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01 不要成為那個(gè)經(jīng)歷“假牛市”的人

牛市里最重要的問題是什么？選對(duì)標(biāo)的。

如果標(biāo)的選不對(duì)，指數(shù)上漲，股票不漲，最后可能就會(huì)成為一個(gè)經(jīng)歷了假牛市的人。

如果對(duì)板塊輪動(dòng)沒有把握，其實(shí)買指數(shù)的收益確定性會(huì)更高一些。

除了標(biāo)的覆蓋范圍更廣，能夠幫助投資者在牛市周期中不會(huì)錯(cuò)過板塊輪動(dòng)的收益之外，在運(yùn)行層面上，指數(shù)投資還有以下幾個(gè)好處：

1、高倉位運(yùn)行。牛市里倉位很重要，指數(shù)基金可以做到比主動(dòng)基金保持更高倉位的運(yùn)行。

2、管理費(fèi)用低，容量更大。

02 如何看待美國指數(shù)投資的如日中天？

在美國，被動(dòng)投資已經(jīng)占據(jù)了半壁江山，反觀國內(nèi)，指數(shù)投資的滲透率還比較低。

其中一個(gè)重要原因在于，中美市場的定價(jià)模式不同。

發(fā)達(dá)市場的市場有效性相對(duì)來說較高，很難從中找到個(gè)股的阿爾法收益。

尤其在2008年之后，我們看到美國市場定價(jià)效率快速提升，被動(dòng)投資快速發(fā)展。

以橋水基金為例，它配置的很多產(chǎn)品基本上都以ETF為主，絕大多數(shù)收益都來自β。

第二，美國權(quán)益市場長期以來呈現(xiàn)出顯著的慢牛趨勢。

美國標(biāo)普500的權(quán)重股，谷歌、亞馬遜、蘋果這些公司，他們的盈利能力是行業(yè)水平的兩倍，在標(biāo)普500里面的權(quán)重也在不斷提升。市場上資金得以真正被引流到這些有價(jià)值能成長的公司身上，體現(xiàn)出美國市場更有效的分配效率。

反觀中國，國內(nèi)投資者最關(guān)注什么呢？預(yù)期的成長性。

投資者選擇把錢更多地投給有投資故事的公司。但是從結(jié)果來看，最后整個(gè)預(yù)期成長性兌現(xiàn)的概率又沒有想象中那么高。所以整個(gè)A股資金分配的效率，相對(duì)來說會(huì)比較遜色。

03 目前有哪些積極因素？

1、海外資本的流入。

隨著國際資本的流入，A股慢慢呈現(xiàn)出價(jià)值投資的理念，未來市場定價(jià)效率也會(huì)不斷提升。

A股與國際化接軌之后，會(huì)產(chǎn)生了非常大的投資機(jī)會(huì)，背后對(duì)應(yīng)的標(biāo)的容量也非常大。

2、自媒體的發(fā)展。

此外，我們還觀察到一個(gè)有意思的現(xiàn)象——自媒體的發(fā)展也大大帶動(dòng)了被動(dòng)產(chǎn)品的規(guī)模提升。

美國當(dāng)年其實(shí)是有互聯(lián)網(wǎng)改革帶動(dòng)了個(gè)人投資者的增長，而現(xiàn)在國內(nèi)的情況，我們看到可能是自媒體的發(fā)展起到了一定的作用。

我們看到國內(nèi)像華安基金、國泰基金的自媒體公眾號(hào)閱讀量都很大。

越來越多的個(gè)人投資者開始投資指數(shù)基金，使得被動(dòng)產(chǎn)品投資者的結(jié)構(gòu)得到極大優(yōu)化，有利于產(chǎn)品規(guī)模的穩(wěn)定性和未來潛在的發(fā)展空間。

此外自媒體發(fā)展帶來的規(guī)模增長，也使得它的收入相對(duì)更高，不用支付額外的代銷費(fèi)用，這也是是支撐被動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模上升的一個(gè)重要因素。

04 寬基指數(shù)VS風(fēng)格指數(shù)

除了寬基指數(shù)，我們還看到市場上有多種多樣的風(fēng)格指數(shù)，比如紅利、低波、成長等等。

寬基和風(fēng)格之間的區(qū)別是什么呢？

舉個(gè)簡單的例子，我們想去一個(gè)目的地，但是有不同種類的車可以幫助我們到達(dá)。

寬基指數(shù)對(duì)應(yīng)的可能就是一輛表面上沒什么特點(diǎn)的車，成長風(fēng)格指數(shù)對(duì)應(yīng)的可能是一輛發(fā)動(dòng)機(jī)特別強(qiáng)勁的車。

雖然寬基指數(shù)也能帶我們到達(dá)終點(diǎn)，最后都獲得了20%的收益率，但是我們怎么獲得這個(gè)收益率的，為什么能夠獲得，這些問題在寬基指數(shù)里面是不清楚的。

而風(fēng)格指數(shù)可以告訴我們，到底是哪一類股票成長性比較好，這些股票的特點(diǎn)有哪些。

所以從這個(gè)角度上來看，風(fēng)格指數(shù)具有更強(qiáng)的純粹性，我們可以通過持有一類風(fēng)格指數(shù)，暴露相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，最后獲得相應(yīng)的收益。

05 資產(chǎn)配置視角下的被動(dòng)投資展望

被動(dòng)產(chǎn)品更多地呈現(xiàn)出投資能力的可持續(xù)性，它提供一個(gè)固定的投資邏輯，而什么時(shí)候去投資，需要投資者自行判斷。

由于被動(dòng)投資這個(gè)特點(diǎn)，它更適合大資金的投資者或者注重策略研究的投資者，因?yàn)樗恍枰盐找粋€(gè)風(fēng)格、一個(gè)行業(yè)或者一個(gè)產(chǎn)業(yè)的趨勢就可以了。

相對(duì)主動(dòng)投資，被動(dòng)投資得以更多地服務(wù)一個(gè)大的投資框架。這個(gè)投資框架我們認(rèn)為有兩個(gè)部分：

1、戰(zhàn)略性配置。

戰(zhàn)略就是我們現(xiàn)在研究的宏觀量化，根據(jù)年初全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，包括通脹、利率、大宗外匯的情況，調(diào)整大宗大類資產(chǎn)配置的比例，從而將資產(chǎn)配置落實(shí)到地。

2、戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整。

舉個(gè)例子，比如ETF最大的優(yōu)勢，是可以在一二級(jí)市場同時(shí)交易，流動(dòng)性極強(qiáng)，且手續(xù)費(fèi)低，容量很大，非常適合用于進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性的調(diào)整。

目前我們看到，各大機(jī)構(gòu)對(duì)于被動(dòng)投資的研究框架、研究重心都在不斷抬升，這些一定程度上也是為了服務(wù)未來大資管時(shí)代資產(chǎn)配置的一個(gè)新模式。

我們認(rèn)為在未來10年，指數(shù)化投資會(huì)逐漸超越主動(dòng)投資成為新的主流投資模式。

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