編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)刺猬公社（ID：ciweigongshe），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

7月6日晚間，新浪宣布啟動(dòng)私有化。如成功，這個(gè)在美國(guó)第一個(gè)上市的中國(guó)門戶網(wǎng)站，時(shí)隔20年后，或?qū)⒒丶?。大概率將在港股重新上市?/p>

一位新浪內(nèi)部人士告訴刺猬公社（ID：ciweigongshe），如私有化成功，新浪管理層將會(huì)對(duì)公司擁有100%的控制權(quán)，在尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)，謀求多元化業(yè)務(wù)布局上將更有保障。

作為曾經(jīng)的四大門戶網(wǎng)站之一，新浪曾首開(kāi)“新浪模式”（VIE模式），引領(lǐng)曾經(jīng)的“門戶網(wǎng)站三兄弟”先后出海上市，也曾孵化微博并使之獨(dú)立成才。

然而時(shí)過(guò)境遷，網(wǎng)易等“同窗”早已靠開(kāi)啟第二曲線飛黃騰達(dá)，后有字節(jié)跳動(dòng)等全面超越，只落新浪與搜狐，比照取暖。

新浪的現(xiàn)狀，的確需要呼喚來(lái)一次大的變革來(lái)重整旗鼓。除非，它甘當(dāng)前浪。

新浪上市20周年紀(jì)念/圖源：新浪微博

精明“曹會(huì)計(jì)”

上市公司的“私有化”，是資本市場(chǎng)一類特殊的并購(gòu)操作。通俗而言，就是控股股東把小股東手里的股份全部買回來(lái)，擴(kuò)大已有份額。私有化的目標(biāo)，是令被收購(gòu)公司除牌，由公眾公司變?yōu)樗饺斯尽?/p>

此次發(fā)起新浪私有化的是一家名為NewWave MMXV Limited（簡(jiǎn)稱“NewWave”)的機(jī)構(gòu)。New Wave注冊(cè)于英屬維京群島，目前是新浪的大股東之一，擁有58.0%的投票權(quán)。而New Wave的幕后老板不是別人，正是新浪董事長(zhǎng)兼CEO曹國(guó)偉。

財(cái)會(huì)出身的曹國(guó)偉被稱為“并購(gòu)專家”“資本高手”，也被稱精明的“曹會(huì)計(jì)”。他于1999年9月加入新浪后，擊退過(guò)盛大，主持過(guò)MBO，推出了微博，主導(dǎo)了新浪上市，坐鎮(zhèn)新浪已超20年。

7月6日美股開(kāi)盤前，他早已蓄勢(shì)已久。其控制下的New Wave提出了非約束性收購(gòu)提議，建議以美股41美元、現(xiàn)金方式收購(gòu)新浪已發(fā)行股份。雖然這則提議被通過(guò)與否還存在變數(shù)，但消息一出，新浪股價(jià)幾乎垂直上升，顯示市場(chǎng)樂(lè)觀情緒。

任何動(dòng)作背后，都有動(dòng)機(jī)。

一位美股投資人士對(duì)刺猬公社分析道，新浪私有化，內(nèi)外原因都有。不妨站在“曹會(huì)計(jì)”立場(chǎng)去順著還原他的關(guān)切。

一是新浪估值是否被低估？

在美股，中概股抱怨被低估已是老話題。以目前新浪所掌握的資產(chǎn)對(duì)比新浪市值，確實(shí)難令曹會(huì)計(jì)“服”。

截至7月6日，新浪美股市值為26.51億美元，微博為90.09億美元。微博市值是新浪3倍。

而新浪2020年Q1財(cái)報(bào)顯示，截至3月31日，新浪的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及短期投資總額為27億美元，就已經(jīng)超越市值。

新浪目前持有微博44.9%的股份，71%的投票權(quán)，為微博第一大股東和實(shí)控人。按微博市值90億美元計(jì)算，新浪僅持股微博的股權(quán)價(jià)值便在40.4億美元。

業(yè)內(nèi)人士表示，中概股被低估，原因多樣。有企業(yè)自身原因。例如新浪，確實(shí)核心優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)都在微博，微博分拆上市，只留新浪，雖不是空架子，但業(yè)務(wù)也缺乏能吸引投資者的有力支撐，這是海外投資者疑慮之一。

當(dāng)然也有“構(gòu)造問(wèn)題”。中概股公司很多用戶和業(yè)務(wù)在中國(guó)，投資者卻在中國(guó)以外，外國(guó)投資者是否能完全看懂中國(guó)市場(chǎng)邏輯，并不肯定。此外，這背后還牽涉到深層次的“金融定價(jià)權(quán)”問(wèn)題，中國(guó)公司赴美上市，資產(chǎn)的金融定價(jià)由在美國(guó)的世界投資者決定。美國(guó)市場(chǎng)雖然表面上看資本趨利，但背后是否真心按市場(chǎng)原則支持中概股在美國(guó)募資做大，業(yè)界已多有探討。

二是回歸能獲更高估值？

不少中概股公司私有化之后，回歸A股或港股，一般都獲得了比在美國(guó)更高的的估值。

以奇虎360為例。2011年3月30日，360登陸美國(guó)紐交所。起初發(fā)展順利，后因多種原因，市值跌去一半多。在這期間，周鴻祎還發(fā)現(xiàn)，作為當(dāng)時(shí)的網(wǎng)絡(luò)安全龍頭企業(yè)，360在美國(guó)的市盈率，相較于國(guó)內(nèi)的同類型企業(yè)低很多。2014年-2015時(shí)，360的市盈率基本上只有30-40倍，但當(dāng)時(shí)在國(guó)內(nèi)上市的同類型公司，啟明星辰市盈率有200多倍，暴風(fēng)科技有900多倍。

這讓360反思加心動(dòng)。2016年7月15日，360宣布私有化交易完成，退出美國(guó)股市，當(dāng)時(shí)的市值為93億美元。歷經(jīng)三年，2018年2月28日，360成功回歸國(guó)內(nèi)A股，首日市值達(dá)到600多億美元，較退出美國(guó)時(shí)的市值，暴漲近7倍。

360只是諸多回歸上市企業(yè)的一個(gè)代表。自然，此次新浪若私有化成功后，回歸內(nèi)地或港股，也對(duì)此抱有期待。

實(shí)際上，中概股赴美上市、退市、回歸上市或在國(guó)內(nèi)二次上市，有獨(dú)特的歷史背景。

早年，中國(guó)公司爭(zhēng)相赴美，是為了獲得更便利的融資環(huán)境。但赴美之后發(fā)現(xiàn)“水土不服”，企業(yè)在美估值不及預(yù)期。

2013年，中概股掀起第一波私有化熱潮。當(dāng)時(shí)，分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲、完美世界等多家在美上市的中概股公司先后完成私有化退市，紛紛回歸以謀求新的市場(chǎng)估值。

近期，中概股又掀起了第二波私有化和回歸熱潮。這次與2013年背景和動(dòng)機(jī)已經(jīng)有所不同。今日回歸重新上市獲得高估值仍是目的，但一個(gè)背景也不容忽視。內(nèi)地已開(kāi)啟上市注冊(cè)制改革、拓寬了科技公司上市渠道，香港已接納同股不同權(quán)企業(yè)，祖國(guó)大陸對(duì)自家孩子越來(lái)越敞開(kāi)了懷抱。相反，美國(guó)反而卻加緊了對(duì)外國(guó)公司的監(jiān)管，給外國(guó)公司造成了不確定的預(yù)期。

今年5月，美國(guó)參議院就通過(guò)了《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》。該法案要求如果美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)連續(xù)三年無(wú)法對(duì)公司的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行檢查，發(fā)行人的證券將被禁止在美國(guó)交易所進(jìn)行交易。而這在中國(guó)并不做要求。瑞幸造假，當(dāng)然加深了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加強(qiáng)對(duì)中概股監(jiān)管的憂慮，但也有聲音稱，也和中美戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)深切相關(guān)。

縱觀以上，“曹會(huì)計(jì)”心里的算盤估計(jì)早已算清。

失落的前浪？

當(dāng)然，無(wú)論是抱怨在美國(guó)估值偏低，還是回國(guó)希望獲得更大估值，其實(shí)這些都是外因，最根本的還在于新浪是否已經(jīng)想清，要如何強(qiáng)壯自我，這才是問(wèn)題的關(guān)鍵。

作為一個(gè)20世紀(jì)創(chuàng)立的互聯(lián)網(wǎng)公司，新浪目前的發(fā)展確實(shí)有點(diǎn)“老化”。來(lái)看它的業(yè)務(wù)模式。

目前，新浪旗下主要有三大業(yè)務(wù)，新浪網(wǎng)、新浪移動(dòng)、微博。這三大塊業(yè)務(wù)在新浪盤子里的比重是這樣的：

首先廣告占了總營(yíng)收的8成。財(cái)報(bào)顯示，三大業(yè)務(wù)2019年總營(yíng)業(yè)為21.6億美元，其中廣告營(yíng)收為17.4億美元。非廣告營(yíng)收，也就是金融科技等業(yè)務(wù)帶來(lái)的收入為4.2億美元。

其次微博又占了新浪總營(yíng)收的8成。2019年微博凈營(yíng)收為17.7億美元，可見(jiàn)是新浪的核心優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)。

從縱向看，這些業(yè)務(wù)近年發(fā)展如何呢？

新浪三年財(cái)報(bào)顯示，2017年-2019年，新浪營(yíng)收分別為15.84億美元、21.08億美元、21.63億美元，同比增長(zhǎng)分別為53.64%、33.11%、2.59%。

2017-2019年，微博營(yíng)收分別為11.50億美元、17.19億美元、17.67億美元，同比增長(zhǎng)分別為75.37%、49.43%、2.82%。歸母毛利潤(rùn)分別為3.526億美元、5.718億美元、4.947億美元，同比增長(zhǎng)分別為226.39%、62.18%、-13.49%。

可見(jiàn)，增速都在下降。雖然新浪一直都在盈利，但預(yù)期影響市場(chǎng)信心。

尤其是今年一季度，微博月活超5.5億，較上年同期凈增8500萬(wàn)的前提下，營(yíng)收3.234億美元，反而同比下降了19%。這其中既受春節(jié)和疫情影響，也不乏深層次原因——微博的用戶雖多，但在品牌商那里，用戶質(zhì)量和變現(xiàn)能力都令人存疑。

要知道，微博是新浪的命根子。

其實(shí)，新浪也知道目前的業(yè)務(wù)模式問(wèn)題所在。相比較于網(wǎng)易開(kāi)創(chuàng)游戲等多條賽道，新浪至今收入模式較為單一，且容易受市場(chǎng)波動(dòng)影響。

對(duì)此，新浪也不是沒(méi)做過(guò)商業(yè)化創(chuàng)新。

積極看，它孵化了微博這一成功的社交產(chǎn)品；消極看，新浪也曾開(kāi)創(chuàng)金融創(chuàng)新、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)，但要不因?yàn)閲?guó)家收緊金融監(jiān)管紅線，要不因地產(chǎn)陷入周期波動(dòng)，要么沒(méi)有做到很大，要么退出該領(lǐng)域，這都導(dǎo)致新浪沒(méi)有建立起多樣化的營(yíng)收渠道。

相比較而言，以前的四大門戶，網(wǎng)易也是門戶網(wǎng)站出道，但逐漸發(fā)展起游戲、音樂(lè)等多個(gè)賽道。6月11日，網(wǎng)易港股二次上市，最新市值為609億美元。

騰訊網(wǎng)背靠騰訊集團(tuán)，至少也把握住了流量入口。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)QuestMobile報(bào)告顯示，2020年4月，騰訊新聞的用戶總量約為3.07億，今日頭條約為2.63億，而新浪新聞排名第三，僅約有1.28億。

新浪是不是真的“前浪感彌漫”，恐怕只有局中人知道。

不甘當(dāng)前浪

新浪其實(shí)是有值得驕傲的歷史過(guò)往的。

如今的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民，可能會(huì)認(rèn)識(shí)曹國(guó)偉，王高飛，但不認(rèn)識(shí)王志東。實(shí)際上，他才是新浪的創(chuàng)始元老之一。

20多年前的1998年，王志東創(chuàng)立的四通利方公司與美國(guó)的華淵資訊合并，以做中文門戶為目標(biāo)。新公司取名“Sina”，源于拉丁文sino，翻譯過(guò)來(lái)就是“中國(guó)的、中國(guó)人”的意思。當(dāng)時(shí)若沒(méi)有王志東，Sina的中文名字可能就被直接音譯成為了“賽諾王”。對(duì)，是“王”不是“網(wǎng)”。

新浪網(wǎng)成立后，直接見(jiàn)證并參與了中國(guó)新媒體發(fā)展的20年黃金歲月。

在一家財(cái)經(jīng)紙媒里擔(dān)任記者的小趙清楚記得，吸納了諸多紙媒記者精英的新浪網(wǎng)常能發(fā)掘出轟動(dòng)性調(diào)查報(bào)道，風(fēng)頭一時(shí)無(wú)二。他自己每天寫的新聞，不指望紙媒能傳遞給多少用戶，而是全靠新浪財(cái)經(jīng)分發(fā)，形成全國(guó)影響力。

“當(dāng)時(shí)跳槽到新浪等四大門戶的網(wǎng)媒記者也非常多，大家認(rèn)為，紙媒時(shí)代可以結(jié)束了，那兒代表著明天?！毙≮w回憶。

新浪的發(fā)展勢(shì)頭不僅限于門戶。

2005年，新浪推出博客，迅速成為行業(yè)內(nèi)訪問(wèn)量最高的現(xiàn)象級(jí)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。2009年，新浪推出微博內(nèi)測(cè)版，率先進(jìn)入社交媒體時(shí)代。2012年，新浪全力發(fā)展移動(dòng)端。

在那個(gè)年代，新浪擊敗過(guò)網(wǎng)易博客，打敗過(guò)騰訊微博，新浪的歷史會(huì)記下這些歷史戰(zhàn)績(jī)。

然而，互聯(lián)網(wǎng)的世界從來(lái)就是不進(jìn)則退。此刻的新浪，不但被曾經(jīng)的兄弟遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在腦后，新浪還被“后浪”們大幅超越或步步緊逼。

短短幾年間，字節(jié)跳動(dòng)雄起，它的新聞按照人們閱讀興趣精準(zhǔn)推送、千人千面，成為幾億人收看新聞的新入口。抖音、快手，以及B站占據(jù)短視頻、直播新風(fēng)口。這些新崛起的流量洼地，無(wú)疑對(duì)新浪曾經(jīng)的廣告盤子造成了侵蝕。

前不久，一名資深運(yùn)營(yíng)從微博離職，他告訴刺猬公社：“這兒太像國(guó)企?！痹谒劾铮吕舜蟊緺I(yíng)已經(jīng)沒(méi)了狼性向前奔的氛圍。對(duì)于年輕人，沒(méi)了沖勁也就沒(méi)了愿景。

沒(méi)有人會(huì)相信，新浪會(huì)愿意就這樣“束手就擒”。

近一段時(shí)間，微博已動(dòng)。

先是傳出微博將在不久正式推出視頻號(hào)，發(fā)力視頻領(lǐng)域；而飽受過(guò)度娛樂(lè)化詬病的微博熱搜，則傳要推出“私人定制”，徹底改善用戶體驗(yàn)。

新浪雖然被指沒(méi)有成功擁抱新的信息流，但另一方面也可以說(shuō)它至今仍然專心在做著一點(diǎn)兒新聞，在這個(gè)垂直領(lǐng)域，新浪是否還有機(jī)會(huì)，現(xiàn)在討論都應(yīng)該留有空間。

無(wú)論如何，新浪作為前浪要想實(shí)現(xiàn)“新生”，私有化、回歸都是初始步驟，接下來(lái)，新浪能否徹底重塑業(yè)務(wù)，改善基因，進(jìn)行大的變革，才是關(guān)鍵。

也只有這樣，新浪才能有真正的資本走向下個(gè)10年。

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