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編者按：本文來自微信公眾號蘇寧金融研究院（ID： SIF-2015），作者付一夫、陳佳佳，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

“茅指數(shù)”似乎已經(jīng)不香了。

過去幾年，各行各業(yè)的“茅”一直是公認(rèn)的核心資產(chǎn)，受到各路投資者的競相追捧。然而今年春節(jié)過后，“茅指數(shù)”突然集體啞火，反倒是新能源車、光伏、半導(dǎo)體、醫(yī)美、醫(yī)療服務(wù)等賽道異軍突起，一大批強(qiáng)勢個股紛紛涌現(xiàn)，掀起了一波堪比牛市的行情。

對此，有機(jī)構(gòu)提出了一個對標(biāo)“茅指數(shù)”的新概念——“寧組合”，用以表征那些處于高成長性賽道、景氣度更好、更符合未來產(chǎn)業(yè)方向的一攬子龍頭公司，而鋰電龍頭寧德時代又是“寧組合”里絕對的帶頭大哥。

借著新能源汽車的東風(fēng)，曾經(jīng)的“隱形冠軍”寧德時代來到了舞臺中央，其市值由2020年初的2400億元左右一路飆升到今天的1.3萬億元，一年半的時間里翻了5倍有余，先后超越中國石油、招商銀行和中國平安等巨頭。公司創(chuàng)始人曾毓群的身價更是水漲船高，不僅把李嘉誠、馬云、馬化騰甩在了身后，甚至還一度坐上了中國首富的寶座。

寧德時代的現(xiàn)象級崛起，背后究竟有何奧秘？

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2011年，時任新能源科技有限公司（ATL）總裁兼CEO的曾毓群開啟了自己的二次創(chuàng)業(yè)之路——他將ATL的汽車動力部分完全剝離出來，在自己的家鄉(xiāng)福建寧德創(chuàng)立了寧德時代新能源科技有限公司（CATL)，專注于新能源汽車動力電池、儲能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

依托創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)雄厚的鋰離子電池技術(shù)背景，寧德時代發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)體系日益完備，業(yè)務(wù)邊界不斷擴(kuò)張，全國乃至全球影響力日益提升，2018年6月順利登陸A股創(chuàng)業(yè)板上市。如今，寧德時代已成長為鋰電行業(yè)不折不扣的領(lǐng)軍企業(yè)，在電池系統(tǒng)、電池材料、電池回收等關(guān)鍵領(lǐng)域都擁有核心技術(shù)優(yōu)勢和強(qiáng)大的研發(fā)能力，并且形成了完善的生產(chǎn)服務(wù)體系，放眼世界都鮮逢敵手。

業(yè)績方面，2016~2020年，寧德時代的營業(yè)收入由148.8億元增至503.2億元，年均增速高達(dá)35.6%；歸母凈利潤由28.5億元增至55.8億元，年均增速為18.3%，表現(xiàn)出極為優(yōu)質(zhì)的成長性。雖然2020年上半年受疫情影響，公司經(jīng)營遇到了一些小麻煩，不過到了2021年，得益于疫情防控穩(wěn)定、新能源汽車行業(yè)持續(xù)高景氣、碳中和風(fēng)口爆發(fā)等因素，公司再度重回高成長軌道，一季度的營收和歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)了112.24%和163.38%的同比增速。

值得一提的是，寧德時代近年來積極布局全球市場，并積極拓展海外客戶，極大地推動了海外業(yè)務(wù)的迅猛增長。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，寧德時代2019年?duì)I收中的4.37%來自于海外業(yè)務(wù)，而在2020年，海外業(yè)務(wù)所占比重暴漲至15.7%。來自SNEResearch的統(tǒng)計(jì)顯示，2019年公司海外市場裝機(jī)量僅0.2GWh，2020年增加至約5.3GWh，同比增幅高達(dá)25倍。

具體業(yè)務(wù)方面，寧德時代目前已經(jīng)形成了以動力電池系統(tǒng)為基礎(chǔ)、向著鋰電池材料和儲能延伸的“一體兩翼”格局，其中動力電池系統(tǒng)貢獻(xiàn)了公司接近80%的收入，鋰電池材料和儲能的營收占比則分別為6.81%和3.86%。對比業(yè)內(nèi)其他公司的動力電池業(yè)務(wù)，盡管受電池價格下降、電池材料成本上漲等因素影響，近幾年寧德時代的動力電池毛利率呈現(xiàn)出下滑之勢，但整體上依然高于比亞迪、億緯鋰能、國軒高科等競爭對手。

此外，還有幾組數(shù)據(jù)可以反映寧德時代在國內(nèi)以及全球市場中的地位：

（1）2020年工信部公布的新能源車型有效目錄共6800余款，其中由寧德時代配套動力電池的車型有3400余款，占比約50%，是配套車型最多的動力電池廠商；

（2）2020年國內(nèi)動力電池裝機(jī)總量為63.6GWh，同比增長2%，其中寧德時代裝機(jī)量達(dá)31.9GWh，市占率達(dá)到50%；

（3）2020年全球電動汽車電池裝機(jī)量達(dá)到142.8GWh，寧德時代以24%的市占率位居第一，裝機(jī)量約34.27GWh；排名第二的LG能源解決方案公司，市場份額23.5%，裝機(jī)量約33.56GWh；

（4）2017~2020年，寧德時代動力電池使用量連續(xù)四年排名全球第一。

至此，寧德時代的基本面已大體勾勒完畢。

2

寧德時代能有今天的成就絕非偶然，究其原因大體有三。

其一，著力推動技術(shù)創(chuàng)新。

公司向來非常重視產(chǎn)品和技術(shù)工藝的研發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，2020年寧德時代研發(fā)支出35.69億元，占公司營收比重為7.1%，近五年復(fù)合增速高達(dá)33.2%。相比之下，國際另一大動力電池巨頭LG化學(xué)，2020年電池板塊研發(fā)投入為24.2億元，占營收比重僅有3.3%，且近五年復(fù)合增速只有9.7%。得益于在研發(fā)方面的不吝投入，寧德時代的產(chǎn)品性能和質(zhì)量不斷提升，競爭力日益凸顯。

與此同時，公司近些年大力拓展研發(fā)中心和生產(chǎn)基地，現(xiàn)已在海內(nèi)外完成了四大研發(fā)中心、五大生產(chǎn)基地的全面布局。另外，公司還與國內(nèi)外多家研究機(jī)構(gòu)和學(xué)校建立了合作關(guān)系，并對未來確定性較強(qiáng)的前沿技術(shù)進(jìn)行了搶先布局，比如今年1月，公司相繼公開了三項(xiàng)固體電池相關(guān)專利，目前技術(shù)儲備在10年左右；公司還斥資數(shù)33億元籌建了對標(biāo)國際一流的21C創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，確立了新儲能材料化學(xué)體系、新儲能系統(tǒng)設(shè)計(jì)和工程、新儲能系統(tǒng)應(yīng)用場景三大主攻方向，預(yù)計(jì)部分設(shè)施將于今年年底投入使用。如此便構(gòu)筑了寧德時代較高的技術(shù)壁壘。

其二，產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化布局。

自2018年以來，寧德時代陸續(xù)加大對于鋰電池上游的延伸力度，以合資、參股、簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議等方式，先后進(jìn)入鋰、鎳、三元材料、磷酸鐵鋰材料、鋰電設(shè)備等環(huán)節(jié)，在每個環(huán)節(jié)都擁有多個優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商選擇；同時，公司也會采用自主研發(fā)的方式來增強(qiáng)對中間環(huán)節(jié)的把控能力。例如在電解液環(huán)節(jié)，寧德時代提供電解液核心配方，由供應(yīng)商代工，其中天賜材料的供應(yīng)占據(jù)半壁江山，而寧德時代自己也擁有新型鋰鹽技術(shù)及自建產(chǎn)能儲備。如此便極大程度地加強(qiáng)了產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同與合作，確保了關(guān)鍵資源的供應(yīng)和利用效率的提高。

不僅如此，寧德時代還完成了布局電池回收的重要戰(zhàn)略，依托子公司廣東邦普，與產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶攜手打造了“電池生產(chǎn)→使用→梯次利用→回收與資源再生”的閉環(huán)。目前，公司已有12萬噸廢舊電池處理能力，可實(shí)現(xiàn)99.3%的鎳鈷錳金屬回收率，廢舊電池回收國內(nèi)占比達(dá)51%，覆蓋長三角、珠三角、中部地區(qū)等主要動力電池市場。

其三，與眾多優(yōu)質(zhì)客戶深度綁定。

寧德時代擁有業(yè)內(nèi)最為廣泛且優(yōu)質(zhì)的客戶群體。在國內(nèi)，蔚來、小鵬、理想等造車新勢力均選用了寧德時代的動力電池產(chǎn)品，而上汽、廣汽、一汽、吉利、東風(fēng)等一線傳統(tǒng)乘用車廠商也紛紛與寧德時代開展業(yè)務(wù)合作，設(shè)立合資企業(yè)，建立起緊密的合作關(guān)系。在海外，寧德時代成功進(jìn)入全球新能車龍頭特斯拉的供應(yīng)鏈，借助國產(chǎn)Model 3銷往歐洲來間接實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出口，同時公司還手握寶馬、戴勒姆等國際知名車企的大訂單。公司還與國家電網(wǎng)、中國能建、國家電投等大央企都建立起了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合與優(yōu)勢互補(bǔ)，共同致力于儲能項(xiàng)目、科技研發(fā)等領(lǐng)域的深入攻關(guān)。這些不僅為消化寧德時代迅猛擴(kuò)張的產(chǎn)能奠定了基礎(chǔ)，還打開了公司更廣闊的增長空間。

此外，寧德時代還擁有專業(yè)化、多元化、國際化的管理團(tuán)隊(duì)，核心管理人員在動力電池及相關(guān)領(lǐng)域積累了深厚的專業(yè)知識和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。公司還格外注重專業(yè)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，并形成了完善的任職資格管理體系和培訓(xùn)機(jī)制，為員工的職業(yè)發(fā)展提供良好的激勵。

上述種種，也構(gòu)成了寧德時代足夠?qū)掗煹淖o(hù)城河。

3

寧德時代的現(xiàn)象級崛起，很大程度上要?dú)w因于所屬賽道的高景氣。而在可預(yù)見的未來，這一高景氣還將繼續(xù)保持下去。

放眼當(dāng)下，由二氧化碳等溫室氣體排放引起的全球氣候變化已經(jīng)成為全人類面臨的最大挑戰(zhàn)之一，而能源緊缺、環(huán)境污染等問題同樣日益突出。在此背景下，“綠色、節(jié)能、環(huán)保”的發(fā)展理念已成為全球共識，我國也正式提出了“2030年碳排放達(dá)峰、2060 年碳中和”的“雙碳”目標(biāo)，不僅關(guān)乎到我國產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級、科技實(shí)力的突破乃至經(jīng)濟(jì)社會的高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，還與全人類的命運(yùn)息息相關(guān)，怠慢不得。

汽車的電動化轉(zhuǎn)型，正是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵一環(huán)。

事實(shí)上，近些年在政策的扶持下，國內(nèi)新能源汽車市場呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。而今，補(bǔ)貼政策已進(jìn)入退坡期，新能源汽車市場發(fā)展的主旋律正逐步從補(bǔ)貼激勵向著產(chǎn)品與市場驅(qū)動方向轉(zhuǎn)變，這也吸引著傳統(tǒng)車企、互聯(lián)網(wǎng)與手機(jī)等跨界巨頭的紛紛涌入。另外，伴隨著廣大用戶的認(rèn)識和觀念日益轉(zhuǎn)變，致使新能源汽車在C端的滲透率不斷提高，數(shù)據(jù)顯示，2020年我國新能源乘用車占比已攀升至90%以上?？紤]到目前我國新能源汽車整體市場滲透率剛剛超過6%，距離“2025年滲透率達(dá)到20%”的產(chǎn)業(yè)目標(biāo)還有一定差距，預(yù)計(jì)接下來幾年新能源汽車將繼續(xù)保持高速增長。

與此同時，海外新能源汽車也在步入增長的快車道。以美國為例，此前由于種種原因，美國電動汽車在全球市場中所占份額一直較低，賽道上也僅有特斯拉一家獨(dú)大。不過，面對全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)的來勢洶洶，美國顯然不想落后。于是我們看到，近日拜登簽署了行政命令，明確了2030年美國電動汽車銷量占比達(dá)到50%的目標(biāo)，無疑是為全球新能源汽車市場狠狠地助了一把力。

基于上述背景，海內(nèi)外市場對于鋰電池產(chǎn)品的需求必然也會水漲船高，這對于業(yè)內(nèi)龍頭寧德時代而言，當(dāng)然是歷史性的機(jī)遇和極大的利好。

不僅如此，在能源轉(zhuǎn)型的大趨勢下，可再生能源占比不斷提高，風(fēng)力發(fā)電量和太陽能發(fā)電量迅猛增長，客觀上形成了對于儲能應(yīng)用的大規(guī)模潛在需求，而寧德時代正在加大儲能業(yè)務(wù)方面的布局力度——要知道，這又是一個千億乃至萬億級別的賽道。

如此看來，寧德時代未來幾年的發(fā)展是非常值得期待的，業(yè)績增長的較強(qiáng)確定性，也賦予了公司更大的投資價值，這便是為什么在內(nèi)地公募基金二季度十大重倉股當(dāng)中，寧德時代沖至重倉股的第二位，與蟬聯(lián)多季榜首的貴州茅臺距離越來越近。

然而從另一個角度看，寧德時代之所以能在過去一年半的時間里股價大漲，是盈利和估值共同上升引發(fā)“戴維斯雙擊”效應(yīng)的結(jié)果，也反映出投資者過去對于公司發(fā)展前景的樂觀預(yù)期，但未來公司業(yè)績能否持續(xù)超出市場預(yù)期，尚且不得而知。

從目前來看，公司市盈率分位數(shù)高達(dá)93.66%，處于上市以來的絕對高位，不具備較高的安全邊際；而且公司股價已高達(dá)540元左右/股，哪怕只買一手，價格也著實(shí)不菲。因此對于普通投資者來說，寧德時代雖然是行業(yè)龍頭，卻未必是理想的投資標(biāo)的。

那么，不想錯過新能源汽車賽道投資風(fēng)口的人又該怎么辦呢？

在此建議各位不妨多關(guān)注一下寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈上下游，去挖掘那些同樣具有高成長性、且股價和估值都相對合理的高性價比公司，理性操作，避免盲目追高，相信你一定能獲得滿意的回報(bào)。

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