作者｜宇哲

編輯｜劉巖

供圖｜天際資本

2011年，易車網(wǎng)股價(jià)低迷，彼時(shí)在華夏基金供職的張倩勸易車網(wǎng)創(chuàng)始人李斌做私有化，去A股上市更有利。李斌回答說(shuō)：“謝謝，易車在美上市我已經(jīng)賺了很多錢，我還是想做一個(gè)真正創(chuàng)造價(jià)值的人”。

后來(lái)，李斌成為蔚來(lái)汽車創(chuàng)始人，張倩則創(chuàng)立了FutureX Capital天際資本。10年前的這段對(duì)話讓張倩對(duì)李斌的企業(yè)家精神頗為認(rèn)可，并在2018年投資蔚來(lái)汽車，抓到了一張新能源造車企業(yè)的頭牌。

這并非張倩“穩(wěn)準(zhǔn)狠”投資生涯中的個(gè)例。

創(chuàng)辦FutureX Capital天際資本前，張倩曾在華夏基金工作八年多，其一手推動(dòng)創(chuàng)立華夏國(guó)際資本，這是華夏香港在海外設(shè)立的、專門做股權(quán)投資的另類股權(quán)投資平臺(tái)，脫胎于公募基金，主打一級(jí)半市場(chǎng)。期間，張倩帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)募集了5期基金，投資近150億人民幣，挖掘并主導(dǎo)了對(duì)滴滴出行、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、阿里巴巴等多個(gè)行業(yè)龍頭的投資，平均單筆投資超10億元，退出項(xiàng)目平均IRR超40%。

這位業(yè)內(nèi)隱藏的資本操盤手，交出一張張華麗的成績(jī)單。2016年底美圖上市、2017年藥明分拆藥明生物在港上市、2018年藥明康德回A登陸上交所，小米和美團(tuán)IPO……這些龍頭企業(yè)背后，都與張倩有著密不可分的關(guān)系。

“當(dāng)年在波士頓，我們所在的是波士頓最高的一個(gè)樓，我每次下班幾乎都是凌晨一兩點(diǎn)鐘，基本都是最后一個(gè)下去的?！被仡櫠嗄昵笆加诤Ｍ獾耐顿Y生涯，張倩已不再是初出茅廬的華人小女孩，如今的她依然每天工作18小時(shí)，不變的是對(duì)于未知的“饑渴”，變化的是一套套不斷迭代的科學(xué)方法論。沉浸投資圈多年，張倩身上有哪些“殺伐決斷”的故事？又對(duì)投資行業(yè)和未來(lái)趨勢(shì)有哪些獨(dú)特見(jiàn)解？

巨頭“捕手”

張倩的成績(jī)單中，金山云是繞不開(kāi)的一個(gè)。

作為瑞幸造假事件后上市的第一支中概股，金山云在去年5月8日成功登陸納斯達(dá)克，上市當(dāng)天股價(jià)暴漲40%，截至發(fā)稿日市值90.38億美元（約577.69億人民幣）。這家創(chuàng)立于2012年的云計(jì)算企業(yè)，現(xiàn)已躋身國(guó)內(nèi)公有云市場(chǎng)前三甲，但回望發(fā)展軌跡并非是順風(fēng)順?biāo)?/p>

彼時(shí)，云服務(wù)在國(guó)內(nèi)剛剛起步，“2011年中國(guó)大概公有云和私有云加在一起才100多家”，新賽道讓很多人持觀望甚至懷疑態(tài)度。直到2015年，成立三年的金山云全年?duì)I收不過(guò)2-3億人民幣。

在大部分資本尚未關(guān)注和認(rèn)可之時(shí)，但張倩力排眾議，從2016年開(kāi)始連續(xù)兩輪領(lǐng)投金山云，并且不斷地增持，在上市前已成為金山云最大的外部股東。

能“押到寶”，源于張倩對(duì)趨勢(shì)的準(zhǔn)確預(yù)判。

張倩的投資風(fēng)格并非廣撒網(wǎng)式，而是對(duì)未來(lái)5-10年大的趨勢(shì)進(jìn)行判斷，再對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行重點(diǎn)布局。當(dāng)時(shí)正處于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展的分水嶺，“這一年的線上數(shù)據(jù)量超過(guò)過(guò)去所有年加總的數(shù)據(jù)量”張倩告訴創(chuàng)業(yè)邦。這樣的變化，為公有云接下來(lái)的發(fā)展提供了良好的土壤。

另外從大的發(fā)展周期來(lái)看，張倩及其團(tuán)隊(duì)判定，“先投整個(gè)智能時(shí)代平臺(tái)型的公司”。分析智能時(shí)代的發(fā)展周期，張倩認(rèn)為第一階段是科技企業(yè)智能化，第二階段是商業(yè)開(kāi)始智能化，第三階段是實(shí)體開(kāi)始智能化，第四階段則是自動(dòng)駕駛為代表的全面智能時(shí)代。在這個(gè)演變過(guò)程中，公有云將擁有巨大的發(fā)展空間。

2015年還在華夏基金主管股權(quán)投資的張倩自此開(kāi)始云服務(wù)賽道的布局，在考察了100多家企業(yè)后，最終選擇了金山云。

為什么選擇金山云？

一方面張倩看中了金山集團(tuán)在ToB領(lǐng)域的多年積累，產(chǎn)品落地性強(qiáng)，客戶口碑好；另一方面雷軍、王育林等領(lǐng)袖的戰(zhàn)略領(lǐng)導(dǎo)力及執(zhí)行力讓張倩充滿信心。

“2015年布局了金山云之后，金山云年化增長(zhǎng)是100%?！苯辏鹕皆频囊?guī)模效應(yīng)逐漸凸顯，2017年至2019年的營(yíng)收分別是12.35億、22.18億和39.56億元，雖然虧損仍在持續(xù)，但張倩認(rèn)為，云服務(wù)最大的費(fèi)用是硬件、人員研發(fā)的投入以及運(yùn)維，隨著企業(yè)的不斷成長(zhǎng)，成長(zhǎng)性和戰(zhàn)略性的虧損，只要商業(yè)模式算得出來(lái)，未來(lái)的現(xiàn)金流是可以彌補(bǔ)的。

在金山30周年年會(huì)上，張倩曾激動(dòng)地跟雷軍說(shuō)：“這是一家偉大的公司”自90年代開(kāi)始，其就堅(jiān)持做軟件，那也是張倩與程序員們?cè)谝黄?，?jì)算機(jī)專業(yè)出身的她，在一群人中找到了歸屬感，為此還被雷軍笑稱“你肯定不是很好的程序員，否則不會(huì)來(lái)做投資”。

對(duì)行業(yè)趨勢(shì)的判斷與提前布局，讓張倩“捕獲”了云服務(wù)賽道的頭部企業(yè)。同樣的，作為字節(jié)跳動(dòng)的早期投資人（至今仍是股東），張倩洞察到其商業(yè)本質(zhì)。

她告訴創(chuàng)業(yè)邦：“當(dāng)時(shí)AI領(lǐng)域看了有大幾十家，最后出手的只有字節(jié)跳動(dòng)一家”。

近年人工智能風(fēng)口興起，一些公司更成為業(yè)內(nèi)“吸金獸”，高估值之下多數(shù)資本開(kāi)始追逐風(fēng)口。但隨著時(shí)間推移，人工智能的很多公司暴露出長(zhǎng)期虧損、難以盈利的現(xiàn)狀。如今多數(shù)資本已趨于理性，而“只動(dòng)手一家”的張倩卻保持獨(dú)立判斷，避開(kāi)了風(fēng)口期的“雷區(qū)”。

張倩是如何“避雷”的？她提到：“當(dāng)新的東西出現(xiàn)，要能夠快速地了解其商業(yè)模式。當(dāng)時(shí)市面上的公司，我們考察了很多家，包括很多公司的企業(yè)用戶，他們的技術(shù)壁壘不夠高”，此外，“技術(shù)始終是一個(gè)工具，要能夠?yàn)橄乱粋€(gè)應(yīng)用創(chuàng)造價(jià)值”。

那又為何選中了被很多人看作是媒體公司的字節(jié)跳動(dòng)？張倩回答，“它背后的邏輯是人工智能”。的確，字節(jié)跳動(dòng)的定位并非媒體公司，而是一家人工智能技術(shù)平臺(tái)，它的核心是人工智能算法，以此吸引用戶、積累數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。如今字節(jié)跳動(dòng)擁有海外注冊(cè)用戶超過(guò)10億，已成為國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)中最成功的中國(guó)企業(yè)。

在如此多的細(xì)分行業(yè)及熱點(diǎn)賽道中，張倩是如何做到看準(zhǔn)趨勢(shì)并找到龍頭企業(yè)？

投資就是洞見(jiàn)未來(lái)

與喜歡廣撒網(wǎng)的投資人不同，張倩更追求精準(zhǔn)，這一點(diǎn)從投資項(xiàng)目的數(shù)量上可以看出。據(jù)了解，她在華夏基金時(shí)每年只投資兩三家公司，之后還會(huì)重復(fù)投資以前投過(guò)的公司。比如早期投入的金山云，從進(jìn)入時(shí)不到3億營(yíng)收，到2019年?duì)I收達(dá)39.56億。

這與張倩之前的從業(yè)經(jīng)歷有很大關(guān)系，曾供職于海外美林證券、瑞銀集團(tuán)和Delta Partners，多年的投資經(jīng)驗(yàn)讓其擁有豐富的履歷。

“在華夏之前，就接觸了近1000家國(guó)際上各個(gè)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)?！痹诿绹?guó)波士頓本土的私募基金Delta Partners時(shí)，作為公司唯一的非美國(guó)人，“當(dāng)時(shí)只要是非美國(guó)的公司全部給我看”。在全球頭部企業(yè)的一個(gè)個(gè)案例中，張倩快速構(gòu)建起對(duì)商業(yè)世界的認(rèn)知，也鍛煉出其對(duì)行業(yè)、企業(yè)及企業(yè)家敏銳的判斷力。

2009年，張倩回國(guó)后加入華夏基金。如果就入職待遇來(lái)說(shuō)，還有更好的選擇。選擇華夏的原因是，在與華夏基金內(nèi)部幾位核心創(chuàng)始人面試時(shí)，“他們更關(guān)注我的思維體系，他們對(duì)人的挑選不是短期的”。

正如當(dāng)初的判斷，華夏基金特有的“狼性”風(fēng)格，對(duì)張倩及其后來(lái)創(chuàng)建的天際資本都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。在華夏的八年，是張倩職業(yè)生涯中沖鋒陷陣的八年，而在2017年其選擇告別過(guò)往的成績(jī)，重新出發(fā)創(chuàng)建天際資本。

為什么叫天際資本？“就是洞見(jiàn)未來(lái)的趨勢(shì)，投資未來(lái)”。

創(chuàng)立之初，她與幾位合伙人經(jīng)常開(kāi)會(huì)凌晨三四點(diǎn)鐘，最終明確了天際資本的目標(biāo)：解決股權(quán)行業(yè)普遍存在的投資難、退出難的痛點(diǎn)。如今天際資本專注于投資中國(guó)成長(zhǎng)期高科技企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注全球創(chuàng)新技術(shù)含金量最高的公司及快速爆發(fā)的下游應(yīng)用，重點(diǎn)領(lǐng)域包括人工智能、物聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算、智能車等領(lǐng)域。

談及天際資本的投資邏輯，張倩總結(jié)了四點(diǎn)。

第一抓住大趨勢(shì)。投資往往需要提早布局，要看大時(shí)代下的主題，把握住快速更迭的趨勢(shì)。2000年，美國(guó)前十大市值的公司只有3家是科技企業(yè)，如今前十中有8家是科技企業(yè)?！翱萍即碇澜缱钕冗M(jìn)的生活，當(dāng)世界發(fā)生變革的時(shí)候，他組織力最強(qiáng)，他的工具也最強(qiáng)，所以他會(huì)最快像餓狼一樣把其他商業(yè)機(jī)會(huì)抓住”。

第二尋找業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)。在張倩看來(lái)，不僅要找到高爆發(fā)力、持續(xù)成長(zhǎng)且創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)。經(jīng)過(guò)多年投資及深入到頭部企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，天際團(tuán)隊(duì)內(nèi)部梳理出十幾條要點(diǎn)，從技術(shù)、數(shù)據(jù)獲取、行業(yè)政策等方面，不僅對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)的把控，還可以幫助到更多企業(yè)快速成長(zhǎng)。

第三總結(jié)出科學(xué)的可復(fù)用的方法論。每一筆成功或失敗的投資之后，對(duì)于下一次投資來(lái)說(shuō)，方法論和精準(zhǔn)度都在提高。張倩認(rèn)為，投資需要建立起一個(gè)大的數(shù)據(jù)模型，而以往的投資經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于張倩來(lái)說(shuō)已經(jīng)可以拼出一個(gè)趨向完整的巨頭平臺(tái)，“站在巨頭的肩膀上，一定是有優(yōu)勢(shì)的”。

第四是對(duì)人的判斷。“當(dāng)一個(gè)企業(yè)家開(kāi)始為自己考慮的時(shí)候，是非常危險(xiǎn)的?！?019年蔚來(lái)汽車虧損上百億，月銷不到幾千臺(tái)，被媒體戲稱為“2019最慘的人”，“命懸一線”時(shí)李斌變現(xiàn)上億資產(chǎn)投到蔚來(lái)汽車，最終度過(guò)難關(guān)。

采訪過(guò)程中，張倩一直強(qiáng)調(diào)“企業(yè)家精神”，與多數(shù)投資人的觀點(diǎn)不同，她認(rèn)為“人的確定性是很高的”，這也是其堅(jiān)定的選擇蔚來(lái)汽車、字節(jié)跳動(dòng)的原因，“十幾年前李斌就是這樣 ”。

張倩很喜歡打德州撲克，打牌的風(fēng)格與她做投資的風(fēng)格很像。桌牌上先觀望，下注時(shí)給自己劃出止損線，過(guò)線后絕不再玩，盈利后則及時(shí)覆蓋成本。以美團(tuán)為例，“剛開(kāi)始的時(shí)候，先投個(gè)一兩千萬(wàn)美金，確定性不高的時(shí)候先投一點(diǎn)，但是會(huì)累積的一直跟下去?！背跗趯彆r(shí)度勢(shì)，摸清規(guī)律后堅(jiān)定跟進(jìn)，一旦觀察清楚對(duì)方的風(fēng)格和戰(zhàn)況，便是重注。

成立三年來(lái)，天際資本設(shè)立了上億美元的智能時(shí)代主題基金，專注科技賽道，其團(tuán)隊(duì)核心成員累計(jì)投資金額超300億人民幣，并在首期美元基金就成功布局了小米、字節(jié)跳動(dòng)、金山云、美團(tuán)等頭部企業(yè)。

即便疫情期間，天際資本依保持著高效的節(jié)奏，從2020年4月到今年4月，因工作張倩被隔離了7次，但還是力爭(zhēng)以最快速度了解到市場(chǎng)的新趨勢(shì)、布局優(yōu)秀的企業(yè)，完成了對(duì)下一代核心科技的布局，投資了國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)龍頭統(tǒng)信軟件的，開(kāi)源數(shù)據(jù)庫(kù)PingCAP,創(chuàng)新的智能車換電平臺(tái)蔚能，及多家解決中國(guó)卡脖子技術(shù)的芯片半導(dǎo)體細(xì)分龍頭。

錯(cuò)過(guò)的“拼多多”與下一個(gè)“巨頭”

張倩的投資生涯中，也有為數(shù)不多錯(cuò)過(guò)的案例，拼多多是其中之一。

“曾經(jīng)在一個(gè)活動(dòng)上見(jiàn)過(guò)黃錚，跟他聊了10分鐘”。當(dāng)時(shí)黃錚剛開(kāi)始做拼多多，在張倩模糊的記憶中，只記得黃錚提到了 “電商”二字?；貞涍@段插曲時(shí)，她補(bǔ)充道：“一方面是過(guò)于經(jīng)驗(yàn)主義了，聽(tīng)到‘電商’就覺(jué)得可能性不大；另外當(dāng)時(shí)的狀態(tài)和心態(tài)還是有些自滿了”。

如今，張倩保持著每年打德州撲克和定期辟谷的習(xí)慣，“時(shí)刻記得審視和提醒自己”。

從二級(jí)市場(chǎng)到一級(jí)市場(chǎng)，她積累了深厚的投資功力：站在二級(jí)市場(chǎng)的角度看被投企業(yè)，從二級(jí)市場(chǎng)立場(chǎng)衡量公司上市后的發(fā)展?jié)摿?，這也是其投資股權(quán)的優(yōu)勢(shì)之一。

即便如此，張倩仍感慨到：“中國(guó)投資圈的競(jìng)爭(zhēng)卻太過(guò)激烈，可能每3、4年就要淘汰一輪”。

一方面時(shí)代的快速發(fā)展、趨勢(shì)的不斷變化，對(duì)投資人學(xué)習(xí)和抓住商業(yè)本質(zhì)的能力提出更高要求。“10年前看游戲，5年前要了解人工智能和大數(shù)據(jù)，現(xiàn)在則需要對(duì)芯片、智能汽車、醫(yī)療科技非常了解”。信息的爆炸，讓過(guò)去的投資經(jīng)驗(yàn)被快速更迭，這便更加需要可以復(fù)用的方法論，否則投資行業(yè)將會(huì)面臨加速淘汰。

另一方面中國(guó)已經(jīng)變成投資人的主戰(zhàn)場(chǎng)，二十年前中國(guó)還是新興市場(chǎng)，十年前企業(yè)已經(jīng)需要具有中國(guó)特色，如今中國(guó)則開(kāi)始引領(lǐng)世界。這表明中國(guó)擁有巨大的商業(yè)機(jī)會(huì)，但同時(shí)對(duì)投資人提出更高要求。

讓人印象深刻的是，采訪的最后，張倩微笑著說(shuō)道：“希望每天早上起來(lái)，首先想到的是自己幫助了哪些企業(yè)，做出了哪些更有價(jià)值的事情”，她一再?gòu)?qiáng)調(diào)，“希望可以更多地幫助到信任自己的LP們，不光是財(cái)務(wù)回報(bào)，能幫助LP更好地把握科技的機(jī)遇”。永遠(yuǎn)追求接近滿分的狀態(tài)，是張倩的自我要求，未來(lái)她還會(huì)見(jiàn)證甚至推動(dòng)多少科技界的奇跡，讓我們把答案交給時(shí)間。

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