制面臨深刻變革，會減少事前準入審核等有關(guān)工作，加強事中事后監(jiān)管。這跟整個金融系統(tǒng)的專業(yè)監(jiān)管是不同角度。

此外，此前的金融改革也提到了要大力支持直接融資，這也讓資本市場在金融結(jié)構(gòu)調(diào)整周期中的重要性提升。所以，證監(jiān)會這輪被單獨出來，且往上拉了一層，可能意味著資本市場將進入中國最主要的中長期經(jīng)濟跑道。

我們剛才講到的政府隱形債務(wù)也跟資本市場有關(guān)系。政府持有的債務(wù)當中比較多的都是路橋或者產(chǎn)業(yè)園這樣可運營的基建類資產(chǎn)。這些資產(chǎn)是好資產(chǎn)還是壞資產(chǎn)，跟中國經(jīng)濟本身和各地方政府本身的經(jīng)濟發(fā)展高度相關(guān)。

打個比方，一個產(chǎn)業(yè)園是荒蕪的，還是地皮緊俏的，取決于產(chǎn)業(yè)園所在地經(jīng)濟發(fā)展的總量和速度。經(jīng)濟發(fā)展得好，好資產(chǎn)的比例會大幅度增加。不過即便它是好資產(chǎn)，一個很大的挑戰(zhàn)在于持有資產(chǎn)的投資過程中存在期限錯配。

舉個例子，中國盈利最快的高鐵是京滬高鐵，運營3年就實現(xiàn)盈利。但對于大多數(shù)高鐵路段，可能一個投建周期6年的高鐵路段，要6到10年才能實現(xiàn)盈利，而要收回投資，也許又要10到15年。所以，之前我們經(jīng)常聽到“想要富，先修路”，其實是說需要投資先行，卻是長期收益，且唯有靠長期穩(wěn)定的收益才能收回投資。假如要25年才能收回投資，但配的是5年、7年、9年、10年的債，就會出現(xiàn)周期不匹配的問題。

因此，想要化解政府債務(wù)，除了提振經(jīng)濟，提高好資產(chǎn)的比例，還可以做的就是把資產(chǎn)本身和支持資產(chǎn)的資金性質(zhì)進行期限和風險的匹配。

換句話來講，你本來投進去就是期待一個長期的、穩(wěn)定的中低回報，又相對風險分散。即便出了問題，不是一家特定的金融機構(gòu)來承擔，而是多個債券持有人共同承擔，相對于單一持有人而言，這個風險是分散的。這也是資本市場會起到的另一個非常重要的作用。

硅谷銀行的發(fā)展與閃崩所帶來的啟示

李翔:這里提到了風險和期限的匹配，也引出了今天想探討的第二個話題——硅谷銀行。

▲ 2023年3月13日，硅谷銀行門前排隊的客戶。

圖片來源：THE NEW YORK TIMES

李豐：已經(jīng)有非常多的專業(yè)文章解讀硅谷銀行了，我就不花過多時間。不過，硅谷銀行很有意思。它是1980年代在美國硅谷成立的一家中小商業(yè)銀行。那個時候的硅谷是真的硅谷，既有做晶圓硅片的，又有做終端產(chǎn)品的，跟今天中國的制造業(yè)很像。當時互聯(lián)網(wǎng)這種輕資產(chǎn)模式還不普遍。

李翔：英特爾、惠普這樣的公司是當時的超級明星。

李豐：對，但那個時候，相比于傳統(tǒng)制造業(yè)，這類新興制造業(yè)附加值比較高，也相對輕資產(chǎn)。與此同時，風險投資在美國獲得充分的發(fā)展。

硅谷銀行就是在這種環(huán)境下誕生的。早期，硅谷銀行有很多創(chuàng)新業(yè)務(wù)，比如知識產(chǎn)權(quán)可以替代資產(chǎn)作為抵押品和擔保品。同時，它的業(yè)務(wù)又有投貸聯(lián)動，就是在你獲得風險融資后，我同時給你配一筆貸款。這樣一來，商業(yè)銀行的獲利方式就不只是從貸款上賺息差，而是通過給企業(yè)一筆跟投資聯(lián)動的貸款而取得期權(quán)。

舉例來說，比如我給你貸了1000萬，我可以按照你這輪的估值獲得100萬的投資權(quán)，也就是獲得了在這輪融資價格的基礎(chǔ)上投資某個額度的權(quán)利。我可以當下不執(zhí)行，而在下一輪或者下幾輪甚至上市后，再把這個價格的投資權(quán)變現(xiàn)。

換句話說，銀行的收益不止是貸款的息差——既用了商業(yè)銀行的貸款形態(tài)，又從企業(yè)縱向價值成長過程中受益，因此，銀行也就可以容許貸款的部分相對低息，低息貸款對于當時硅谷大量有廠房和產(chǎn)線的制造企業(yè)是很有吸引力的。

其實，這個融資結(jié)構(gòu)對于當下的我們是很適合的。因為中國的融資結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正好也在發(fā)生同向變化。本土的商業(yè)銀行可以考慮借鑒硅谷銀行的這種投貸聯(lián)動的模式。

至于硅谷銀行為什么會突然出現(xiàn)挑戰(zhàn)，跟2020到2021年美國大規(guī)模放水或印錢有關(guān)。伴隨著大規(guī)模印錢，美國大量的創(chuàng)業(yè)公司在一級市場融到了非常多錢，一時用不完，就習(xí)慣性地存到了硅谷銀行。

因為創(chuàng)業(yè)公司融資難度大幅降低，硅谷銀行想要發(fā)貸就挺難。如果隨便就能融到錢，為什么還要拿一個有息的貸款。這就導(dǎo)致硅谷銀行存款增加很多，但主營業(yè)務(wù)貸款無法按照同比例快速增長，于是通過買一些債券組合，以期獲得票面收入。

進入2022年，事情發(fā)生了逆向變化。升息之后，錢會在股和債之間做重新平衡，一二級市場都變得很冷，創(chuàng)業(yè)公司融資難度加大，紛紛想要把銀行里的存款拿出來，要求兌付本息。這個時候，銀行的賬面流動性就會出問題。

因為銀行原本預(yù)期未來三五年存款都會加速增加，沒想到一年之后就大逆轉(zhuǎn)。大規(guī)模的企業(yè)因為融資困難都來取錢，銀行兌付本金不夠，利息更沒辦法。迫不得已，銀行只得折價出售持有的債券。

然而，因為2020到2021年，美國都處在接近0息的周期里，所以硅谷銀行持有的債券本身的票面利率比較低。現(xiàn)在美國利率區(qū)間已達4.5%—4.75%的水平。

這意味著，當硅谷銀行為了流動性必須出售這些債券時，就需要貼錢賣，這也是它會出現(xiàn)巨額債券賬面損失的主要原因。市場覺察到了銀行你自己還需要融錢來補充資本金，就意識到你的流動性有問題，擠兌就出現(xiàn)了，進而讓銀行陷入了更大的困境。

所以主要的問題就是風險收益和期限的錯配。大家存進硅谷銀行的錢，大多是按照最多一年甚至是活期來存的。創(chuàng)業(yè)公司時不時就需要拿錢出來用，所以寧可低息或無息也要保證錢的靈活性。

對銀行來說，收到了一大堆存款，考慮到成本，不能讓存款閑置，會拿這些資金去做一些投資理財。但你買的理財產(chǎn)品又是三、五、十年的，一旦出現(xiàn)集中性的取款需求，期限錯配就會出問題。這次還疊加了利率調(diào)整所造成的風險錯配等問題。所以，硅谷銀行的崩潰是一大串原因造成的。

如果聯(lián)系到國內(nèi)來看，也可以幫助我們更好地理解這些年金融系統(tǒng)的一些調(diào)整動態(tài)，無論是2018年推出的資管新規(guī)，還是最近國家金融監(jiān)督管理總局的組建。

原來，中國最大的金融系統(tǒng)是銀行系統(tǒng)，銀行也是間接融資的代表。銀行有海量的用戶存款，有巨大的資金池，所有的活期、定期、長期、短期的資金都在這個池子里。這些資金會有不同的用途。有時候這些用途和存款期限是有錯配的，甚至風險也是有錯配的。因為用戶存款的預(yù)期是不虧損本金，但這部分錢被投資各種類型的理財產(chǎn)品，有可能損失本金。

所以，當前持續(xù)進行的金融改革，能起到抽空銀行原有池子的作用，讓每一部分水跟它對應(yīng)的資產(chǎn)在期限和風險上匹配。

打個比方，現(xiàn)在如果一家私募基金想通過一家銀行來募資，所有的出資方都知道，他這一筆錢就是一個七年期或是九年期的、流動性不太高的、既可能虧損也可能賺個數(shù)倍的產(chǎn)品?？梢哉f，資管新規(guī)的出臺，某種程度上能夠幫助降低中國出現(xiàn)硅谷銀行破產(chǎn)這類危機的風險。

李翔：硅谷銀行的事件會有連鎖反應(yīng)么？我最開始看到新聞時，會覺得它跟當年的雷曼破產(chǎn)還不一樣，不至于導(dǎo)致系統(tǒng)性危機。但為什么硅谷銀行的事情還引發(fā)了這么大的反應(yīng)？

李豐：硅谷銀行債務(wù)持有的規(guī)模在銀行業(yè)里相對還好，但是，因為美聯(lián)儲升息較快，導(dǎo)致其原本買的債務(wù)出現(xiàn)了賬面虧損。如果不賣，其實也不會有真正意義上的虧損。如果你能一直持有到到期，就依然有收益。

可由于硅谷銀行這個事情，大家意識到存在銀行的本金可能也會受損，就會引發(fā)擠兌。那即便銀行持有的不是長期債券，為了保證客戶能順利支取本息，也會快速變現(xiàn)資產(chǎn)。一旦你的錢不夠大規(guī)模折價處置資產(chǎn)，連鎖效應(yīng)就會出現(xiàn)。

另一方面，如果接收這類資產(chǎn)的銀行不能很好地處置這類資產(chǎn)，也會引發(fā)連鎖效應(yīng)。所以這一輪危機尤其對一些流動性不高的中小銀行就會有挑戰(zhàn)。

李翔：不過，美國監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)做出了算是比較強有力的反應(yīng)。

全球可流動的錢，到底會多配哪里？

李豐：對，政府出面承諾硅谷銀行所有儲戶可提取100%存款，可此后又迅速出現(xiàn)了幾間小銀行的兌付困難，恐慌情緒在一定程度上有所蔓延。

今天的挑戰(zhàn)和當年金融危機有一點類似：你要救所有人，還是你不救所有人？

但是對于今天的銀行儲戶來說，你不知道在接下來再發(fā)生類似事情的這幾家銀行里，美聯(lián)儲會救誰，不救誰？如果他有選擇的救的話，你不知道你存錢的銀行是會被救的，還是被放棄的。

所以擠兌危機仍會存在。當然，結(jié)果可能是大家會把錢取出來存到大銀行。當然如果大銀行的儲蓄驟然增加，他也會面臨買什么資產(chǎn)的問題。我不知道會不會再帶來類似的反應(yīng)。

此外，銀行可能擔心儲戶要擠兌本金，暫緩了中短期的貸款計劃。銀行選擇把流動性放在手里，這樣萬一有人要來取錢，還能應(yīng)付得了。這也會導(dǎo)致貸款體系的收縮。美國因為是直接融資為主，所以負面影響會稍好一點。但這種收縮也會給貨幣投放和流動帶來一定的挑戰(zhàn)，進而負向地抑制經(jīng)濟。

當前，美國的通脹還比較高，并且過去三年美國在印了無窮多錢的情況下，GDP年平均增長1.69%。如果美聯(lián)儲真的暫停加息周期，導(dǎo)致的結(jié)果可能是經(jīng)濟停滯和通貨膨脹同時發(fā)生，錢可能就要開始配美國以外的資產(chǎn)。因為如果你把錢留在美國，不僅要承受通脹損失，還無法獲得高增長。

當然，中國在這個時間節(jié)點上能不能得到全球資金的配給，是另外一個命題。一旦全球過了流動性充裕的年代，轉(zhuǎn)而進入流動性總量收縮，全球的這些可流動的錢到底會多配哪里？

在2022年的環(huán)境下，錢去歐洲的意愿顯然不強，東南亞和東亞的市場規(guī)模終究相對較小。這部分可靈活選擇和支配的資金，到底會多配美國還是中國，就變得非常重要。

美國也很需要錢，因為它在升息的過程當中抑制了流動性，它也希望更多美國之外的錢能流向美國，保證本國的經(jīng)濟能獲得足夠多的流動性支撐。中國的情況也相似。所以，這也是個博弈的過程，主要看誰能讓市場看到更多的確定性增長和收益。

所以，這大概是從整體上看硅谷銀行這個事情的過去和現(xiàn)在。

李翔：其實單純從硅谷銀行個案而言，它面對的是一個流動性的問題，而不是它持有的資產(chǎn)本身多么糟糕的問題。那么，它最好的結(jié)果，是不是應(yīng)該被收購？

李豐：我猜它會被某一個金融機構(gòu)收購，就像比如昨天（3月13日）匯豐控股用1英鎊買了硅谷銀行在英國的業(yè)務(wù)。其實硅谷銀行的資產(chǎn)和客戶本身是有質(zhì)量的，應(yīng)該會有大銀行愿意買它，今天不知道的是，價碼會是多少。因為收購它就意味著要合并接受它的債務(wù)或者虧損，這可能需要一些時間來談。

▲ 匯豐控股購買了硅谷銀行在英國的業(yè)務(wù)。

圖片來源:匯豐控股官網(wǎng)

所以，它的理想狀況是被一個大銀行買掉。大銀行買它后，最好的結(jié)果是把幾個負向同時都止住。如果人們對大銀行的背書有信心，就不會再擠兌，它就不需要短期折價處理大量資產(chǎn)。

與此同時，有了大銀行的背書后，儲戶或者說它的合作伙伴包括這些高質(zhì)量的創(chuàng)業(yè)公司可能會持續(xù)信任并愿意繼續(xù)和銀行合作。

怎么看待 5%左右的全年經(jīng)濟增長目標？

李翔：我們再簡單回顧下兩會中的一些其他宏觀經(jīng)濟命題。首先，你怎么看GDP 預(yù)期目標？

李豐：目標定的是“5%左右”。為什么定這樣一個數(shù)值，且沒有定死，我猜有幾個原因。

首先，恰逢經(jīng)濟領(lǐng)導(dǎo)班子換屆，這個數(shù)值相當于是上一任給下一任定目標，考慮到有一個承接的過程，理論上目標不會定得太激進。當然，刨去這個原因，今年的變量也比較多。歷史上看，目前為止沒有完成GDP目標的年頭屈指可數(shù)。今年還有一些宏觀上的不確定因素，所以在設(shè)定目標時適當留一些空間也很合理。

最近也發(fā)布了一二月和二月單獨的金融數(shù)據(jù)。其中有些數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯，比如社會融資總量、企業(yè)貸款規(guī)模增長，以及居民消費端貸款等。

我們可以看到2023年2月社會融資規(guī)模增量為3.16萬億元，比上年同期多1.95萬億元。這個規(guī)模確實是挺大的，樂觀來解讀是開了個好頭，但也有觀點認為，雖然總量上去了，但結(jié)構(gòu)上看仍有很多挑戰(zhàn)，因為增長比較快的多是短貸，長貸并沒有出現(xiàn)快速回升，這說明長期信心仍有待恢復(fù)。

▲ 圖片來源:華爾街見聞APP

值得注意的是，今年一二月有非常多的同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)了畸變，這主要是因為2023年和2022年的春節(jié)是錯位的，一個較早，一個較晚，所以今年一二月的同比宏觀數(shù)據(jù)指標會有一些難以比較的地方，或許今年的GDP指標也給一二月的宏觀數(shù)據(jù)留了一些空間。

此外，有關(guān)社融總量的增長，也要考慮是不是存在部分意義上的貨幣空轉(zhuǎn)。我們可以看到，2023年2月廣義貨幣(M2)同比增長12.9%。M2通常反映的是社會總需求變化和未來通脹的壓力狀態(tài)。我們都知道，各金融機構(gòu)尤其是銀行在做年度資金規(guī)劃和投放時，都會適度靠前。

如果你去銀行貸款，一年中的最后一個季度都是比較難貸出來的，因為銀行剩的指標比較少。2023年因為過年較早，所以去年年底做了計劃后，春節(jié)以后是貸款的一個活躍期。

2022年則不同，二月中旬的春節(jié)過后，活躍期是到了3月。此外，2023年發(fā)展經(jīng)濟是尤其重要的任務(wù)，所以政府投入今年尤其會靠前。這些因素可能也促成了2月份的一些數(shù)據(jù)超預(yù)期。

然而，跟金融機構(gòu)和政府不同，老百姓的消費支出并不會出現(xiàn)這種“靠前”的狀態(tài)，大家不會把一年要買的東西在春節(jié)后趕緊買完，反而，老百姓的購買力一般是跟隨著消費信心以及政策變化相對平均地分布。

企業(yè)也是一樣，會經(jīng)歷一個確定性和信心逐漸恢復(fù)的過程。企業(yè)也不會說春節(jié)過完后的第一個月馬上把擴張需要的生產(chǎn)資料和人員配齊。

另一個討論比較多的是，2023年的赤字率擬按3%安排，高于2022年的2.8%。此外，政府報告中提到“擬安排地方政府專項債券3.8萬億元”，高于去年的3. 56萬億。

所以，今年可以預(yù)期到政府會加大投入力度來發(fā)展經(jīng)濟。在增加政府投入和政府專項債的情況下，我猜測今年的投入方向跟去年會有所不同。

大家還可以預(yù)期更多的降費減稅政策。從財政角度上來看，這次可能會偏向小微企業(yè)和對就業(yè)的拉動作用明顯的行業(yè)，城市消費和服務(wù)業(yè)都被特別提及了。這些行業(yè)都是因為受疫情影響去年并沒有被政策惠及到的。

和平締造者的國際形象，有助于未來爭取更多國際資本流入

李翔：外交支出預(yù)算好像也有所增加，部長說中國外交按下“加速鍵”。

李豐：提到外交，3月初發(fā)生了一件重要事件。3月10日，沙伊兩國達成北京協(xié)議，中沙伊三方簽署并發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布沙伊雙方同意恢復(fù)外交關(guān)系，開展各領(lǐng)域合作。這件事已經(jīng)有很多中東問題專家給出了非常專業(yè)的分析。

我對這個事情的關(guān)注點在于，中國促成了中東地區(qū)兩個最大國家的建交，彰顯了中國在處理中東熱點問題和敏感議題上成功擔任了和平締造者的角色，也側(cè)面反映出美國在中東的影響力下降得可能比大家想象中還快得多。

此外，在俄烏沖突方面，中方的立場也一直是勸和促談，“同國際社會一道，為烏克蘭危機的政治解決發(fā)揮建設(shè)性作用?！?/p>

這兩件事連起來看是非常有意義的。因為從去年俄烏危機爆發(fā)以來，有幾件事是非常影響中國在全球資產(chǎn)配置這場博弈中的表現(xiàn)的。最典型的就是西方媒體渲染中國可能會和俄羅斯一同受到制裁、中國地緣政治問題可能激化等等。受輿論影響，全球資金會出于不確定性和安全性的考慮減配中國。

但是，從促成沙伊恢復(fù)外交關(guān)系開始，如果今年中國能夠再次扮演和平締造者——參與甚至是作為主要參與者推動俄烏危機的緩解或解決，將在很大程度上提升中國的國際形象，進而增加投資者對中國的確定性，有助于全球的錢愿意更多地投資中國。

李翔：其實團結(jié)歐洲最好的方式就是讓俄烏問題有一個很好的解決。

李豐：是的。另一個方面看，沙特和伊朗是中東最主要的油氣生產(chǎn)國，也是國際石油市場上的主要供應(yīng)國，我國石油進口約有一半來自中東地區(qū)。

如果俄烏沖突能在今年得到不錯的解決，就意味著中亞和中東這兩個中國最大的能源進口地區(qū)都變成了中國有足夠影響力并且相對友好的合作伙伴。

盡管能源的自給自足仍然是長期安穩(wěn)的最終保障，但是當下和短期內(nèi)“外源性”的能源安全問題就能得到緩解，最少不會像去年那么急迫。

這樣一來，無論是從地緣政治站位，還是從安全性角度考慮，全球資金尤其是歐洲和中東的資金也更可能多配中國。當然，中美競爭一直存在，目前看起來中國的發(fā)展有一個比較不錯的走向，但最終拋起的硬幣會在哪一面落下，我們也要做好各種準備。

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