編者按：本文來自微信公眾號雪豹財經(jīng)社，作者婁建啟，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權轉(zhuǎn)載。

集體墜落的慘痛故事里，曾炙手可熱的中概股哀鴻四起。

4月18日，連虧11年、累計凈虧損78億人民幣的在線旅游平臺途牛發(fā)布公告稱，因股價連續(xù)30個交易日內(nèi)收盤價低于1美元，收到納斯達克證券交易所的退市警告。這已是途牛自2020年5月以來第二次踩中紅線。

途牛的遭遇并非孤例。

據(jù)雪豹財經(jīng)社不完全統(tǒng)計，今年以來，房多多、百世集團、四季教育、趣店、逸仙電商、掌門教育、途牛等10多家中概股，因股價、市值等不符合美股持續(xù)上市標準，陸續(xù)收到交易所退市警告。

頭部企業(yè)的明星光環(huán)之外，還有更多腰尾部公司在紅線邊緣掙扎。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年4月14日，在美上市的中概股共計280家。其中，股價低于1美元的有60家，1至2美元之間的有68家；市值方面，低于3500萬美元的有79家，低于5000萬美元的有101家，低于1億美元的有135家。

安永會計師事務所在一份報告中稱，截至2022年3月，在美主要股票交易所掛牌的中概股總市值約1.1萬億美元，與2021年的高位相比蒸發(fā)了超過1萬億美元，相當于腰斬。

按照納斯達克規(guī)定，除了股價連續(xù)30個交易日低于1美元，上市公司有形資產(chǎn)低于200萬美元、市值低于3500萬美元、公眾持股低于50萬股等，均會觸發(fā)退市程序。紐交所也有類似要求，上市公司連續(xù)30個交易日內(nèi)總市值低于5000萬美元、股東權益低于5000萬美元、股價低于1美元，被視為低于合規(guī)標準。

風聲鶴唳的資本市場，難免受外部宏觀環(huán)境影響。全球疫情蔓延、俄烏沖突升級等黑天鵝事件，美國證券交易委員會發(fā)布的退市風險清單，以及一系列政策對投資者信心的沖擊，讓危機中的中概股雪上加霜。

上市即巔峰的小市值中概股們，該何去何從？

一元股重災區(qū)

乘著風口飛得越高，在風口消失時，往往也跌得越重。雪豹財經(jīng)社梳理發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融、在線教育、共享經(jīng)濟等行業(yè)，已成為一元中概股的“重災區(qū)”。

• 互聯(lián)網(wǎng)金融

2015年至2018年，互聯(lián)網(wǎng)金融高速發(fā)展，機構(gòu)也掀起了赴美上市潮，先后有13家機構(gòu)登陸紐交所和納斯達克。其中，2017年和2018年分別有6家機構(gòu)在美上市。

但隨著監(jiān)管加碼，行業(yè)持續(xù)出清，全國實際運營的P2P網(wǎng)貸機構(gòu)由高峰時期的約5000家，到2020年11月中旬完全歸零。已上市的互金機構(gòu)除部分退市外，其余陸續(xù)轉(zhuǎn)型金融科技、助貸、小貸業(yè)務。

其中，趣店先后涉足汽車零售項目、K-12教育項目、奢侈品電商項目、少兒教育項目，但均未有明顯起色。今年4月14日，趣店宣布推出新的即食食品業(yè)務（QD Food），并稱可能關閉信貸業(yè)務。

• 在線教育

自2013年起在資本推動下蓬勃發(fā)展的在線教育行業(yè)，則因“雙減”政策落地，在短短數(shù)月時間內(nèi)從備受追捧的寵兒淪為棄子。

據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2020年，中國在線教育行業(yè)市場規(guī)模同比增長35.5%至2573億元，過去4年的復合年增長率達34.5%。2020年3月，在線教育用戶規(guī)模達到4.23億的高峰。

但在2021年7月“雙減”政策公布后，曾風光無限的在線教育行業(yè)遭遇暴擊。

在美股上市的新東方、好未來、高途、有道、掌門教育等先后宣布，于當年底前停止各自旗下K-9（幼兒園至九年級）學科類培訓服務。隨后，提供高中教育的部分機構(gòu)又宣布于2022年2月底前停止K-12（幼兒園至高中教育）學科類培訓服務。

企查查數(shù)據(jù)顯示，“雙減”政策落地150天內(nèi)，全國范圍內(nèi)共有近7萬家教育相關企業(yè)吊注銷，平均每天超465家企業(yè)“消失”。

停止學科類培訓的同時，部分在線教育機構(gòu)開始積極謀求轉(zhuǎn)型。

其中，好未來的業(yè)務重心轉(zhuǎn)向素質(zhì)教育與技術服務；高途將重點轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)教育服務、職業(yè)教育服務和數(shù)字產(chǎn)品；新東方則在留學、大學教育等主營業(yè)務以外，上線農(nóng)產(chǎn)品直播帶貨平臺東方甄選，同時悄然布局芯片周邊。

此外，共享經(jīng)濟及部分垂直電商賽道的明星企業(yè)，也有不少淪為美股“一元店”，股價表現(xiàn)和交易情況難言理想。

“奢侈品電商第一股”寺庫、“國貨美妝第一股”逸仙電商、“生鮮電商第一股”每日優(yōu)鮮、“會員電商第一股”云集、“跨境電商第一股”蘭亭集勢、“共享充電第一股”怪獸充電、“聯(lián)合辦公第一股”優(yōu)客工場等7只股票，股價均徘徊在1美元上下，其中有4只換手率不足1%，單日成交額僅10萬美元上下。

通常情況下，換手率在10%以上代表股票流通性較好，投資者交易意愿強烈；換手率在3%～10%之間表示股票交易相對活躍；換手率低于1%則意味股票活躍度處于極度低迷的水平。

中概股跌到底了嗎？

對中概股公司而言，更大的資金體量、更強的流動性、更多元化的投資者以及更高的國際知名度，是它們選擇登陸美股市場的重要考量因素。但受市場環(huán)境影響，目前中概股的股價和市值普遍處于低位。

據(jù)雪豹財經(jīng)社不完全統(tǒng)計，在34只股價跌至1美元上下的熱門中概股中，市盈率為正的股票僅有8家，合計市值僅93.54億美元。

銀河證券研報認為，今年以來中概股下跌幅度較大，且下跌速度較快，部分公司估值已近歷史低位。長期來看，中概股目前估值泡沫已有所擠壓，處于性價比較高位置。

以前述7只共享經(jīng)濟和垂直電商行業(yè)中概股為例，從各家公司過往的財報來看，長期虧損和自由現(xiàn)金流不足是它們的共同特征。

不過，瀕臨退市的一元中概股們，也在試圖擺脫危機或?qū)で笮碌某雎贰?/p>

今年3月，新東方股價跌破1美元。為避免收到退市警告，新東方提前合股，將其美國存托憑證（ADS）與普通股的比率從1股ADS代表1股普通股，調(diào)整為1股ADS代表10股普通股。變動生效后，新東方美股股票10股合為1股，每股股價也變?yōu)橹暗?0倍。上述操作也是中概股應對交易所退市警告的常用處理措施，只是各家的比率會有不同。

美股上市一年多來已兩度跌至2美元以下、較發(fā)行價跌去八成的知乎，則已確定4月22日在港股雙重上市。在危機中成為避風港的港股市場，能否承載失落的中概股們？

盲目投機還是火中取栗？

從機構(gòu)的持倉變化來看，過去4個季度，機構(gòu)對部分一元中概股總體處于小幅減持狀態(tài)，持倉機構(gòu)逐漸減少的同時，持股比例也相應下降。

不過，也有部分中概股自年初以來創(chuàng)下巨大跌幅，吸引機構(gòu)資金抄底，包括跌超80%的每日優(yōu)鮮和跌超76%的掌門教育。有券商研報認為，機構(gòu)資金傾向于判斷跌幅較高的個股存在超跌的可能，未來也具有更高概率的估值修復前景。

事實上，早在2021年四季度，已有部分機構(gòu)抄底一元股。

其中，元生資本增持掌門教育310.44萬股，持股比例增加9.36%至15.75%；英國風險投資公司Glade Brook Capital Partners LLC建倉每日優(yōu)鮮，持股比例1.16%。同期，在23家機構(gòu)集中減持的情況下，摩根士丹利逆勢增持高途658.25萬股，持股比例增加1.48%至2.57%。

高通風投建倉觸寶，持股比例1.59%；高瓴資本增持逸仙電商3703.62萬股，持股比例增加5.86%至19.13%。新東方創(chuàng)始人、董事長俞敏洪個人及旗下控制公司（Tigerstep Developments Limited），合計增持12.11%新東方股份。

至少在上述機構(gòu)眼中，驚濤駭浪平息之后，遭遇大起大落的中概股們?nèi)杂心骘L翻盤的可能，在業(yè)務和業(yè)績上功底扎實的優(yōu)等生們更有可能等來春暖花開的機會。

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