近日，據(jù)港交所披露，重慶洪九果品股份有限公司（簡稱“洪九果品”）通過港交所上市聆訊，中金公司為其獨家保薦人。
洪九果品為國內(nèi)第一大榴蓮分銷商與第二大鮮果分銷商，早年間曾計劃A股上市，去年9月份終止A股上市輔導后，首次向港交所遞交了招股書，此次通過聆訊已是其于今年4月底第二次遞表港交所。
同期與洪九果品爭奪“鮮果第一股”的還要水果零售連鎖品牌百果園，不過至今仍未有好消息傳來?？梢姡习俟?、北鮮豐、西洪九三家，洪九果品已經(jīng)搶先一步。
一、搶灘“鮮果第一股”，洪九果品盈利能力羸弱？
據(jù)公開信息披露，洪九果品已于7月28日起預路演，并計劃于8月第一周建簿招股，募資總額約2-3億美元。如果這期間不出意外的話，“鮮果第一股”應(yīng)該已經(jīng)是洪九果品的囊中之物。
公司上市后與上市前的“偏安一隅”不同，本市場與股民像是在拿著“放大鏡”來看著公司的一舉一動，以及關(guān)聯(lián)信息的“風吹草動”。
不禁令人生疑，未來洪九果品登陸資本市場以后，能夠在公眾的監(jiān)督下，穩(wěn)住自身二級市場走向嗎？在趨利的資本局中，其抗風險能力又如何呢？從洪九果品所披露的招股書數(shù)據(jù)來看，其抗風險能力并沒有想象的那么樂觀。
從業(yè)績來看，洪九果品的營收增長與毛利率、凈利率逐漸走向兩極。以營收來看，2019年至2021年，其營業(yè)收入分別為20.77億元、57.71億元和102.8億元，年復合增長率為122.44%。在報告期內(nèi)，從20億到100億，可謂是3年連跳三級。
但是，從洪九果品報告期內(nèi)的毛利率與凈利率來看，卻是另一番景象。2019年至2021年，其毛利率分別為18.9%、16.6%和16.7%，年復合增長為－8.91%，已經(jīng)連續(xù)三年呈下降趨勢。
報告期內(nèi)，其凈利率分別為7.85%、0.05%和2.84%，年復合增長率為－39.8%，尤其是在2020年營收增速高達177.8%的情況下，其凈利率近乎為零，幾乎處在虧損的邊緣。
營業(yè)收入與毛利率、凈利率能造成“冰火兩重天”的景象，一是可能由于洪九果品的業(yè)績增速可能來源于“資本催熟”；二是在疫情之下，鮮果的進口、運輸、售賣都存在了諸多的不確定性。
據(jù)天眼查APP顯示，洪九果品從2018年至2020年，一共經(jīng)歷了6輪融資，參考其招股書投資與持股情況具體數(shù)據(jù)，可計算近年來其融資總額超過20億元。洪九果品開始高速增長也就是在融資之后，這難免令人揣測洪九果品成為國內(nèi)第二大鮮果分銷商更多是資本的推手。
洪九果品營收高速增長的背后也是銷售成本跨越式的增長。從2019年至2021年，其銷售成本分別為16.84億元、48.14億元和86.67億元，同比占全年營業(yè)收入的81.1%、83.4%和84.3%。銷售成本與占比的持續(xù)攀升，似乎已經(jīng)在明說自己是在拿錢砸市場。
疫情之下，洪九果品六大核心水果產(chǎn)品中，除了榴蓮外，其他核心水果產(chǎn)品毛利率已經(jīng)連續(xù)三年下滑，其中車厘子的毛利率已經(jīng)從2019年的19.4%降至2021年的6.4%、火龍果的毛利率從2019年的19.2%降至2021年的11.5%。
此外，從預付款、應(yīng)收賬款和經(jīng)營活動現(xiàn)金流來看，洪九果品的財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不樂觀。
據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，洪九果品預付款分別為6.6億元、8.8億元和13.6億元，連年增加；其扣除虧損撥備的貿(mào)易應(yīng)收款項也一樣，從2019年至2021年，分別為7.1億元、20.1億元和37.1億元。
預付款款項以及應(yīng)收賬款的大幅度增加，也使得經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額已經(jīng)連續(xù)三年為負值，2019年至2021年分別為－4.5億元，－8.04億元、－9.81億元。
如此下去，未來洪九果品一旦失去了資本加持，其跳板式的增長還能維持多久呢？如若未來洪九果品毛利率、凈利率仍舊不樂觀，資本市場又對其能有多少包容度呢？
二、食品安全問題是“大忌”，行業(yè)競爭走向“白熱化”？
除卻盈利能力羸弱外，對于一家鮮果商來說，更為致命的是食品安全問題。不過，食安問題放在與食品相關(guān)的哪個細分賽道上都是“零容忍”與“致命的”。
對于星巴克這種全球連鎖企業(yè)來說，2021年底其被曝出存在咖啡過期食材繼續(xù)售賣、保質(zhì)期隨意改、報廢糕點再上架等食品安全問題后，其股價應(yīng)聲而跌。
哪怕對于非上市公司來說，以同賽道的百果園舉例，今年被曝售賣爛水果，門店人員將變質(zhì)水果做成果切等負面新聞鬧得沸沸揚揚，已經(jīng)成為自己難以抹去的標簽，讓消費者難以再把“百果園”這個品牌與“高質(zhì)量”結(jié)合到一起。
洪九果品在食安問題上并非一片空白，據(jù)天眼查顯示，洪九果品有一條“食品安全”的警示：2018年重慶市食藥監(jiān)局，在對19類食品332批次樣品抽檢中，抽樣檢驗項目合格樣品327批次，不合格樣品5批次中，洪九果品赫然榜上，被查出散裝洪九不知火果品丙溴磷含量超標。如果此事件發(fā)生在洪九果品上市以后，一段時間內(nèi)免不了引發(fā)其股價的動蕩。
而且，洪九果品的業(yè)績高增長也掩蓋不了鮮果賽道上競爭加劇的趨勢。
據(jù)其招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，洪九果品四大分銷渠道的平均售價皆呈現(xiàn)下滑趨勢。報告期內(nèi)，其終端批發(fā)商平均售價已經(jīng)從14.1元降至10.0元，新興零售商的平均售價從17.7元一路下滑至9.4元，商超客戶從13.6元降至11.4元，直接銷售從17.5元下滑至12.2元。
洪九果品給出的理由是，為了努力加強與終端批發(fā)商的關(guān)系和客戶忠誠度，以及為新興零售商提供優(yōu)惠的價格來推廣其優(yōu)質(zhì)的水果產(chǎn)品。換句話來說，是否表明了洪九果品已經(jīng)陷入了難以把控的行業(yè)競爭之中，只能靠著“降價”，也就是打“價格戰(zhàn)”，來維持與客戶的關(guān)系，保持自身的營收增長。
畢竟，國內(nèi)水果零售市場是極度分散的，中國擁有不同經(jīng)營規(guī)模的鮮果分銷商約30萬家。
作為第一分銷商的百果園與第二分銷商的洪九果品，也僅分別占據(jù)了市場的1.1%與1%。從洪九果品招股書數(shù)據(jù)可知，截至2021年末，中國前五大市場參與者的市場份額共計不過3.2%。
洪九果品主要在華東及西南地區(qū)，2019年至2021年這部分地區(qū)分別占同期鮮果銷售收入的69.6%、58.5%及59.4%?？梢?，哪怕在資本加持的快速擴張下，洪九果品想要突破地域化、加速品牌化與規(guī)?；?，仍舊有很長的路要走。
而且，對于水果這種各個品牌地域分布不一的非標品，進入新的市場等同于新人一樣重新開辟渠道、整合供應(yīng)鏈、打響品牌知名度，投入成本上可想而知此外，還要面對本地無數(shù)的鮮果分銷商與賽道上格局的不穩(wěn)定性。這些都說明了，洪九果品在部分地域還存在著業(yè)務(wù)被當?shù)胤咒N商所替代的風險。
尤其是，洪九果品的業(yè)績高速增長是有資本催化的因素所在，那就間接證明了，對于任意一家水果分銷商來說，只要資金充足，這就是一條可替代的道路，成為下一個“洪九果品”。
由此可見，哪怕洪九果品成為“鮮果第一股”，仍舊有很長的路要走，很多的風險與不確定性要面對。在資本市場，未來如何增加自身的抗風險能力，給予投資人與股民長效信心，是其需要思考的事情。
