編者按：本文來自微信公眾號蘇寧金融研究院（ID：SIF-2005），作者：薛洪言，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載，圖源：攝圖網(wǎng)。

當前A股市場，智能制造、新能源是兩大熱點題材，也被市場視作此輪牛市的旗手。在一輪牛市行情中，牛市旗手通常具有最強的賺錢效應，在牛市走完之前，基本不套人，下跌即是買入機會，備受投資者追捧。

過去一年來，這兩大板塊涌現(xiàn)出一批牛股，漲勢驚人，匯川技術(shù)便是其中的典型代表。身兼智能制造、新能源車兩大題材，2020年3月至今，匯川技術(shù)股價從最低15.08元攀升至最高89.05元，漲幅高達491%。

那么，匯川技術(shù)究竟是一家怎樣的公司，長期投資價值如何呢？

快速崛起的自動化龍頭

匯川技術(shù)成立于2003年，從低壓變頻器業(yè)務起家，后借助內(nèi)生發(fā)展和外部并購，實現(xiàn)了跨領域快速增長，現(xiàn)已成長為國內(nèi)突出的工業(yè)自動化產(chǎn)品供應商和新能源汽車電控產(chǎn)品供應商。數(shù)據(jù)顯示，2007-2020年，公司營收從1.59億增至115億，復合增速高達39%；凈利潤從0.55億增至21.8億，復合增速為32.7%。

當前，公司聚焦工業(yè)領域的自動化、數(shù)字化、智能化，專注“信息層、控制層、驅(qū)動層、執(zhí)行層、傳感層”核心技術(shù)，堅持以 TOP 客戶價值需求為導向，立足國內(nèi)，拓展國際，為全球客戶提供創(chuàng)新的解決方案與服務，主要業(yè)務分為通用自動化業(yè)務、電梯電氣大配套業(yè)務、新能源汽車業(yè)務、工業(yè)機器人業(yè)務、軌道交通業(yè)務等五大板塊。因公司創(chuàng)始團隊有華為背景，且在公司文化上明確提出向華為學習，匯川技術(shù)又被市場戲稱為智能制造領域的“小華為”。

從營收結(jié)構(gòu)上看，2020年，公司在工業(yè)自動化&電梯&工業(yè)機器人領域?qū)崿F(xiàn)營收100.4億元，同比增長58%，營收占比87.22%；新能源汽車&軌道交通領域?qū)崿F(xiàn)營收14.7億元，同比增長44%，營收占比12.78%。

在五大業(yè)務中，電梯配套屬于成熟業(yè)務，與房地產(chǎn)市場密切相關；軌道交通，屬于工程交付類業(yè)務，與基建投資密切相關；其他三類業(yè)務，契合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大風口，行業(yè)處于快速增長期，且公司市場份額較低，增長前景廣闊。

以通用自動化業(yè)務為例，主要包括各類變頻器（把電壓與頻率固定不變的交流電，變換為電壓和頻率可變交流電的裝置）、伺服系統(tǒng)（以物體的位移、角度、速度為控制量組成的能夠跟蹤目標任意位置變化的自動化控制系統(tǒng)）、控制系統(tǒng)、工業(yè)視覺系統(tǒng)、高性能電機、編碼器、傳感器、聯(lián)軸器、直線模組等核心部件及電氣解決方案。

2020年，公司在國內(nèi)低壓變頻器領域市場份額為12.1%，行業(yè)第三（前兩名為ABB14.3%、西門子13%），內(nèi)資第一；伺服系統(tǒng)領域市場份額為10%，行業(yè)第四（前三名為安川11%、三菱 11%、松下 10%），內(nèi)資第一。在下游行業(yè)產(chǎn)能擴張、設備升級、產(chǎn)線自動化水平提升及國產(chǎn)替代等因素驅(qū)動下，公司在工業(yè)自動化領域還面臨較大的市場空間。

再看新能源汽車領域，公司產(chǎn)品主要為電機控制類和電源類，在新能源商業(yè)車領域處于突出地位，在新能源乘用車領域仍處于戰(zhàn)略投入期。2020年是公司的新能源乘用車業(yè)務批量產(chǎn)出的元年，未來前景廣闊。

當前，公司在新能源乘用車領域的客戶包括小鵬、理想、威馬等，主要提供電控產(chǎn)品，后續(xù)會拓展電機、電源、三合一等產(chǎn)品銷售。根據(jù) NE 時代數(shù)據(jù)，2020年匯川技術(shù)電控產(chǎn)品出貨 14.34 萬臺，同比增長 139%，市占率達 10.6%，僅次于比亞迪。

2021年4月，公司發(fā)布公告將新能源汽車業(yè)務由事業(yè)部制改為公司化獨立運作，繼續(xù)提升其應變能力，在發(fā)展策略上，聚焦國產(chǎn)新勢力（如小鵬、理想、威馬）、國產(chǎn)一線車企（廣汽、奇瑞等）和國際巨頭（已突破2.5家國際車廠）三線突破。

不過，當前國內(nèi)新能源汽車零部件領域的競爭格局還沒有明朗化，新的巨頭不斷介入，公司能否繼續(xù)保持突出地位具有不確定性。

護城河與競爭優(yōu)勢

1、完整的產(chǎn)品線，充分享受工業(yè)4.0風口。經(jīng)過十多年的發(fā)展，公司已建立相對完備的產(chǎn)品線，可以為客戶提供完整的解決方案和定制化服務，核心產(chǎn)品在內(nèi)資品牌中已占據(jù)突出優(yōu)勢。后續(xù)隨著國產(chǎn)替代的推進，市場份額有望持續(xù)提升，充分享受國內(nèi)智能制造的風口機遇。

在營銷策略上，2019年公司開始力推“上頂下沉”策略，“上頂”的作戰(zhàn)單元是公司行業(yè)線，繼續(xù)為中高端客戶提供定制化服務；“下沉”主要依靠渠道力量，通過平臺化模式強化通用營銷和產(chǎn)品標準化，加大對中小客戶的服務力度，實現(xiàn)平臺化與定制化的統(tǒng)一，繼續(xù)提升市場滲透率。

2、優(yōu)秀的經(jīng)營管理機制。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，無控股股東，提倡“平等、分享和團結(jié)”的管理文化，堅持集體討論決策，以確保重要決策事項得到充分討論和深入分析。歷史上看，公司管理層能夠根據(jù)行業(yè)不同生命周期階段和競爭格局，結(jié)合自身優(yōu)勢、吸收外腦經(jīng)驗，持續(xù)推動組織架構(gòu)和內(nèi)部管理變革，不斷擴張經(jīng)營版圖、突破發(fā)展瓶頸。

同時，公司重視研發(fā)和銷售，薪資體系強調(diào)“以貢獻者為本”，堅持向戰(zhàn)略業(yè)務、主戰(zhàn)單元和長期績優(yōu)貢獻者傾斜，已建立多層激勵機制，包括面向全員的“固薪+年終獎”、面向骨干團隊的股權(quán)激勵、針對增量業(yè)績提取的長效激勵基金。

在股權(quán)激勵方面，公司上市以來已累積實行5期股權(quán)激勵，覆蓋2153人次；在長效激勵方面，擬于2021-2023年每年提取一定比例超額利潤，后分兩次進行解鎖激勵，以2021年為例，公司將對歸母凈利潤超過28億元以上的增量按30%計提長效激勵基金。

3、境內(nèi)國產(chǎn)化、海外全球化，持續(xù)搶占外資市場份額。當前，就國內(nèi)業(yè)務來看，公司核心產(chǎn)品的主要競對為外資企業(yè)，與之相比，公司在產(chǎn)品性價比、服務效率、激勵機制等方面處于優(yōu)勢，在中國制造國產(chǎn)化大潮下，公司有望繼續(xù)擴大市場份額。

另外，公司也在加速全球化布局。當前在歐洲建有制造基地，未來三到五年會重點發(fā)力歐洲市場，拓展當?shù)氐钠嚒㈦娞莸绕放粕?。?jù)公司規(guī)劃，未來3-5年內(nèi)，海外收入占比將從當前的5%-6%提升到15%左右。

風險因素與發(fā)展前景

好賽道疊加優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)，過去一年來，匯川技術(shù)備受市場矚目，當前股價和估值均處于歷史高位。鑒于公司長期業(yè)績空間向好，業(yè)績消化估值，仍適合長期持有，只是要適度降低投資盈利預期。

就短期來看，風險因素主要來自疫情期間優(yōu)秀業(yè)績的不確定性。過去一年多的股價大漲，是盈利和估值共同上升帶來的“戴維斯雙擊”效應，但遠超歷史均值的業(yè)績增速是否具有可持續(xù)性，需要打個問號。

2020年，公司營收和凈利潤分別同比增長55.8%和116%；另據(jù)公司業(yè)績預告，2021年上半年，營收預計同比增長60%-80%，凈利潤預計增長95%-125%，均遠超歷史平均水平。

從業(yè)績歸因上看，除了公司管理效率提升、業(yè)績自然增長等因素外，疫情也是一個重要的推動因素。一方面，中國率先控制住疫情，帶動全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈回流，公司下游各行業(yè)景氣度回升，帶動公司營收增長；另一方面，疫情期間，公司抓住“外資競對供貨不及時”等市場窗口，發(fā)揮“進攻型組織”優(yōu)勢，充分調(diào)動各種資源“保供保生產(chǎn)”，在多個細分行業(yè)實現(xiàn)市場份額和客戶數(shù)量的提升，如公司通用自動化領域年銷售額 500 萬以上的大客戶數(shù)量同比增長60%以上。

但投資應著眼于未來，公司疫情期間新增的“一次性市場份額”能否固化為“永久性份額”還有待觀察，因此當前業(yè)績增長是否可持續(xù)具有較大不確定性，若疫情之后業(yè)績恢復自然增長（根據(jù)均值回歸理念，這是大概率事件），就會因“殺業(yè)績”帶來股價下跌。

從這個角度看，若短期持有，當前股價水平缺乏安全邊際，并非好的買點。若中長期持有，投資者也應關注未來的不確定性，盡量逢低買入。

以新能車領域為例，當前技術(shù)模式持續(xù)迭代更新，倒逼產(chǎn)業(yè)鏈各玩家持續(xù)創(chuàng)新突圍，雖然賽道前景向好，但單個玩家面臨很大不確定性。在工業(yè)自動化領域，當前公司以硬件為主、軟件為輔，但未來的發(fā)展規(guī)律是硬件軟件化、軟件平臺化，反過來要求公司轉(zhuǎn)型為一家以軟件為主的數(shù)字化公司，這也會帶來不確定性。

總之，匯川技術(shù)是一家優(yōu)秀的公司，也是很好的賽道投資標的，但于投資者而言，在為未來買單的同時，必須要尋求足夠的安全邊際。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。】

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