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編者按：本文來自微信公眾號投資人說（ID： touzirenshuo），作者劉小倩，編輯輕眉 創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

俞波有一張二象性的臉，縱容和克制可以無縫切換。

縱容是給項目方的。比起其他投資人一年看1000個項目而言，他可能一年約訪的創(chuàng)業(yè)者數(shù)量不過百。而一旦被他瞄準(zhǔn)，會留出足夠多的時間來持續(xù)深入溝通。

克制是留給自己的?！耙獙徤饔赂摇薄凹纫穼て接估麧櫍惨东@百倍回報機會”“認(rèn)知在前，謹(jǐn)慎出手”說到這些，他的臉變成了拳頭，用力緊握，卻不出手。

北大細(xì)胞生物學(xué)博士畢業(yè)3年，他已經(jīng)獨立成長為紫牛醫(yī)療基金負(fù)責(zé)人，主導(dǎo)并完成了對DPM、深至科技，思多科、博腦、華夏清醫(yī)、艾爾普、匯先醫(yī)藥、伊鴻健康等醫(yī)療領(lǐng)域項目的投資。其中，超過85%的項目完成新一輪融資，超過50%的項目已經(jīng)完成多輪融資。

現(xiàn)在，俞波把戰(zhàn)線放在了技術(shù)創(chuàng)新、基層賦能、服務(wù)外包、進口替代四個細(xì)分賽道，即便是對已經(jīng)取得好成績的紫牛而言，這依然是一場前所未有的大戰(zhàn)，關(guān)卡重重，前路迢迢。

“投資人說”尊重每一個有價值的認(rèn)知，并希望這些深度思想被更多人看見。

01 沒有風(fēng)口的醫(yī)療：認(rèn)知才是王道

“ 投資人要了解行業(yè)趨勢，讓認(rèn)知先行，判斷入場時點和終局，謹(jǐn)慎入局。”

一場突如其來的新冠疫情，將醫(yī)療推上風(fēng)口浪尖。疫情加速了民眾健康意識的培育，從而促進醫(yī)療企業(yè)的發(fā)展。醫(yī)療甚至被認(rèn)為是繼TMT之后的下一個“冠軍賽道”，迎來黃金十年。

“這是共識加速達成的過程?！庇岵ㄕJ(rèn)為，即便沒有疫情，對醫(yī)療投資熱情的共識也會逐漸形成。但疫情加速培養(yǎng)了民眾意識，以前出現(xiàn)主訴癥狀，大家才會去醫(yī)院。但當(dāng)下，用戶都會定期體檢，更加關(guān)注自我健康。

“醫(yī)療投資沒有風(fēng)口，這是一個典型的成熟行為模型。”在他看來，技術(shù)成熟、產(chǎn)品成熟、場景成熟，才有醫(yī)療創(chuàng)新的商業(yè)化落地基礎(chǔ)。

這其實對投資人提出了更高的要求：要了解行業(yè)趨勢，判斷入場時點和終局，謹(jǐn)慎入局。

紫?；鹱鳛橐患以缙谕顿Y機構(gòu)，早已在共識達成之前的階段出手。2017年，紫?；痖_始投資醫(yī)療，每年的醫(yī)療投資項目大概占據(jù)1/3。去年，紫牛更是聯(lián)合醫(yī)療上市公司成立了醫(yī)療專項基金，俞波擔(dān)任該板塊負(fù)責(zé)人。

他認(rèn)為，“無論是在紫牛成立新基金以來的快速增量期，還是在去年開始的資本退潮期，當(dāng)行業(yè)整體狀況飽和處于變動時期，垂直領(lǐng)域會有更大的機會抵御外部不確定因素的發(fā)生。專業(yè)型的基金因為資源和認(rèn)知的聚焦，更有機會最大化平衡風(fēng)險與收益?！?/p>

因此，在紫牛前兩支綜合基金醫(yī)療投資的實踐基礎(chǔ)上，紫牛邁出了醫(yī)療專項基金的第一步。俞波透露，紫?；鹨淹顿Y約10家公司，超過85%的項目完成新一輪融資，超過50%的項目已經(jīng)完成多輪融資。“既是希望將我們積累的一些經(jīng)驗認(rèn)知進行復(fù)制變現(xiàn)，也希望在投資決策和投后服務(wù)上能夠做到更專業(yè)和更深入?！?/p>

俞波認(rèn)為，這是認(rèn)知先行帶來的成果，所以紫牛才會提早入局，獲得高額回報。

首先，醫(yī)療是剛需，確定性高，市場份額大。他補充道，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)有了千億美金市值的公司，而中國國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)還沒有。

其次，醫(yī)療增速快。近20年，醫(yī)療行業(yè)的整體增速為15％～20％，細(xì)分領(lǐng)域更是出現(xiàn)30％以上的增速。而上一個在百億到千億美金市值的體量，還能實現(xiàn)高增長的行業(yè)是互聯(lián)網(wǎng)。

此外，市場出現(xiàn)新的變量，可讓后來者逆襲，或者由小變大。醫(yī)療行業(yè)的變量機會存在于創(chuàng)新性技術(shù)底層驅(qū)動、疾病譜結(jié)構(gòu)性遷移、政策全局性調(diào)整、醫(yī)療去中心化場景變遷。

俞波以最近熱門話題冠脈支架為例，指出政策全局性調(diào)整對醫(yī)療投資的指導(dǎo)意義。去年年底，心臟支架進入集采，從1.3萬元降至700元左右。降低單價，公司收入將受到波及，但如果有產(chǎn)品能夠進入集采，某種意義而言，公司會被貼上標(biāo)簽?！拔覀兏鼉A向投資有組合拳產(chǎn)品的公司，單品爆款，以價換量，其他產(chǎn)品來實現(xiàn)盈利?！?/p>

實際上，大方向較為確定的行業(yè)，提前布局，長期堅守，或許是醫(yī)療投資者要去信奉的準(zhǔn)則。聲稱長期主義的人很多，真正能夠貫徹的卻極少，大多數(shù)人在風(fēng)口到時上車，卻在風(fēng)口將至前期嗤之以鼻。

02 投資核心：驅(qū)動醫(yī)療服務(wù)生產(chǎn)力提升

“ 投資人要對LP負(fù)責(zé)，既要考慮確定性問題，賺取平庸利潤，也要嘗試捕獲百倍回報的機會。紫?；鹬攸c關(guān)注惡性腫瘤、心腦血管疾病，和感染性疾病的診斷以及治療環(huán)節(jié)。”

在這個策略下，紫牛醫(yī)療基金的底層投資邏輯為“驅(qū)動醫(yī)療服務(wù)生產(chǎn)力提升”，重點關(guān)注三大疾病領(lǐng)域（惡性腫瘤、心腦血管疾病，和感染性疾?。┑脑\斷以及治療環(huán)節(jié)的創(chuàng)新解決方案。

談及這樣布局的原因，俞波提到，“合格的醫(yī)生資源是醫(yī)療體系的核心。”本質(zhì)上我們需要的不是平均/均分醫(yī)療，而是要醫(yī)療資源縱向流動的結(jié)構(gòu)化醫(yī)療服務(wù)體系，即分層診療的頂層設(shè)計，大病難病在醫(yī)院，初診慢病在基層。因此，紫牛醫(yī)療基金重點關(guān)注底層數(shù)據(jù)價值驅(qū)動的工具，包括數(shù)據(jù)感知獲取層工具、數(shù)據(jù)證據(jù)的處理分析工具，以及基于數(shù)據(jù)的綜合應(yīng)用解決工具。

以匯先醫(yī)藥為例。傳統(tǒng)的早期腫瘤不容易在影像上被發(fā)現(xiàn)，AI也沒有辦法做出診斷。俞波主導(dǎo)投資的匯先醫(yī)藥是一家基于微流控技術(shù)平臺，專注于研發(fā)全自動即時精準(zhǔn)診斷設(shè)備平臺，為腫瘤、傳染病等重大惡性疾病提供無創(chuàng)精準(zhǔn)的體外診斷產(chǎn)品，通過液體活檢，檢測腫瘤細(xì)胞，讓醫(yī)生能夠突破原有技術(shù)障礙，獲得精準(zhǔn)診斷數(shù)據(jù)。

另外一個例子是紫牛投資的DPM數(shù)字精準(zhǔn)醫(yī)療，他們是基于全球突出的創(chuàng)新性分子影像技術(shù)，打造術(shù)中光學(xué)分子影像導(dǎo)航設(shè)備和光學(xué)分子影像探針，覆蓋廣譜的外科手術(shù)術(shù)式，突破醫(yī)生的視野極限，完成手術(shù)精準(zhǔn)導(dǎo)航切除。

傳統(tǒng)手術(shù)中，只有非常有經(jīng)驗的醫(yī)生可以比較準(zhǔn)確判斷哪些是腫瘤細(xì)胞，哪些不是，這會導(dǎo)致容易出現(xiàn)腫瘤切除不干凈的狀態(tài)。DPM利用核心的分子影像導(dǎo)航技術(shù)，能夠精準(zhǔn)標(biāo)記腫瘤細(xì)胞，在不傷及血管、神經(jīng)等情況下，精準(zhǔn)切除。DPM做了近百例臨床試驗，縣級醫(yī)院的醫(yī)生和頂級醫(yī)院的醫(yī)生同樣利用DPM，二者手術(shù)切除率都能達到100％，而此前，頂級醫(yī)院的一般腫瘤手術(shù)切除不干凈率為15％～20%。

俞波判斷在精準(zhǔn)醫(yī)療的大框架下，將會對臨床診斷治療的數(shù)據(jù)維度和信息顆粒度提出更高的要求?；诰?xì)細(xì)胞和分子層面的數(shù)據(jù)感知獲取工具，將會更有效地指導(dǎo)臨床疾病的精準(zhǔn)治療及預(yù)防，上面兩家公司就是這一邏輯下的典型例子。

而在紫牛基金重點關(guān)注的基層醫(yī)療場景下，俞波判斷中國近百萬的基層醫(yī)療機構(gòu)將會在未來3-5年之內(nèi)釋放大量的基層首診與分級診療的需求。

智能化，便捷式，高性價比的檢驗診斷工具將會賦能基層醫(yī)護人員，顯著降低醫(yī)療專業(yè)的經(jīng)驗門檻，提升診療能力，最終形成醫(yī)療去中心化的場景變遷。其中專注于診斷檢驗智能化POCT設(shè)備的伊鴻健康以及為提供專科專病定制的移動智能影像解決方案的深至科技是這一邏輯下的優(yōu)秀標(biāo)的。這兩家公司都已經(jīng)完成多輪融資，收到了一線基金的青睞，其中深至科技單個項目已經(jīng)創(chuàng)造了超過30倍的賬面回報。

而在底層技術(shù)創(chuàng)新突破方面，紫牛也在細(xì)胞治療技術(shù)領(lǐng)域布局了多家公司。其中艾爾普再生醫(yī)學(xué)基于誘導(dǎo)多能性干細(xì)胞技術(shù)平臺（ipsc）制備出具有完整功能的心肌細(xì)胞，率先完成了全球首例再生心肌細(xì)胞治療慢性心力衰竭的臨床試驗，并且取得了令人驚喜的臨床效果。而目前對于心衰的有效臨床方案只有心臟移植一條路徑。公司的創(chuàng)新成果也入選了今年全球十大心血管創(chuàng)新研究。俞波認(rèn)為活體藥物形態(tài)將會是未來藥物研發(fā)的重點方向之一

總結(jié)來說，紫牛醫(yī)療基金80%聚焦在創(chuàng)新醫(yī)療器械，20%嘗試生命科技創(chuàng)新的早期項目。

俞波表示，“我們要對LP負(fù)責(zé)，先考慮確定性問題，再考慮變量問題?！痹谟岵磥?，紫?；鹨獌?yōu)先考慮能夠為機構(gòu)提供回收成本+賺取平庸利潤的機會，比如醫(yī)療器械項目；再考慮一擊捕獲百倍回報的機會，如細(xì)胞治療等創(chuàng)新生物技術(shù)等。

03 尋找企業(yè)家精神的科學(xué)家

“ 一位優(yōu)秀的創(chuàng)始人要具備全局眼光，懂技術(shù)、精業(yè)務(wù)、會管理。這類人必然是挑剔的，因為他們有很多選擇。投資人需要跟他們同頻，脈搏共振，才能加入他們，獲得更好的回報。”

DPM董事長兼首席科學(xué)家田捷教授是國際知名的光學(xué)分子影像杰出科學(xué)家，八大學(xué)會會士；華夏清醫(yī)聯(lián)合創(chuàng)始人張林琦教授是國際知名的感染傳染領(lǐng)域知名專家，匯先醫(yī)藥創(chuàng)始人顏菁擁有13年微流控及生物醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)及生產(chǎn)管理經(jīng)驗……

出身科班只是概率的一面，企業(yè)家精神，則是另一面，二者卻缺一不可。“我一直在尋找具備企業(yè)家精神的科學(xué)家，或者是企業(yè)家?guī)ьI(lǐng)的科學(xué)家團隊，核心在于懂技術(shù)、精業(yè)務(wù)、會管理。”

事實上，尋找杰出的人物本身就是一個挑戰(zhàn)，而說服他們與你而不是其他人合作更是難上加難?！耙粚I(yè)的投資人比專業(yè)，跟專業(yè)的投資人比人情。”他總結(jié)道。

所謂人情，更像到達一個平衡點，彼此欣賞、共振的平衡點?！捌鋵嵾@樣講也很虛，我一直試圖總結(jié)特點，但沒有成功過。”他后來也釋然了，大概就像談戀愛一樣，只可意會，不可言傳。

這種神秘的頻率，俞波稱之為“脈搏共振”。他表示，一家公司就像一條新的生命，投資他們，就像參與別人的人生。愉悅會共振，糟糕的情緒也會共振。

前段時間，俞波被這種共振擊到了。去上海出差時，俞波探望了一家被投企業(yè)的CEO，對方剛生完孩子，在坐月子中。這位女CEO家中桌子上放了1個新產(chǎn)品，她拿著產(chǎn)品對俞波說，“這是我們公司的001號產(chǎn)品，你是第一個見到這款產(chǎn)品的人，我還沒有給別人看過。”

看到產(chǎn)品，俞波就像看到新生兒一樣，激烈、欣喜、驚訝。時隔半月，他還未曾忘掉那一幕，

等到孩子長大，或許也會經(jīng)歷叛逆期，投資人也會隨之焦慮。俞波早已給自己植入了預(yù)防針，“投資就是與焦慮如影隨形，項目發(fā)展和預(yù)期之間一定會有偏差?！?/p>

作為投資人，他希望創(chuàng)業(yè)者明白：

第一，創(chuàng)始人一定要有全局的戰(zhàn)略眼光。恰如紫?；鹨恢碧岢膙ision lead，Dream big，focus small。創(chuàng)始人要利用好平臺技術(shù)優(yōu)勢，讓產(chǎn)品服務(wù)嘗試多場景應(yīng)用，突破天花板限制，這樣可以抓住一些機會優(yōu)勢。

第二，團隊需要盡快地從產(chǎn)品思維、技術(shù)思維往商業(yè)思維轉(zhuǎn)變。在公司生存期，團隊可以靠技術(shù)研發(fā)實力，但拉長時間軸來看，商務(wù)能力和工程服務(wù)能力才是決定企業(yè)生活質(zhì)量的關(guān)鍵，要把自我造血放在第一位，這樣才可以在階段性低谷的時候從容不迫。

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