編者按：本文來自創(chuàng)業(yè)邦專欄百略網(wǎng)，作者：王思原，編輯：北淵，圖源：圖蟲。

寧德時(shí)代“鈉離子電池”的熱度還未消散，國信證券一紙研報(bào)又將寧德時(shí)代送上輿論最高點(diǎn)。

“儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將繼動(dòng)力電池后成為寧德第二條‘增長曲線’”、“預(yù)計(jì)全球 2025/2060 年新增儲(chǔ)能需求為175/1632Gwh，為‘確定性’萬億級(jí)市場(chǎng)”、“預(yù)計(jì)寧德終局15%~25%份額，2060年?duì)I收中樞1714億元?！?/p>

這份研報(bào)將寧德時(shí)代以及其所在的儲(chǔ)能行業(yè)離譜的預(yù)測(cè)至了2060年。

然而，正當(dāng)各大機(jī)構(gòu)、散戶對(duì)這份研報(bào)津津樂道之時(shí)，寧德時(shí)代又向市場(chǎng)拋出了一顆巨型“核彈”。

8月12日晚間，寧德時(shí)代發(fā)布公告，擬定增募資不超過582億元，投向鋰電池領(lǐng)域及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此次巨額定增引起了投資界的巨大震動(dòng)，消息稱興業(yè)證券緊急召開電話會(huì)議，五大首席連夜討論該事件，并有傳聞該電話會(huì)議被2000名投資者“擠爆”，達(dá)到人數(shù)上限。

從發(fā)布鈉離子電池到離譜的研報(bào)再到巨額定增，寧德時(shí)代一波又一波的熱度，到底釋放了什么信號(hào)呢？

第二曲線在鈉離子電池？

2021年5月下旬，寧德時(shí)代董事長曾毓群在股東大會(huì)上透露，將在7月發(fā)布鈉離子電池，這一消息直接震驚了整個(gè)行業(yè)。自那以后，寧德時(shí)代的股價(jià)變開啟“火箭式上漲”，從375元一路漲超550元。

2021年7月29日，寧德時(shí)代在一場(chǎng)僅十分鐘的發(fā)布會(huì)上宣布推出鈉離子電池，隨之股價(jià)也被抬至582元，市值一舉超過1.3萬億元。

據(jù)介紹，與傳統(tǒng)三元鋰等鋰電池相比，鈉離子電池在能量密度、快充效率、低溫性能以及結(jié)構(gòu)創(chuàng)新等方面均有著明顯優(yōu)勢(shì)。

“歷史性時(shí)刻”、“石油霸權(quán)面臨熄火”、“寧德時(shí)代引爆能源革命”等等一系列話題充斥著投資者的眼球，整個(gè)市場(chǎng)也充滿興奮。

但是興奮過后，還是需要冷靜思考，鈉離子電池真的會(huì)成為寧德時(shí)代的“第二增長曲線”嗎？未來動(dòng)力電池領(lǐng)域，真的有鈉離子電池的一席之地嗎？

首先從技術(shù)角度看，鈉離子電池新鮮但也不新鮮。

因?yàn)檫@項(xiàng)技術(shù)早在上世紀(jì)70年代末期，就已經(jīng)開啟研究，幾乎與鋰電同步，并且兩者的電化學(xué)原理，基本一致：金屬離子通過電解液、隔膜在正負(fù)極之間運(yùn)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)充放電。鈉離子、鋰離子就像是正負(fù)極之間的搬運(yùn)工。

但因?yàn)閮烧叩碾x子差別，導(dǎo)致鈉電沒有受到太多重視。鋰離子小巧，更容易在各種物質(zhì)中自如穿梭；鈉離子大且重，容易讓電極材料體積膨脹或者失活，因此能量密度低、循環(huán)壽命短。

在這種情況下，鋰離子電池迅速發(fā)展起來，并且早已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，鈉離子電池則陷入停滯不進(jìn)的狀態(tài)。直到2010年前后，電池中正負(fù)極材料得到突破，鈉離子電池才緩慢開始落地。

寧德時(shí)代也并非第一個(gè)布局鈉離子電池的企業(yè)，去年9月中科海鈉的鈉離子電池產(chǎn)品就已量產(chǎn)，當(dāng)時(shí)電芯產(chǎn)能可達(dá)30萬只/月，為全球首款具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的鈉離子電池。

而說他新鮮也很好理解，因?yàn)橄啾饶壳爸髁鞯匿囯x子電池，鈉離子電池中的正負(fù)極材料以及電解質(zhì)都不一樣。鈉離子電池正負(fù)極不再依賴鈷、鎳這些稀有金屬。

按寧德時(shí)代在發(fā)布會(huì)上的介紹，第一代鈉離子電池正極材料采用的是普魯士白和層狀氧化物，而負(fù)極材料為硬碳，加上適配的新型電解液，不僅提升了能量密度，更重要地，解決了鈉離子電池在循環(huán)過程中的材料衰減。

寧德時(shí)代董事長曾毓群在發(fā)布會(huì)上曾說，這屬于“電池化學(xué)體系”的創(chuàng)新。

但事實(shí)上，鈉離子電池技術(shù)并不算一種創(chuàng)新技術(shù)，目前鈉離子電池取得的新成績(jī)，本質(zhì)上應(yīng)該歸結(jié)為技術(shù)的迭代，因?yàn)槟壳盁o論是寧德時(shí)代還是中科海鈉發(fā)布的鈉離子電池，都無法解決鈉離子電池的根本短板，能量密度偏低、電池壽命低于鋰電池。

按照寧德時(shí)代公布的數(shù)據(jù)，本次推出的鈉離子電池，單體電芯能量密度160Wh/kg，參照行業(yè)平均水平，只能算入門級(jí)，這也是鈉離子與鋰離子相比存在的天然劣勢(shì)。并且雖然續(xù)航在電動(dòng)車上的熱度有降溫趨勢(shì)，但是續(xù)航門檻正在逐漸拉高，尤其是對(duì)大型電動(dòng)車產(chǎn)品，所以鈉離子電池想要應(yīng)用在實(shí)際電車產(chǎn)品上，必須要達(dá)到這個(gè)行業(yè)最低標(biāo)準(zhǔn)。

此外，鈉離子電池的循環(huán)壽命也是個(gè)問題。循環(huán)壽命可達(dá)6000次左右，三元鋰電池循環(huán)壽命可達(dá)3000次左右，但是鈉離子電池的循環(huán)壽命僅在1500次左右。可以說在循環(huán)壽命上，鈉離子電池幾乎是完敗。

當(dāng)然，鈉離子電池的優(yōu)勢(shì)也十分明顯，就是成本低，目前全球鈉資源非常豐富，且與鋰電池相比，鈉離子電池材料的材料中無需過度依賴稀有金屬。并且目前鋰資源的稀缺以及鋰金屬價(jià)格飆漲，寧德時(shí)代這些以鋰電池為主的公司需要多元化發(fā)展，這樣才不會(huì)受制于上游原材料廠商。

不過建立一整套鈉離子電池產(chǎn)業(yè)也并不容易。目前生產(chǎn)鈉離子電池正負(fù)極、電解質(zhì)等相關(guān)材料的企業(yè)規(guī)模較小，這就不可避免的導(dǎo)致了前期價(jià)格上面存在劣勢(shì)，并且隨著磷酸鐵鋰電池的價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及技術(shù)提升，鈉離子電池現(xiàn)階段的造價(jià)能否低于鋰電池，還是個(gè)未知數(shù)。

根據(jù)寧德時(shí)代的預(yù)測(cè)，鈉離子電池產(chǎn)業(yè)鏈至少需要到2023年才能基本成型，但是鋰電池的商用化用了10年左右的時(shí)間，而且還是在相關(guān)政策大力扶持之下，那么在鋰電池的競(jìng)爭(zhēng)下，鈉離子產(chǎn)業(yè)化配套需要多久才能完善？鈉離子電池又需多久才能大規(guī)模商用？這些都是問題。

至于寧德時(shí)代為什么在這個(gè)關(guān)頭推出鈉離子電池，除了想要顛覆行業(yè)外，“百略網(wǎng)”認(rèn)為擺脫對(duì)稀有金屬的依賴，降低自己的成本，找尋“第二增長曲線”或是更重要一點(diǎn)，但是在種種復(fù)雜背景下，寧德時(shí)代的鈉離子電池究竟會(huì)不會(huì)成為市場(chǎng)上的“黑馬”，還需等待消費(fèi)者們給出答案。

“離譜”的研報(bào)意在何？

40年后，寧德時(shí)代還在嗎？

極少見到有券商分析師會(huì)將一家企業(yè)、一個(gè)行業(yè)的營收、總產(chǎn)值等相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)至幾十年以后。

2021年8月4日，國信證券分析師發(fā)表一篇名為《寧德時(shí)代深度報(bào)告-儲(chǔ)能篇：第二“增長曲線”的終局探討》的研究報(bào)告。

報(bào)告中分析師稱儲(chǔ)能業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀閷幍聲r(shí)代第二增長曲線，并大膽預(yù)測(cè)寧德時(shí)代這一業(yè)務(wù)2060年的營收表現(xiàn)，保守預(yù)計(jì)其2060年?duì)I收中樞1714億元，對(duì)應(yīng)市值空間4285億元，占據(jù)15%-25%市場(chǎng)份額。

但是，要知道騰訊至今也才23年而已，20年前你可曾會(huì)想到騰訊會(huì)發(fā)展成現(xiàn)在的巨無霸嗎？20年前的你無法預(yù)知20年后的現(xiàn)在，那現(xiàn)在的你又哪來的自信站在當(dāng)下這個(gè)百年大變局的關(guān)口，預(yù)測(cè)40年后情況呢？

類似預(yù)測(cè)正常情況下也只是三到五年，最多也都在十年之內(nèi)。那么，為什么會(huì)有券商分析師給到寧德時(shí)代40年后的預(yù)期呢？

其實(shí)道理很簡(jiǎn)單，寧德時(shí)代當(dāng)前熱度實(shí)在太高，已經(jīng)成為了新的基金持有人、基金管理人以及券商分析師的最后一根稻草，因?yàn)楝F(xiàn)在寧德時(shí)代已經(jīng)超越五糧液成為基金抱團(tuán)的第二名，僅次于茅臺(tái)，那么就意味著在未來，寧德時(shí)代如果上漲，與之相關(guān)的基金也大概率會(huì)上漲，券商機(jī)構(gòu)有故事可講。

所以各大基金以及券商機(jī)構(gòu)似乎都在“用腳投票”似的為寧德時(shí)代搖旗吶喊。如果靠著市場(chǎng)支撐、業(yè)績(jī)支撐持續(xù)上漲，這是完全沒有問題的，但如果靠著基金抱團(tuán)持續(xù)上漲，那么寧德時(shí)代很可能成為“第二茅臺(tái)”。

茅臺(tái)從三萬億跌倒二萬億，并不是茅臺(tái)這家企業(yè)出現(xiàn)了問題，而是此前抱團(tuán)取暖的基金們受到了一次信任的背叛和互相的踩踏。

坦白的講，該預(yù)測(cè)很可能是基于2060年完全能夠?qū)崿F(xiàn)碳中和的條件下，寧德時(shí)代到底是一個(gè)怎樣的市占率，但這種甚至超過康德拉季耶夫周期的預(yù)測(cè)，難免會(huì)給人“神棍預(yù)測(cè)”的感覺。

《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》里這樣說過，“他們的判斷是基于事實(shí)和數(shù)據(jù)這兩個(gè)基本維度，而他們參與的這場(chǎng)游戲卻是在情緒的第三維和夢(mèng)想的第四維上展開的。”

目前寧德時(shí)代150倍以上的動(dòng)態(tài)市盈率，基本上已經(jīng)來到了情緒的第三維和夢(mèng)想的第四維，高市盈率反應(yīng)的是大家對(duì)其優(yōu)秀業(yè)績(jī)的一致性預(yù)期，后期無論是上漲、下跌還是橫盤都是有可能的，但無論如何，參與投資的人大多是很難預(yù)測(cè)40年之后會(huì)是什么樣子。

做交易，走一步看一步就夠了。

582億定增足夠“瘋狂”

你必須承認(rèn)，寧德時(shí)代這就是一場(chǎng)“豪賭”。

8月12日晚間，萬億市值的寧德時(shí)代，宣布再融資582億元投資6個(gè)鋰電池項(xiàng)目和自身補(bǔ)充流動(dòng)資金需要。

此消息一出，引起了投資界巨大震動(dòng)，甚至有消息稱興業(yè)證券為此緊急召開電話會(huì)議，五大首席連夜討論該事件，并有傳聞該電話會(huì)議也被2000名投資者“擠爆”，達(dá)到人數(shù)上限。

而反映到第二天的二級(jí)市場(chǎng)上，8月13日寧德時(shí)代大幅低開4.38%后一度反漲5.56%，最終以0.01%的漲幅收?qǐng)?，但?dāng)天放出了史無前例的140.9億元這一成交金額。

582億元即便是對(duì)于市值已經(jīng)超過萬億的寧德時(shí)代來說也不是一個(gè)小數(shù)目，要知道2020年寧德時(shí)代的營收也僅503億元，凈利潤更是只有55億元，也就是說，寧德時(shí)代要干“10年才賺了1次定增的錢”。

整個(gè)A股4400多家上市公司中，僅有265家公司的市值超過582億元。寧德時(shí)代這波增發(fā)，相當(dāng)于內(nèi)部IPO了一個(gè)A股排名前300的大公司。雖然此前A股也有規(guī)模超過500億元的再融資，但像寧德時(shí)代這樣定增投入實(shí)業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的，屈指可數(shù)。

與一年前寧德時(shí)代200億元的再融資不同，彼時(shí)再融資是自有資金，而本次是二級(jí)市場(chǎng)，并且如此巨額難免會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成利空。

因?yàn)樵诙?jí)市場(chǎng)再融資本質(zhì)上是屬于“抽血”行為，歷史數(shù)據(jù)顯示，再融資對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊多數(shù)為負(fù)面：2008年1月20日中國平安拋出1600億元再融資方案（最后被叫停），導(dǎo)致后兩個(gè)交易日上證指數(shù)崩跌超10%，徹底終結(jié)了之前的牛市；2008年2月20日浦發(fā)銀行再融資1200億元，導(dǎo)致上證指數(shù)5天狂跌12.19%；此后中國聯(lián)通與深發(fā)展都出現(xiàn)了再融資傳聞，盡管辟謠，然而還是沒能擋住股市暴跌的步伐；2018年3月12日農(nóng)業(yè)銀行再融資1000億元，次日滬指終結(jié)春季行情進(jìn)入長達(dá)10個(gè)月的大跌行情。

雖然當(dāng)前A股市場(chǎng)容量已經(jīng)非常龐大，寧德時(shí)代這次融資不可能再像幾年十幾年前那樣產(chǎn)生巨大的負(fù)面效應(yīng)，但是利空的事實(shí)還是無法改變。

對(duì)于寧德時(shí)代本身來說，此次定增也是一次明顯的利空。

因?yàn)楝F(xiàn)在寧德時(shí)代的估值已經(jīng)很高，市盈率在200倍左右，其最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手LG化學(xué)只有100倍（目前LG化學(xué)出貨已經(jīng)十分接近寧德時(shí)代）。即便以后寧德時(shí)代仍然能夠保持高速增長，也不一定能支撐寧德時(shí)代如此高的估值。

而且現(xiàn)在寧德時(shí)代已經(jīng)過了高速增長階段。2018年寧德時(shí)代利潤率為34.1%，2020年已經(jīng)下降到26.6%，并且隨著市場(chǎng)格局競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，利潤率也還會(huì)繼續(xù)降低。

此外，寧德時(shí)代雖然技術(shù)上在行業(yè)內(nèi)較為突出，但并不存在絕對(duì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)閯?dòng)力電池的市場(chǎng)門檻并不高，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也發(fā)展很快，特斯拉、比亞迪等新能源車企都已經(jīng)進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域，藍(lán)海市場(chǎng)的寧德時(shí)代是巨無霸，但是紅海市場(chǎng)的寧德時(shí)代還能否繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)就很難說了。

事實(shí)上，本次寧德時(shí)代定增的主要目的是為了擴(kuò)大自身產(chǎn)能，鞏固市場(chǎng)老大的地位，也就意味著寧德時(shí)代把未來3-5年的業(yè)務(wù)重心還是壓到了電池業(yè)務(wù)上。但這樣的做法是否有利于寧德時(shí)代長期發(fā)展，有待觀望。

寧德時(shí)代之所以能夠取得如此成績(jī)本質(zhì)上依賴的是它的軟件，也就是所謂電池管理系統(tǒng)，硬件是沒有任何壁壘的，各家都能做出來，唯獨(dú)軟件類才是其他家做不出的。

但是停滯不前遲早會(huì)被超越，這是亙古不變的原理，只是時(shí)間和資本的問題，也就是是說，寧德時(shí)代如果一直靠電池技術(shù)、電池業(yè)務(wù)是很難做到不被超越。

而寧德時(shí)代如果想要保持增長，持續(xù)創(chuàng)造新高，趁著現(xiàn)在還是產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、談判優(yōu)勢(shì)，投資頭部智能汽車或許才是最好的出路。

硬件就如同摩爾定律，一直會(huì)持續(xù)增長，直到超過正態(tài)分布的頂點(diǎn)，就沒有了核心競(jìng)爭(zhēng)力。簡(jiǎn)單來說就是，電池續(xù)航2000公里和電池續(xù)航1000公里是一樣的，因?yàn)橛脩舻男枨缶褪?000公里，這種情況下，性價(jià)比的優(yōu)勢(shì)反而要比技術(shù)優(yōu)勢(shì)要大，也就是說，寧德時(shí)代想要持續(xù)靠技術(shù)來保持增長在未來會(huì)很難。

寧德時(shí)代是一家TO B企業(yè)，但是其真正的消費(fèi)群體都在C端，所以寧德時(shí)代想要長期生存下去就需要瞄準(zhǔn)C端消費(fèi)者且深度綁定新能源車型，這樣就可以使自己一直處在需求端配置站在真正的消費(fèi)群體里進(jìn)行研發(fā)，且不愁銷量，也不必自己一直閉門造車。

此次定增用于擴(kuò)大產(chǎn)能能夠給寧德時(shí)代帶來的長期效果理論上是不如擴(kuò)展賽道。但是資本逐利，短期來看，股價(jià)上漲帶來的利潤是遠(yuǎn)比賣電池來的簡(jiǎn)單粗暴。

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