編者按：本文為創(chuàng)業(yè)邦原創(chuàng)報(bào)道，作者Leonard，編輯及軼嶸，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載

在美國(guó)上市20年，新浪要私有化了？

新浪官網(wǎng)（SINA.US）7月6日晚間發(fā)公告稱，收到其董事長(zhǎng)兼CEO曹國(guó)偉持有的控股公司New Wave MMXV Limited不具約束力的私有化要約，收購(gòu)價(jià)格為每股41美元，收購(gòu)總價(jià)約27億美元，每股收購(gòu)價(jià)較公告前30個(gè)交易日的平均收盤價(jià)溢價(jià)約20％。

關(guān)于新浪收到私有化要約的消息盡管不太意外，但也確實(shí)令人吃驚。盡管其并非第一家在美國(guó)納斯達(dá)克上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，也并非第一家從美股退市的，但新浪當(dāng)年確實(shí)引領(lǐng)了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴美上市的浪潮。

在美上市已經(jīng)20年，私有化最終是否能夠成行還是后話，重點(diǎn)是新浪私有化本身是出于什么原因？一批中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司先后從美股退市或在A股、港股二次上市背后意味著什么？這才是人們真正關(guān)心的問題。

新浪欲私有化不意外

5年前已有征兆

新浪自其前身“四通利方”成立，至今已經(jīng)27年，自其在美股上市，也已20年整。

1998年12月SINA.com成立，2000年4月在納斯達(dá)克上市，還不到一年半的時(shí)間，并且，新浪是中國(guó)幾大互聯(lián)網(wǎng)公司中最早在美上市的。

雖然當(dāng)下的新浪無(wú)論是收入還是在美股的市值，都差強(qiáng)人意，尤其市值還不到單獨(dú)上市的微博的三分之一，不過新浪是一個(gè)資本市場(chǎng)的老玩家了，這次宣布私有化要約，必是有備而來(lái)，也可以說(shuō)，是有跡可循的。

可以從兩方面來(lái)看：

第一方面，八成營(yíng)收靠廣告，業(yè)績(jī)滑坡已現(xiàn)虧損，亟待救困。

新浪2019年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，新浪總營(yíng)收21.63億美元，其中有20%來(lái)自于門戶業(yè)務(wù)，僅為4.23億美元，其余80%來(lái)自于微博，為17.67億美元。

盡管2019年全年?duì)I收同比增長(zhǎng)了3%，但凈虧損達(dá)到7050萬(wàn)美元，上年同期凈收益1.256億美元。

當(dāng)下的新浪，無(wú)論是門戶網(wǎng)站，還是微博，廣告業(yè)務(wù)依然是主要營(yíng)收來(lái)源，在2019年，廣告和市場(chǎng)費(fèi)收入為15.3億美元，占總營(yíng)收的比例高達(dá)86.6%。

但當(dāng)下，新浪的廣告業(yè)務(wù)在整體下滑。

2019年全年，新浪獲得廣告營(yíng)收17.4億美元，同比下降3%。新浪稱是因?yàn)殚T戶廣告營(yíng)收下滑及不利的匯兌因素導(dǎo)致。

進(jìn)入2020年，第一季度財(cái)報(bào)顯示，第一季錄得營(yíng)收4.35億美元，同比下降8%，廣告營(yíng)收為3.1億美元，同比下降20%。

雖然非廣告營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)（主要來(lái)自于新浪金融科技業(yè)務(wù)的營(yíng)收增長(zhǎng)），但其收入來(lái)源很明顯過于單一。

況且，在2019年新浪門戶業(yè)務(wù)全年虧損高達(dá)3.84億美元。

另外一邊，微博的總營(yíng)收同比僅增長(zhǎng)2.8%，但也遠(yuǎn)低于活躍用戶的增速，并且營(yíng)收增速是在持續(xù)下滑的。

這已經(jīng)足以說(shuō)明，無(wú)論是門戶還是微博，對(duì)于廣告業(yè)務(wù)的過分依賴已經(jīng)對(duì)新浪的整體業(yè)績(jī)構(gòu)成了極大的影響。

非廣告業(yè)務(wù)要撐起大任尚需時(shí)日，而來(lái)自外部的挑戰(zhàn)也愈演愈烈，私有化或許是一個(gè)不錯(cuò)的新開端。

第二方面，新浪市值低估，退出美國(guó)市場(chǎng)，回國(guó)上市獲得重新估值的機(jī)會(huì)。

從資本操作這一層來(lái)說(shuō)，新浪經(jīng)驗(yàn)豐富。當(dāng)下新浪市值不到30億美元，股價(jià)較20年前上市時(shí)僅上漲130.6%，且相比歷史上達(dá)到過的最高點(diǎn)，已經(jīng)跌去六成。

無(wú)論是當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷優(yōu)化改革，還是其它美股上市公司回歸帶來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，新浪回國(guó)上市不會(huì)難，況且新浪自身資本運(yùn)作經(jīng)歷十分豐富。

1、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司在美上市架構(gòu)開拓者

新浪上市的過程并不容易。

曹國(guó)偉就是在1999年接受了時(shí)任新浪CEO茅道臨的邀請(qǐng)，加入了正處于上市申請(qǐng)階段的新浪，直接參與上市流程。早年曹國(guó)偉在接受媒體采訪時(shí)候是這樣說(shuō)的，“以前參與過很多家企業(yè)的上市，但就沒見過新浪這么難的，給美國(guó)證監(jiān)會(huì)的報(bào)告就先后提交了八份?！?/p>

這其中有新浪自身的特殊性。新浪的注冊(cè)地不在國(guó)內(nèi)，股東大都是海外風(fēng)投基金，但仍然需要獲得國(guó)內(nèi)政府審批。所以新浪需要設(shè)計(jì)復(fù)雜的重組結(jié)構(gòu)，做到不違反國(guó)內(nèi)相關(guān)政策法規(guī)的前提下在美上市。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，新浪當(dāng)時(shí)的做法是先將公司拆分成一家外商獨(dú)資企業(yè)和一家做媒體與互聯(lián)網(wǎng)介入服務(wù)的中國(guó)公司，然后兩家公司通過一系列協(xié)議、投票權(quán)、表決權(quán)等進(jìn)行捆綁和收入的接入，上市的是技術(shù)公司，而主要收入來(lái)自于媒體和互聯(lián)網(wǎng)介入服務(wù)的公司。

這種模式叫做“VIE”，可變利益實(shí)體，又稱“協(xié)議控制”，指境外注冊(cè)的上市實(shí)體與境內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)實(shí)體相分離，境外上市實(shí)體通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體，業(yè)務(wù)實(shí)體就是上市實(shí)體的VIE。

新浪成為首個(gè)通過VIE結(jié)構(gòu)成功上市的中概股，所以這種模式也被稱為“新浪模式”，它打開了中概股在美股上市的局面。

緊隨其后，網(wǎng)易和搜狐也在同年順利通過VIE架構(gòu)成功在美上市，包括此后的很多中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司都是通過VIE模式在美上市的。

2、完成中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)首例MBO

新浪的誕生本身就是一次資本操作，在1998年，做軟件的四通利方和彼時(shí)最大的海外華人網(wǎng)站華淵資訊合并，英文名用的是華淵的英文名“SINA”，中文名“新浪”，目標(biāo)直指最大的中文網(wǎng)站。

2006年，曹國(guó)偉開始正式擔(dān)任新浪首席執(zhí)行官，在2008年的時(shí)候，董事會(huì)主席段永基辭職，緊接著在加入新浪十年的2009年，曹國(guó)偉開始整頓新浪，其中做過最重要的一件事，就是以新浪管理層通過約1.8億美元資金購(gòu)入560萬(wàn)普通股，占總股本的9.43%，新浪管理團(tuán)隊(duì)就此成為新浪公司最大股東。

這件事就同新浪在美股上市一樣有標(biāo)志性意義，進(jìn)行管理層收購(gòu)（MBO），新浪是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的首例。

3、一系列資本操作猛如虎

此后一直到今天，新浪的資本操作從未停止，打退過來(lái)自其他上市企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)對(duì)新浪采取的收購(gòu)行為，廣為人知的是新浪上市早期，曹國(guó)偉用“毒丸計(jì)劃”反擊盛大。

玩得最溜的當(dāng)屬分拆和變現(xiàn)。

在2009年10月，新浪便已將旗下房產(chǎn)和家居頻道進(jìn)行拆分，并與易居中國(guó)的克爾瑞合并組成中房信（CRIC），并成功登陸納斯達(dá)克。

2011年4月，新浪CEO兼總裁曹國(guó)偉入選美國(guó)《時(shí)代》周刊2011年度全球最具影響力人物100強(qiáng)，理由是曹國(guó)偉“將新浪微博打造成中國(guó)最為開放的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)之一”。當(dāng)時(shí)，新浪股價(jià)漲勢(shì)喜人，一度突破140美元。

彼時(shí)微博的用戶數(shù)超過1億，資本市場(chǎng)對(duì)微博的估值也已經(jīng)從20億美元上調(diào)到30億美元。

也是在這一年，微博開始使用獨(dú)立域名，拆分微博也被正式提上了日程。

2013年，阿里巴巴以5.86億美元購(gòu)入新浪微博約18%的股份，其中有15.5%來(lái)自于新浪公司，其余部分來(lái)自于新浪管理層所持有的老股，輕松套現(xiàn)。

2015年，曹國(guó)偉以4.56億美元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)新浪發(fā)行的1100萬(wàn)新股，每股約41.49美元。如果說(shuō)2009年新浪管理層成為新浪公司的第一大股東，那么至此交易完成，曹國(guó)偉個(gè)人已經(jīng)成為新浪第一大股東。

當(dāng)時(shí)就有人表示，“曹國(guó)偉大筆增持新浪公司股票，最大的可能性就是新浪私有化?！惫黄淙?，5年之后的今天，“私有化”三個(gè)字終于由新浪自己說(shuō)了出來(lái)。

美國(guó)市場(chǎng)不再是溫柔鄉(xiāng)，

中概股回國(guó)成趨勢(shì)

無(wú)論是已經(jīng)表達(dá)了私有化意圖的新浪，還是今年已經(jīng)啟動(dòng)私有化程序的58和易車網(wǎng)，亦或是市值早已遠(yuǎn)超新浪數(shù)倍的網(wǎng)易，既然已經(jīng)在美國(guó)上市，為何還要退市，或者二次上市？

這自然還是要從中國(guó)企業(yè)赴美上市的原因說(shuō)起。

企業(yè)上市，融資是最主要的目的之一，中國(guó)企業(yè)到美國(guó)上市，則還有另外一個(gè)原因，即上市政策的不同，國(guó)內(nèi)一直實(shí)行的是審核制，企業(yè)上市門檻高，對(duì)企業(yè)的連續(xù)盈利能力要求很高，無(wú)論是A股主板和中小板，還是創(chuàng)業(yè)板，都對(duì)企業(yè)的連續(xù)盈利有硬性要求，且審核期長(zhǎng)。而對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，初期靠燒錢，盈利見效慢，又需要融資，等不起。

比如京東這種潛力巨大，但很長(zhǎng)時(shí)間之后才實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)，在國(guó)內(nèi)上市被拒是很正常，曾經(jīng)的阿里巴巴也是如此，所以他們都選擇了先去美國(guó)上市。

而美國(guó)采用的是注冊(cè)制，對(duì)于要上市的公司不設(shè)盈利要求，企業(yè)只需按照規(guī)定履行信息披露義務(wù)即可。

為什么選擇退市？

拋開被強(qiáng)制退市的因素，其實(shí)近年來(lái)，在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)回國(guó)上市的例子越來(lái)越多。

而之所以從美股退市，一方面，由于一些政治相關(guān)因素的影響，且因?yàn)槊绹?guó)投資者對(duì)中國(guó)了解不夠深入，很多時(shí)候存在企業(yè)估值被市場(chǎng)低估的情況。

另一方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在相關(guān)政策方面是在不斷改進(jìn)和優(yōu)化的，政策的紅利，加上在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)很大程度上能夠獲得更高的估值，更不會(huì)遭到惡意做空機(jī)構(gòu)的偷襲，如此一來(lái)，中概股回國(guó)的意愿越來(lái)越強(qiáng)。

尤其最近幾年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的改革，政策紅利越發(fā)明顯。

2018年宣布設(shè)立的科創(chuàng)板，進(jìn)行注冊(cè)制試點(diǎn)，對(duì)于中國(guó)股市而言意義非凡，一方面是做股票發(fā)行政策的調(diào)整，另一方面，精簡(jiǎn)優(yōu)化現(xiàn)行的股票發(fā)行條件等等，對(duì)于優(yōu)質(zhì)的中概股而言，這無(wú)疑是回國(guó)上市的一次絕佳機(jī)會(huì)。

其實(shí)從2015年以來(lái)，已經(jīng)有不少中概股回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，比如360、巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲、空中網(wǎng)等，有些登陸A股，有的則選擇了香港市場(chǎng)。

但是與阿里巴巴、網(wǎng)易、京東等公司的二次上市不同，360等公司選擇的是徹底從美股退市。

當(dāng)然，無(wú)論是先私有化退出美國(guó)市場(chǎng)，還是選擇在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)二次上市，最終的目的都只有一個(gè)，就是獲得重新估值的機(jī)會(huì)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獲得更高的估值，募集更大數(shù)額的資金。

比如分眾傳媒，2013年以37億美元從納斯達(dá)克退市，2015年底登陸A股，市值很快便突破千億。

360私有化成本高達(dá)93億美元，但回歸后市值最高達(dá)到4000多億元。

回國(guó)并不容易，

新浪還要解決自身的問題

相較于先退市再上市，二次上市的操作無(wú)論在復(fù)雜程度上，還是難度上都相對(duì)更低，私有化再上市是一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過程，也充滿著變數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)。

比如分眾傳媒，退市后一波三折，比如最初選擇的殼公司出現(xiàn)問題，只能重新選擇；360在2015年12月宣布達(dá)成私有化協(xié)議，但一直到2018年2月才登陸A股。

僅僅是私有化的過程，就要經(jīng)過很多道坎，說(shuō)服股東、解決法律相關(guān)問題、尋找資金來(lái)源、承擔(dān)整個(gè)過程帶來(lái)的時(shí)間成本等，此外，還涉及匯率以及私有化登陸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的路徑問題。

相較之下，二次上市似乎少了很多麻煩。但選擇二次上市也面臨著較高的門檻，直接將很多企業(yè)拒之門外，比如，要求企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)是創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，在美國(guó)等監(jiān)管較健全市場(chǎng)連續(xù)上市滿兩個(gè)財(cái)年，以及滿足市值至少超過400億港元等財(cái)務(wù)指標(biāo)。

作為一家已經(jīng)上市20年、一度引領(lǐng)中概股在美上市熱潮的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，新浪在美股的價(jià)值盡管存在一定程度的低估，但作為曾經(jīng)在美上市的中概股領(lǐng)軍企業(yè)之一，新浪的整體表現(xiàn)難以支撐其在美股獲得更高的市值。

自上市以來(lái)，相比同期上市的其他中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，股價(jià)上漲十分有限。而與新浪同年上市的四大門戶之一網(wǎng)易，上市以來(lái)股價(jià)漲幅超過16000%，如今在美股的總市值已經(jīng)超過660億美元。

歸根結(jié)底，新浪要解決的是增長(zhǎng)的問題。

無(wú)論是新浪門戶網(wǎng)站，還是微博，廣告都是其主要收入來(lái)源。悉數(shù)新浪所涉及過的業(yè)務(wù)，不乏當(dāng)下很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的主要營(yíng)收來(lái)源。

做過游戲相關(guān)業(yè)務(wù)，但是主要是以出售游戲虛擬貨幣和與其它網(wǎng)絡(luò)游戲合作的方式獲得收益；

做過郵箱增值服務(wù)，新浪郵箱本身是免費(fèi)產(chǎn)品，但VIP郵箱、企業(yè)郵箱以及網(wǎng)站空間是付費(fèi)的；

做過網(wǎng)上商城，主要賺取的是商家入駐的租金；

曾經(jīng)做無(wú)線業(yè)務(wù)，做付費(fèi)的手機(jī)鈴聲、彩鈴，這部分業(yè)務(wù)，相信很多80、90后都有印象，手機(jī)開始大普及的那些年，付費(fèi)購(gòu)買一些手機(jī)鈴聲以及彩鈴非常流行。

也做過搜索引擎“查博士”，其盈利方式在于競(jìng)價(jià)排名推廣費(fèi)等服務(wù)收費(fèi)，相當(dāng)于也是廣告營(yíng)收。

但看這些領(lǐng)域，游戲業(yè)務(wù)領(lǐng)域，網(wǎng)易、騰訊兩家無(wú)疑取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，2019年網(wǎng)易游戲營(yíng)收達(dá)到464.2億元，騰訊游戲營(yíng)收更是超過千億；郵箱增值服務(wù)領(lǐng)域，競(jìng)品頗多；搜索引擎競(jìng)價(jià)排名，是百度的天下；網(wǎng)上商城業(yè)務(wù)“新浪商城”，雖然建于1999年，是中國(guó)最早的電子商務(wù)平臺(tái)之一，但未成氣候，便被淹沒在滾滾電商洪流中。

2019年9月，微博孵化社交軟件綠洲上線，一度成為應(yīng)用商店社交排行榜第一名，還邀請(qǐng)各路明星來(lái)開荒。

然而盡管背后有微博，綠洲至今沒有火起來(lái)，其中最主要的原因之一就是在功能上與微博有著相當(dāng)大的內(nèi)容重合度。既像Instagram，又像小紅書，雖然沒有廣告，但是怎樣避免成為微博2.0，以及成為微博的新增長(zhǎng)點(diǎn)，還需要時(shí)間來(lái)堆積，畢竟信息洪流鋪天蓋地，無(wú)論是社交領(lǐng)域，還是娛樂領(lǐng)域，都不是處女地，巨頭的地位是難以撼動(dòng)的。

目前，新浪旗下最值得期待的產(chǎn)品，莫過于最近剛上線的微博視頻號(hào)，人們都想知道，微博視頻號(hào)到底能否為微博帶來(lái)更強(qiáng)的造血能力，能否擺脫過去單一的廣告營(yíng)收模式。但想要在短視頻流量爭(zhēng)奪的紅海中撕開一道口子，還要看其是否能夠帶來(lái)不一樣的新玩法。

總之，新浪私有化或許不難，但私有化“回國(guó)”之后如何以更好的姿態(tài)應(yīng)對(duì)日漸激烈的競(jìng)爭(zhēng)？

當(dāng)年在美上市時(shí)反復(fù)強(qiáng)調(diào)自己是“在線媒體網(wǎng)站”，接下來(lái)又將要如何重新定義自己？

期待看到一個(gè)不一樣的新浪！