編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)資本偵探（ID：deep_insights），作者：李新笛，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載，圖源：攝圖網(wǎng)。

在滴滴風(fēng)波、“雙減”落地的大背景下，居然還有一家教育公司在尋求赴美上市。

7月14日，見(jiàn)知教育向SEC遞交首份招股書(shū)，暫定募資規(guī)模為5000萬(wàn)美元。在此之前，見(jiàn)知教育曾五次“謀求”上市，2016年5月，見(jiàn)知教育在新三板掛牌交易，后于2017年11月從新三板摘牌。2018-2020年間，見(jiàn)知教育四次向港交所遞交上市申請(qǐng)，但無(wú)一例外被拒絕。

中概股正面臨著強(qiáng)監(jiān)管壓力，但見(jiàn)知教育依然逆風(fēng)而行。這到底是一家什么樣的公司？多次上市失敗的經(jīng)歷，疊加壓力陡增的中概股環(huán)境，見(jiàn)知教育這次的上市之路能順利嗎？

業(yè)務(wù)相對(duì)單一 高度依賴(lài)前三大客戶(hù)

見(jiàn)知教育成立于2011年，前身為北京森途教育，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，主要分為教育內(nèi)容服務(wù)和公司IT相關(guān)解決方案。

整體營(yíng)收方面，招股書(shū)顯示，2019年、2020年，見(jiàn)知教育的營(yíng)收分別為3.59億元和4.05億元。2021年第一季度，其營(yíng)收為9837.4萬(wàn)元，2020年同期則為5461.0萬(wàn)元。2019年、2020年，歸屬于見(jiàn)知教育股東的凈利潤(rùn)為7999萬(wàn)元、8232萬(wàn)元，2021年第一季度，其凈利潤(rùn)為986.1萬(wàn)元。

從營(yíng)收占比來(lái)看，見(jiàn)知教育的收入主要來(lái)源于教育內(nèi)容服務(wù)——2019年、2020年以及2021年第一季度，見(jiàn)知教育的教育內(nèi)容服務(wù)收入，分別占總營(yíng)收的71.1%、76.4%以及87.0%，公司IT相關(guān)解決方案的營(yíng)收占比則在2019年到2021年呈下降趨勢(shì)，營(yíng)收分別占總營(yíng)收的28.9%、23.6%和13.0%。

具體從商業(yè)模式看，見(jiàn)知教育的教育內(nèi)容服務(wù)主要包含B2B2C和B2C兩種模式。

B2B2C業(yè)務(wù)模式主要包括公司為國(guó)內(nèi)高等院校、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)提供的在線(xiàn)學(xué)習(xí)平臺(tái)訂閱服務(wù)。目前，見(jiàn)知教育的B端高等教育機(jī)構(gòu)客戶(hù)達(dá)到2000家，主要包含二三本院校和職業(yè)教育機(jī)構(gòu)。同時(shí)，公共圖書(shū)館、視頻網(wǎng)站等機(jī)構(gòu)客戶(hù)則能夠在不擁有版權(quán)的情況下支付一次性許可費(fèi)來(lái)訪(fǎng)問(wèn)內(nèi)容，并可以在本地下載和存儲(chǔ)此類(lèi)內(nèi)容。

B2C業(yè)務(wù)模式則指的是，見(jiàn)知教育通過(guò)天翼視訊平臺(tái)和電信供應(yīng)商，以及自有的微信平臺(tái)和官網(wǎng)，直接面向個(gè)人用戶(hù)提供在線(xiàn)教育內(nèi)容服務(wù)。從2019年到2020年，見(jiàn)知教育已銷(xiāo)售了超過(guò)2200萬(wàn)套課程包和訂閱。

相比B2B2C業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，B2C業(yè)務(wù)占據(jù)更大比重，且比重逐年上升。2019年、2020年和2021年一季度，見(jiàn)知教育的B2C業(yè)務(wù)分別占教育內(nèi)容服務(wù)營(yíng)收的71.1%、74.3%和77.5%。

見(jiàn)知教育的另一大業(yè)務(wù)是面向機(jī)構(gòu)提供IT相關(guān)解決方案，這其中包含定制IT系統(tǒng)服務(wù)的設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)、設(shè)備采購(gòu)和組裝、技術(shù)支持和維護(hù)服務(wù)。該業(yè)務(wù)之于整體營(yíng)收的貢獻(xiàn)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，僅有定制IT系統(tǒng)服務(wù)的設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)部分實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

見(jiàn)知教育在招股書(shū)中還提到，其業(yè)務(wù)高度依賴(lài)有限的客戶(hù)，如果雙方合作出現(xiàn)變動(dòng)，公司運(yùn)營(yíng)將會(huì)發(fā)生很大變化。招股書(shū)顯示，截至2021年第一季度，見(jiàn)知教育來(lái)自前三大客戶(hù)的收入分別占總收入的33%、16%、15%。

圖源：見(jiàn)知教育招股書(shū)

從供需關(guān)系來(lái)看，見(jiàn)知教育之于客戶(hù)的話(huà)語(yǔ)權(quán)并不充分。行業(yè)存在多個(gè)教育內(nèi)容服務(wù)提供商，相較同行，見(jiàn)知教育的市場(chǎng)份額仍有較大提高空間，其在拓展市場(chǎng)時(shí)勢(shì)必需要更大投入。

這也是見(jiàn)知教育沖擊IPO的重要驅(qū)動(dòng)力。

圖源：見(jiàn)知教育招股書(shū)

上市之路異常曲折

招股書(shū)顯示，2016年5月，見(jiàn)知教育在新三板掛牌，但公司認(rèn)為新三板交易的股票的流動(dòng)性相對(duì)較低，因此于2017年11月7日主動(dòng)停止在新三板掛牌。

為了尋求更好的股票流動(dòng)性，在2018年到2020年期間，見(jiàn)知教育四次向港交所遞交招股書(shū)，但均未成功。

從A股、港股，如今又希望奔赴美股，見(jiàn)知教育對(duì)資金的需求是主要驅(qū)動(dòng)力。

見(jiàn)知教育的業(yè)務(wù)大多需要自主研發(fā)，截至2021年3月31日，見(jiàn)知教育的教育內(nèi)容庫(kù)包含超過(guò)25000個(gè)在線(xiàn)視頻課程，總計(jì)時(shí)長(zhǎng)約4500小時(shí)，其中70%以上為自主開(kāi)發(fā)，覆蓋創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)課程、專(zhuān)業(yè)技能培訓(xùn)課程、技能提升課程和專(zhuān)業(yè)認(rèn)證測(cè)評(píng)。

根據(jù)招股書(shū)，2021年一季度公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為3366萬(wàn)元，而該季度光營(yíng)收成本都達(dá)到了7274萬(wàn)元。

圖源：見(jiàn)知教育招股書(shū)

見(jiàn)知教育在招股書(shū)中也明確表達(dá)了籌資用途：約50%用于開(kāi)發(fā)和制作新的教育內(nèi)容，以及從第三方購(gòu)買(mǎi)教育內(nèi)容；約25%用于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)能力方面的研發(fā)支出；約10%用于銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)以及客戶(hù)服務(wù)活動(dòng)；約10%用于營(yíng)運(yùn)資金，如潛在收購(gòu)和戰(zhàn)略投資，剩余5%預(yù)計(jì)將用于其他一般企業(yè)用途。

內(nèi)憂(yōu)外患 未來(lái)難料

無(wú)論是面向高等教育機(jī)構(gòu)、還是做線(xiàn)上教育，見(jiàn)知教育的業(yè)務(wù)其實(shí)都趕上了潮流。

教育部數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)共有2688所普通高校和268所成人高等教育機(jī)構(gòu)。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和數(shù)字技術(shù)的發(fā)展，數(shù)字化內(nèi)容更加普及和便利，越來(lái)越多的高等教育機(jī)構(gòu)也愿意購(gòu)買(mǎi)數(shù)字化資源讓學(xué)生使用，高等教育是一個(gè)廣闊的市場(chǎng)。

據(jù)Frost & Sullivan（弗若斯特沙利文）報(bào)告顯示，中國(guó)高等教育數(shù)字圖書(shū)館市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大從2016年的人民幣13億元增至2020年的人民幣28億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為21.1%。預(yù)計(jì)2020年至2025年市場(chǎng)規(guī)模將擴(kuò)大至人民幣58億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為15.7%。

同時(shí)，中國(guó)在線(xiàn)教育市場(chǎng)也是一塊大蛋糕，其總收入從2016年的744億元增至2020年的2606億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 36.8%。隨著學(xué)生的增多，入學(xué)人數(shù)和課程價(jià)格上漲，中國(guó)在線(xiàn)教育市場(chǎng)的總收入有望在2025年達(dá)到9066億元，2020-2025年復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為28.3%。

但見(jiàn)知教育的赴美上市之路仍充滿(mǎn)著不確定性。

一方面，在滴滴事件之后，中概股面臨著來(lái)自中美兩國(guó)的監(jiān)管壓力。7月10日，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布關(guān)于《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知，其中要求掌握超過(guò)100萬(wàn)用戶(hù)個(gè)人信息的運(yùn)營(yíng)者赴國(guó)外上市，必須向網(wǎng)絡(luò)安全審查辦公室申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查。見(jiàn)知教育雖未披露具體用戶(hù)數(shù)據(jù)，但僅其高等教育機(jī)構(gòu)用戶(hù)就有2000家，關(guān)聯(lián)的個(gè)人用戶(hù)很可能超過(guò)100萬(wàn)。

中概股來(lái)自美國(guó)方面的壓力也在增大。7月30日，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）發(fā)布聲明，表示今后赴美上市的中國(guó)企業(yè)必須進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露，并披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，7月中旬的“雙減”政策發(fā)布后，教育類(lèi)中概股迎來(lái)震蕩。盡管見(jiàn)知教育的業(yè)務(wù)不屬于K12范疇，但資本市場(chǎng)對(duì)教育類(lèi)中概股的謹(jǐn)慎態(tài)度，有可能波及到試圖上市的見(jiàn)知教育。

除了政策環(huán)境充滿(mǎn)不確定性，見(jiàn)知教育自身的運(yùn)營(yíng)狀況也存在問(wèn)題。

見(jiàn)知教育的體量較小。截至2021年3月31日，見(jiàn)知教育共擁有99名全職員工，其中技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)人員為57人，占比最大，達(dá)到58%。與教育巨頭和大廠(chǎng)們動(dòng)輒數(shù)千上萬(wàn)的員工相比，見(jiàn)知教育在規(guī)模上相形見(jiàn)絀。

同時(shí)，業(yè)務(wù)單一、依賴(lài)第三方公司，都讓見(jiàn)知教育的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)顯著提高。除了對(duì)幾大客戶(hù)的依賴(lài)，見(jiàn)知教育B2C業(yè)務(wù)課程的推廣也依賴(lài)三家第三方營(yíng)銷(xiāo)公司，一旦合作出現(xiàn)變動(dòng)，見(jiàn)知教育勢(shì)必會(huì)受到影響。

外部環(huán)境巨變，自身運(yùn)營(yíng)承壓，見(jiàn)知教育的上市之路和未來(lái)發(fā)展，難言順利。

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