7月22日，科創(chuàng)板正式迎來(lái)開(kāi)市一周年。科創(chuàng)板這片“后浪”，激起了中國(guó)資本市場(chǎng)的改革巨浪，而“前浪”創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革也正式進(jìn)入實(shí)操階段。這意味著，二者的競(jìng)合狀態(tài)將進(jìn)入新時(shí)期。
創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，和科創(chuàng)板有何異同？對(duì)準(zhǔn)備上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板如何選擇？
在這個(gè)背景下，7月21日，我們組織鐘鼎生態(tài)的近30家企業(yè)齊聚上海，鐘鼎資本市場(chǎng)高級(jí)顧問(wèn)王驥躍應(yīng)邀給鐘鼎大家庭帶來(lái)一場(chǎng)深度分享。
王驥躍
資深投行人士，前保薦代表人
曾在國(guó)元證券、華泰聯(lián)合證券從事投行工作
主持過(guò)多家公司的IPO和并購(gòu)重組項(xiàng)目
具有豐富的投行經(jīng)驗(yàn)深入研究科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革動(dòng)態(tài)
著有《夢(mèng)想與浮沉——A股十年上市博弈（2004-2014）》、《科創(chuàng)板之道》
這次深度分享的內(nèi)容包括：
01: 注冊(cè)制的IPO大時(shí)代
02：注冊(cè)制改革的背景與意義
03：IPO注冊(cè)制與核準(zhǔn)制審核的變與不變
04：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板IPO條件對(duì)比分析
05: 擬上市公司上市板塊選擇的考量因素等
王驥躍在分享中指出，先是科創(chuàng)板，現(xiàn)在是創(chuàng)業(yè)板，改革巨浪此起彼伏，部分原因在于：代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展的公司都去海外上市了，中國(guó)未來(lái)是一定要走向科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的，因此，需要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)新的市場(chǎng)或者創(chuàng)造更好的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)吸引好公司回A股。
今年科創(chuàng)板過(guò)會(huì)率會(huì)有90%左右。對(duì)于準(zhǔn)備上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇科創(chuàng)板意味著企業(yè)需要偏重于硬科技，對(duì)技術(shù)驅(qū)動(dòng)方面要求會(huì)高一些，而創(chuàng)業(yè)板更偏創(chuàng)意創(chuàng)新以及新模式，包容度更高。
科創(chuàng)板是一塊試驗(yàn)田，所有新機(jī)制都會(huì)在科創(chuàng)板上面先行先試。如果想要盡快去趕上紅利，選科創(chuàng)板比創(chuàng)業(yè)板更好。但創(chuàng)業(yè)板優(yōu)勢(shì)在于后發(fā)，可以不斷修正科創(chuàng)板中發(fā)現(xiàn)的實(shí)驗(yàn)問(wèn)題。
但綜合來(lái)看，究竟選擇科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板還是需要結(jié)合企業(yè)自身情況從上市審核難度、上市時(shí)間進(jìn)度、上市以后持續(xù)的監(jiān)管和資本運(yùn)作等多角度考慮，并無(wú)絕對(duì)答案。
以下為王驥躍的分享實(shí)錄精編：
01 注冊(cè)制的IPO大時(shí)代
每年五六百家新股可能會(huì)是常態(tài)
科創(chuàng)板開(kāi)設(shè)已一周年，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地后，首批企業(yè)最快或在8月中旬上市，這是去年到今年資本市場(chǎng)上最大的兩件事。
在注冊(cè)制下，IPO節(jié)奏悄然提速。今年年初的時(shí)候，一周的IPO批文是6家，到7月的時(shí)候周批文已經(jīng)到了15家。1月份新股發(fā)行了21家，到7月份的時(shí)候發(fā)行40家，如果我們按每周15家這種節(jié)奏發(fā)下去的話，全年是50個(gè)周將近有750家。
下圖是截止到上周五IPO排隊(duì)情況：
我們可以大致估算一下，在注冊(cè)制下的科創(chuàng)板過(guò)會(huì)率大概是80%要多一些，今年整體形勢(shì)會(huì)好一些，會(huì)有90%左右。
A股整個(gè)的過(guò)會(huì)率，包括撤回和否掉加在一起算，按審結(jié)來(lái)算應(yīng)該在85%左右，可以看到在審的701家，還沒(méi)有過(guò)會(huì)的這些公司差不多會(huì)有600家左右能夠在未來(lái)的一年肯定是能過(guò)會(huì)的。
注冊(cè)制下，正常來(lái)看每年500家~600家新股發(fā)行規(guī)?？赡軙?huì)是一個(gè)常態(tài)。
02 IPO注冊(cè)制與核準(zhǔn)制的重要變化
首先，審核理念的重要變化：
在注冊(cè)制下，尤其像上交所的注冊(cè)制，基本上是堅(jiān)決貫徹了以信息披露為核心，減少實(shí)質(zhì)性判斷。注冊(cè)制下，審核的過(guò)程和標(biāo)準(zhǔn)也是公開(kāi)透明的。并不是說(shuō)現(xiàn)在已經(jīng)完全沒(méi)有窗口指導(dǎo)，但是這個(gè)量已經(jīng)非常非常少了。在透明的情況下，可預(yù)期性就提高了。
其次，審核機(jī)制發(fā)生了重大的變化：
之前審核都是證監(jiān)會(huì)發(fā)行部說(shuō)了算，由發(fā)行部一家審，審?fù)曛蟀l(fā)審委通過(guò)，走流程，證監(jiān)會(huì)給批文。
注冊(cè)制以后是一個(gè)新的制約關(guān)系，把主要工作是交給了交易所去審，比如說(shuō)科創(chuàng)板是交易所審核，包括上市委員會(huì)議都在交易所開(kāi)，再去證監(jiān)會(huì)進(jìn)行注冊(cè)，證監(jiān)會(huì)在注冊(cè)這個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)督。
此外，交易所審核有明確的期限。從今年審核節(jié)奏來(lái)看已經(jīng)有一些公司是可以在三個(gè)月之內(nèi)就進(jìn)行批文了，審核結(jié)果是可預(yù)期，稍微慢一點(diǎn)，在4個(gè)月或者是5個(gè)月肯定就審?fù)炅耍粫?huì)超過(guò)這個(gè)時(shí)間。
03 科創(chuàng)板VS創(chuàng)業(yè)板：
科創(chuàng)板偏硬科技，創(chuàng)業(yè)板更偏創(chuàng)意創(chuàng)新
創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板基本的發(fā)行條件是一致的，創(chuàng)業(yè)板幾乎是全文照抄科創(chuàng)板去年的稿子。
再說(shuō)一下不同的定位要求，科創(chuàng)板有六大行業(yè)要求：
一，新一代信息技術(shù)
二，高端裝備
三，武器材料
四，新能源
五，節(jié)能環(huán)保
六，生物醫(yī)藥
科創(chuàng)板的定位今年出了一個(gè)規(guī)則，到底什么樣叫具有科創(chuàng)板屬性，去年之前申報(bào)周期沒(méi)有明確的標(biāo)準(zhǔn)出來(lái)，今年列了一些標(biāo)準(zhǔn)，要求的同時(shí)符合三項(xiàng)指標(biāo)：
此外，科創(chuàng)板會(huì)有一些例外的條款，比如說(shuō)擁有的核心技術(shù)經(jīng)國(guó)家主管部門(mén)認(rèn)定具有國(guó)際突出、引領(lǐng)作用或者對(duì)于國(guó)家戰(zhàn)略具有重大意義，如果是這一條，你哪怕沒(méi)有專(zhuān)利，哪怕你收入增長(zhǎng)不到20%也沒(méi)有問(wèn)題。
再看創(chuàng)業(yè)板的定位，有一個(gè)“三創(chuàng)四新”，依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。尤其注意是后面的四新，是給傳統(tǒng)企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板開(kāi)了一個(gè)口子。
比如說(shuō)前幾天申報(bào)創(chuàng)業(yè)板有一家著名的公司叫張小泉，做剪刀的去創(chuàng)業(yè)板，總覺(jué)得不是那么回事，但是它叫支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。傳統(tǒng)企業(yè)并不是一定上不了創(chuàng)業(yè)板。
科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板之間定位差異是什么？你能上創(chuàng)業(yè)板但是不一定能在科創(chuàng)板上，但是你能在科創(chuàng)板上的話幾乎肯定你能在創(chuàng)業(yè)板上，這是一個(gè)包含的關(guān)系，某種程度上來(lái)說(shuō)對(duì)科創(chuàng)板是不太公平的。
科創(chuàng)板更偏重于硬科技類(lèi)，對(duì)技術(shù)驅(qū)動(dòng)方面要求會(huì)高一些，創(chuàng)業(yè)板更包含創(chuàng)意創(chuàng)新以及新模式，對(duì)這一部分包容度會(huì)更高一些。
兩個(gè)交易所在爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)的上市資源，除非是特別不符合，否則都是可以靠例外條款的，你公司只要做到優(yōu)秀，你去哪個(gè)板塊都是可以的。
所以總體上來(lái)看，科創(chuàng)板更偏好規(guī)模大點(diǎn)的公司，但是對(duì)盈利的要求沒(méi)有那么高，創(chuàng)業(yè)板更多是扶持一些中小已盈利的公司，這是它們兩個(gè)之間的差異。
04 選科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板？有以下考慮因素
發(fā)行人怎樣去選擇去上創(chuàng)業(yè)板好還是去上科創(chuàng)板好，這個(gè)里面的考驗(yàn)因素有以下幾個(gè)方面。
第一：上市審核難度或者尺度方面的差異
兩個(gè)交易所的審核可能具體尺度會(huì)有差異，即使是同一個(gè)所不同的審核員也可能有差異。從我們投行判斷來(lái)說(shuō)，在這個(gè)點(diǎn)上面，深交所會(huì)有點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，換句話說(shuō)深交所步子會(huì)更大一些。
上交所發(fā)現(xiàn)深交所審核尺度降低了之后，上交所也可能會(huì)降低，但是整體來(lái)看上交所原則性會(huì)比深交所更強(qiáng)一些。
如果公司有些問(wèn)題可能是可以商榷的問(wèn)題，或者是信息披露到什么程度是一個(gè)不確定性的事情，或許在深交所的審核的難度會(huì)比在上交所要少一些，這是第一個(gè)考量的因素。
第二：上市的時(shí)間進(jìn)度
在審核速度上面來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板比科創(chuàng)板更快，基本上是公開(kāi)承諾兩個(gè)月審?fù)辍?/strong>
但是在排隊(duì)上面科創(chuàng)板會(huì)更快一些，科創(chuàng)板現(xiàn)在排隊(duì)家數(shù)比創(chuàng)業(yè)板少一百家，最后發(fā)行的時(shí)候，節(jié)奏是由證監(jiān)會(huì)控制的，兩個(gè)交易所會(huì)去平衡。
在排隊(duì)家數(shù)多一百家的形勢(shì)下，即使創(chuàng)業(yè)板審核會(huì)快一些，但是最終發(fā)行的時(shí)候不一定。如果大家想要盡快去趕上紅利，可能去選科創(chuàng)板比創(chuàng)業(yè)板會(huì)快一些。
第三：估值上的差異
現(xiàn)在科創(chuàng)板平均市盈率是90+，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率在55+，這個(gè)差異原因是什么？
科創(chuàng)板是一個(gè)新的板塊，到現(xiàn)在還沒(méi)有老股減持，到第一批上市開(kāi)始可以減持了，股價(jià)有可能會(huì)有一些波動(dòng)和調(diào)整，所以都還是在新股的狀態(tài)下面整個(gè)估值會(huì)高。
此外科創(chuàng)板對(duì)創(chuàng)新屬性的要求會(huì)更高一些，會(huì)更聚焦。創(chuàng)業(yè)板限制會(huì)更少，什么行業(yè)都會(huì)可以有，有的和科技創(chuàng)新屬性沒(méi)關(guān)系，只要是有新業(yè)態(tài)、新模式，只要套到“三創(chuàng)四新”里面去都可以。它又有800多家公司，所以會(huì)把平均的市盈率拉平一些，即使是同一個(gè)行業(yè)的公司，在科創(chuàng)板上和創(chuàng)業(yè)板上，短期來(lái)看在科創(chuàng)板這邊估值水平會(huì)更高一些，也意味著你可以拿到更多的錢(qián)，再融資的時(shí)候可以拿到更多的錢(qián)。
第四：定位上的差異
公司是不是符合科創(chuàng)板定位，如果確實(shí)不是特別符合科創(chuàng)板定位去創(chuàng)業(yè)板那邊是沒(méi)有問(wèn)題的，創(chuàng)業(yè)板整個(gè)的限制會(huì)比科創(chuàng)板這邊小很多，這是定位上的差異。
第五：上市以后持續(xù)的監(jiān)管和資本運(yùn)作
現(xiàn)在情況是科創(chuàng)板是高層指定的一塊試驗(yàn)田，所有新的機(jī)制都會(huì)在科創(chuàng)板上面先行先試。在未來(lái)“T+0”放開(kāi)漲跌幅，個(gè)股做空，就各種各樣的基礎(chǔ)制度的引進(jìn)、完善都會(huì)在科創(chuàng)板先走，覺(jué)得沒(méi)有問(wèn)題再去創(chuàng)業(yè)板。
科創(chuàng)板會(huì)有一個(gè)持續(xù)的改革紅利，創(chuàng)業(yè)板優(yōu)勢(shì)在于后發(fā)，科創(chuàng)板有什么規(guī)則我照著抄，我還比你做的好，你里面有的問(wèn)題我給你改掉，解決掉，我更有針對(duì)性，能夠抄得更好。如果公司是屬于勇于創(chuàng)新，要享受科創(chuàng)板紅利的公司，去科創(chuàng)板會(huì)更好一些，你一直會(huì)趕上第一波的好政策，能夠趕上制度的紅利，但是去創(chuàng)業(yè)板就要等，好政策能夠落實(shí)到創(chuàng)業(yè)板上，但是什么時(shí)候不清楚。
因此，綜合來(lái)看，究竟選擇科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板還是需要結(jié)合企業(yè)自身情況從上市審核難度、上市時(shí)間進(jìn)度、上市以后持續(xù)的監(jiān)管和資本運(yùn)作等多角度考慮，并無(wú)絕對(duì)答案。
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