編者按:本文來自微信公眾號 阿爾法工場研究院 (ID:alpworks),作者:梁栩栩,創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載,頭圖來源圖蟲創(chuàng)意
“納斯達克正在經(jīng)歷過去20年歷史上的第三大回撤?!奔t杉美國的投資人們近期在給創(chuàng)業(yè)者的一次分享上這樣提到。
過去不到一年的時間,中概股更是集體遭遇了前所未有的挫折。美國監(jiān)管機構(gòu)對中概股審計底稿等問題的執(zhí)著超出市場預(yù)期。
時至今日,已有上百家中概股遭遇“預(yù)摘牌”,甚至一些長期看多中概股的美國機構(gòu),如摩根大通等投行,都一度不得不承認(rèn),自己對中概股有誤判。
在眾多中概股之中,在線教育可以說是遭受沖擊最強的行業(yè)之一。去年年中出臺的“雙減”政策,讓諸多知名在線教育公司的現(xiàn)金奶牛K12教培業(yè)務(wù)遭受毀滅性打擊,市場拋售情緒嚴(yán)重。
今年年初以來中概股遭遇的波折中,在線教育公司也一個都沒逃掉;加上疫情對包括北上廣深在內(nèi)的中國城市造成的廣泛沖擊,“非必要不花錢”,更成為在線教育公司頭頂?shù)木o箍咒。
市場對中概股,尤其是在線教育的信心,在這場監(jiān)管和市場動蕩帶來的完美風(fēng)暴中,可以說跌到了谷底。中概教育股被大多數(shù)分析師和投資人冷落,幾乎成了資本市場的孤兒。
新東方、好未來和網(wǎng)易有道等頭部公司的股價遭遇了雪崩式下跌。
常言道,疾風(fēng)知勁草。
K12業(yè)務(wù)集體清零之后,各家是否還能保留一縷希望的火種,在經(jīng)過這一次毀滅性的洗禮之后,有沒有希望繼續(xù)醞釀新的契機。
近一個月,好未來股價觸底反彈,漲幅超過50%。該公司于4月份發(fā)布了最新季報與年度業(yè)績,好未來公司2022財年Q4營收為5.4億美元。盡管同比2021財年Q4的13.6億美元,收入下降60%,但該營收仍超部分投資者預(yù)期。
上周,網(wǎng)易有道(DAO.US)剛剛發(fā)布了今年一季度業(yè)績,有道是教育公司在轉(zhuǎn)型當(dāng)中率先提出四塊業(yè)務(wù)方向的, 包括素質(zhì)、成人職教、智能硬件和信息化在內(nèi)。我們也可以從中找到一些行業(yè)轉(zhuǎn)型的端倪與借鑒。
有道毛利率回升,“雙減”沖擊消化中
5月24日周二美股盤前,網(wǎng)易有道發(fā)布2022財年一季度業(yè)績。
財報顯示,在終止K9學(xué)科培訓(xùn)業(yè)務(wù)后,網(wǎng)易有道2022年一季度凈收入達12.01億元,同比增長26.6%,營收穩(wěn)中有增,這在當(dāng)下極具挑戰(zhàn)性的宏觀環(huán)境中已經(jīng)實屬難得。
一季度,網(wǎng)易有道毛利潤大幅增長,2022年Q1毛利潤為6.42億元,比2021年同期增長29.3%。網(wǎng)易有道的毛利率恢復(fù)到50%以上,并且處于最近多個季度的高位。
有道在去年四季度毛利率下降至42.5%之后大幅回升,其中的一個重要因素是四季度的清庫存促銷拉低了毛利率,但是在今年一季度,公司的市場營銷效率有了明顯提升,反映在毛利率的增長上。
不過,在“雙減”政策出臺后,有道的營收結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化,智能硬件的比重越來越高,學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)的營收占比則不斷下降。
眾所周知,硬件的毛利率通常不及服務(wù)的毛利率,這也意味著,隨著營收結(jié)構(gòu)的變化,有道的毛利率可能在未來依然有很大可能會出現(xiàn)波動。
其中,受活躍用戶數(shù)增長的拉動,網(wǎng)易有道一季度學(xué)習(xí)服務(wù)凈收入為8.26億元,同比增長36.1%,學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率達到63.9%,同比上漲0.5個百分點,環(huán)比增加12.5個百分點,并且重回60%上方。
學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)活躍用戶數(shù)的增加,反映出有道在K9業(yè)務(wù)終止之后,在如何調(diào)整學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)的探索中,已經(jīng)取得了相當(dāng)?shù)倪M展。
實際上,有道在“雙減”政策出臺之前,早開始了非學(xué)科輔導(dǎo)類課程的嘗試,相關(guān)課程的選擇非常豐富,不僅涵蓋中小學(xué)生需要的素質(zhì)教育、興趣培養(yǎng)類課程,還包括了成人教育、職業(yè)培訓(xùn)等內(nèi)容。
通常來說,相較于K12這一片已經(jīng)經(jīng)歷了多輪價格戰(zhàn)的紅海來說,素質(zhì)教育、成人教育等領(lǐng)域潛在市場需求往往更高。而有道選擇布局了一些諸如圍棋等差異化的市場洼地,這些領(lǐng)域的每用戶平均收入(ARPU)相對較高。
不可否認(rèn)的是,活躍用戶數(shù)的增加,為有道學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)收入和利潤的恢復(fù)與進一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
此外,有道學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)的營收創(chuàng)新高、毛利率回歸至“雙減”之前的水平,也意味著這部分業(yè)務(wù)已經(jīng)消化了“雙減”政策帶來的沖擊。未來,市場對這部分業(yè)務(wù)的估值,有必要回歸更合理的視角。
報告期內(nèi),智能硬件凈收入為2.53億元,同比增長25.4%,主要受有道詞典筆銷售的拉動。該項目一季度毛利率為33.7%,和上季度相比毛利率有所回升。
硬件銷售具有強周期性,通常在四季度,由于雙十一、雙十二等購物大潮的帶動,商家都會降低售價清庫存,有道也不例外。
這就造成四季度通常智能硬件的營收環(huán)比大幅上升,但毛利率下降。到了一季度,智能硬件業(yè)務(wù)毛利率再度回升。
在財報發(fā)布后的電話會上,網(wǎng)易有道管理層稱,今年4月,網(wǎng)易有道推出有道智能燈,目前第一批產(chǎn)品已經(jīng)售罄,反映了該產(chǎn)品良好的變現(xiàn)能力?,F(xiàn)在這一產(chǎn)品的銷售剛剛開始,優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品在長期有望得到更好的回報。
對于公司來說,智能硬件業(yè)務(wù)的重要性日益凸顯,營收貢獻也越來越多,公司正在這方面加大研發(fā)投入。
占比較小的在線營銷服務(wù)業(yè)務(wù)收入為1.21億元,毛利率為23.7%,毛利率和之前三個季度相比有所下降,主要原因是部分廣告主預(yù)算減少。
這部分毛利率下降和疫情的沖擊聯(lián)系緊密,由于二季度疫情形勢依然嚴(yán)峻,許多公司不得不縮減市場營銷支出,這也意味著有道在線營銷服務(wù)業(yè)務(wù)的收入和毛利,依然有可能出現(xiàn)比較大的波動。
在成本和費用端,報告期內(nèi),網(wǎng)易有道運營費用為7.67億元,和去年同期的7.11億元相差不大。
其中,銷售和營銷費用為5.06億元,同比下降7.7%,主要是因為監(jiān)管環(huán)境的變化,造成學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)的相關(guān)銷售和營銷費用下降,但智能硬件相關(guān)的銷售和營銷費用增加抵消了部分降幅。
研發(fā)支出為2.03億元,同比大幅增長59.0%,增加的主因是智能硬件和教育信息化相關(guān)技術(shù)人才的投入。
研發(fā)費用增加的方向也顯示出未來網(wǎng)易有道在智能硬件和面向教育機構(gòu)的服務(wù)方面發(fā)展的決心。管理費用為5760萬元,同比增長67.6%,主要和一季度增加招聘相關(guān)。
一季度,網(wǎng)易有道經(jīng)營性虧損大幅收窄,為1.25億元,較2021年第四季度經(jīng)營性虧損2.48億元環(huán)比下降49.6%,與2021年第一季度經(jīng)營性虧損2.14億元相比下降41.6%。經(jīng)營性虧損率從去年四季度的22.6%收窄至10.4%。
在目前的行業(yè)寒冬中,能夠保有足夠的現(xiàn)金流對企業(yè)來說至關(guān)重要。截至2022年3月31日,有道的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、限制性現(xiàn)金、定期存款和短期投資總額合計12億元。
對于第一季度的業(yè)務(wù)表現(xiàn),網(wǎng)易有道CEO周楓表示:“當(dāng)前,智能硬件和素質(zhì)教育已經(jīng)具備一定規(guī)模,成為公司的重要增長引擎。
成人教育和教育信息化在產(chǎn)品研發(fā)上取得了不錯的進展,探索并驗證了一些可行的商業(yè)模式。
整體來看,盡管公司當(dāng)前發(fā)展面臨著多重外部變量,我們有信心依靠多元化的業(yè)務(wù)、龐大的用戶群體和深厚的技術(shù)積淀來克服這些挑戰(zhàn),實現(xiàn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)步轉(zhuǎn)型和公司長期持續(xù)地發(fā)展。”
整體來看,網(wǎng)易有道的這份財報顯示出來的是公司在行業(yè)嚴(yán)冬中的韌性,在中概股上一波投資熱潮過去之后,依然能夠維持穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流,對企業(yè)過冬至關(guān)重要。
從一季報的數(shù)據(jù)來看,網(wǎng)易有道營收依然穩(wěn)健,并且經(jīng)營虧損持續(xù)收窄,加上手中擁有足夠的現(xiàn)金,這些都是能夠支撐網(wǎng)易有道熬過當(dāng)前的困難局面,并在新一輪周期開始后搶得先機的重要支撐力量。
市場對在線教育行業(yè)的投資逐漸回歸理性
在去年,有道股價經(jīng)歷了數(shù)波起伏。2021年3月和7月,受到“雙減”政策出臺預(yù)期和正式出臺的影響,有道股價出現(xiàn)兩輪大幅下挫。
市場一度在去年年底前恢復(fù)理性,但隨后由于美國監(jiān)管機構(gòu)的“預(yù)摘牌”預(yù)期和相關(guān)動作,有道的股價再次出現(xiàn)大幅下挫。
但是,長期關(guān)注有道的一些機構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn),這些來自中美雙方監(jiān)管層的動作,并沒有改變有道的基本面,目前有道等在線教育龍頭公司的股價存在低估。
在一片看空聲中,華爾街頂級投行摩根士丹利卻看好包括有道、新東方、好未來,認(rèn)為這些在線教育企業(yè)目前被市場嚴(yán)重低估。
在3月初發(fā)布的這份報告中,摩根士丹利認(rèn)為,“雙減”政策對在線教育行業(yè)帶來的沖擊,已經(jīng)在去年四季度的業(yè)績中有了比較充分的反映。未來盡管政策依然有收緊的可能性,但是這絕不會成為政策的大方向。
摩根士丹利認(rèn)為,在K9課業(yè)輔導(dǎo)業(yè)務(wù)全面暫停后,包括新東方、好未來、網(wǎng)易有道等在內(nèi)的頭部公司都在積極調(diào)整,也已經(jīng)有了一些成績。
對于有道來說,多年來實行的多元化戰(zhàn)略在遭遇“雙減”政策之后,成為了公司轉(zhuǎn)型的利器。在可預(yù)見的未來,有道面向素質(zhì)教育的學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)和智能硬件業(yè)務(wù),都有大幅增長的空間。
根據(jù)摩根士丹利預(yù)測,隨著市場對以素質(zhì)教育為主的非學(xué)科輔導(dǎo)需求增加,尤其是年輕學(xué)生興趣增加,非學(xué)科輔導(dǎo)市場的增長將加速至2022年的25%,達到7090億元人民幣(2021年為5680億元人民幣)。
智能硬件是一個不斷增長的市場,新玩家正在加快進入。根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù),包括傳統(tǒng)及新型產(chǎn)品在內(nèi)的智能教育硬件市場,在2020年達到340億元,并將在2022年達到600億元人民幣,這得益于更多創(chuàng)意產(chǎn)品的推出。
網(wǎng)易有道的詞典筆已經(jīng)是一個成熟的智能硬件產(chǎn)品,市占率明顯高于同類型產(chǎn)品。從最新的財報可以看出,有道也在積極拓展智能硬件業(yè)務(wù)的范圍,未來有望獲得新的突破。
除了大摩之外,在有道一季報發(fā)布前夕,華泰證券給出網(wǎng)易有道的目標(biāo)價為12.95美元,并給出“買入”評級。
華泰認(rèn)為,在“雙減”政策落地后,有道的轉(zhuǎn)型效果良好——公司持續(xù)深耕智能硬件和素質(zhì)教育的細(xì)分領(lǐng)域,未來潛在成長動力強勁。
不只是摩根士丹利和華泰,其他很多市場投資者,尤其是機構(gòu)投資者都在重新審視包括網(wǎng)易有道在內(nèi)的在線教育公司。
或許市場還需要觀望一陣,哪家公司會在嚴(yán)冬之后,跑出新的、值得市場給出高估值的賽道。
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