編者按：本文來(lái)自財(cái)經(jīng)琦觀，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

8月12日，百度發(fā)布Q2財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，大大的“由盈轉(zhuǎn)虧”刺激著資本市場(chǎng)。

隨后，港股美股均迎來(lái)小幅下跌。

自3月份以來(lái)，百度的股價(jià)就隨著大環(huán)境在一路走低。

截止發(fā)稿，百度市值再次回到500億美元區(qū)間，回想今年2月突破千億美元的盛況，猶如黃粱一夢(mèng)。

黃粱夢(mèng)，就有人虧；

有人虧，就有人哭；

人一哭，就要說(shuō)心里話。

投資者至少有三句話。

“百度是被錯(cuò)殺的?！?/p>

“都是宏觀環(huán)境的錯(cuò)?！?/p>

“快手是傘兵?！?/p>

01 快手生病，百度確診

2019年5月，百度迎來(lái)了上市以來(lái)的首次虧損，隨后就干掉了向海龍。

2021年8月，百度再一次由盈轉(zhuǎn)虧，CFO余正鈞被發(fā)配至“首席戰(zhàn)略官”——一個(gè)從未有過(guò)的新崗位。

也許“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”是一句貶義詞，但對(duì)應(yīng)到工程師精神主導(dǎo)的百度江湖里，看著就那么脆生，那么痛快。

我們對(duì)比著來(lái)看。

向海龍比余正鈞，論歷史，論影響力，論象征意義，分量不知重了多少。

二者的處理程度，離職和“輪崗”，手段也不知輕了多少。

2019年的“手術(shù)”，百度確實(shí)是有了那“大病”。

銷售支出同期增長(zhǎng)93%，“賣關(guān)鍵詞”的搜索引擎核心收入則同比下滑了67%，“ALL in AI”風(fēng)口卻遲遲不來(lái)，同期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的廣告營(yíng)收壓力，成了最終的導(dǎo)火索。

處理完元老龍哥之后，沈抖上位，移動(dòng)生態(tài)補(bǔ)課，信息流產(chǎn)品完善，“技術(shù)幫”壓倒“銷售幫”，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)都要結(jié)束了，百度才終于拿到那張船票。

再來(lái)看余正鈞的調(diào)整。

相比于2019年股價(jià)大跌17%的劇烈反應(yīng)，這次3%以上的跌幅，最多也就是一次小小的感冒。

2016年3月，百度參與快手C輪融資。

這個(gè)事跟余正鈞沒(méi)有關(guān)系，當(dāng)時(shí)他還處于上一段長(zhǎng)達(dá)13年的職業(yè)生涯里，正在新浪跟著曹會(huì)計(jì)學(xué)習(xí)（任CFO）。

去年11月，快手遞交招股書(shū)，顯示百度持股比例為3.78%。今年2月，快手在港交所上市，當(dāng)天開(kāi)盤(pán)就怒漲了190%，收盤(pán)時(shí)市值就超過(guò)1.2萬(wàn)億港元。

市場(chǎng)顯然是瘋了。

今年Q1，百度長(zhǎng)期投資公允價(jià)值收益高達(dá)237億元，主要來(lái)自于投資快手的收益。

但隨后的幾個(gè)月劇情就開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下，快手股價(jià)站上417.8港元高位后一路下跌，截至8月12日收盤(pán)，快手股價(jià)為83.3港元，市值僅為3465億港元，跌去近八成。

反應(yīng)到財(cái)報(bào)上，計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)與投資減值后，美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的百度凈虧損為5.83億元，長(zhǎng)期投資公允價(jià)值虧損31億元。

瘋牛與暴跌之間，CFO余正鈞到底有沒(méi)有做到自己該做的？

再往深了說(shuō)，BAT均發(fā)軔于PC時(shí)代，屬于互聯(lián)網(wǎng)世界的“Old Money”，有錢(qián)。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)臨之際，資本市場(chǎng)上也一度有“學(xué)成文武藝，賣給BAT”的說(shuō)法，百度作為當(dāng)時(shí)當(dāng)之無(wú)愧的老大，手里的子彈最多。

而如今阿里，騰訊均靠著投資在版圖布局上大放異彩。

百度的投資事業(yè)卻搞成了這個(gè)樣子。

表層來(lái)看，是數(shù)量和質(zhì)量上均高度局限于快手一家。

更深一層來(lái)看，則是百度錯(cuò)失了用資本交朋友，用投資補(bǔ)場(chǎng)景，用投資構(gòu)建布局矩陣的重大戰(zhàn)略意義。

要知道在一開(kāi)始，小鵬，理想等多家“造車新勢(shì)力”的企業(yè)，均是優(yōu)先找尋百度來(lái)獲取投資的，但在一系列奇葩操作下（比如不允許自研，必須要用百度的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)），真就把這種機(jī)會(huì)白白讓給了別人。

在這些案例中，無(wú)論是這一屆的余正鈞，還是上一屆的李昕晢，都需要負(fù)很大責(zé)任。

當(dāng)然，這與李彥宏自身的強(qiáng)勢(shì)也密不可分。

我們知道，阿里有蔡崇信，騰訊有劉熾平，但百度，百度再也沒(méi)有Robin可以無(wú)條件信任的王湛生了。

不止一次聽(tīng)百度人和媒體前輩講過(guò)：“如果Shawn還在的話，百度一定不會(huì)是現(xiàn)在這個(gè)樣子?！?/p>

言及至此，難免想再多嘴一句：“百度的投資問(wèn)題，恐怕既不是快手的鍋，也不是解決余正鈞就能簡(jiǎn)單根除的?！?/p>

02 為什么說(shuō)百度被低估了？

我不太喜歡百度。

這是對(duì)百度“工程師精神”的恭維與致敬。

作為產(chǎn)品經(jīng)理出身，大家“猿狗大戰(zhàn)”了那么久，天性不合，這也很合理吧。

這些“不喜歡”我可以說(shuō)得很具體。

比如程序員的“二極管”思維，要么就技術(shù)賊牛逼，要么就立馬搞錢(qián)。

這直接導(dǎo)致了百度銷售文化和“工程師精神”的巨大撕裂。

比如技術(shù)人的單純，驕傲感。

這直接導(dǎo)致了在辦公室政治上，百度不承認(rèn)有政治，粉飾太平；在向上管理上，馬屁則比其他地方好使。

以及嘴硬頭鐵。

反應(yīng)到業(yè)務(wù)上，就是頭鐵帶來(lái)的不計(jì)成本，糾錯(cuò)困難，轉(zhuǎn)向緩慢。

但此時(shí)此刻我要說(shuō)：百度被嚴(yán)重低估了。

上述特質(zhì)，我們還可以換一種表述：

二極管，單純，頭鐵，分別是聚焦本質(zhì)問(wèn)題、管理純粹、戰(zhàn)略方向及意志堅(jiān)定。

同樣特質(zhì)的不同表述，只是因?yàn)楹暧^環(huán)境的巨大變遷。

百度誕生之際，整個(gè)中文互聯(lián)網(wǎng)尚處于“從0到1”的萌芽階段，該階段講究的是“我有你沒(méi)有”，“我行你不行”，技術(shù)為王；

但隨后的“從1到N”的發(fā)展階段里，最開(kāi)始“我比你好用”，這種產(chǎn)品為王的時(shí)代百度還能勉強(qiáng)跟上。

再往后，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的場(chǎng)景挑戰(zhàn)，對(duì)時(shí)代戰(zhàn)略判斷的考驗(yàn)，以及互聯(lián)網(wǎng)下半場(chǎng)帶來(lái)的“精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力要求”等，均讓百度難以招架，以至于連連敗退。

而現(xiàn)在，我們又站在了“從0到1”的新的起點(diǎn)。

再來(lái)看股價(jià)。

當(dāng)下對(duì)百度股價(jià)的解讀，一定是宏觀環(huán)境大于個(gè)體邏輯的。

現(xiàn)在的情況是不管你是誰(shuí)，中概股一律在面臨亂殺。

從百度，到阿里騰訊，再到去年的明星拼多多，美團(tuán)，以及B站，網(wǎng)易，京東等大量的互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)中概股，隨便點(diǎn)開(kāi)一個(gè)都是三分之一，二分之一，四分之三的下跌，腰斬也就屬于中等水平。

這背后既有國(guó)際的政治因素，也有國(guó)內(nèi)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)整頓的影響，既有流動(dòng)性緊縮預(yù)期的干擾，同時(shí)還疊加著傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)周期的終結(jié)。

其中，政治影響或許會(huì)隨著局勢(shì)的演進(jìn)而消散乃至轉(zhuǎn)變，但技術(shù)周期的轉(zhuǎn)換是真正不可逆的，也是長(zhǎng)期來(lái)看發(fā)揮決定性影響的核心因素。

即拉動(dòng)人類社會(huì)最前沿的科技力量，由互聯(lián)網(wǎng)代表的人類信息互通，將要向AI，物聯(lián)網(wǎng)代表的人力解放，萬(wàn)物互聯(lián)去切換升級(jí)。

在新的時(shí)代到來(lái)后，一大批三流互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最終結(jié)局只能是被擠占，被吞噬。

另一批傳統(tǒng)驅(qū)動(dòng)力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將轉(zhuǎn)型為藍(lán)籌股，ROE，營(yíng)收規(guī)模，現(xiàn)金流情況，將成為衡量其競(jìng)爭(zhēng)力的核心邏輯。

唯有真正穿過(guò)周期的企業(yè)，才能繼續(xù)享受高PE，高預(yù)期，以及情緒性共識(shí)帶來(lái)的資本紅利。

眼下的資本市場(chǎng)中，美股方面，因數(shù)據(jù)安全問(wèn)題，新冷戰(zhàn)問(wèn)題，當(dāng)?shù)氐恼唢L(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，外資對(duì)中國(guó)方面的不確定心態(tài)等一系列問(wèn)題，中概股正在面臨集體下殺。

港股方面，延循上述邏輯，外資機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的投資者們心態(tài)上同樣受到不小影響，疊加反壟斷進(jìn)程帶來(lái)的震懾，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟(jì)都處于整體下滑趨勢(shì)。

因此，在外資主導(dǎo)的資本市場(chǎng)中，當(dāng)下是宏觀大于微觀，情緒大于邏輯。

在這一狀況下，不僅僅是百度被低估了，而是包括騰訊，阿里，京東，小米在內(nèi)的諸多“很有可能穿過(guò)周期的”企業(yè)，都在一定程度上被低估了。

A股方面則走出了獨(dú)立行情。一方面是第五次抱團(tuán)正在集結(jié)，以鋰電，新能源，高端制造為代表的新經(jīng)濟(jì)一路高歌猛進(jìn)。

另一方面消費(fèi)股，藍(lán)籌股正面臨虹吸效應(yīng)。說(shuō)白馬被低估談不上，但新經(jīng)濟(jì)一定是被高估了。

“錢(qián)多好貨少”，這是A股一直以來(lái)的根本弊病。

換言之，在投資邏輯和投資情緒上，A股眼下明顯是趨勢(shì)投資占了上風(fēng)，但這股熱浪過(guò)于滾燙，單靠一個(gè)“寧王”，一個(gè)比亞迪，很難徹底承載下來(lái)。

再來(lái)看百度的具體業(yè)績(jī)。

財(cái)報(bào)顯示，在營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，來(lái)自百度核心的收入為240億元，同比增長(zhǎng)27%；愛(ài)奇藝的收入為76億元，同比增長(zhǎng)3%。

其中百度核心的在線營(yíng)銷收入為190億元，同比增長(zhǎng)18%；非在線營(yíng)銷收入50億元，在云和其他服務(wù)的推動(dòng)下同比增長(zhǎng)80%。

看增速就知道希望在哪里。

此外，連續(xù)三個(gè)季度保持55%以上高增速的智能云業(yè)務(wù)，可以說(shuō)已經(jīng)替百度鎖定了一個(gè)未來(lái)世代的席位。

同時(shí)在to B賦能的巨大機(jī)遇中，拿到了一個(gè)絕佳的抓手。

（同理，阿里，騰訊，華為等企業(yè)，也已經(jīng)提前晉級(jí)）

此外，無(wú)人駕駛的布局，也隨著滴滴的狀況變得對(duì)百度進(jìn)一步有利起來(lái)。

本次財(cái)報(bào)中，百度首次披露了自動(dòng)駕駛方面的收入，阿波羅ACE系統(tǒng)合同金額已超過(guò)1000萬(wàn)元，比2020年增長(zhǎng)了4倍。

Apollo L4累計(jì)自動(dòng)駕駛測(cè)試?yán)锍坛?200萬(wàn)公里，同比增長(zhǎng)152％。

Robotaxi Q2累計(jì)提供47000次出行服務(wù)，同比增長(zhǎng)200%。

“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了?！?/p>

李彥宏第一次說(shuō)這句話是在2016年的烏鎮(zhèn)大會(huì)，期間流露出的迫切令人發(fā)笑。

但2021年的今天，這句話終于要成真了。

03 A股需要百度

說(shuō)起滴滴，就難免要提數(shù)據(jù)安全。

說(shuō)起數(shù)據(jù)安全，就不得不說(shuō)美股問(wèn)題。

2005年8月5日，百度在美股納斯達(dá)克上市。

2021年3月23日，百度正式掛牌香港聯(lián)交所。

現(xiàn)場(chǎng)致辭中，李彥宏中動(dòng)情地說(shuō)：“我是一個(gè)旅行者，路的起點(diǎn)是中國(guó)，納斯達(dá)克只是其中一站，最終百度會(huì)回到中國(guó)來(lái)，因?yàn)槲覀兊母谥袊?guó)！今天，我們終于達(dá)成所愿，回到中國(guó)香港上市！我們回家了！”

這絕不是作秀。早在2015年，李彥宏就曾經(jīng)公開(kāi)表示：“隨時(shí)準(zhǔn)備回歸A股。但現(xiàn)在政策不允許，也期待A股市場(chǎng)越來(lái)越好。”

更早的時(shí)候，2010年百度CFO李昕晢也曾對(duì)外界透露，百度正在與有關(guān)部門(mén)探討回歸A股，但并無(wú)詳細(xì)的拆分和時(shí)間計(jì)劃。

2018年，隨著CDR（中國(guó)存托憑證證券）模式的醞釀和進(jìn)展，VIE架構(gòu)的企業(yè)在A股上市已無(wú)政策上的壁壘。

隨后，雷軍的小米集團(tuán)向證監(jiān)會(huì)遞交了CDR發(fā)行申請(qǐng)并獲得受理，幾乎成了板上釘釘?shù)腃DR第一單。

那是百度距離回歸A股最近的一次。

當(dāng)時(shí)的業(yè)內(nèi)討論的劇本是，小米先打樣，百度第二家跟上，然后阿里，騰訊等大鱷一起回游，大家一起攜手共筑中國(guó)金融市場(chǎng)的水大魚(yú)大。

但就在所有人都摩拳擦掌，CDR戰(zhàn)略配售基金都搞出上千億的時(shí)候，小米這邊協(xié)商叫停了。

于是轉(zhuǎn)身向香港走去。

此前我們一直在說(shuō)，在接下來(lái)的一段時(shí)間里，A股，港股，美股市場(chǎng)將走向分化。

關(guān)于在美上市的中概股。

我們不談新冷戰(zhàn)格局，不談外資投資人的信心與偏見(jiàn)，不談美國(guó)去年的大放水以及美聯(lián)儲(chǔ)縮表加息的預(yù)期。

就只談“數(shù)據(jù)安全”，《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，百度如果真的想要在無(wú)人駕駛和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的領(lǐng)域上作出一番事業(yè)，那遲早會(huì)遇到跟滴滴一樣的困境。

再來(lái)看港股。

作為企業(yè)方，這應(yīng)當(dāng)是最理想的金融之地。

充分的互聯(lián)互通，完備的監(jiān)管手段，更安穩(wěn)的運(yùn)行環(huán)境，什么注冊(cè)制，同股不同權(quán)，做空，T+0，不封板等各種企業(yè)家，投資者們所需要的資本結(jié)構(gòu)，港股也都在很早的時(shí)候就給出了充分的讓步和支持。

除此之外，在投資者的構(gòu)成上，港股也是向包括中國(guó)大陸在內(nèi)的全世界資本敞開(kāi)了懷抱，理論上來(lái)說(shuō)，也可以更加逼近回歸至企業(yè)的本來(lái)商業(yè)價(jià)值。

然而，正是因?yàn)橥瑯拥脑?，港股也存在著參與者以“外資機(jī)構(gòu)”主導(dǎo)的現(xiàn)象。

在過(guò)去，中國(guó)機(jī)構(gòu)以及二級(jí)市場(chǎng)的投資者，老實(shí)說(shuō)在外資面前是差了點(diǎn)自信心的。

但眼下隨著明星基金經(jīng)理的崛起和“內(nèi)循環(huán)”以及政策引導(dǎo)力量顯現(xiàn)的確立，中國(guó)大陸的投資者和外資之間已經(jīng)開(kāi)始走出了分化趨勢(shì)。

整個(gè)A股市場(chǎng)的投資邏輯，現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始堅(jiān)定地走在了鋰電，新能源，前沿科技，高端制造業(yè)等代表著趨勢(shì)投資的思路上去了。

但A股的短板問(wèn)題也很明顯：錢(qián)多，好公司少。

長(zhǎng)期來(lái)看，“錢(qián)多”的優(yōu)勢(shì)只要能保持住，那么“好公司少”的問(wèn)題遲早會(huì)逐步解決。

但短期來(lái)看，這樣的不匹配性就很容易導(dǎo)致炒作過(guò)頭，資金過(guò)于集中，大幅沖高后又大幅回落，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。

一方面，在以外資為主的港股、美股中，百度已經(jīng)受到了中概股集體下跌的巨大牽連。

另一方面，在汽車，自動(dòng)駕駛，新能源概念被瘋狂熱炒的A股，資金集中的風(fēng)險(xiǎn)也急需好的企業(yè)來(lái)幫助分擔(dān)。

對(duì)投資者而言，政治，國(guó)家，意識(shí)形態(tài)等問(wèn)題都只是其決策的重要參考。

堅(jiān)持留在港股，百度也確實(shí)可以等到價(jià)值回歸的那一刻。

但美股則不同。當(dāng)下或許還只是一塊雞肋，但再往后，恐怕將帶來(lái)更多的負(fù)面影響。

目前來(lái)看，內(nèi)循環(huán)的概念涉及的范圍，要遠(yuǎn)比我們當(dāng)初想象得深遠(yuǎn)廣泛得多。

除了拉動(dòng)消費(fèi)，覆蓋高端制造，維持工業(yè)體系的完備之外，金融行業(yè)“內(nèi)循環(huán)”的搭建，也將成為接下來(lái)的一件大事。

在這種背景下，率先回家，主動(dòng)回家。

帶來(lái)的紅利一定是巨大的。

*與阿里，騰訊第一大股東為外資機(jī)構(gòu)不同，截至2021年3月3日，百度創(chuàng)始人、CEO李彥宏持股為17%，擁有57%的投票權(quán)，為第一大股東。

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