「投條」是創(chuàng)業(yè)邦推出的投資領(lǐng)域新欄目，旨在報(bào)道VC/PE圈的新動(dòng)態(tài)，捕捉最具前瞻性的新趨勢(shì)，對(duì)話資本市場(chǎng)的伯樂(lè)，洞察最具機(jī)會(huì)的新賽道，爭(zhēng)做走在時(shí)代前沿的瞭望者。

作者丨巴里

編輯丨子鉞

圖片設(shè)計(jì)丨李斌才

日前，創(chuàng)業(yè)邦發(fā)布了2021年度中國(guó)最受贊賞的投資機(jī)構(gòu)榜單。與市面上其他榜單不同的是，這份榜單引入了一個(gè)新的評(píng)價(jià)方法，即同行評(píng)議（peer review）——請(qǐng)互相“亦敵亦友”的同行們選出他們心中最具分量的投資機(jī)構(gòu)。

作為一家2015年創(chuàng)立的新銳投資機(jī)構(gòu)，耀途資本成功入選“中國(guó)最受贊賞的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)”50強(qiáng)榜單。

早年間，耀途資本創(chuàng)始合伙人楊光曾在微軟和韓國(guó)SK電信從事技術(shù)研發(fā)，可謂典型技術(shù)出身的投資人。2011年，他在以色列投資機(jī)構(gòu)英飛尼迪資本任職，正式入行投資硬科技項(xiàng)目，這也為他奠定了成熟的投資方法論。

2015年，預(yù)見(jiàn)到新一代信息技術(shù)所帶來(lái)的系統(tǒng)性機(jī)遇，楊光與同事白宗義共同成立了耀途資本，并明晰了自身定位——專(zhuān)注于硬科技領(lǐng)域的投資。然而在基金剛剛起步的兩三年中，相比消費(fèi)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等賽道，硬科技還沒(méi)有成為投資主流?！皠?chuàng)業(yè)初期，我們?cè)谀假Y、投資上面臨很大挑戰(zhàn)?！睏罟庹f(shuō)。

但隨著近年來(lái)硬科技風(fēng)口的到來(lái)，耀途資本差異化定位的優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)：聚焦于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以研究與場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)投資，系統(tǒng)性布局兼具高技術(shù)壁壘和商業(yè)化變現(xiàn)能力的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，打造強(qiáng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)，做主動(dòng)產(chǎn)業(yè)賦能型專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

創(chuàng)立至今，耀途資本累計(jì)共投資超60個(gè)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，投出了包括Innoviz、壁仞科技、縱慧芯光、伏達(dá)半導(dǎo)體、愛(ài)芯科技、元戎啟行、 瀚博半導(dǎo)體、得一微電子等明星項(xiàng)目，多數(shù)投資組合成為細(xì)分行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。僅過(guò)去一年，耀途資本就有9家被投企業(yè)成為獨(dú)角獸。

值得一提的是，正是看到耀途資本在中早期項(xiàng)目上準(zhǔn)確的判斷力，國(guó)內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)、母基金、全球一線美元基金以及近20家產(chǎn)業(yè)資本都已經(jīng)成為其LP。依托于背后LP的強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)生態(tài)，耀途資本提供的深度產(chǎn)業(yè)后續(xù)增值服務(wù)也成為了最大的競(jìng)爭(zhēng)力。

那么，這支僅成立6年的基金，到底有什么獨(dú)特的方法論能夠批量制造獨(dú)角獸？又是如何受到眾多一線LP的青睞？耀途資本創(chuàng)始合伙人楊光日前在接受創(chuàng)業(yè)邦采訪時(shí)進(jìn)行了一一解答。

布局產(chǎn)業(yè)生態(tài)

終于迎來(lái)退出爆發(fā)期

2021年，耀途資本的成績(jī)單可謂十分亮眼。

過(guò)去幾年，耀途資本只有個(gè)別并購(gòu)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等小型退出，從明年開(kāi)始終于進(jìn)入到了大的退出元年。

今年4月，耀途資本從A輪投資并多輪加持的以色列激光雷達(dá)供應(yīng)商Innoviz成功通過(guò)SPAC登陸納斯達(dá)克。7月，耀途資本布局的第一家自動(dòng)駕駛公司經(jīng)緯恒潤(rùn)也正式向科創(chuàng)板遞交招股書(shū)，擬募集50億元。據(jù)透露，今年四季度最晚到明年一季度，還將有三家被投芯片企業(yè)開(kāi)啟科創(chuàng)板申報(bào)。在過(guò)去一年，耀途資本有9家被投企業(yè)成為獨(dú)角獸，估值得到顯著增長(zhǎng)。

在募資方面，耀途資本目前管理資產(chǎn)總規(guī)模超過(guò)20億等值人民幣。募資規(guī)模從第一支1.8億元的人民幣基金、2000萬(wàn)的美元基金，擴(kuò)大到了目前第二支6.8億人民幣基金、1.2億美元基金，獲得了眾多產(chǎn)業(yè)資本以及機(jī)構(gòu)投資人的支持。

之所以能夠獲得多家產(chǎn)業(yè)資本的支持，與耀途資本成立之初的打法密不可分。2015年，耀途資本的兩位創(chuàng)始合伙人白宗義、楊光就堅(jiān)定地認(rèn)為投后賦能將成為一支基金的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此就必須要構(gòu)建一個(gè)強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系。

當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)大廠還沒(méi)有很強(qiáng)的國(guó)產(chǎn)替代訴求，更多地是想?yún)⒂^考察歐美、以色列公司的創(chuàng)新技術(shù)，而這正好是耀途資本的優(yōu)勢(shì)所在。

與創(chuàng)新企業(yè)扎堆的硅谷相比，以色列實(shí)際上早已成為全球突出的科技創(chuàng)新之國(guó)，不僅有谷歌、蘋(píng)果、英特爾、亞馬遜和臉書(shū)等高科技巨頭的研發(fā)中心，這里也是世界最前沿技術(shù)發(fā)明者與科技賽道風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的天堂。

借助在以色列的獨(dú)特資源，耀途資本一方面學(xué)習(xí)英特爾、蘋(píng)果、三星等巨頭在以色列是如何通過(guò)投資和收購(gòu)布局前沿技術(shù)，練就了對(duì)技術(shù)趨勢(shì)的敏感度，另一方面通過(guò)帶領(lǐng)國(guó)內(nèi)大廠到以色列考察技術(shù)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)的形式，積累了豐富的產(chǎn)業(yè)資源。

正是以此為切入點(diǎn)，耀途資本幫助國(guó)內(nèi)大廠打開(kāi)了海外視角，促進(jìn)對(duì)海外的技術(shù)評(píng)估，對(duì)接以色列科技公司作為其供應(yīng)商，也借此機(jī)會(huì)，陸續(xù)與近100家高科技上市公司核心管理層建立了深度合作。手機(jī)等消費(fèi)電子領(lǐng)域供應(yīng)鏈大廠、汽車(chē)零部件公司、數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域龍頭企業(yè)、國(guó)際半導(dǎo)體巨頭等都是耀途資本的LP。

到了2017年之后，國(guó)內(nèi)大廠不僅只看海外的新技術(shù)、新模式，也有了很強(qiáng)的國(guó)產(chǎn)替代需求，希望在國(guó)內(nèi)找到優(yōu)質(zhì)的第二供應(yīng)商再逐漸培養(yǎng)為一供，這時(shí)耀途資本也就能夠幫助投資組合對(duì)接國(guó)內(nèi)大廠的供應(yīng)鏈。

“我們與產(chǎn)業(yè)LP的良好互動(dòng)在于，我們重心在挖掘水面下的早期項(xiàng)目，并為L(zhǎng)P引薦優(yōu)秀項(xiàng)目的技術(shù)或業(yè)務(wù)合作，以及后續(xù)輪的共同投資機(jī)會(huì)?！?/strong>楊光談到，耀途資本通常都會(huì)選擇天花板足夠高的大賽道和足夠優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，一方面，產(chǎn)業(yè)資本會(huì)提出一些前瞻性的技術(shù)需求，對(duì)耀途資本判斷未來(lái)有巨大潛力的賽道很有幫助；另一方面，耀途資本在產(chǎn)業(yè)LP關(guān)心的賽道中投資布局的被投企業(yè)，也會(huì)很自然的對(duì)接給產(chǎn)業(yè)LP進(jìn)行業(yè)務(wù)、技術(shù)甚至資本層面的合作，從而形成一個(gè)良性循環(huán)。

耀途資本被投公司在后續(xù)輪次融資時(shí)，耀途資本團(tuán)隊(duì)會(huì)盡量協(xié)助對(duì)接耀途生態(tài)圈的一線GP、頭部產(chǎn)業(yè)資本以及投資機(jī)構(gòu)，盡可能促進(jìn)投資組合在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中保持相對(duì)更強(qiáng)的爆發(fā)力。

往更早期走

加大汽車(chē)、數(shù)據(jù)中心投資比重

過(guò)去一年，整個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境正在發(fā)生許多變化：熱得發(fā)燙的硬科技、半導(dǎo)體“缺芯”、北交所設(shè)立等等。對(duì)硬科技投資人而言，這些變化也都孕育著新的機(jī)會(huì)。

針對(duì)于新的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，楊光表示，耀途資本在大的賽道上不會(huì)有太大投資變化，依然會(huì)重點(diǎn)圍繞數(shù)據(jù)的采集、傳輸、存儲(chǔ)、處理，再到賦能垂直行業(yè)為主線，專(zhuān)注新一代信息技術(shù)底層，系統(tǒng)性投資以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)、汽車(chē)的智能化和網(wǎng)聯(lián)化、數(shù)據(jù)中心和云計(jì)算這三大場(chǎng)景。

但在側(cè)重點(diǎn)上會(huì)更多地加大汽車(chē)、數(shù)據(jù)中心的投資比重。楊光談到，這也是基于中國(guó)整個(gè)產(chǎn)業(yè)變化做出的調(diào)整。當(dāng)前，中國(guó)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)已經(jīng)相當(dāng)成熟，新的技術(shù)點(diǎn)、新的應(yīng)用越來(lái)越少，但汽車(chē)、數(shù)據(jù)中心還屬于處于發(fā)展早期，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)公司還沒(méi)有崛起，這其中還存在著相當(dāng)大的機(jī)會(huì)。

例如，在智能駕駛領(lǐng)域，耀途資本系統(tǒng)性圍繞汽車(chē)智能化感知、決策、執(zhí)行、車(chē)聯(lián)網(wǎng)安全、特定場(chǎng)景應(yīng)用、智能座艙等多個(gè)領(lǐng)域，在早期階段投資了Innoviz、Hailo、元戎啟行、Vayyar、幾何伙伴、海之博、旗芯微、新石器等創(chuàng)業(yè)公司，其中4家公司已成長(zhǎng)為獨(dú)角獸。

在數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算領(lǐng)域，耀途資本系統(tǒng)性圍繞計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)和存儲(chǔ)，系統(tǒng)性投資布局了壁仞科技、瀚博半導(dǎo)體、得一微電子、賽勒光電、云豹智能、MemVerge等公司，多數(shù)投資組合成為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

同時(shí)，耀途資本也參與了更多的早期項(xiàng)目組局。針對(duì)一些國(guó)內(nèi)尚處發(fā)展早期還沒(méi)有明顯頭部團(tuán)隊(duì)的大賽道，耀途資本會(huì)通過(guò)一套成體系的方法論研究技術(shù)源頭，對(duì)整個(gè)賽道中的玩家進(jìn)行mapping梳理和評(píng)估，定向的去找具有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者協(xié)助公司的創(chuàng)立并進(jìn)行天使輪的孵化-投資。

“現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)比較內(nèi)卷，很多創(chuàng)業(yè)公司到了成長(zhǎng)期估值都會(huì)較高，如果我們錯(cuò)過(guò)天使輪，等我們看到新一輪，即使基本面沒(méi)有大的變化，估值也可能跳漲3-5倍。這么多資金砸向科技行業(yè)，如果沒(méi)有認(rèn)知壁壘，只是追逐水面上項(xiàng)目的、沒(méi)有形成自己系統(tǒng)研究方法論的機(jī)構(gòu)將失去未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力。這也是我們?yōu)槭裁磿?huì)更多地參與天使輪孵化，以及投資處于技術(shù)拐點(diǎn)的公司?！睏罟庹劦?。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)者，耀途資本更大的優(yōu)勢(shì)在于投后賦能，包括對(duì)接產(chǎn)業(yè)資源，介紹合作伙伴和客戶(hù)，在后續(xù)融資中引入最適合的產(chǎn)業(yè)投資人等。

立足國(guó)際化

從以色列獲得投資靈感

此次能夠入選創(chuàng)業(yè)邦榜單，獲得“同行尊敬”，楊光認(rèn)為，更多的在于機(jī)構(gòu)自身?yè)碛幸惶转?dú)立的方法論，而不是單純依靠人脈、資源關(guān)系去拿項(xiàng)目。

實(shí)際上，每家投資機(jī)構(gòu)都能拿出一兩個(gè)科技領(lǐng)域的明星案例，但問(wèn)題就在于這些明星案例如何做到批量可復(fù)制，這就需要一套強(qiáng)大且獨(dú)特的方法論來(lái)支持。

具體來(lái)說(shuō)，耀途資本通過(guò)采用狙擊式打法，先找市場(chǎng)規(guī)模夠大、至少是兩三百億的賽道，再找TOP企業(yè)。每個(gè)領(lǐng)域只投一家公司，更加追求單個(gè)項(xiàng)目的成功率。在這個(gè)過(guò)程中，作為一支硬科技基金必須要做前瞻性的布局，同時(shí)在全球范圍內(nèi)要把技術(shù)的發(fā)展脈絡(luò)梳理清楚，否則很難做到系統(tǒng)性地投資。

硬科技產(chǎn)業(yè)與投資，從一開(kāi)始就是國(guó)際化的。擁有國(guó)際化視野，是機(jī)構(gòu)提高市場(chǎng)前瞻性的前提和基礎(chǔ)。擅長(zhǎng)技術(shù)創(chuàng)新的國(guó)度，比如以色列，就是數(shù)據(jù)中心、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域一些關(guān)鍵技術(shù)的發(fā)源地，不僅成為科技巨頭技術(shù)采購(gòu)超市，作為投資人的耀途資本也獲得了許多靈感。

早年，耀途團(tuán)隊(duì)通過(guò)研究蘋(píng)果、索尼、三星等巨頭的打法，找到這些被巨頭收購(gòu)公司的核心團(tuán)隊(duì)（多數(shù)來(lái)自以色列），進(jìn)行多次的深度交流，捕獲了多家國(guó)內(nèi)行業(yè)突出企業(yè)，并且還形成了自己對(duì)于商業(yè)化和技術(shù)路線的判斷。

耀途資本通過(guò)研究蘋(píng)果過(guò)去五年所有的收購(gòu)案例，發(fā)現(xiàn)雙攝技術(shù)來(lái)源于其2015年收購(gòu)的以色列LINX公司。耀途資本在了解到與LINX頗有淵源的另一家以色列公司CorePhotonics也在從事雙攝技術(shù)的研發(fā)，便果斷投資了CorePhotonics，之后蘋(píng)果發(fā)布了首款搭載雙攝技術(shù)的手機(jī)iPhone 7 Plus，CorePhotonics的雙攝和潛望式攝像頭技術(shù)也被眾多安卓機(jī)廠商采納，并在2019年被三星電子收購(gòu)。

2013年，蘋(píng)果還以3.6億美元收購(gòu)了以色列PrimeSense公司，此后該公司發(fā)明的散斑結(jié)構(gòu)光技術(shù)也被首次應(yīng)用于iPhone X的人臉識(shí)別功能上。于是在iPhone X發(fā)布之前，耀途投資了國(guó)內(nèi)公司縱慧芯光，2020年該公司接連獲得華為哈勃、小米產(chǎn)投的戰(zhàn)略投資。

目前，縱慧芯光的合作伙伴超過(guò)200家，包括華為、榮耀、夏普、魅族等手機(jī)廠商，榮耀新近發(fā)布的旗艦機(jī)型Magic3，其Face ID VCSEL芯片由縱慧芯光供應(yīng)。此外，縱慧也在不斷豐富產(chǎn)品線，進(jìn)入到激光雷達(dá)和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域。

同樣，耀途資本倒推全球圖像傳感器巨頭索尼的收購(gòu)案例發(fā)現(xiàn)，索尼曾在2015年10月收購(gòu)了3D ToF傳感器的發(fā)明者以色列Softkinetic公司。在同行還沒(méi)注意到ToF的2017年，耀途資本在天使輪獨(dú)家投資ToF供應(yīng)商炬佑智能，該公司后續(xù)已獲得四輪融資并形成了全面性的技術(shù)壁壘。

而在積累足夠豐富的技術(shù)、商業(yè)認(rèn)知后，當(dāng)國(guó)內(nèi)出現(xiàn)一個(gè)新賽道的機(jī)會(huì)時(shí)，耀途資本就能作出快速、精準(zhǔn)的判斷。

耀途資本在近兩年投資了AI ASIC推理芯片瀚博半導(dǎo)體、DPU芯片云豹智能，分別對(duì)標(biāo)Hanaba（以色列AI芯片公司，創(chuàng)立僅三年被英特爾以20億美元收購(gòu)）、Mellanox（以色列端到端網(wǎng)絡(luò)解決方案商，2019年被英偉達(dá)以69億美元收購(gòu)），都已成長(zhǎng)為各自行業(yè)極具競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)軍團(tuán)隊(duì)。

事實(shí)上，學(xué)習(xí)、超越是中國(guó)數(shù)百年的時(shí)代主題，不論是明代的“西學(xué)東漸”、近代的“師夷長(zhǎng)技”，還是當(dāng)代的“國(guó)際化視野”，都是萬(wàn)變不離其宗。而當(dāng)下，耀途資本通過(guò)將這種時(shí)代精神融入2B新階段的中國(guó)投資行業(yè)，形成了獨(dú)特的打法，正在不斷批量復(fù)制硬科技獨(dú)角獸。

硬科技創(chuàng)業(yè)者要保有理想和情懷

硬科技的特點(diǎn)在于技術(shù)創(chuàng)新壁壘高，這也決定了硬科技領(lǐng)域投資周期長(zhǎng)。這也是在過(guò)去中國(guó)的硬科技創(chuàng)新較少的原因之一。

最近一兩年，楊光觀察到，對(duì)于投資人最大的挑戰(zhàn)在于創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)動(dòng)機(jī)沒(méi)有以前純粹，這也是整個(gè)硬科技行業(yè)的熱度被鼓吹起來(lái)所造成的。過(guò)去三五年甚至十年前，大部分硬科技創(chuàng)業(yè)者的都帶有很強(qiáng)的理想和情懷，希望做難而沒(méi)有中國(guó)人來(lái)做的事情，成為中國(guó)第一家攻克技術(shù)的創(chuàng)業(yè)公司。

如今，幾乎所有的機(jī)構(gòu)都在投硬科技。一位投資人就曾說(shuō)過(guò)，過(guò)去，那些被認(rèn)為是不夠性感的硬科技項(xiàng)目正在被瘋搶——曾經(jīng)資金鏈險(xiǎn)些斷裂的企業(yè)如今被60多家機(jī)構(gòu)追著要投資，曾經(jīng)不被機(jī)構(gòu)看好的項(xiàng)目如今一年可以融3輪。

據(jù)報(bào)告統(tǒng)計(jì)，今年一季度，在早期類(lèi)投資活動(dòng)中，IT、生物技術(shù)及醫(yī)療健康、半導(dǎo)體及電子設(shè)備投融資案例數(shù)量最多，涉及金額分別達(dá)到579、415、302億元。其中，半導(dǎo)體及電子設(shè)備行業(yè)投融資金額更是同比增長(zhǎng)了292.7%，可見(jiàn)機(jī)構(gòu)對(duì)于硬科技的追捧程度。

隨著大量資本涌入到硬科技行業(yè)，很多大廠的人都紛紛創(chuàng)業(yè)，但如果他們創(chuàng)業(yè)動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，只是跟風(fēng)創(chuàng)業(yè)就很難堅(jiān)持下去。由于硬科技的整個(gè)創(chuàng)業(yè)周期非常漫長(zhǎng)，此前芯片公司的推出周期十年起步，盡管現(xiàn)在有了科創(chuàng)板以及北交所，但普遍仍然需要7-8年的時(shí)間。

對(duì)于硬科技的投資邏輯，楊光談到，“我們唯一不變的還是會(huì)重點(diǎn)考察創(chuàng)始人的品質(zhì)，本身是否真的有信心、有毅力地去把難而正確的事情一步步做好?！?/strong>

其次，不同于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)賽道的創(chuàng)業(yè)的特點(diǎn)——重商業(yè)模式，過(guò)往經(jīng)驗(yàn)并非重要考量，模式也更加容易復(fù)制，硬科技創(chuàng)業(yè)“人事匹配”頗為重要，創(chuàng)始人過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)與公司主要方向的匹配度，其能力在整個(gè)賽道中能否做到最大程度的差異化，是否有過(guò)豐富的產(chǎn)品定義和技術(shù)管理的經(jīng)驗(yàn)等等這些都是重點(diǎn)考察的方面。

第三，賽道的選擇同樣重要。現(xiàn)在不少?lài)?guó)產(chǎn)替代的賽道已經(jīng)相對(duì)紅海，先發(fā)者已經(jīng)跑在前面，后來(lái)者除非將毛利壓低，否則很難再有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這時(shí)，如果創(chuàng)業(yè)者能夠選擇未來(lái)三五年增長(zhǎng)潛力更大、進(jìn)口替代機(jī)會(huì)更多的賽道（例如智能汽車(chē)、數(shù)據(jù)中心等），將新技術(shù)引入到對(duì)技術(shù)變革機(jī)會(huì)更大的場(chǎng)景中就更容易殺出來(lái)。

如今，大多數(shù)機(jī)構(gòu)都在瘋搶硬科技公司，這也會(huì)造成估值哄抬，實(shí)際上是透支了企業(yè)、行業(yè)的未來(lái)。而楊光表示，耀途資本從早期就開(kāi)始陪伴并賦能硬科技創(chuàng)業(yè)者，做時(shí)間的朋友，與企業(yè)一同成長(zhǎng)，力爭(zhēng)成為中國(guó)新一代信息技術(shù)革命浪潮中最好的底層技術(shù)投資基金。

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