圖片來源：圖蟲網

編者按：本文來自礪石商業(yè)評論（ID:libusiness），作者趙炯，創(chuàng)業(yè)邦經授權轉載。

新浪私有化的消息已經有一陣子了，很多人都在猜測其私有化的真實目的。

有人說，新浪如今市值僅為26.33億美元，不及子公司新浪微博的三分之一，退市后重新出發(fā)有利于調高估值。

也有人說，新浪由于股權分散，歷史上發(fā)生過多次股權之爭。在如今的新浪董事長曹國偉執(zhí)掌大權后，新浪管理層才逐漸穩(wěn)定下來。當前經濟形勢下，新浪私有化的成本比較低，而且其賬上有很多現(xiàn)金，可以花更少的錢拿到更多股權。

相比探尋新浪私有化背后的真實目的，筆者更感興趣的是，從首家在納斯達克上市的中國互聯(lián)網公司到如今落寞退市，新浪起伏的命運給予我們的啟示和教訓。這或許是當下，更值得思考的一件事。

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王志東的軟肋

1988年，從北大無線電電子系畢業(yè)的王志東加入北大方正。第二年他便獨立研制出國內第一個實用化Window3.0，成為第一個寫出Windows中文平臺的程序員。當年這款軟件被選為北大方正七大成果之一，王志東一時名聲大噪。

然而，北大方正并沒有大力推廣Window3.0。王志東深感氣餒，便離開了北大方正。

1992年，王志東和同學創(chuàng)辦新天地電子信息技術研究所，任副總經理兼總工程師。極具技術天分的王志東，很快又獨立研制出另一款中文平臺軟件——“中文之星”。

不過當中文之星開始盈利時，王志東和合伙人產生經營理念上的分歧。王志東不善權力斗爭，也無法說服對方，最后選擇留下源代碼獨自離開。

事業(yè)上的接連遇挫，讓王志東有些灰心喪氣。不過他在圈子里已經小有名氣，許多平臺都向他拋去橄欖枝，當時，四通集團首席工程師王緝志離職，四通想引入一名技術大牛，便邀請王志東加入。

或許吸取了前幾次的失敗教訓，王志東對四通提出了幾個要求：第一，自己不進入四通，可以獨立成立新公司，四通對新公司進行投資；第二，保證資金正常運行；第三，除高新技術以外，其他一律不做；第四，人權和財權獨立控制，并且要給管理層股份。

四通很看好王志東，便答應了王志東的要求。于是，拿著四通集團給的500萬港幣、20%的干股，王志東創(chuàng)立了新浪的前身——四通利方信息技術有限公司，擔任總經理。王志東對技術極其重視，幾年后四通利方推出首家Internet中文平臺richwin，迅速在微機中文平臺軟件市場占據(jù)了80%的市場份額。

不過研發(fā)需要大量的資金投入，四通給的500萬港幣很快消耗殆盡，四通利方陷入資金危機。在多次融資洽談后，1997年，四通利方融到了華登投資機構650萬美元的資金。此時，四通利方對管理層分發(fā)10%的股權，但王志東卻主動提出不參與股權分配，結果他的20%股份被稀釋到13%。從這里可以看出，王志東對股權與控制權之間的關系并不太敏感。

這次融資，除了獲得華登帶來的資金外，王志東還有另一項收獲。在華登的介紹下，王志東和北美最大的中文網站——華淵生活資訊網的總裁姜豐年碰面，開始商量合作事宜。當時王志東一心想擴大市場份額，合并在他看來是不錯的選擇。

1998年10月，在經過激烈的談判后，四通利方和華淵正式合并，王志東給合并后的新網站取名為“新浪”。王志東擔任新浪總裁，姜豐年擔任董事，第一任CEO是從外部挖來的沙正治。

此時，門戶網站正大行其道，新浪得以迅速登上國內中文網站之首。之后，它又進行了兩次比較大的融資：1999年2月，包括高盛銀行在內的海外風投機構投資的2500萬美金，這在當時是國內網絡公司獲得的最大一筆投資；11月，新浪又完成更大的一筆6000萬美元融資。

接連的融資，讓王志東原本13%的股份被不斷稀釋（大概在6%左右）。不過，當時新浪的估值急速上漲，王志東對自己稀釋的股權不以為然。

許多人在初次創(chuàng)業(yè)時，對于股權控制在企業(yè)經營中的重要性不甚了解。事實上，股權結構問題通常會給企業(yè)經營埋下禍根。比如雷軍經常談起，自己在大學時與王全國、李儒雄等幾名同學合伙創(chuàng)辦了三色公司。幾名合伙人把江湖義氣帶入企業(yè)經營中，股權均分。結果彼此之間在討論問題時爭吵不斷，誰也不肯讓步，股權上大家都一樣，就這樣，半年后三色公司就解散了?，F(xiàn)在我們看到有些公司，雖然管理層可以出讓股份，但其卻不出讓投票權，目的就是要保證公司的運營仍在管理層掌控之中，比如京東的創(chuàng)始人劉強東雖已不是京東集團最大的股東，但仍保留了79%的投票權。

創(chuàng)始人在創(chuàng)辦一家企業(yè)時，除了在業(yè)務上具備高度敏感性外，還必須在股權上保持敏感。但王志東對待股權的感性態(tài)度，讓他從新浪出局的宿命被悄然設定。

2

新浪上市，曹國偉初次亮相

隨著公司的極速壯大，1999年，新浪上市被提上議程。當年9月，王志東擔任CEO，全力謀劃赴美上市。這時，曹國偉意外加入了新浪。

上市之前，新浪正在接受普華永道的審計。結果負責項目的會計師突然生病，身為審計經理的曹國偉只好頂替。一趟下來，曹國偉發(fā)現(xiàn)新浪的上市問題頗多。當時，根據(jù)中國法律的規(guī)定，境內網絡公司申請海外上市，必須把涉及網絡內容服務（ICP）的相關業(yè)務和資產分離出來。

在既定的法律條款下，新浪無計可施。曹國偉也感到頭疼，“以前參與過很多家企業(yè)的上市，但就沒見過新浪這么難的，給美國證監(jiān)會的報告就先后提交了八份?！?/p>

就在上市陷入僵局時，新浪COO茅道臨看到曹國偉在企業(yè)治理結構上的才華，便對他說，“要不來新浪試試？”于是在茅道臨的引薦下，曹國偉與王志東見了面。王志東對曹國偉的初次印象很好，稱他是“腦子很清楚、極聰明的人”。此后，曹國偉便正式加入新浪任職財務副總裁。

憑借在財務領域積累的多年經驗，曹國偉在一番仔細研究后，為新浪量身定制了一套上市方案，即在開曼群島注冊上市公司A，然后在國內設立一個外商獨資企業(yè)、不包含ICP業(yè)務的純技術公司B，同時再設立在國內真正經營業(yè)務的C。A通過持股控制B，B又通過獨家技術服務協(xié)議控制C。這樣一來，新浪上市的法律問題便迎刃而解。A上市后，可以使用關聯(lián)交易將融到的錢通過B注入到C。

事實上，曹國偉設計的這套“新浪架構”，就是現(xiàn)在許多人熟悉的VIE結構。后來，許多中國的互聯(lián)網企業(yè)如阿里巴巴、騰訊都采用這種結構。這種結構最大的優(yōu)勢是，可以避開國內監(jiān)管對于外資的限制。

在某次采訪中，曹國偉曾驕傲地跟主持人講，“中國的互聯(lián)網企業(yè)幾乎都在美國上市，這里面是有原因的，因為基本上互聯(lián)網公司采用的都是VIE結構”。

2000年4月，新浪在納斯達克上市。就在它上市的前一個月，納斯達克指數(shù)達到5048.62的頂峰，互聯(lián)網泡沫不斷積累。同樣，上市后新浪股價一路上漲，最高達到50美元，國外市場對其資本表現(xiàn)也相當看好。然而好景不長，隨著全球互聯(lián)網泡沫的破滅，2001年新浪股票跌至1美元谷底。

股價暴跌，王志東成為被驅逐的對象。2001年6月1日，以段永基為首的新浪5名董事，在董事會上突然宣布免除王志東在新浪的一切職務，并要求新浪合并中華網。王志東大惑不解，“在整個行業(yè)都在等待轉機時，為什么單要求我能盈利”。

彼時，互聯(lián)網泡沫破滅，資本方開始失去耐心，中國互聯(lián)網頻繁上演著類似王志東一樣的“創(chuàng)始人出局”事件。比如8848創(chuàng)始人王峻濤被資本方解職，張朝陽在接受資本方派來的高管后，與董事會艱難周旋。

資本是理性的，而創(chuàng)始人對于自己的企業(yè)是有感情的。創(chuàng)始人想借助資本讓企業(yè)發(fā)展壯大，而資本是逐利的，除了取得應有的股權收益外，一旦企業(yè)發(fā)展不如意，其極有可能利用股權將創(chuàng)始人驅趕出局。二者既是合作也是博弈關系。對于企業(yè)創(chuàng)始人而言，需要對資本保持敬畏，在尋找資本時，應該在不輕易失去企業(yè)控制權的前提下，按市場規(guī)則進行股權架構設計，同時最好尋找與自己理念一致的投資人。

3

兩大股權戰(zhàn)役

2005年2月8日，新浪在發(fā)布2004年全年財報后股價大跌。隨后，盛大掌門人陳天橋迅速買入新浪19.5%的股份，晉升為第一大股東，此前股份占比4.96%的第一大股東四通公司降為第二大股東。

一場在新浪身上展開的，轟動一時的“盛大收購案”，即將打響。

盛大方面稱，大舉買入新浪股份的目的是為了進行戰(zhàn)略投資。當時，已經是新浪CFO的曹國偉還在國外度假，聽到這個消息后立馬回國。他很清楚，盛大的收購目的極其明確，就是沖著控制新浪的所有權，進而并購新浪而來。

在盛大發(fā)布聲明的三天后，曹國偉迅速啟動“毒丸計劃”抵御盛大的“入侵”。毒丸計劃規(guī)定，只要盛大再增持0.5%的股票，其他股東就有權半價購買普通股。這樣一來，盛大手中的股份便會稀釋，從而降低了新浪被收購的風險。

曹國偉使出的這一招，是許多企業(yè)面臨惡意收購時都會用到的應對之策。當收購方占有的股份達到10%~20%時，企業(yè)為了維護自己的控制權就會大量增發(fā)新股，收購方手握的股票占比便會下降，同時收購成本增大，最終無法實現(xiàn)控股的目的。

當時盛大的年營收才1.65億美元，如果再繼續(xù)增持將得不償失。權衡之下，盛大選擇不再增持，終止了對新浪的進一步收購。

這次應對外界收購的反擊之戰(zhàn)，來得并不輕松。曹國偉后來回憶，為了應對這次收購，最忙的時候三天三夜沒睡覺。當然，反收購的勝利也讓新浪股價逐漸回升，而主導這場戰(zhàn)役的曹國偉，在第二年開始擔任新浪CEO兼總裁。

2008年4月，段永基卸任新浪董事長。此后，一場關于管理層持股的改革又拉開序幕。

由于歷史原因，新浪的股權分布一直十分分散，管理層頻繁更替。曹國偉曾坦言：網易是丁磊的，搜狐是張朝陽的，騰訊是馬化騰的，而新浪是無主之地，沒有真正的老板。

為此，曹國偉感到十分困擾。一方面，他認為新浪股權分散會給外界傳遞一些不良的信息，即新浪沒有真正的老板，不敢做長線的東西。另一方面，他認為股權分散會讓許多人都想成為新浪的大股東，從而時不時在股權上做一些“動作”。

段永基卸任董事長后，曹國偉開始啟動MBO，即管理層收購。他與管理層湊齊5千萬美元，再加上其他三家機構的1.3億美元，在海外注冊了新浪投資控股。此后通過新浪投資，曹國偉用1.8億美元購入新浪約560萬普通股。

這樣一來，新浪管理層持股9.4%，成為新浪的第一大股東，直接控制者，結束了以往管理層頻繁動蕩的時代。這是中國互聯(lián)網企業(yè)屆的首例MBO，此后新浪才相對穩(wěn)定下來。2012年，曹國偉正式擔任新浪董事長。

屢次挽狂瀾于既倒，讓曹國偉備受贊譽，《新周刊》曾評價：“他以制度立人，以市場立言，熱情而冷靜，縝密而堅毅，長于戰(zhàn)略又精于戰(zhàn)術?！?/p>

不過梳理新浪的發(fā)展歷程后，筆者卻有一種感覺，這句評價并不完全正確。在曹國偉熟悉的財務領域，他在戰(zhàn)略以及戰(zhàn)術上都是一把好手，這在他幫助新浪設計VIE結構、擊退盛大收購、完成MBO三大經典案例上都清晰可見。但是，進入互聯(lián)網這片天地后，在具體的業(yè)務上，他卻袒露出戰(zhàn)略與戰(zhàn)術上的思維缺陷，這也導致了新浪近些年的衰退。

4

新浪掉隊的根源

如今新浪掉隊已成事實。

二十年前，新浪是中國第一家在納斯達克上市的中國互聯(lián)網企業(yè)，穩(wěn)居行業(yè)頭部。如今在國內互聯(lián)網企業(yè)排行榜中，它僅排名第十。

從財務上看，近些年新浪營收增速在急劇下滑。根據(jù)新浪2017年~2019年的財報，新浪營收分別為15.84億美元、21.08億美元、21.63億美元，同比增長分別為53.64%、33.11%、2.59%。

很多人認為，新浪走下坡路的根本原因在于，新浪管理層松散、震蕩，導致新浪無法對行業(yè)變化做出快速判斷和長遠決策。曹國偉也曾坦言，由于股權分散，時常受到外部資本的騷擾。

的確，新浪曾在許多風口上表現(xiàn)得動作遲緩，比如，在被稱為風口的社交、信息流、短視頻等領域，微博本擁有許多機遇和優(yōu)勢，但最終都沒有把握住。

社交領域，微博上的私信功能本可以做成一款單獨的社交產品，但是直到2019年微博才推出內容社交平臺“綠洲”，但此時社交紅利期早已過去。信息流領域，在門戶網站衰落且受到信息流沖擊之時，新浪的反應也相當緩慢。短視頻領域，雖然新浪在2013年就投資一下科技，花大力氣布局短視頻，但始終局限在微博體內。直到2017年，微博才開始自建短視頻團隊，不過此時行業(yè)賽道留給它的空間已經不多。

新浪也并非沒有引領風口的能力。比如2009年，在曹國偉還沒有完成MBO、加固穩(wěn)定控制權時，新浪就推出了“新浪微博”內測版，這是門戶網站中第一家提供微博服務的網站。此后，新浪微博在激烈競爭中殺出一條血路，自此在微博領域坐穩(wěn)霸主地位。

事實上，股權分散、管理層震蕩只是新浪衰落的原因之一。在筆者看來，其根本原因是，新浪缺乏對于“錢景”業(yè)務的前瞻性和執(zhí)行力。

從商業(yè)的本質來看，一家企業(yè)要想持續(xù)發(fā)展，最重要的是看到錢在哪兒，以及怎樣賺到錢。在這一點上，“門戶三劍客”——搜狐、新浪、網易中，網易看得最為透徹和清晰，新浪與搜狐則不甚敏感。

有人評價，丁磊只做賺錢的生意。這在另一方面說明，他對行業(yè)看得更加敏感和務實。隨著門戶網站衰落，他敏銳地發(fā)現(xiàn)網絡游戲的盈利模式非常成熟且穩(wěn)定，于是果斷放棄門戶全力投入游戲業(yè)務。根據(jù)網易公布的今年一季度財報顯示，網易一季度營收171億元人民幣，游戲占比超過8成。

門戶衰落后，搜狐本擁有暢游這一貢獻豐厚盈利的游戲籌碼。然而搜狐卻投入諸多精力到盈利不清晰的視頻領域，結果陷入不斷燒錢、不斷虧損的魔咒。而丁磊判斷視頻領域“錢景”不明顯，并沒有參與其中，只是在教育、音樂等細分市場持續(xù)深耕。

反觀新浪，在門戶衰落后先后在金融和房地產領域都有過涉獵，但這兩大行業(yè)監(jiān)管風險以及行業(yè)波動都非常大，收入非常不穩(wěn)定，新浪一度看不到錢在哪里。微博，可以說是新浪做出的少有的、正確的決定，如今也成為它的搖錢樹。細分來看，在新浪2019年的營收中，微博營收為17.7億美元，占了總營收的8成。

但是，如今微博的形勢也不妙，增長放緩已成趨勢：2017~2019年，微博營收分別為11.50億美元、17.19億美元、17.77億美元，同比增長分別為75.37%、49.43%、2.82%。歸母毛利潤分別為3.526億美元、5.718億美元、4.947億美元，同比增長分別為226.39%、62.18%、-13.49%。

在微博上新浪也沒有找到有“錢景”的業(yè)務，其營收依然嚴重依賴廣告。2019年，微博廣告收入達到15.5億美元，占全年收入的86%。然而，近年來微博廣告收入的增速也在不斷降低。

其實，廣告是互聯(lián)網中最低效的一種盈利模式。這種模式嚴格依賴流量，同時與內容體驗相違背。

當微博無法找到有“前景”的業(yè)務后，就只能把收入來源都寄托到廣告業(yè)務上，逐漸陷入流量陷阱，即一切業(yè)務圍繞著流量開展，這就導致它的產品體驗和公信力嚴重下降。

曾幾何時，微博是社會輿論的發(fā)酵場，對于公共事務有著非常強的監(jiān)督作用，真正發(fā)揮著一家社交媒體應有的作用。然而，近幾年微博為了增加廣告收入，太過注重流量而忽視內容，結果平臺精品感越來越弱，高質量聲音越來越少，娛樂化、數(shù)據(jù)造假成為它撕不掉的標簽。越來越多的用戶逃離微博，已是一個不爭的事實。

毫無疑問，新浪是一家在公司財務、架構上具有高度敏感性的企業(yè)，但這只是企業(yè)生存的基石，要想成為一家戰(zhàn)略清晰且具有高成長性的企業(yè)，必須找到最適合自己的業(yè)務。這項業(yè)務首先自然是要掙錢的，同時也應該具有廣闊發(fā)展前景。

管理大師德魯克認為，企業(yè)要想明確自身的使命和目的，就必須回答清楚“我們的業(yè)務是什么，我們的業(yè)務將是什么，我們的業(yè)務究竟應該是什么？”。

回答了這些問題，或許新浪的掉隊危機才能解除。

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