編者按：本文來自微信公眾號蘇寧金融研究院（ID： SIF-2015），作者顧慧君，圖源圖蟲，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

牛年以來，A股先是迎來了一輪幅度較大的回調(diào)，然后進入了一個行業(yè)和風格快速輪動的震蕩市。面對如此行情，很多投資者對資本市場的走勢倍感困惑。未來何去何從？本文通過收集、整理國內(nèi)百億公募基金的一季報，薈萃百億公募基金經(jīng)理的市場觀點，以饗讀者。

我們篩選百億基金的標準如下：

1.2021年1季度末基金規(guī)模在100億元及以上；

2.股票型基金只選擇普通股票型，剔除被動指數(shù)型和增強型指數(shù)基金；

3.混合型基金只選擇偏股混合型和靈活配置型基金，剔除平衡混合型和偏債混合型基金；

4.對于符合上述條件的基金，若有屬于同一基金的多只分級基金入選，則只選擇其中一只。

基于Wind數(shù)據(jù)，符合上述篩選標準的基金一共89只，其中包括23只靈活配置型基金。因為某些基金經(jīng)理管理多只百億基金，他們在撰寫所管基金一季報中“報告期內(nèi)基金投資策略和運作分析”部分時往往差別不大。為此，對于入選的89只百億基金，我們篩選出65位基金經(jīng)理，只選擇其管理規(guī)模最大的基金的一季報。仔細研讀這些季報，并從一季度市場回顧以及二季度市場展望兩個方面進行整理歸納。

一季度市場回顧

百億公募基金經(jīng)理對一季度市場走勢的回顧分析高度一致。

從市場表現(xiàn)來看，指數(shù)層面，一季度上證指數(shù)下跌0.9%、深成指下跌4.78%、滬深300下跌3.13%、創(chuàng)業(yè)板指下跌7%；風格層面，之前機構(gòu)抱團的大盤成長股回撤明顯，而順周期低估值的股票則有明顯的超額收益；行業(yè)層面，國防軍工、非銀金融、通信、計算機以及傳媒等跌幅較大，鋼鐵、公用事業(yè)、銀行、休閑服務以及建筑裝飾等則表現(xiàn)較好。

在一季度市場震蕩的歸因方面，百億基金經(jīng)理普遍認為之所以春節(jié)前后市場冰火兩重天，是由于國內(nèi)、美國以及部分新興市場長端利率走高、流動性發(fā)生邊際變化所致。

“面包掉下來時永遠是有果醬的那一面朝下”，流動性收緊刺破了部分股票的估值泡沫，抱團持倉則放大了市場波動，呈現(xiàn)出來的就是之前的“結(jié)構(gòu)?！鞭D(zhuǎn)變?yōu)橐患径鹊摹敖Y(jié)構(gòu)熊”。

二季度市場展望

對于二季度乃至今年的資本市場走勢，大部分百億基金經(jīng)理不悲觀，認為仍有結(jié)構(gòu)性的行情，但結(jié)構(gòu)性行情體現(xiàn)在哪些板塊或者哪些風格的股票上大家的看法不同。當然，也有少部分的基金經(jīng)理對二季度和今年的資本市場走勢比較謹慎。下面我們擷取有代表性的觀點呈現(xiàn)給大家。

銀華心佳·李曉星：對于市場普遍關心的四個問題，其一是美債利率，我們認為美國國債利率跟A股的走勢并沒有明顯的相關性，從數(shù)據(jù)上來說，無法得出美債利率漲、A股跌的結(jié)論。A股的機會來自于那些業(yè)績增速超過估值下降速度的成長行業(yè)中的業(yè)績持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)公司；其二是國際關系，我們認為隨著拜登上臺，大概率會呈現(xiàn)政冷經(jīng)熱的狀態(tài)；其三是抱團股，我們認為抱團只是結(jié)果，不同時期股市的抱團股是有明顯差異的，背后的原因是這些行業(yè)的公司業(yè)績爆發(fā)式增長；其四是大小盤切換，我們認為不會有顯著的風格切換。二線如果要跑贏一線，一般需要兩個條件，一是流動性異常寬松，另一個是二線業(yè)績快于一線。第一個條件成立的概率較低，對于第二個條件，可能對于個別行業(yè)有二線快于一線的情況，但是對絕大部分行業(yè)來說還是龍頭的增速更快。

南方成長先鋒·茅煒：我們看好新興成長領域，需求端包括新能源、互聯(lián)網(wǎng)等成長空間大、成長路徑清晰的行業(yè)，供給端包括化工、高端裝備等海外需求擴張且對我國依存度高的行業(yè)。

泓德睿澤·秦毅：從長期維度來看，驅(qū)動市場行情的因素主要有三點，即基本面、估值和流動性?；久媸菦Q定市場走勢最重要的一點。近十年來中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型成效顯著，在光伏、新能源車、移動互聯(lián)網(wǎng)等諸多領域都誕生了一大批在國內(nèi)乃至全球都具有競爭力的優(yōu)秀公司。預計在強有力的基本面支持下，中長期牛市行情可以得以持續(xù)。從估值角度而言，市場估值整體合理偏低，但其中存在明顯的結(jié)構(gòu)性分化。經(jīng)歷近期的調(diào)整之后，高估值板塊風險也已有了一定的釋放。流動性方面，2020年在疫情的沖擊下，我國流動性的釋放整體保持了克制，并在四季度之后隨著經(jīng)濟狀況逐漸恢復，流動性進行了邊際收緊。我們預計未來長期整體流動性大體保持較為寬松的狀態(tài)，會有階段性的收緊和放松。綜上，在基本面強勁、估值整體合理和流動性不會長期收縮的背景下，我們預計市場還是處于2019年1月開啟的這輪行情的中部位置。雖然近期經(jīng)歷了較為急促的調(diào)整，但未來2-3年行情大概率還會延續(xù)下去。

工銀瑞信圓興·袁芳：展望二季度，美債收益率上行斜率最陡峭的階段過去，中國二季度經(jīng)濟下行趨勢更清晰，成長股下半年估值切換進一步釋放估值壓力。應對方式，是要做個股阿爾法，不強調(diào)風格。中長期來看，看好中國資本市場，“經(jīng)濟轉(zhuǎn)型動能+國內(nèi)利率長期向下趨勢”確定，這次的全球宏觀經(jīng)濟擾動是配置優(yōu)質(zhì)成長股的一個機會，微觀層面能感受到很多新經(jīng)濟領域的公司空間很大。G2格局，中美都要走好自己的路，自身經(jīng)濟發(fā)展都有長板短板，也會有自身的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)周期，都會有相對獨立的行情，國際資本兩個市場都要配，中國和其他新興市場國家不一樣，不完全是被動跟隨美國主導的全球經(jīng)濟周期波動。

中歐新趨勢·周蔚文：展望未來，我們認為投資機會分為三類，一是未來多年景氣持續(xù)向好的新興行業(yè)，如自動駕駛、物聯(lián)網(wǎng)、AI、云計算、創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、教育等，這些行業(yè)大部分估值偏貴，我們可能會做好研究，在未來更合適的位置增持；第二類是目前趨勢還好的行業(yè)，如消費、新能源、有色、化工等，這些行業(yè)會繼續(xù)持股待漲；第三類是市值與景氣處于低位的行業(yè)，如餐飲、酒店、旅游、航空、博彩、銀行、地產(chǎn)等，這些行業(yè)受疫情影響大，估值還處于低位，在一定時間內(nèi)投資的性價比更高。

綜合起來看，百億公募基金經(jīng)理普遍的看法是今年流動性穩(wěn)中趨緊，流動性收緊會導致A股整體估值收縮，因此通過自下而上和自上而下相結(jié)合的選股策略，精選那些業(yè)績增長跑贏估值收縮的股票對于基金今年的業(yè)績表現(xiàn)至關重要。

市場持續(xù)震蕩，投資者該如何面對？

中歐時代先鋒基金經(jīng)理周應波的觀點值得大家參考：基金投資人本身的投資行為和投資久期，對基金投資結(jié)果影響相當巨大，在相對高位買入基金的持有人，短期承受了不小的回撤。我們強烈建議基金投資人更多地采用“定投”（開放式基金），或者在市場較為平淡（甚至低迷）的時候買入帶封閉期的基金產(chǎn)品，相比在開放式基金里做短期交易（幾天至幾個月），上述兩種投資方式盈利的概率要大很多。我們認為主動型股票基金的本質(zhì)，在于將廣大基金投資者的資金匯集，以作為優(yōu)質(zhì)企業(yè)股東的方式，分享中國經(jīng)濟中的“核心成長”公司的經(jīng)營成果，而企業(yè)的“經(jīng)營成果”呈現(xiàn)，起碼是以數(shù)個季度、數(shù)個年度為單位的——而如果“股票投資”（基金買賣股票）和“基金投資”（基民買賣基金）這兩個行為不能以類似的時間尺度展開，結(jié)果只能是雙輸。

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