7月22日，科創(chuàng)板正式迎來開市一周年?？苿?chuàng)板這片“后浪”，激起了中國資本市場的改革巨浪，而“前浪”創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革也正式進入實操階段。這意味著，二者的競合狀態(tài)將進入新時期。
創(chuàng)業(yè)板注冊制，和科創(chuàng)板有何異同？對準(zhǔn)備上市的企業(yè)來說，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板如何選擇？
在這個背景下，7月21日，我們組織鐘鼎生態(tài)的近30家企業(yè)齊聚上海，鐘鼎資本市場高級顧問王驥躍應(yīng)邀給鐘鼎大家庭帶來一場深度分享。
王驥躍
資深投行人士，前保薦代表人
曾在國元證券、華泰聯(lián)合證券從事投行工作
主持過多家公司的IPO和并購重組項目
具有豐富的投行經(jīng)驗深入研究科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革動態(tài)
著有《夢想與浮沉——A股十年上市博弈（2004-2014）》、《科創(chuàng)板之道》
這次深度分享的內(nèi)容包括：
01: 注冊制的IPO大時代
02：注冊制改革的背景與意義
03：IPO注冊制與核準(zhǔn)制審核的變與不變
04：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板IPO條件對比分析
05: 擬上市公司上市板塊選擇的考量因素等
王驥躍在分享中指出，先是科創(chuàng)板，現(xiàn)在是創(chuàng)業(yè)板，改革巨浪此起彼伏，部分原因在于：代表中國經(jīng)濟未來發(fā)展的公司都去海外上市了，中國未來是一定要走向科技創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的，因此，需要創(chuàng)造一個新的市場或者創(chuàng)造更好的市場環(huán)境來吸引好公司回A股。
今年科創(chuàng)板過會率會有90%左右。對于準(zhǔn)備上市的企業(yè)來說，選擇科創(chuàng)板意味著企業(yè)需要偏重于硬科技，對技術(shù)驅(qū)動方面要求會高一些，而創(chuàng)業(yè)板更偏創(chuàng)意創(chuàng)新以及新模式，包容度更高。
科創(chuàng)板是一塊試驗田，所有新機制都會在科創(chuàng)板上面先行先試。如果想要盡快去趕上紅利，選科創(chuàng)板比創(chuàng)業(yè)板更好。但創(chuàng)業(yè)板優(yōu)勢在于后發(fā)，可以不斷修正科創(chuàng)板中發(fā)現(xiàn)的實驗問題。
但綜合來看，究竟選擇科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板還是需要結(jié)合企業(yè)自身情況從上市審核難度、上市時間進度、上市以后持續(xù)的監(jiān)管和資本運作等多角度考慮，并無絕對答案。
以下為王驥躍的分享實錄精編：
01 注冊制的IPO大時代
每年五六百家新股可能會是常態(tài)
科創(chuàng)板開設(shè)已一周年，創(chuàng)業(yè)板注冊制落地后，首批企業(yè)最快或在8月中旬上市，這是去年到今年資本市場上最大的兩件事。
在注冊制下，IPO節(jié)奏悄然提速。今年年初的時候，一周的IPO批文是6家，到7月的時候周批文已經(jīng)到了15家。1月份新股發(fā)行了21家，到7月份的時候發(fā)行40家，如果我們按每周15家這種節(jié)奏發(fā)下去的話，全年是50個周將近有750家。
下圖是截止到上周五IPO排隊情況：
我們可以大致估算一下，在注冊制下的科創(chuàng)板過會率大概是80%要多一些，今年整體形勢會好一些，會有90%左右。
A股整個的過會率，包括撤回和否掉加在一起算，按審結(jié)來算應(yīng)該在85%左右，可以看到在審的701家，還沒有過會的這些公司差不多會有600家左右能夠在未來的一年肯定是能過會的。
注冊制下，正常來看每年500家~600家新股發(fā)行規(guī)?？赡軙且粋€常態(tài)。
02 IPO注冊制與核準(zhǔn)制的重要變化
首先，審核理念的重要變化：
在注冊制下，尤其像上交所的注冊制，基本上是堅決貫徹了以信息披露為核心，減少實質(zhì)性判斷。注冊制下，審核的過程和標(biāo)準(zhǔn)也是公開透明的。并不是說現(xiàn)在已經(jīng)完全沒有窗口指導(dǎo)，但是這個量已經(jīng)非常非常少了。在透明的情況下，可預(yù)期性就提高了。
其次，審核機制發(fā)生了重大的變化：
之前審核都是證監(jiān)會發(fā)行部說了算，由發(fā)行部一家審，審?fù)曛蟀l(fā)審委通過，走流程，證監(jiān)會給批文。
注冊制以后是一個新的制約關(guān)系，把主要工作是交給了交易所去審，比如說科創(chuàng)板是交易所審核，包括上市委員會議都在交易所開，再去證監(jiān)會進行注冊，證監(jiān)會在注冊這個環(huán)節(jié)進行監(jiān)督。
此外，交易所審核有明確的期限。從今年審核節(jié)奏來看已經(jīng)有一些公司是可以在三個月之內(nèi)就進行批文了，審核結(jié)果是可預(yù)期，稍微慢一點，在4個月或者是5個月肯定就審?fù)炅?，不會超過這個時間。
03 科創(chuàng)板VS創(chuàng)業(yè)板：
科創(chuàng)板偏硬科技，創(chuàng)業(yè)板更偏創(chuàng)意創(chuàng)新
創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板基本的發(fā)行條件是一致的，創(chuàng)業(yè)板幾乎是全文照抄科創(chuàng)板去年的稿子。
再說一下不同的定位要求，科創(chuàng)板有六大行業(yè)要求：
一，新一代信息技術(shù)
二，高端裝備
三，武器材料
四，新能源
五，節(jié)能環(huán)保
六，生物醫(yī)藥
科創(chuàng)板的定位今年出了一個規(guī)則，到底什么樣叫具有科創(chuàng)板屬性，去年之前申報周期沒有明確的標(biāo)準(zhǔn)出來，今年列了一些標(biāo)準(zhǔn)，要求的同時符合三項指標(biāo)：
此外，科創(chuàng)板會有一些例外的條款，比如說擁有的核心技術(shù)經(jīng)國家主管部門認(rèn)定具有國際突出、引領(lǐng)作用或者對于國家戰(zhàn)略具有重大意義，如果是這一條，你哪怕沒有專利，哪怕你收入增長不到20%也沒有問題。
再看創(chuàng)業(yè)板的定位，有一個“三創(chuàng)四新”，依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。尤其注意是后面的四新，是給傳統(tǒng)企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板開了一個口子。
比如說前幾天申報創(chuàng)業(yè)板有一家著名的公司叫張小泉，做剪刀的去創(chuàng)業(yè)板，總覺得不是那么回事，但是它叫支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。傳統(tǒng)企業(yè)并不是一定上不了創(chuàng)業(yè)板。
科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板之間定位差異是什么？你能上創(chuàng)業(yè)板但是不一定能在科創(chuàng)板上，但是你能在科創(chuàng)板上的話幾乎肯定你能在創(chuàng)業(yè)板上，這是一個包含的關(guān)系，某種程度上來說對科創(chuàng)板是不太公平的。
科創(chuàng)板更偏重于硬科技類，對技術(shù)驅(qū)動方面要求會高一些，創(chuàng)業(yè)板更包含創(chuàng)意創(chuàng)新以及新模式，對這一部分包容度會更高一些。
兩個交易所在爭奪優(yōu)質(zhì)的上市資源，除非是特別不符合，否則都是可以靠例外條款的，你公司只要做到優(yōu)秀，你去哪個板塊都是可以的。
所以總體上來看，科創(chuàng)板更偏好規(guī)模大點的公司，但是對盈利的要求沒有那么高，創(chuàng)業(yè)板更多是扶持一些中小已盈利的公司，這是它們兩個之間的差異。
04 選科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板？有以下考慮因素
發(fā)行人怎樣去選擇去上創(chuàng)業(yè)板好還是去上科創(chuàng)板好，這個里面的考驗因素有以下幾個方面。
第一：上市審核難度或者尺度方面的差異
兩個交易所的審核可能具體尺度會有差異，即使是同一個所不同的審核員也可能有差異。從我們投行判斷來說，在這個點上面，深交所會有點優(yōu)勢，換句話說深交所步子會更大一些。
上交所發(fā)現(xiàn)深交所審核尺度降低了之后，上交所也可能會降低，但是整體來看上交所原則性會比深交所更強一些。
如果公司有些問題可能是可以商榷的問題，或者是信息披露到什么程度是一個不確定性的事情，或許在深交所的審核的難度會比在上交所要少一些，這是第一個考量的因素。
第二：上市的時間進度
在審核速度上面來看，創(chuàng)業(yè)板比科創(chuàng)板更快，基本上是公開承諾兩個月審?fù)辍?/strong>
但是在排隊上面科創(chuàng)板會更快一些，科創(chuàng)板現(xiàn)在排隊家數(shù)比創(chuàng)業(yè)板少一百家，最后發(fā)行的時候，節(jié)奏是由證監(jiān)會控制的，兩個交易所會去平衡。
在排隊家數(shù)多一百家的形勢下，即使創(chuàng)業(yè)板審核會快一些，但是最終發(fā)行的時候不一定。如果大家想要盡快去趕上紅利，可能去選科創(chuàng)板比創(chuàng)業(yè)板會快一些。
第三：估值上的差異
現(xiàn)在科創(chuàng)板平均市盈率是90+，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率在55+，這個差異原因是什么？
科創(chuàng)板是一個新的板塊，到現(xiàn)在還沒有老股減持，到第一批上市開始可以減持了，股價有可能會有一些波動和調(diào)整，所以都還是在新股的狀態(tài)下面整個估值會高。
此外科創(chuàng)板對創(chuàng)新屬性的要求會更高一些，會更聚焦。創(chuàng)業(yè)板限制會更少，什么行業(yè)都會可以有，有的和科技創(chuàng)新屬性沒關(guān)系，只要是有新業(yè)態(tài)、新模式，只要套到“三創(chuàng)四新”里面去都可以。它又有800多家公司，所以會把平均的市盈率拉平一些，即使是同一個行業(yè)的公司，在科創(chuàng)板上和創(chuàng)業(yè)板上，短期來看在科創(chuàng)板這邊估值水平會更高一些，也意味著你可以拿到更多的錢，再融資的時候可以拿到更多的錢。
第四：定位上的差異
公司是不是符合科創(chuàng)板定位，如果確實不是特別符合科創(chuàng)板定位去創(chuàng)業(yè)板那邊是沒有問題的，創(chuàng)業(yè)板整個的限制會比科創(chuàng)板這邊小很多，這是定位上的差異。
第五：上市以后持續(xù)的監(jiān)管和資本運作
現(xiàn)在情況是科創(chuàng)板是高層指定的一塊試驗田，所有新的機制都會在科創(chuàng)板上面先行先試。在未來“T+0”放開漲跌幅，個股做空，就各種各樣的基礎(chǔ)制度的引進、完善都會在科創(chuàng)板先走，覺得沒有問題再去創(chuàng)業(yè)板。
科創(chuàng)板會有一個持續(xù)的改革紅利，創(chuàng)業(yè)板優(yōu)勢在于后發(fā)，科創(chuàng)板有什么規(guī)則我照著抄，我還比你做的好，你里面有的問題我給你改掉，解決掉，我更有針對性，能夠抄得更好。如果公司是屬于勇于創(chuàng)新，要享受科創(chuàng)板紅利的公司，去科創(chuàng)板會更好一些，你一直會趕上第一波的好政策，能夠趕上制度的紅利，但是去創(chuàng)業(yè)板就要等，好政策能夠落實到創(chuàng)業(yè)板上，但是什么時候不清楚。
因此，綜合來看，究竟選擇科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板還是需要結(jié)合企業(yè)自身情況從上市審核難度、上市時間進度、上市以后持續(xù)的監(jiān)管和資本運作等多角度考慮，并無絕對答案。
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