編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)：智本社（ID：zhibenshe0-1），作者：清和社長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布，頭圖來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

今年3月，中概股全面暴跌，“三天跌掉了一個(gè)時(shí)代”。阿里巴巴、百度、拼多多、滴滴的股價(jià)墜入令人絕望的深淵?？梢哉f(shuō)，中概股爆發(fā)了前所未有的大股災(zāi)。股災(zāi)的原因可能很多，其中最主要的是中美關(guān)于審計(jì)底稿的監(jiān)管沖突。

美國(guó)方面，《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》3月8日正式實(shí)施。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）根據(jù)該法將百濟(jì)神州、百勝中國(guó)等五家中國(guó)上市公司列入“臨時(shí)退市清單”。按照該法案要求，自2021年的年報(bào)開(kāi)始統(tǒng)計(jì)，如果外國(guó)發(fā)行人連續(xù)三年不能滿足美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所檢查要求，則該股票將被強(qiáng)制退市。其中，“對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所檢查要求”最核心的是上市公司需要提交審計(jì)底稿。所謂審計(jì)底稿，即會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)其執(zhí)行的審計(jì)工作所做的完整記錄。

該法律雖然針對(duì)的是所有在美上市的海外公司，但是中國(guó)在美國(guó)上市公司面臨審計(jì)底稿難題。

中國(guó)方面，中國(guó)政府近年對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)施“綜合治理”，反壟斷、反洗錢以及打擊其它行為；并出臺(tái)了《數(shù)據(jù)安全法》，嚴(yán)控?cái)?shù)據(jù)安全和數(shù)據(jù)跨境。去年6月滴滴赴美上市，此事引發(fā)中國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)數(shù)據(jù)安全與數(shù)據(jù)跨境的強(qiáng)監(jiān)管，其中包括嚴(yán)控審計(jì)底稿出境。

所以，美國(guó)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》的正式實(shí)施，與中國(guó)正在推動(dòng)的數(shù)據(jù)監(jiān)管形成正面沖突。中概股因此存在集體退市的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

3月16日，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專題會(huì)議強(qiáng)調(diào)，目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案。中國(guó)政府繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市。本次會(huì)議釋放的利好信號(hào)安撫了市場(chǎng)，中概股才立即止跌并強(qiáng)勢(shì)反彈。

不過(guò)，美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)在北京時(shí)間3月24日晚給財(cái)新的一份聲明中稱，這場(chǎng)關(guān)于PCAOB與中方達(dá)成會(huì)計(jì)監(jiān)管最終協(xié)議的猜測(cè)還為時(shí)尚早，“我們必須全面檢查相關(guān)審計(jì)文件。這是沒(méi)有商量余地的?！?/p>

可見(jiàn)，中概股的退市危機(jī)沒(méi)有完全解除，未來(lái)前途依然不明朗。監(jiān)管沖突是怎么產(chǎn)生的？其中深層次的問(wèn)題是什么？該如何拯救中概股？本文回顧中概股（互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)）的前世今生，分析中美監(jiān)管沖突的由來(lái)以及解決方案。

01. 迂回生產(chǎn)和狂野生長(zhǎng)

中概股是全球化大浪潮時(shí)代中美科技金融市場(chǎng)化協(xié)作的范例，它曾經(jīng)創(chuàng)造過(guò)相當(dāng)瘋狂又風(fēng)光的歷史。中概股興起于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)萌芽的90年代末，至今超過(guò)340家中國(guó)企業(yè)赴美上市，現(xiàn)存250多家，其中包括阿里巴巴、百度、攜程、拼多多、嗶哩嗶哩、滴滴等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

上個(gè)世紀(jì)九十年代，美國(guó)克林頓總統(tǒng)宣布互聯(lián)網(wǎng)民用化，且向全球開(kāi)放。這一舉措激發(fā)了美國(guó)硅谷的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)熱潮。1995年網(wǎng)景上市第一天股價(jià)暴漲了三倍，激活了納斯達(dá)克造富效應(yīng)。緊接著，丁磊、馬化騰、張朝陽(yáng)、陳天橋、馬云等先知先覺(jué)者開(kāi)始在中國(guó)播撒互聯(lián)網(wǎng)的種子。

不過(guò)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)起步并沒(méi)有想象的那么順利。與其它領(lǐng)域有所不同，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)是一項(xiàng)周期很長(zhǎng)、失敗率很高、風(fēng)險(xiǎn)很大的事業(yè)。企業(yè)家雖然是風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者，追逐互聯(lián)網(wǎng)潮流前沿，但面臨如何盈利、如何生存的現(xiàn)實(shí)難題。

于是，這群年輕人不得不到處尋找資本，但是，當(dāng)時(shí)的中國(guó)資本非常稀缺，國(guó)內(nèi)還沒(méi)有形成風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，商業(yè)銀行又不愿意向缺乏資產(chǎn)抵押物的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司提供貸款。不巧的是，1997年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，大量國(guó)際資本回流美國(guó)，亞洲資本更加稀缺。

家境優(yōu)厚的馬化騰也面臨資金難題。他回憶騰訊創(chuàng)業(yè)史時(shí)說(shuō)過(guò)，早期QQ用戶增長(zhǎng)迅速但缺乏變現(xiàn)手段，燒錢燒得太厲害。他找過(guò)深圳電信局?jǐn)?shù)據(jù)分局、新浪、搜狐、中華網(wǎng)等，希望對(duì)方能以100萬(wàn)元買下QQ，但均遭拒絕。馬化騰還找了銀行尋求貸款，銀行回復(fù)他僅憑“注冊(cè)用戶數(shù)量”是無(wú)法辦理貸款的。

此時(shí)，美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)在硅谷遍地開(kāi)花，公司市值迅速膨脹。當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席評(píng)估亞洲金融危機(jī)對(duì)美影響不大后繼續(xù)快速加息。但是，這次加息刺破了美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫。美聯(lián)儲(chǔ)緊急下調(diào)聯(lián)邦基金利率，但股災(zāi)已經(jīng)形成。

從2000年3月到11月，根據(jù)CNN的測(cè)算，互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅給整個(gè)證券市場(chǎng)帶來(lái)了1.7萬(wàn)億的損失。上千家互聯(lián)網(wǎng)公司的股價(jià)跌去了80%以上，很多美國(guó)的創(chuàng)業(yè)公司在這場(chǎng)危機(jī)中倒下。中國(guó)一批互聯(lián)網(wǎng)公司被迫關(guān)停，搜狐、網(wǎng)易、新浪三大門戶均在納斯達(dá)克大跌時(shí)艱難上市，面臨融資困境和摘牌風(fēng)險(xiǎn)。

緊接著，2001年9月11日，美國(guó)遭遇恐怖襲擊。美聯(lián)儲(chǔ)為了支持小布什政府的反恐戰(zhàn)爭(zhēng)和提振國(guó)民信心，將聯(lián)邦基金利率下調(diào)到2%以下，一直維持到2004年。美國(guó)長(zhǎng)期極低利率釋放了大規(guī)模的廉價(jià)資本，美國(guó)硅谷企業(yè)在泡沫危機(jī)洗禮后鳳凰涅槃。

美國(guó)跨國(guó)公司、金融公司手持大規(guī)模的廉價(jià)資本，乘中國(guó)“入世”之開(kāi)放東風(fēng)大舉進(jìn)入中國(guó)。其中，美國(guó)IDG、紅杉資本、日本軟銀等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)迅速布局中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)，解決了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金難題。早期的天極網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、騰訊、網(wǎng)易、新浪、搜狐、百度、前程無(wú)憂、阿里巴巴均獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。

2003年非典期間，一些業(yè)務(wù)線下轉(zhuǎn)線上，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)迎來(lái)了第一個(gè)春天，三大門戶均實(shí)現(xiàn)了上市以來(lái)的首次全年盈利。前程無(wú)憂當(dāng)年的網(wǎng)絡(luò)招聘服務(wù)收入增長(zhǎng)了166%，并完成赴美上市。2007年是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)赴美上市的第一個(gè)大肥年，IPO數(shù)量達(dá)到39家，融資總額達(dá)22億美元。

至此，中概股初步形成。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者與美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資打開(kāi)了出一條通路：中國(guó)創(chuàng)業(yè)+納斯達(dá)克。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為何熱衷于赴美上市？

它遵循了比較優(yōu)勢(shì)理論，即中國(guó)快速興起的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)與美國(guó)發(fā)達(dá)繁榮成熟的金融市場(chǎng)相結(jié)合，中國(guó)企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)精神與美國(guó)的廉價(jià)資本相結(jié)合。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要集中在北上廣深杭一線城市，而中概股最主要的上市目的地是納斯達(dá)克，占中概股總數(shù)的67.2%。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者則成功地利用國(guó)際資本市場(chǎng)合理配置風(fēng)險(xiǎn)。我們知道，企業(yè)家的工作是組織迂回生產(chǎn)。徒手捕魚(yú)叫直接生產(chǎn)，買網(wǎng)捕魚(yú)叫迂回生產(chǎn)。迂回生產(chǎn)是有風(fēng)險(xiǎn)的，周期越長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大。企業(yè)家支付了工人的工資，銀行的利息、供應(yīng)商的原料費(fèi)用，買斷了未來(lái)所有的收益，同時(shí)承擔(dān)著未來(lái)的所有風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，互聯(lián)網(wǎng)的盈利周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者尋求風(fēng)險(xiǎn)投資化解風(fēng)險(xiǎn)，將部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者。風(fēng)險(xiǎn)投資可以支撐企業(yè)家長(zhǎng)周期迂回生產(chǎn)，為企業(yè)家試錯(cuò)與失敗提供更大的社會(huì)寬容。技術(shù)工程師、創(chuàng)業(yè)者、天使投資人、風(fēng)險(xiǎn)投資人、股票市場(chǎng)的投資人，每個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，資本市場(chǎng)合理地分配了風(fēng)險(xiǎn)，讓技術(shù)工程師安心搞研究、創(chuàng)新技術(shù)，讓企業(yè)家承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)專心經(jīng)營(yíng)、追求經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，讓能夠承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的人，如美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資人、股票市場(chǎng)的投資人，去承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)謀求投資回報(bào)。

另外，美國(guó)股票交易所采用市場(chǎng)化的注冊(cè)制，上市更容易，當(dāng)然淘汰也更容易。中國(guó)A股采用審批制，其上市難度要遠(yuǎn)大于納斯達(dá)克。對(duì)美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資人、承銷商來(lái)說(shuō)，在全球最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)上市更易退出套現(xiàn)、不確定性相對(duì)低一些。

這就是全球化分工與協(xié)作的市場(chǎng)邏輯：資本市場(chǎng)合理配置風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)迂回生產(chǎn)與專業(yè)分工，讓專業(yè)的人干專業(yè)的事，增進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與消費(fèi)福利?！叭胧馈币詠?lái)，雖然中美雙邊貿(mào)易大規(guī)模增長(zhǎng)，但是因金融制度不同，兩國(guó)金融貿(mào)易比重偏低。中概股算是中美科技金融全球化協(xié)作的范例。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)，資本市場(chǎng)遭遇重創(chuàng)。美聯(lián)儲(chǔ)及全球主要國(guó)家央行開(kāi)啟大規(guī)模救市行動(dòng)，聯(lián)邦基金利率下調(diào)到零附近，開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)八年的超級(jí)寬松周期。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司再獲大批廉價(jià)資本大舉布局中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)，納斯達(dá)克指數(shù)止跌回暖后開(kāi)啟了一波大牛市。

美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資大舉布局京東、美團(tuán)、螞蟻金服、今日頭條、摩拜單車、滴滴出行、愛(ài)奇藝、拼多多、抖音、快手、嗶哩嗶哩。這是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)攻城略地、日進(jìn)斗金的瘋狂時(shí)代。2010年迎來(lái)了金融危機(jī)后赴美上市的第一個(gè)大年，IPO數(shù)量達(dá)到39家。此后，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市常態(tài)化，2018年2019年IPO數(shù)量分別達(dá)到44家和39家。即便在疫情沖擊的2020年，也有超過(guò)25家中國(guó)企業(yè)赴美上市。2021年初，中概股市值達(dá)歷史峰值。

這是一段改變中國(guó)社會(huì)的互聯(lián)網(wǎng)淘金史，這種狂野生長(zhǎng)的全球化協(xié)作范例也暗藏著風(fēng)險(xiǎn)。

02. 暗流涌動(dòng)和監(jiān)管升級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自兩方面，先看中國(guó)方面。

與美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)相比，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)存在三大特點(diǎn)。

一、市場(chǎng)高度集中，巨頭力量崛起。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)從最初的百花齊放到2008年之后形成三巨頭，接著從三巨頭演變?yōu)閮纱笙?，隨著字節(jié)異軍突起，如今呈現(xiàn)阿里巴巴、騰訊和字節(jié)三大陣營(yíng)格局。

早在2005年，騰訊便聘請(qǐng)高盛亞洲投資銀行部的執(zhí)行董事劉熾平出任首席戰(zhàn)略投資官，負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略、投資、并購(gòu)和投資者關(guān)系。2010年，騰訊與奇虎360爆發(fā)了“二選一”大戰(zhàn)，中國(guó)網(wǎng)民第一次感受到互聯(lián)網(wǎng)勢(shì)力的可怕。經(jīng)此一役，騰訊將戰(zhàn)略投資業(yè)務(wù)上升到與互聯(lián)網(wǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)齊平的地位。騰訊借助大規(guī)模的融資開(kāi)啟了瘋狂收購(gòu)模式，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里巴巴也不遑多讓，二者分別控制了數(shù)百家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，業(yè)務(wù)涉獵廣泛，市場(chǎng)高度集中。

兩大巨頭的并購(gòu)行為被認(rèn)為扼殺了創(chuàng)新精神，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者的歸宿是賣身給騰訊系或阿里系。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭日益膨脹的勢(shì)力，引發(fā)了社會(huì)的關(guān)注。這給后面的反壟斷埋下了伏筆。

二、終端整合有余，縱向延伸不足。與硅谷科技巨頭相比，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭熱衷于整合終端業(yè)務(wù)，尤其是消費(fèi)領(lǐng)域，極少觸及上游的芯片、基礎(chǔ)代碼、網(wǎng)絡(luò)通信、人工智能等業(yè)務(wù)。例如，淘寶、京東、美團(tuán)、拼多多、滴滴均為終端大消費(fèi)領(lǐng)域。以2020年12月的數(shù)據(jù)核算，在257家中概股中，可選消費(fèi)達(dá)到66家；按市值行業(yè)分布看，可選消費(fèi)行業(yè)占比最高，達(dá)到57%。

三、金融屬性明顯，技術(shù)創(chuàng)新偏弱。尤其是2008年全球大寬松之后，互聯(lián)網(wǎng)巨頭手持大量廉價(jià)資本采用地推模式在全國(guó)攻城略地。他們使用燒錢補(bǔ)貼的手法迅速控制市場(chǎng)、擊潰一切對(duì)手，然后憑借市場(chǎng)規(guī)模、消費(fèi)數(shù)據(jù)迅速赴美上市套現(xiàn)。這種創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目具有突出的金融屬性，但技術(shù)含量不足。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)為什么存在這三個(gè)特點(diǎn)？原因可能是多方面的。

一是受持續(xù)的“摩爾革命”的驅(qū)動(dòng)，全球電子設(shè)備及上網(wǎng)成本大幅度下降，中國(guó)網(wǎng)民數(shù)量迅速增加。2007年之后智能手機(jī)快速普及，巨頭們紛紛搶奪移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)端的用戶，中國(guó)14億人口基數(shù)釋放出10億網(wǎng)民的“人口紅利”。

二是美國(guó)反壟斷嚴(yán)格限制巨頭并購(gòu)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在消費(fèi)端的整合。過(guò)去，中國(guó)對(duì)終端市場(chǎng)的并購(gòu)行為相對(duì)寬容，對(duì)縱深技術(shù)領(lǐng)域的鼓勵(lì)不強(qiáng)。中國(guó)縱深技術(shù)領(lǐng)域，如航空航天、網(wǎng)絡(luò)通信等，多為非競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，準(zhǔn)入門檻極高。另外，美國(guó)的人力資本出色，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)人力資本積累不足，本土化運(yùn)營(yíng)方面更具優(yōu)勢(shì)。美國(guó)在基礎(chǔ)算法、基礎(chǔ)語(yǔ)言、操作系統(tǒng)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域已經(jīng)建立了突出優(yōu)勢(shì)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出海投資基礎(chǔ)技術(shù)的難度大、風(fēng)險(xiǎn)大。于是，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)“知難而退”。

結(jié)果是，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資在硅谷投資的企業(yè)往技術(shù)縱深領(lǐng)域延伸，在中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)只在消費(fèi)端整合。京東沒(méi)能像亞馬遜一樣涉獵衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)，而成為了一家地面快遞便捷的電商企業(yè)；美國(guó)的電商企業(yè)亞馬遜成為了一家正在布局太空通信網(wǎng)絡(luò)的科技公司。如此，資本越廉價(jià)、投資規(guī)模越大，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目越傾向于消費(fèi)端和金融化，越遠(yuǎn)離基礎(chǔ)技術(shù)創(chuàng)新。

三是隨著大數(shù)據(jù)技術(shù)興起，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭將終端大消費(fèi)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)榇髷?shù)據(jù)競(jìng)爭(zhēng)力。2012年大數(shù)據(jù)概念風(fēng)靡全球，全球科技公司開(kāi)始瘋狂爭(zhēng)奪用戶數(shù)據(jù)。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)憑借海量消費(fèi)數(shù)據(jù)的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始瘋狂挖掘數(shù)據(jù)“金礦”，中概股市值隨著大數(shù)據(jù)概念持續(xù)走熱而節(jié)節(jié)攀升。

但是，大數(shù)據(jù)時(shí)代隱患重重。十年前，大數(shù)據(jù)科學(xué)家維克托·邁爾·舍恩伯格在其《大數(shù)據(jù)時(shí)代》中預(yù)言：“讓數(shù)據(jù)主宰一切的隱憂”。他明確地說(shuō)：“危險(xiǎn)不再是隱私的泄露，而是被預(yù)知的可能性?！闭l(shuí)掌握了全民數(shù)據(jù)，誰(shuí)便掌握了這項(xiàng)“預(yù)知”特權(quán)，從而可能支配思想，攫取財(cái)富，挑戰(zhàn)權(quán)力。舍恩伯格直言，科技企業(yè)掌控的數(shù)據(jù)權(quán)力讓公共權(quán)力變得不太重要。這就為后面的數(shù)據(jù)監(jiān)管埋下伏筆。

新冠疫情以來(lái)，中國(guó)政府強(qiáng)化了對(duì)經(jīng)濟(jì)安全的管理，嚴(yán)控“資本無(wú)序擴(kuò)張”和“網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)安全”。借助資本瘋狂擴(kuò)張進(jìn)而控制海量用戶數(shù)據(jù)的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭成為了眾矢之的。涉及敏感的媒體、金融、消費(fèi)、數(shù)據(jù)和勞動(dòng)者權(quán)益五大領(lǐng)域：網(wǎng)民抨擊互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)侵害用戶隱私、濫用用戶數(shù)據(jù)，利用算法分發(fā)機(jī)制控制輿論，實(shí)施價(jià)格歧視政策對(duì)消費(fèi)者“大數(shù)據(jù)殺熟”，借助市場(chǎng)集中優(yōu)勢(shì)提高商戶的分成比例，使用算法技術(shù)將騎手“困在系統(tǒng)”里，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融逃避監(jiān)管在資本市場(chǎng)上證券化融資，同時(shí)啟用大數(shù)據(jù)銀行給用戶發(fā)放大規(guī)模信貸，制造潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。

2021年，中國(guó)官方迅速出臺(tái)反壟斷法大力整頓網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，嚴(yán)厲打擊平臺(tái)壟斷、市場(chǎng)操控、“二選一”、侵犯用戶數(shù)據(jù)、資本無(wú)序擴(kuò)張等行為；對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭實(shí)施反壟斷調(diào)查，阿里巴巴、美團(tuán)和騰訊均遭受巨額罰款。

2021年6月滴滴出行低調(diào)赴美IPO，這家擁有數(shù)億用戶的大型出行平臺(tái)上市引發(fā)了中國(guó)官方對(duì)數(shù)據(jù)安全的強(qiáng)烈擔(dān)憂。中國(guó)政府迅速出臺(tái)數(shù)據(jù)安全法，嚴(yán)控本土數(shù)據(jù)跨境，數(shù)據(jù)安全問(wèn)題上升到數(shù)據(jù)主權(quán)的高度。此事件涉及到中概股當(dāng)下最為敏感的審計(jì)底稿問(wèn)題。過(guò)去，中國(guó)一直不允許在美上市的中國(guó)企業(yè)將審計(jì)底稿儲(chǔ)存在海外，如今明確禁止未經(jīng)本國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查擅自向境外機(jī)構(gòu)提供審計(jì)底稿。

03. 數(shù)據(jù)確權(quán)和離岸管理

近年，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭市場(chǎng)集中和數(shù)據(jù)控制的兩大隱患，在新冠疫情大流行和中美關(guān)系緊張的宏大敘事中徹底暴露。

接著看美國(guó)方面。2008年金融危機(jī)后的美聯(lián)儲(chǔ)救市行動(dòng)，創(chuàng)造了大規(guī)模的廉價(jià)資本，但也洗劫了城市中產(chǎn)及中下層民眾的財(cái)富，激起了民粹主義浪潮。2016年大選，政治素人特朗普擊敗了建制派代表希拉里成功入主白宮。特朗普對(duì)過(guò)去的秩序發(fā)起了挑戰(zhàn)，其中包括對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)。這場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)惡化了中美關(guān)系，并逐漸波及到科技、金融領(lǐng)域。

上面說(shuō)到，中概股是中美全球化協(xié)作的范例。在過(guò)去秩序遭遇挑戰(zhàn)的逆全球化時(shí)代，暗含資本擴(kuò)張、數(shù)據(jù)安全問(wèn)題的中概股（互聯(lián)網(wǎng)）在中美關(guān)系趨緊的當(dāng)下成為了雙方關(guān)注的對(duì)象。

在美國(guó)，美國(guó)政府加強(qiáng)了對(duì)國(guó)外發(fā)行人的監(jiān)管。過(guò)去，美國(guó)股票市場(chǎng)為了吸引國(guó)外企業(yè)往往會(huì)降低他們的上市門檻，簡(jiǎn)化一些審批程序，比如不需要像本土公司一樣提供審計(jì)底稿。中國(guó)一些互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目借助這個(gè)通道迅速金融化和套現(xiàn)退出。由于門檻和監(jiān)管要求更低，一些中概股還存在財(cái)務(wù)造假和披露問(wèn)題，也因此成為了渾水等美國(guó)做空機(jī)構(gòu)的“?？汀?。2020年瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假東窗事發(fā)，引發(fā)美國(guó)金融監(jiān)管升級(jí)。一些議員要求將國(guó)外發(fā)行人的上市要求提高到與本土上市公司同一級(jí)別。接著，美國(guó)推出《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》，要求外國(guó)上市主體提供審計(jì)底稿。

去年中國(guó)實(shí)施《數(shù)據(jù)安全法》嚴(yán)控?cái)?shù)據(jù)跨境，今年美國(guó)正式實(shí)施《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》要求提交審計(jì)底稿，如此中概股遭遇兩國(guó)監(jiān)管正面沖突。

拜登上臺(tái)后試圖努力捍衛(wèi)過(guò)去的國(guó)際秩序，但是中美關(guān)系并未回歸正軌，民間對(duì)立情緒更加激烈，技術(shù)制裁擴(kuò)大化。華為事件之后，網(wǎng)民將情緒大肆發(fā)泄到帶有美國(guó)資本色彩、技術(shù)上不“爭(zhēng)氣”的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭身上。最終，市場(chǎng)對(duì)中美在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后的政治氣氛下解決監(jiān)管沖突信心不足而崩潰。

3月16日，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專題會(huì)議。關(guān)于中概股，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，目前中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持了良好溝通，已取得積極進(jìn)展，正在致力于形成具體合作方案。中國(guó)政府繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市。

不過(guò)，美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)在北京時(shí)間3月24日晚給財(cái)新的一份聲明中稱，關(guān)于PCAOB與中方達(dá)成會(huì)計(jì)監(jiān)管最終協(xié)議的猜測(cè)還為時(shí)尚早，“我們必須全面檢查相關(guān)審計(jì)文件。這是沒(méi)有商量余地的?！?/p>

如何化解中美兩國(guó)的監(jiān)管沖突？

中概股的審計(jì)底稿問(wèn)題，從技術(shù)層面來(lái)說(shuō)并不是無(wú)解之題。雙方本著“有問(wèn)題就解決問(wèn)題”的態(tài)度，可以避免監(jiān)管問(wèn)題政治化。

第一，設(shè)置數(shù)據(jù)負(fù)面清單，避免數(shù)據(jù)安全問(wèn)題泛化。

金穩(wěn)會(huì)指出，關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的治理，有關(guān)部門要按照市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的方針完善既定方案，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，通過(guò)規(guī)范、透明、可預(yù)期的監(jiān)管，穩(wěn)妥推進(jìn)并盡快完成大型平臺(tái)公司整改工作，紅燈、綠燈都要設(shè)置好，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

什么意思？給數(shù)據(jù)流通設(shè)置紅綠燈，設(shè)置負(fù)面清單。哪些涉及國(guó)家機(jī)密的數(shù)據(jù)，哪些是涉及數(shù)據(jù)主權(quán)的數(shù)據(jù)，不能跨境貿(mào)易、海外儲(chǔ)存，不能提交審計(jì)底稿。負(fù)面清單之外的數(shù)據(jù)，是不是可以正常操作？而且，審計(jì)底稿不會(huì)涉及全面的數(shù)據(jù)。這樣可以避免一網(wǎng)打盡，誤傷一些涉及不敏感數(shù)據(jù)的上市公司。

第二，設(shè)立離岸數(shù)據(jù)中心，避免數(shù)據(jù)安全管理脫鉤。

一些中概股互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)掌握了中國(guó)上十億人的數(shù)據(jù)，包括消費(fèi)數(shù)據(jù)、信用數(shù)據(jù)、出行數(shù)據(jù)以及指紋和人臉識(shí)別的生物數(shù)據(jù)。如何管理這些數(shù)據(jù)是一個(gè)挑戰(zhàn)，尤其在數(shù)據(jù)跨境方面更需要確保安全。

中國(guó)政府在實(shí)施“東數(shù)西算”工程，規(guī)劃了8個(gè)算力樞紐節(jié)點(diǎn)和10個(gè)數(shù)據(jù)中心集群，建議再加上一個(gè)離岸數(shù)據(jù)中心。比如，在上?；蛏钲谧再Q(mào)區(qū)設(shè)立一個(gè)離岸數(shù)據(jù)中心，海外上市公司的數(shù)據(jù)和審計(jì)底稿儲(chǔ)存或備份在離岸數(shù)據(jù)中心。海外監(jiān)管機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所可按離岸制度來(lái)審查數(shù)據(jù)。如此，中國(guó)與海外可以保持?jǐn)?shù)據(jù)安全管理的政策穩(wěn)定性。

近些年，各國(guó)都強(qiáng)化了數(shù)據(jù)監(jiān)管，也都面臨監(jiān)管難題，主要問(wèn)題是數(shù)據(jù)侵權(quán)和數(shù)據(jù)主權(quán)。其實(shí)，根本上解決問(wèn)題還得從數(shù)據(jù)確權(quán)開(kāi)始。

數(shù)據(jù)確權(quán)并沒(méi)有那么難，我們個(gè)人的身份信息、交易信息、交流信息都是個(gè)人數(shù)據(jù)，未經(jīng)個(gè)人允許平臺(tái)禁止儲(chǔ)存、使用與交易。還有一些數(shù)據(jù)，比如智能駕駛的數(shù)據(jù)，可能是平臺(tái)與個(gè)人共享，但只有個(gè)人開(kāi)啟智能系統(tǒng)，平臺(tái)才可以使用這個(gè)數(shù)據(jù)用于智能駕駛。

數(shù)據(jù)確權(quán)的邏輯是法律賦予個(gè)人保護(hù)自己數(shù)據(jù)的權(quán)力，賦予個(gè)人使用和處置自己數(shù)據(jù)的權(quán)力。在法律信條和市場(chǎng)秩序之下，個(gè)人的力量比任何力量都更加強(qiáng)大。數(shù)據(jù)確權(quán)可以解決互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)對(duì)個(gè)人數(shù)據(jù)的侵犯問(wèn)題，可以大大降低數(shù)據(jù)跨境的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)還能更好地保護(hù)數(shù)據(jù)主權(quán)。

國(guó)家主權(quán)是個(gè)人共同讓渡一部分私權(quán)組成的公權(quán)力，公共財(cái)政是個(gè)人共同讓渡一部分財(cái)產(chǎn)（稅收、土地）組成的公共財(cái)政；政府代行之。同理，先明確數(shù)據(jù)個(gè)人產(chǎn)權(quán)，然后個(gè)人才能共同讓渡一部分?jǐn)?shù)據(jù)權(quán)形成公共數(shù)據(jù)權(quán)，比如基因信息，即數(shù)據(jù)主權(quán)。

全球化時(shí)代給各國(guó)政府創(chuàng)造了一個(gè)難題：如何在保護(hù)主權(quán)與全球化協(xié)作中保持平衡。這需要開(kāi)放的心態(tài)和務(wù)實(shí)的才能。比如，80年代中國(guó)城市搞土地制度改革，城市土地是國(guó)有土地，如果土地私有化賣給了外國(guó)人，這涉及資本主義問(wèn)題和國(guó)家主權(quán)問(wèn)題。張五常提出將國(guó)有土地產(chǎn)權(quán)拆分，土地所有權(quán)還是國(guó)有，土地使用權(quán)可以對(duì)外出讓。這種具有爭(zhēng)議性的土地制度改革幫助中國(guó)開(kāi)啟自由市場(chǎng)和融入全球化，引進(jìn)大量外資在工業(yè)區(qū)投資設(shè)廠。再如，本國(guó)國(guó)土上設(shè)立保稅區(qū)，外商在保稅區(qū)免證、免稅、保稅，可以加工、倉(cāng)儲(chǔ)和貿(mào)易，利好雙邊貿(mào)易。

回顧中美關(guān)系的歷史，當(dāng)年更大的沖突都能夠解決?；仡欀懈殴傻募な帤v史，中概股走到今天不易。它是中美科技金融協(xié)作的范例，若因監(jiān)管沖突而集體退市，那意味著中概股時(shí)代終結(jié)，以及宏大敘事存在更大的不確定性。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)有問(wèn)題也有成果，務(wù)實(shí)的態(tài)度是有問(wèn)題就解決問(wèn)題，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的壟斷問(wèn)題、數(shù)據(jù)侵權(quán)問(wèn)題、準(zhǔn)入限制問(wèn)題都要解決。而數(shù)據(jù)跨境與審計(jì)底稿問(wèn)題，可以設(shè)立離岸數(shù)據(jù)中心從中平衡兩國(guó)監(jiān)管政策。

所以，中概股難題的解決，技術(shù)上沒(méi)有太大的問(wèn)題。真正的難題是當(dāng)今中美的宏大敘事限制著雙方尋求解決問(wèn)題的想象力。

最后，我們需要明白，重大技術(shù)創(chuàng)新是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)，依賴于全球化資本與技術(shù)分工。斯密告訴我們，市場(chǎng)越大，分工越細(xì)。全球化市場(chǎng)制造了最精細(xì)的分工、最先進(jìn)的技術(shù)以及最高產(chǎn)量的糧食。人類星辰大海的夢(mèng)想，建立在自由協(xié)作、公平交易的全球化市場(chǎng)之上。

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