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中環(huán)股份,紅利期有點短

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無論如何,中環(huán)股份坐享光伏紅利的時間所剩不多了。

編者按:本文來自微信公眾號巨潮商業(yè)評論(ID:tide-biz),作者:荊玉,編輯:楊旭然,創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權轉載,圖源:攝圖網(wǎng)。

總結2021上半年光伏行業(yè)的關鍵詞,“供應鏈失衡”是無法繞開的主題。

“別讓硅料燙傷了整個光伏行業(yè)”的呼吁言辭懇切,但硅料價格仍在今年上半年飆漲近兩倍。這造成組件價格上漲,最終抑制了終端的裝機需求。

數(shù)據(jù)顯示,上半年國內(nèi)光伏新增裝機量為14.1GW,低于預期,在碳中和的大背景下,這是一個很值得警惕的信號;

另外,高漲的硅料價格,還造成了“多晶硅片-硅片-電池-組件”產(chǎn)業(yè)鏈條的利潤分化。以東方日升、愛旭股份為代表的光伏企業(yè)甚至出現(xiàn)了利潤下滑甚至虧損。

但就在裝機量不及預期、結構分化的背景下,硅片龍頭企業(yè)之一中環(huán)股份(SZ:002129)卻是風景這邊獨好,迎來新一輪的業(yè)績爆發(fā)。

中環(huán)股份業(yè)績預告顯示,預計上半年營收170-180億元,同比增長96.66%-108.23%,預計歸屬凈利潤14-15.5億元,同比增長 160.06%-187.93%。

在業(yè)績預告發(fā)布之前,中環(huán)股份的股價就已經(jīng)迎來了快速上漲,業(yè)績預告后股價加速上行。6月22日,中環(huán)股份市值突破千億大關,之后股價一路上漲市值一度超過1500億元。

究其原因,市場判斷主要有兩方面:一是在“多晶硅片-硅片-電池-組件”產(chǎn)業(yè)鏈條上,硅片環(huán)節(jié)仍然強勢、有議價權,可以將原料漲價順利傳導至下游;二是中環(huán)新推出的210尺寸硅片在上半年大獲成功,推進迅速。

對于業(yè)務結構以硅片為主的中環(huán)股份而言,當前是難得的市場紅利期。

但產(chǎn)業(yè)鏈中的利益格局風水輪流轉。正如當下炙手可熱的硅料,也同樣曾經(jīng)全面虧損、被行業(yè)玩家們棄如敝履。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配格局也在不斷變化中,時間不會一直站在中環(huán)這邊。

具體到目前光伏行業(yè)的市場環(huán)境下,投資者應該警惕的是中環(huán)股份大尺寸硅片的紅利還能吃多久。巨潮判斷,這主要取決于硅片未來在產(chǎn)業(yè)鏈條中能否保持強勢地位,以及同樣采用210尺寸的新對手——如上機數(shù)控、京運通等上市公司的擴張速度。

01

210硅片超預期

市場投票的結果就是,210硅片導入順利,182/210大尺寸硅片實現(xiàn)爆發(fā)。

談到大尺寸硅片,隆基與中環(huán)“182和210尺寸之爭”一定是難以繞開的話題。

2020年6月,隆基再推出邊長182mm的M10尺寸并聯(lián)合晶科、晶澳、阿特斯等七家光伏企業(yè)成立“M10”聯(lián)盟;

2020年7月,主攻M12尺寸的中環(huán),聯(lián)合天合光能及下游組件、支架、逆變器等39家企業(yè)成立“600W+光伏生態(tài)聯(lián)盟”。

兩家單晶硅片龍頭企業(yè)領導生態(tài)聯(lián)盟,站隊不同的尺寸路線,相互對抗的火藥味十足,兩條路線孰優(yōu)孰劣的“輿論戰(zhàn)”隨即展開。

支持182陣營的觀點認為:210尺寸的硅片目前存在著良品率不高,背板、支架等輔材配套不夠完善等問題,因此182相比210存在著3-4分錢/W的優(yōu)勢;

而支持210陣營的一方則認為:大尺寸的降本增效能力更強,才能代表未來發(fā)展方向,210相比182可實現(xiàn)6-7分錢/W的優(yōu)勢。

雙方借助媒體和券商報告進行的所謂“輿論戰(zhàn)”,其實是為了獲得資本市場的支持、客戶的認可,以及供應鏈更多的配合。

但最終為爭斗買單的不是輿論,而是要由下游市場用真金白銀來投票。上半年已過,市場投票的結果就是,210硅片導入順利,182/210大尺寸硅片實現(xiàn)爆發(fā)。

今年上半年,硅料價格一路攀升,其它封裝材料、背板、銀漿、邊框、IGBT、線纜等幾乎所有的光伏材料和部件都在漲價。光伏降本的壓力之下,采用大硅片降低成本的需求猛增。中環(huán)的210大尺寸硅片大獲成功。

此前,中國光伏行業(yè)協(xié)會在年初的《十三五回顧和十四五展望》中指出,2020年硅片大尺寸化快速推進,166占比大幅上升,182和210開始導入。

但僅過了幾個月,形勢變化令人驚訝。最新的中國光伏行業(yè)協(xié)會市場預測顯示,2021年以182/210為代表的大硅片VS 166以下硅片將各占據(jù)半壁江山。

中環(huán)股份高管在也在感慨,210的推進進度超出他們最好的預期。

中環(huán)半年報電話會透露的信息顯示,二季度末中環(huán)股份的硅片產(chǎn)能達到70GW,整個二季度210硅片出貨量占比接近40%。

210硅片順利推進,182/210大尺寸硅片取代166及以下硅片是未來大勢所趨,中環(huán)股份正迎來其發(fā)展的最佳紅利期。而資本市場對其當下發(fā)展勢頭的看好,也清晰地體現(xiàn)在了暴漲的股價上。

02

黃金窗口期

走一體化路線的隆基表現(xiàn)平平,單一硅片環(huán)節(jié)布局的中環(huán)卻是受益者。

雖然隆基和中環(huán)對于硅片尺寸路線有著較大的分歧,但巨潮認為,在182/210大尺寸硅片取代166及以下硅片的趨勢中,隆基、中環(huán)都是受益者,討論誰將戰(zhàn)勝對方取得終局勝利的意義并不大。

雖然210尺寸硅片占比提升,但權威機構普遍預測182仍有較大規(guī)模市場,未來幾年的市場趨勢難以準確把握;

隆基也曾明確表示,到2021年第二季度,硅片產(chǎn)能將達到100GW, 其中95GW可以轉向生產(chǎn)210硅片。

如果與對手隆基作對比,兩者最差異的關鍵不在于尺寸,而是業(yè)務結構的不同:中環(huán)股份是單一環(huán)節(jié)的硅片廠商(光伏組件產(chǎn)能只有3GW,幾乎可以忽略不計),而隆基走的是一體化的路線,在硅片、電池、組件環(huán)節(jié)全面布局,預計2021年底硅片產(chǎn)能105GW,電池產(chǎn)能38GW,組件產(chǎn)能65GW。

不同的業(yè)務結構對于光伏龍頭隆基和中環(huán)而言,是一把雙刃劍。

隆基一體化布局的優(yōu)勢在于,在光伏“供應鏈失衡”的情況下,可以平抑單一產(chǎn)品的風險,經(jīng)營更加穩(wěn)健;上下游打通減少中間環(huán)節(jié)、開票費用等可以更好地降低成本;

但劣勢在于不同產(chǎn)品景氣度有差異,都會影響到整體的業(yè)績表現(xiàn)。例如在當前的光伏產(chǎn)業(yè)鏈格局里,上游的硅料硅片強勢、景氣,而下游的電池和組件環(huán)節(jié)承壓。

表現(xiàn)在上市公司業(yè)績上,硅料龍頭通威股份一季度凈利潤增長1.5倍;而以電池和組件為主業(yè)的東方日升一季度凈利潤腰斬;電池片企業(yè)愛旭股份半年度業(yè)績甚至預虧。

走一體化路線的隆基雖然硅片業(yè)務景氣,但電池和組件業(yè)務承壓,因此總體表現(xiàn)平平:一季度在營收增長84.36%的情況下,凈利潤僅增長了34.24%。

單一硅片環(huán)節(jié)布局的中環(huán),在這種格局下充分受益。硅料價格暴漲的情況下,中環(huán)可以將上升的成本順利轉嫁給下游企業(yè),保障了較高的利潤水平,可以更加充分享受光伏行業(yè)高景氣的紅利。

相比隆基,沒有電池和組件業(yè)務“拖累”的中環(huán)更具優(yōu)勢。此前的產(chǎn)能低基數(shù)和今年的產(chǎn)能快速放量,使得業(yè)績表現(xiàn)充滿彈性,吸引了大量的投資者。

03

2022,價格戰(zhàn)來襲

中環(huán)股份坐享光伏紅利的時間窗口所剩不多了。

不過,光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配格局也并非一成不變。

同樣的,時間不會一直站在中環(huán)這邊。其更應該警惕的是,隨著新產(chǎn)能持續(xù)入場、供需關系變化,大尺寸硅片價格能否持續(xù)堅挺?

今年光伏行業(yè)最為景氣的環(huán)節(jié)是硅料和硅片,細究其原因,硅料的擴產(chǎn)速度慢,跟不上光伏裝機量不斷擴張的需求,而硅片的外供一直由隆基和中環(huán)把控,掌握著定價權,使得光伏行業(yè)呈現(xiàn)“水桶腰”的格局。

但這種格局并不會維持很久。明年隨著硅料產(chǎn)能的釋放,硅料價格會回歸到正常水平,這部分利潤會釋放到下游電站,拉動光伏裝機量的增長;同時也很有可能會改變整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配格局。

在硅片環(huán)節(jié),過去可觀的利潤率吸引了上機數(shù)控、通威股份、京運通、高景太陽能、高測股份等一系列的新玩家入場,它們同樣選擇了210尺寸的路線。預計2022年的總產(chǎn)能將超過300GW,遠高于全年預計裝機量(200-210GW)。

不難看出,硅片環(huán)節(jié)的技術壁壘并不算高,產(chǎn)業(yè)鏈上下游的玩家想要切入并不困難。

由于沒有歷史產(chǎn)能包袱,這些玩家們都是輕裝上陣,同時多采取了210尺寸向下兼容182的方案,避免了站隊的風險,更少了后顧之憂。同時在資本市場上也獲得了資本同樣“熱情”的支持。

盡管隆基和中環(huán)都有一定的成本優(yōu)勢,按照中環(huán)的說法,其“在210硅片已占據(jù)絕對優(yōu)勢,至少突出其他廠商16個月”,但在產(chǎn)能過剩的情況下,價格戰(zhàn)難以避免,也會削弱中環(huán)的盈利能力。

今年的基金半年報,謝志宇的興全合宜、興全合潤、付鵬博的睿遠的前十大持倉中都已經(jīng)沒了隆基的身影。有研究機構指出,賣出隆基,他們是在回避2022年產(chǎn)能過剩的那波價格戰(zhàn)。

亦有觀點指出,為了狙擊上機、京運通等新玩家入場的速度,隆基和中環(huán)應該更早挑起價格戰(zhàn)。

無論如何,中環(huán)股份坐享光伏紅利的時間所剩不多了。最早從明年上半年,最遲從明年底開始,中環(huán)或將迎來硅片環(huán)節(jié)的價格戰(zhàn)的時間節(jié)點。這值得每個投資者高度警惕。

本文為專欄作者授權創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表,版權歸原作者所有。文章系作者個人觀點,不代表創(chuàng)業(yè)邦立場,轉載請聯(lián)系原作者。如有任何疑問,請聯(lián)系editor@cyzone.cn。

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