編者按：本文系創(chuàng)業(yè)邦專欄作者互聯(lián)網(wǎng)指北原創(chuàng)作品，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

相比去年扎堆上市時的喧囂，今年財報季時的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，顯得有些寂寥。

熟悉今年中概股行情的朋友，當然可以歸咎于因為SEC的一些規(guī)定，導(dǎo)致中概股的估值邏輯不再成立，而這也引發(fā)了中概股估值大幅回調(diào)，基于美股的風(fēng)向標作用，與外國資方關(guān)系密切的港股自然也未能免俗，其中自然包括了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。但更深層次的原因恐怕在于，盡管已經(jīng)經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道的參與者們?nèi)砸卺t(yī)療服務(wù)這更為專業(yè)的領(lǐng)域，更持續(xù)、更全面、更深刻地證明自己的價值。

2021年內(nèi)，叮當快藥、智云健康、思派健康等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司扎堆上市，其中估值不乏百億美元身家者。但翻開招股書就能知道，想要做好這個業(yè)務(wù)，也并非易事。

譬如背靠仁和集團，含著金湯匙出身叮當快藥，其業(yè)務(wù)內(nèi)容主要為從線上到線下的即時到家藥品零售及診療解決方案，覆蓋快藥、在線診療、慢病健康管理等。在招股書中披露的業(yè)績就顯示，從2019年開始的三年內(nèi)，叮當快藥凈虧損從一位數(shù)的3變成了兩位數(shù)的15，當然，單位是億元。

虧損的道理同樣也很簡單，就算加上了線上渠道的互聯(lián)網(wǎng)屬性，藥品零售實際上仍是一個傳統(tǒng)得不能再傳統(tǒng)的渠道消費業(yè)務(wù)。而不管是線上線下聯(lián)合的模式還是披上O2O的新說法，核心競爭力永遠不在于燒了多少錢打廣告，而在于背后的供應(yīng)鏈基建。

與此同時，來自弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)告訴我們，即便是在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療中供應(yīng)鏈最有保障的京東健康，其線上實物商品零售的收入也僅占中國零售藥房收入總額不過1.2%。也就是說，即便現(xiàn)在的醫(yī)藥電商能作為現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，給互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)輸血，但在戰(zhàn)略地位上——

它不是，也不應(yīng)該是核心業(yè)務(wù)。

在醫(yī)療電商之外，如果把互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)單拎出來，雖然目前的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療已經(jīng)能做到讓人足不出戶就可以享受到與三甲醫(yī)院醫(yī)療資源的實時對話，同時針對一些日常和慢性病也能做到送藥上門與線上復(fù)診，但這對于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)動輒百億美元的估值，是遠遠不夠的。

因為就實際情況而言，更多的患者仍然在遇到未知疾病時，選擇預(yù)約一號難求的三甲醫(yī)院專家號，而非優(yōu)先選擇手機里的三甲醫(yī)院專家。僅就線上醫(yī)療服務(wù)而言，相當數(shù)量的公司仍然還停留在“輕問診”的上半場。這自然無法講出更加性感的故事。

或許，只有經(jīng)歷過一些挫折，當原本喧囂的賽道歸于寧靜之后，市場才能回歸理性，而這正是各家公司修煉內(nèi)功的最佳時機。

京東健康和平安好醫(yī)生們登陸港股已近兩年，并于早些時候發(fā)布年報，叮當健康也于近期再次提交招股書，這些靜態(tài)抑或是半動態(tài)的財務(wù)信息，給我們提供了很好的觀察窗口。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療財報初探

如果以財報發(fā)布時間來看，平安好醫(yī)生已于3月15日披露2021年度業(yè)績公告，并于3月24日披露完整財報。京東健康則要稍晚一些，于3月28日披露年度業(yè)績公告。從共性來講，目前已經(jīng)披露的廠商幾乎都把自家業(yè)務(wù)劃分為“產(chǎn)品+其他”的結(jié)構(gòu)，分部營收狀況亦由此展開。

但從業(yè)績面來看，雙方表現(xiàn)各不相同。如京東健康的總收入達到300億的量級，同比增長91.5%；平安好醫(yī)生的業(yè)績增長勢頭不及京東健康， 2021年總收入為73.34億元，同比增長6.8%，同時凈虧損仍然在擴大，與之境況相似的，還有前不久提交招股書的叮當健康。3月16日提交的招股書顯示，三年來的凈虧損率整體呈擴大趨勢，從2019年的20%出頭擴大至40%。

不過在財報描述中，平安好醫(yī)生將其虧損擴大的原因，歸咎為處在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期與架構(gòu)調(diào)整期。

事實上也的確如此。從收入結(jié)構(gòu)來看，平安好醫(yī)生在線上醫(yī)療服務(wù)板塊（即指提供照護生命、診治疾病的健康促進服務(wù)，以及為實現(xiàn)這些服務(wù)提供的藥品、醫(yī)療器械和其它服務(wù)）的收入為22.88億，而健康服務(wù)板塊（主要是對個體或群體健康狀況及影響健康的危險因素進行全面連續(xù)的檢測、評估和干預(yù)的服務(wù)，可以簡單理解為體檢）的營收為50.46億。前者收入雖然在增加，但是毛利率已經(jīng)出現(xiàn)了接近10%的下降；但健康服務(wù)板塊的收入，同比出現(xiàn)了6.3%的上升。

而京東健康在最新財報中，則出現(xiàn)了一些逆轉(zhuǎn)。相比去年同期虧損172.35億元，今年的凈虧損出現(xiàn)大幅收窄，為10.73億元，因而在凈利率變化上，從88.92%的凈虧損率降至3.5%。這其中，2020年的凈虧損率上升主要由于上市帶來的系列一次性費用。

同時，如果按經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額這一指標來衡量，京東健康自2019年獨立運營起，就已經(jīng)且始終處于盈利狀態(tài)，這意味著京東健康具備正常的自我造血機制；而平安好醫(yī)生和叮當健康在目前為止仍然是處于凈流出的失血狀態(tài)。這意味著上述兩家的虧損狀態(tài)或許還會持續(xù)一段時間。

當然，如果把市面上的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療廠商全部放在一個維度下進行對比，是不夠公允的。其原因在于，不同“血統(tǒng)”的公司，切入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的姿勢不盡相同。

譬如之前提到的平安好醫(yī)生，依托平安集團作為獲客與流量入口，同時利用自身金融集團的特點，進行高凈值客戶的轉(zhuǎn)化，其突出特點是與體檢機構(gòu)的深度合作與會員制的家庭醫(yī)生。

再比如百度的“大健康產(chǎn)業(yè)”就有很濃的“副產(chǎn)品”感，目前所謂獨立出來的“百度健康事業(yè)群組”，實際上是2022年1月才成立的新業(yè)務(wù)線。在這之前，百度的“大健康”成分基本都出現(xiàn)在兩條線上：

互聯(lián)網(wǎng)搜索業(yè)務(wù)在細分領(lǐng)域內(nèi)的探索（和旅游、電商、短視頻等同級）；作為AI業(yè)務(wù)的落地案例（百度2018年開發(fā)者大會，就把“AI圖像識別系統(tǒng)輔助進行寄生蟲卵”這個案例作為了一個主宣傳點，只不過這里“AI”是更多強調(diào)的重點）。

至于京東健康，則是從具備明顯優(yōu)勢的供應(yīng)鏈領(lǐng)域切入，在以全渠道醫(yī)藥供應(yīng)鏈為代表的“基礎(chǔ)設(shè)施”環(huán)節(jié)建立護城河，同時布局醫(yī)療行業(yè)，發(fā)揮京東一貫以來“重做深耕”的特點，構(gòu)建以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、線上線下打通的健康管理為代表的全場景醫(yī)療健康服務(wù)能力。

值得注意的是，醫(yī)藥電商板塊的收入肯定是無法忽視的存在，就目前而言“現(xiàn)金?！钡牡匚粺o法撼動，且對于現(xiàn)階段來說，教育市場和用戶充分認知并接受為醫(yī)療健康服務(wù)付費，還需要一個過程。

但就像我們前面提過的那樣，“醫(yī)藥電商”雖然是醫(yī)療健康企業(yè)、特別是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)非常有必要具備的能力，但它在未來很難被一家醫(yī)療健康企業(yè)用來講故事。同時，一個更為現(xiàn)實的挑戰(zhàn)是，當“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”不能發(fā)揮更大價值、不能真正為用戶的健康需求解決實質(zhì)性問題的話，那么這一類公司在未來將很難按照“科技公司”的屬性，實現(xiàn)估值的指數(shù)級增長。

誰能押中未來的趨勢？

從這次2022自然年第一個財報季展現(xiàn)的探索方向，我們其實可以總結(jié)這樣一個趨勢：無論參與者此前來自什么行業(yè)，只要涉足互聯(lián)網(wǎng)大健康領(lǐng)域，都必須把“大健康”做得“具象”，來換取市場（也就是消費者）的耐心。

所以無論是京東健康，還是丁香園、平安好醫(yī)生，在最近（不僅限于財報）的一系列傳播里，其實都呈現(xiàn)了這樣一條暗線：別再認為我們只是“賣藥的”/“科普的”/“體檢”的，我們的業(yè)務(wù)邏輯是實實在在有產(chǎn)出的，是實實在在的提供了“醫(yī)療健康服務(wù)”。

比如2021年4月就有過這樣一篇報道，從北京西開往鄭州東的G801高鐵列車上，一名乘客通過手機和醫(yī)生視頻通話的方式，在醫(yī)生的遠程指導(dǎo)和列車員的協(xié)助下，第一時間緊急救治了一名突發(fā)高血壓的老人。這位熱心乘客是一位“京東家醫(yī)”用戶，而通過視頻進行遠程指導(dǎo)的醫(yī)生，則是來自京東健康的全職醫(yī)生。

這條暗線在疫情之間也有直觀體現(xiàn)。在疫情管控過程中，有不少醫(yī)院相繼進入閉環(huán)管理，門診等科室沒辦法按照日常標準接待患者，但最近一段時間醫(yī)院往往都會在停診通知后，附加一句：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院正常運行。

這些公立醫(yī)院的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，不少是與像京東健康這樣的公司合作建立的。但無論與哪家公司共建，至少這些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的成立和運營，都是數(shù)年來互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療基建所取得的成果。

高鐵救人也好、疫情接診也好，都是在相對特殊的場景下，互聯(lián)網(wǎng)診療服務(wù)的一部分貢獻。更為重要的是，在互聯(lián)網(wǎng)診療服務(wù)能做到更多事的時候，我們就可以避免更多因為在高鐵上或者其他極端場景無法及時找到醫(yī)生，最終耽誤治療最佳時機的悲劇。而這種極端條件下醫(yī)療資源的調(diào)配，正是之前傳統(tǒng)的線下診療渠道無法完成的。

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)內(nèi)涵不斷外延之時，更具有社會意義的一個點是，線上醫(yī)療資源的豐富會部分彌合地區(qū)醫(yī)療資源不夠均衡的問題。我想大多數(shù)人或多或少都有到外地大醫(yī)院看病的經(jīng)歷，而且這些病，一般不會是小病。

線上醫(yī)療資源的豐富自然不能完全解決我上面提到的一些社會現(xiàn)象，但這僅僅是指目前的技術(shù)條件局限下。而僅憑現(xiàn)有的技術(shù)，最好我們可以做到哪一步？

答案大概率是提升醫(yī)療服務(wù)效率。

譬如在京東健康披露的財報中，我們可以看到，報告期內(nèi)，京東健康與河南中醫(yī)藥大學(xué)附屬第一醫(yī)院共建、共同運營互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。其服務(wù)用戶已經(jīng)超過15萬，覆蓋了全國31個省市。2021年夏天，鄭州先后發(fā)生暴雨災(zāi)害、疫情暴發(fā)，河南中醫(yī)藥大學(xué)第一附屬醫(yī)院京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院緊急推出在線義診、防疫處方等服務(wù)，保障用戶居家的就醫(yī)、購藥需求，有效地降低了線下醫(yī)院就診壓力和交叉感染的風(fēng)險。

再如阿里健康為解決流感疫苗的供需不匹配、疫苗接種信息不堆成等問題，與相關(guān)疫苗生產(chǎn)企業(yè)開展疫苗供應(yīng)合作，提供線上預(yù)約服務(wù)。

而以醫(yī)學(xué)知識科普起家的丁香園，并未開發(fā)線下醫(yī)院預(yù)約掛號入口，因而他們開展的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)，學(xué)術(shù)性大于實用性，但其基于專業(yè)醫(yī)學(xué)知識提供易懂的科普，在某種程度上也提升了醫(yī)療服務(wù)的效率。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的價值更多體現(xiàn)在傳統(tǒng)醫(yī)療體系的補充。所以除了以上發(fā)揮優(yōu)勢外，還有更多“看病”的用武之地。仍以京東健康為例，通過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，可以提供的服務(wù)包括：讓醫(yī)生來“監(jiān)督”你患有慢性病的爸媽按時吃藥、定期檢查；給你制定科學(xué)減脂計劃，從飲食到運動康復(fù)“包圓”；為你的寵物提供7X24小時在線健康咨詢服務(wù)，包括在線視頻問診、寵物健康指導(dǎo)、報告解讀等。

不過，無論是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)選擇以何種姿勢，何種路徑深化自己的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)板塊，最終想要達到的目的，實際上是極為一致的——即讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)，通過技術(shù)和資源的不斷投入，產(chǎn)生更大的商業(yè)與社會價值。而企業(yè)們各自能達到的上限，除了先天的血統(tǒng)導(dǎo)致的路徑差異，更重要的是在于供應(yīng)鏈等底層“基本功”，與上述線上服務(wù)場景的協(xié)同。

所以目前的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，或許有過喧囂，但能笑到最后的參與者，或許從基因里就注定了。

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