編者按：本文為合作媒體蘇寧金融研究院（SIF-2015）授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦轉(zhuǎn)載，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場(chǎng)
近期股市熱度再起，很多人再次燃起股市投資的興趣。經(jīng)歷了春節(jié)后的市場(chǎng)下跌及隨后的反轉(zhuǎn)，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始體會(huì)到市場(chǎng)短期波動(dòng)的無(wú)常和不可測(cè)，認(rèn)識(shí)到長(zhǎng)期持有的必要性。
A股投資，既可投資個(gè)股，也可投資行業(yè)（行業(yè)基金/ETF）。相比個(gè)股，行業(yè)的波動(dòng)性更低，且長(zhǎng)期持有沒(méi)有價(jià)值清零風(fēng)險(xiǎn)。立足當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境，A股哪些行業(yè)值得長(zhǎng)期持有呢？
過(guò)去二十年，
投資哪個(gè)行業(yè)最賺錢？
我們先來(lái)回顧下歷史表現(xiàn)。假定一個(gè)投資者自2000年末開(kāi)始投資行業(yè)指數(shù)，持有至2020年末，結(jié)果會(huì)怎樣呢？
好消息是，所有行業(yè)的年化收益率均為正值；壞消息是，僅有四個(gè)行業(yè)的年化收益率超過(guò)10%，分別是食品飲料（15.9%）、家用電器（11.3%）、醫(yī)藥生物（10.3%）和休閑服務(wù)（10.2%）。若投資者選錯(cuò)了行業(yè)，如通信（1.7%）、鋼鐵（1.7%）、公用事業(yè)（1.4%）、建筑裝飾（1.3%）、采掘（1.1%）、紡織服裝（0.5%）等，長(zhǎng)期持有未必能跑贏通脹，甚至跑不贏銀行存款。
結(jié)論似乎一目了然，若要長(zhǎng)期投資，選擇食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)等行業(yè)的ETF或行業(yè)基金就好了。這個(gè)結(jié)論與投資者的普遍認(rèn)知也是相符的，消費(fèi)、醫(yī)療行業(yè)一向是產(chǎn)生牛股的沃土，典型如茅臺(tái)、五糧液、片仔癀、恒瑞醫(yī)藥等，長(zhǎng)期拿著都有驚人的收益率。
問(wèn)題是，任意拿兩個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)計(jì)算年化收益率，具有很大的誤導(dǎo)性。區(qū)間的年化收益率有兩個(gè)來(lái)源，一是估值增長(zhǎng)，一是盈利增長(zhǎng)。只有區(qū)分收益率來(lái)源，才能更好地辨別行業(yè)的收益率水平。
通過(guò)把年化收益率分解為盈利貢獻(xiàn)和市盈率貢獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)2000-2020年間，絕大多數(shù)行業(yè)的市盈率貢獻(xiàn)都是負(fù)的，即過(guò)去二十年A股整體處于殺估值階段（從69倍降至23倍），行業(yè)的盈利增長(zhǎng)很大程度上被估值縮水對(duì)沖掉了。
若僅考慮盈利貢獻(xiàn)，行業(yè)排名位次會(huì)出現(xiàn)顯著差異，銀行（17.8%）、食品飲料（15.5%）、建筑材料（15.0%）、房地產(chǎn)（14.9%）、家用電器（13.2%）、非銀金融（12.3%）、醫(yī)藥生物（11.9%）、電氣設(shè)備（11.8%）等行業(yè)排名靠前。
以銀行業(yè)為例，年化盈利貢獻(xiàn)高達(dá)17.8%，不愧為最賺錢的行業(yè)，但二十年里年化收益率僅為7.2%，是一個(gè)相當(dāng)平庸的水平。原因在于市盈率的巨大波動(dòng)，2000年末，銀行業(yè)作為高增長(zhǎng)行業(yè)，前景光明，盈率高達(dá)67倍，2020年末，市盈率降至7.2倍，估值的大幅縮水抵消了盈利增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。
這也再次表明以合理估值水平買入的重要性。即便是盈利高增長(zhǎng)的行業(yè)，若買入時(shí)估值水平太高，長(zhǎng)期持有的回報(bào)也會(huì)非常平庸。
立足當(dāng)下：
哪些行業(yè)值得長(zhǎng)期持有？
過(guò)去二十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走過(guò)高速增長(zhǎng)階段，幾乎所有行業(yè)都曾是成長(zhǎng)性行業(yè)，整體盈利增長(zhǎng)相當(dāng)可觀。但步入2021年，經(jīng)濟(jì)步入轉(zhuǎn)型升級(jí)的新階段，行業(yè)開(kāi)始分化，有些行業(yè)不再增長(zhǎng)，有些行業(yè)增長(zhǎng)放緩，也有些行業(yè)未來(lái)前景可期。
行業(yè)大環(huán)境的變化，讓行業(yè)過(guò)去二十年的年化收益率參考意義有限，投資必須面向未來(lái)，從未來(lái)的高增長(zhǎng)行業(yè)中發(fā)掘投資對(duì)象。
用排除法來(lái)看，銀行、建筑材料、地產(chǎn)、鋼鐵、采掘、有色、農(nóng)林牧漁等行業(yè)增長(zhǎng)空間有限，可納入負(fù)面清單，在行業(yè)層面不予考慮（個(gè)股投資是另一回事）。在消費(fèi)升級(jí)、人口老齡化、產(chǎn)品智能化、碳中和等發(fā)展主線下，食品飲料、非銀金融（券商保險(xiǎn)）、醫(yī)藥生物、智能制造、節(jié)能環(huán)保、休閑娛樂(lè)等領(lǐng)域前景廣闊。
如前所述，在增長(zhǎng)前景看好的前提下，還要評(píng)估行業(yè)估值的合理性，以避免高價(jià)買入。
本文以2016年以來(lái)的行業(yè)平均市盈率為基準(zhǔn)市盈率，取當(dāng)前市盈率與基準(zhǔn)市盈率的比值為估值系數(shù)，估值系數(shù)越高，代表行業(yè)估值水平越高。以食品飲料為例，當(dāng)前市盈率（20210531）為51倍，基準(zhǔn)市盈率為33.7倍，估值系數(shù)高達(dá)151%，從估值的角度看，并非好的買點(diǎn)。
按照估值系數(shù)從低到高排序，機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工、通信、傳媒、電子、非銀金融、計(jì)算機(jī)等行業(yè)估值水平仍低于平均值；相比之下，食品飲料、休閑服務(wù)等行業(yè)，雖然長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)可期，但當(dāng)前估值水平較高，投資者需耐心等待，估值回落后再行買入。
典型行業(yè)分析：醫(yī)藥生物
需要注意的是，行業(yè)板塊內(nèi)部也會(huì)存在分化。比如汽車行業(yè)，整體屬于周期性行業(yè)，但新能源汽車子板塊則具有高成長(zhǎng)屬性；比如家用電器，傳統(tǒng)家電增長(zhǎng)放緩，但智能家電子板塊則有很高的成長(zhǎng)性，典型如掃地機(jī)器人，成長(zhǎng)空間巨大。
在當(dāng)前市場(chǎng)中，醫(yī)藥行業(yè)備受關(guān)注，本文簡(jiǎn)單剖析下醫(yī)藥生物各個(gè)子行業(yè)的情況，供投資者決策參考。
我們依舊把年化收益率分解為市盈率貢獻(xiàn)和盈利貢獻(xiàn)，著重看盈利貢獻(xiàn)。站在盈利貢獻(xiàn)的視角，2010-2020年間，醫(yī)療服務(wù)業(yè)表現(xiàn)驚艷，年化收益率高達(dá)21.1%；醫(yī)療器械緊跟其后，為18.6%；其后是生物制品、醫(yī)藥商業(yè)子板塊；相比之下，中藥、化學(xué)藥板塊表現(xiàn)非常平庸。
盤點(diǎn)千億市值以上的18只醫(yī)療股，過(guò)去五年、十年凈利潤(rùn)復(fù)合增速普遍在20%以上，有些甚至能保持在40%以上，再次表明盈利增長(zhǎng)才是產(chǎn)生牛股的土壤。從子行業(yè)分布看，生物制品子板塊7家公司，醫(yī)療服務(wù)板塊5家，醫(yī)療器械板塊3家，中藥2家，化學(xué)藥僅1家上榜。
從盈利增長(zhǎng)的角度看，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、生物制品子板塊是首選，那當(dāng)前各板塊的估值水平如何呢？
與2016年以來(lái)平均市盈率相比，醫(yī)療器械子板塊估值系數(shù)（當(dāng)前市盈率/平均市盈率）僅為52%，醫(yī)藥商業(yè)（84%）、醫(yī)療服務(wù)（101%）、生物制品（104%）緊隨其后，整體而言，都處于相對(duì)合理的水平。
給投資者的啟示
價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)買入并長(zhǎng)期持有，但上市公司有自身的發(fā)展周期，有些公司能長(zhǎng)期向好，但多數(shù)公司都慢慢變得平庸，其終局便是走向死亡。投資者若不能加以分辨，長(zhǎng)期持股很容易陷入價(jià)值陷阱。
所以，挑選有成長(zhǎng)潛力的公司并動(dòng)態(tài)評(píng)估其競(jìng)爭(zhēng)力變化，便構(gòu)成了長(zhǎng)期持股的一道門檻，很多投資者被擋在門外。于是，巴菲特建議普通投資者定投指數(shù)，通過(guò)持有指數(shù)來(lái)分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，享受上市公司整體增長(zhǎng)的收益。
其實(shí)，還有一個(gè)更好的辦法，就是精選行業(yè)。
當(dāng)前，中證指數(shù)公司已編制了200多個(gè)A股細(xì)分行業(yè)指數(shù)，很多指數(shù)都有對(duì)應(yīng)的ETF和基金產(chǎn)品，投資者基于自己的能力圈，挑選幾個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ拈L(zhǎng)壽行業(yè)，在估值合理的水平買入行業(yè)指數(shù)（行業(yè)基金或ETF），長(zhǎng)期持有大概率能夠跑贏市場(chǎng)。
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