編者按：本文來(lái)源于表外表里（ID：excel-ers），作者周霄，編輯Reno，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

2020Q1疫情期間，騰訊是真正的受益企業(yè)。

5月13日晚，騰訊發(fā)布Q1財(cái)報(bào)，營(yíng)業(yè)收入達(dá)1080億元，同比增長(zhǎng)26.4%。財(cái)報(bào)發(fā)布后，騰訊的一眾股東們都大呼過(guò)癮，表示“業(yè)績(jī)大超預(yù)期，真的買少了！”。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，這場(chǎng)全球性瘟疫為其帶來(lái)的美化作用十分明顯：“肥宅”們深陷王者峽谷，流連忘返在刺激戰(zhàn)場(chǎng)，瘋狂氪金；游戲之余，放肆追劇、聽(tīng)歌，涌入付費(fèi)墻。

然而抗疫之后，國(guó)內(nèi)新冠病毒不太可能卷土重來(lái)，這場(chǎng)疫情對(duì)“肥宅”經(jīng)濟(jì)的美化大概率是一次性的，一眾“戰(zhàn)士們”必須放下手機(jī)，重返學(xué)校和職場(chǎng)。

那么騰訊今天的“高光業(yè)績(jī)”能夠持續(xù)下去嗎？會(huì)不會(huì)隨著疫情的消散，逐漸冷卻？

就像騰訊在一季報(bào)中警示的：展望未來(lái)，我們預(yù)期游戲內(nèi)消費(fèi)活動(dòng)隨著各地復(fù)工將很大程度恢復(fù)到正常水平，同時(shí)，預(yù)期網(wǎng)絡(luò)廣告行業(yè)也將面臨挑戰(zhàn)。

本文分為以下兩個(gè)部分，詳細(xì)分析疫情對(duì)騰訊業(yè)務(wù)的美化作用有多強(qiáng)；疫情過(guò)后，這樣的高速增長(zhǎng)能否持續(xù)。

新冠病毒，帶給騰訊的是“高級(jí)美顏”

剛剛過(guò)去的這個(gè)春節(jié)，新冠陰霾下，我們被迫放了一個(gè)超長(zhǎng)假期，數(shù)千萬(wàn)小伙伴日?？酥频挠螒蛴粺o(wú)限激活?！锻跽邩s耀》、《和平精英》這兩款國(guó)民游戲的活躍用戶數(shù)以及用戶時(shí)長(zhǎng)都出現(xiàn)了空前的高速增長(zhǎng)。

根據(jù)Questmobile給出的數(shù)據(jù)，《王者榮耀》和《和平精英》的DAU數(shù)據(jù)在2月達(dá)到一年以來(lái)的最高水平。Q1期間《王者榮耀》的用戶時(shí)長(zhǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)79%；《和平精英》增長(zhǎng)33%，達(dá)到三年以來(lái)的最高值。

另外，春節(jié)期間，各類游戲都會(huì)趁玩家活躍度增加，推出一系列促銷活動(dòng)。王者榮耀推出8款春節(jié)限定皮膚，刺激戰(zhàn)場(chǎng)也開(kāi)放“6元抽獎(jiǎng)”通道。

玩家們?cè)谟螒蛑?，付費(fèi)熱情高漲。游戲收入猛增，成為對(duì)騰訊整體收入增速貢獻(xiàn)最大的版塊。2020Q1游戲版塊增速為34.5%，對(duì)整體收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)39%，是13個(gè)季度以來(lái)游戲貢獻(xiàn)最高的一次，也是這一季度的核心增長(zhǎng)引擎。

游戲之外，被疫情打上高光的還有流媒體視頻和音頻業(yè)務(wù)。2020Q1，騰訊社交網(wǎng)絡(luò)收入達(dá)251.3億，同比增長(zhǎng)23.3%，對(duì)整體收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)到21%，僅次于游戲的第二增長(zhǎng)動(dòng)力。

騰訊視頻的會(huì)員數(shù)達(dá)1.12億人次，同比增長(zhǎng)達(dá)26%，一反此前連續(xù)5個(gè)季度同比增速下滑的態(tài)勢(shì)?！案吖庑Ч痹跁?huì)員數(shù)的環(huán)比增加值中，表現(xiàn)得更為明顯。

一年中，節(jié)假日一般集中在Q4，用戶的閑暇時(shí)間也更多。騰訊視頻、愛(ài)奇藝們會(huì)順勢(shì)推出大劇，付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)也會(huì)更快。

比如去年11月中旬愛(ài)奇藝與騰訊視頻聯(lián)合推出的《慶余年》，雖然因?yàn)槌包c(diǎn)播引起眾怒，但仍然收獲了會(huì)員數(shù)的激增。騰訊視頻2019Q4環(huán)比增加了580萬(wàn)會(huì)員，相比Q3環(huán)比增加330萬(wàn)，算是加速增長(zhǎng)。

Q4之后，2月春節(jié)檔賀歲片將人們帶進(jìn)影院，而不會(huì)過(guò)多關(guān)注流媒體視頻平臺(tái)，春節(jié)過(guò)后，人們又漸漸投入新一年的緊張工作中。所以Q1通常是長(zhǎng)視頻行業(yè)的淡季，這個(gè)規(guī)律在2018Q1、2019Q1表現(xiàn)的很明顯，相比上年Q4，會(huì)員環(huán)比增長(zhǎng)都明顯急速下降了。

然而2020Q1，人們既進(jìn)不了影院，也出不了家門，騰訊視頻的會(huì)員環(huán)比增加值反而比去年Q4還多，達(dá)到600萬(wàn)人次。這樣逆周期的增長(zhǎng)，足以體現(xiàn)疫情對(duì)視頻版塊的美化效果。

除視頻以外，騰訊的流媒體音樂(lè)付費(fèi)墻也被疫情催化了。QQ音樂(lè)們的付費(fèi)用戶達(dá)到420萬(wàn)，付費(fèi)滲透率增長(zhǎng)至6.5%。疫情期間，付費(fèi)版塊（圖中訂閱收入）的增速甚至達(dá)到70.4%，相比之下去年Q1增速下跌，僅為25.7%。

這里需要強(qiáng)調(diào)的是，TME 2019Q2以來(lái)，訂閱收入增速的一路上漲，源于其從2019年開(kāi)始，逐漸將增長(zhǎng)重心從社交娛樂(lè)轉(zhuǎn)向付費(fèi)墻的建立。雖然此前同為高速增長(zhǎng)，但如果疫情沒(méi)有發(fā)生，受限于季節(jié)性波動(dòng)，2020Q1的增速不會(huì)達(dá)到70.4%的高值。

*TME娛樂(lè)社交收入增速的下降源于全民K歌在直播混戰(zhàn)中，由于自身局限，不敵抖音、陌陌等秀場(chǎng)；分銷收入（非訂閱）的增速下降則源于，這一板塊是付費(fèi)墻建立過(guò)程中，為保持獨(dú)家內(nèi)容，不得不“陣痛”割舍的。

而這種游戲、視頻、音頻，在疫情期間的強(qiáng)吸金能力，很明顯的反映在騰訊的遞延收入中。

*遞延收入指的是，用戶交的會(huì)員費(fèi)是“預(yù)付費(fèi)用”，特權(quán)不是一次性的。所以對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，報(bào)表只能將當(dāng)期產(chǎn)生的會(huì)員費(fèi)計(jì)入“營(yíng)業(yè)收入”，還沒(méi)有享受但已經(jīng)交費(fèi)的部分，計(jì)入“遞延收入”。

2020Q1，騰訊遞延收入達(dá)到837.2億元，同比增長(zhǎng)69.2%，是13個(gè)季度以來(lái)的增長(zhǎng)最高值。

也就是說(shuō)，這一季度的游戲收入、視頻/音樂(lè)的會(huì)員付費(fèi)呈現(xiàn)出空前增長(zhǎng)，而這個(gè)增長(zhǎng)，很大程度上，是由疫情催化來(lái)的。

那么隨著疫情的消散，這種催化而來(lái)的增長(zhǎng)，能否持續(xù)呢？

戰(zhàn)役結(jié)束后，高光業(yè)績(jī)會(huì)快速降溫嗎？

游戲業(yè)務(wù)占騰訊接近35%的收入、39%的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，是實(shí)實(shí)在在的增長(zhǎng)引擎；流媒體業(yè)務(wù)，也在疫情催化下，占收入的23%、21%的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。

然而，可預(yù)期的是，疫情陰霾在逐漸消散，當(dāng)用戶回歸職場(chǎng)、回到校園，繁忙的工作學(xué)習(xí)，會(huì)極大地壓縮我們的娛樂(lè)時(shí)間。

戰(zhàn)士們都要收起寶刀，變回社畜了。騰訊的“肥宅”收入會(huì)不會(huì)隨之跌落，整個(gè)企業(yè)的增速會(huì)不會(huì)由于引擎的冷卻，而急劇下降？

我們先從關(guān)鍵引擎游戲，開(kāi)始逐一分析。

游戲業(yè)務(wù)：增長(zhǎng)動(dòng)力，能持續(xù)嗎？

4月8日，武漢正式解封，全國(guó)大部分省市的復(fù)功率都達(dá)到75%以上。今天，北京也宣布全市中小學(xué)、高校將于6月初開(kāi)學(xué)。這意味著，疫情的大規(guī)模消散，人們恢復(fù)以往正常的工作與學(xué)習(xí)節(jié)奏。

所以，接下來(lái)騰訊手游在國(guó)內(nèi)的增速或許會(huì)有所冷卻。

Q1財(cái)報(bào)中也提到：展望未來(lái)，預(yù)期隨著各地陸續(xù)復(fù)工，游戲的用戶使用時(shí)長(zhǎng)及游戲內(nèi)消費(fèi)活動(dòng)將大致回復(fù)正常水平。

雖然國(guó)內(nèi)疫情漸漸消散，但海外局勢(shì)仍不明朗。截止5月13日，美國(guó)確診人數(shù)已經(jīng)超過(guò)140萬(wàn)人次，全球確診超過(guò)244萬(wàn)，從新增曲線看，似乎仍未到達(dá)明顯的拐點(diǎn)。

疫情陰霾下，或許PUBG mobile們會(huì)呈現(xiàn)出與國(guó)內(nèi)Q1一樣的爆發(fā)式增長(zhǎng)。Sensor Tower商店情報(bào)平臺(tái)最新數(shù)據(jù)顯示，在3月開(kāi)啟第12賽季后，《PUBG MOBILE》海外收入達(dá)到9100萬(wàn)美元，4月隨著疫情的，以9280萬(wàn)美元再創(chuàng)歷史新高。

其在電話會(huì)議中也提到：海外市場(chǎng)在疫情所處時(shí)期大概滯后中國(guó)2個(gè)月。一方面，國(guó)外居家令發(fā)布較晚，另一方面，部分用戶會(huì)開(kāi)始擔(dān)心失業(yè)問(wèn)題，進(jìn)而影響付費(fèi)意愿。整體來(lái)說(shuō)，用戶游戲時(shí)長(zhǎng)延長(zhǎng)。疫情期間較為受到用戶歡迎的一個(gè)是長(zhǎng)線內(nèi)容的游戲，另一種是大MAU游戲，主因疫情期間居家時(shí)間變長(zhǎng)，催生社交需求。

公司期望海外市場(chǎng)也能像中國(guó)如期復(fù)蘇。在疫情期間海外市場(chǎng)成功發(fā)布了部分游戲，比如在海外代理發(fā)行Riot Games的卡牌手游《符文大地傳說(shuō)》并開(kāi)始測(cè)試新游戲《Valorant》，獲得了良好反饋。

因此，海外游戲大概率會(huì)呈現(xiàn)一定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

手游之外，疫情期間網(wǎng)吧閉門不開(kāi)。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，全國(guó)范圍內(nèi)Q1關(guān)閉的網(wǎng)吧達(dá)1200左右。由于網(wǎng)吧營(yíng)業(yè)的影響，這一階段騰訊端游收入為118億元，同比下降幅度達(dá)到15%。

顯然，這些是疫情“黑天鵝”導(dǎo)致的異常情況。

然而，網(wǎng)吧關(guān)張?jiān)斐傻亩擞问杖胂陆档木置?，或許會(huì)隨著疫情的結(jié)束，逐漸恢復(fù)，也能在國(guó)內(nèi)手游冷卻的同時(shí)，提振增速。

此外，從預(yù)期的角度看，Q3即將迎來(lái)暑期促銷季，再次放假的學(xué)生們，又有大把時(shí)間戰(zhàn)斗。按照前幾年的規(guī)律，騰訊會(huì)推出一系列夏季促銷活動(dòng)，如限定皮膚、開(kāi)箱抽獎(jiǎng)等等，暑假的到來(lái)會(huì)提振游戲收入。

除暑期促銷外，Q3增長(zhǎng)的提振可能更多來(lái)自新手游《DNF》，據(jù)官方公布，《DNF》手游的預(yù)約人數(shù)已超過(guò)3000萬(wàn)人次，在暑期即將上線。

這里，我們要單獨(dú)講一下這款游戲：

*《DNF》是一款2005年，在韓國(guó)率先上線的游戲。騰訊在2008年取得中國(guó)大陸代理運(yùn)營(yíng)權(quán)。2011 年，這款游戲的活躍付費(fèi)賬戶達(dá)到 880 萬(wàn)，其 PCU 達(dá)到 260 萬(wàn)，創(chuàng)下世界紀(jì)錄。

2008 年獲得代理運(yùn)營(yíng)權(quán)以來(lái)，《DNF》一直是騰訊 PC 游戲的主要現(xiàn)金牛，其在2011年的收入達(dá)到45.8億元，占騰訊游戲收入比重30%以上，占騰訊總營(yíng)收比重 15%以上。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，《DNF》的收入流水始終大于《英雄聯(lián)盟》，2019年的收入差距甚至接近3倍。更有甚者，《DNF》有著如此大體量的收入，其增速還在2016年之后超過(guò)了《英雄聯(lián)盟》。

在PC端，《DNF》一直是一款很強(qiáng)大的吸金石，所以《DNF》手游的推出才備受關(guān)注。

高盛在財(cái)報(bào)發(fā)布前的研報(bào)中，估計(jì)Q2《DNF》用戶將超過(guò)342萬(wàn)人次，該游戲頭幾年的收入將超過(guò)20億美元。儼然將其看作了《王者榮耀》《和平精英》之后的又一款，潛在國(guó)民級(jí)手游。

正因?yàn)槠湓赑C端收入強(qiáng)勁，各家研究機(jī)構(gòu)也基于這一原因給出了很高的收入預(yù)期，我們才認(rèn)為Q3收入的提振，或許更多會(huì)來(lái)自這款即將上線的2D手游。

（當(dāng)然，也有一些資深玩家反饋，《DNF》手游用戶體驗(yàn)很差，或許會(huì)讓3000萬(wàn)勇士白等一場(chǎng)，同時(shí)也讓我們的預(yù)期落空）

會(huì)員付費(fèi)：遞延收入保底，爆款或是驚喜

再看第二增長(zhǎng)動(dòng)力，流媒體們的會(huì)員收入。

與游戲相同，國(guó)內(nèi)疫情的消散，會(huì)降低騰訊視頻會(huì)員數(shù)量的增速；國(guó)外疫情的持續(xù)，NBA賽事遲遲無(wú)法恢復(fù)，會(huì)員增長(zhǎng)也會(huì)受到影響。

但更重要的是，用戶一旦進(jìn)入視頻、音樂(lè)付費(fèi)墻，習(xí)慣“無(wú)廣告、多內(nèi)容”的特權(quán)后，就很難再退出墻外，忍受超過(guò)120秒的長(zhǎng)貼片廣告。所以，相比游戲，會(huì)員付費(fèi)實(shí)際上粘性更好，抗“冷卻”能力也更強(qiáng)。

從遞延收入的角度看，視頻/音樂(lè)會(huì)員一般一買就是一年或半年，會(huì)員們?cè)赒1買的服務(wù)，還能持續(xù)很久。所以Q1高達(dá)837.2億元的遞延收入，能對(duì)接下來(lái)幾個(gè)季度的“營(yíng)業(yè)收入”，起到一定的增速保障，而不至于迅速下滑。

相比視頻/音樂(lè)，游戲付費(fèi)很大程度上是沖動(dòng)性的，所以粘性不如前者。收入確認(rèn)遞延期有時(shí)會(huì)小于視頻/音樂(lè)，所以對(duì)增速的保障能力更弱。但潛在現(xiàn)金?！禗NF》實(shí)際上能幫助游戲版塊，很大程度上緩解這一部分的收入不確定性。

此外，我們?cè)凇?a target="_blank">關(guān)于做空愛(ài)奇藝的笑話：wolfpack是如何被“線性思維”害了的？》一文中也提到過(guò)，這種視頻平臺(tái)的會(huì)員增長(zhǎng)，很大程度上是與爆款劇目掛鉤的。

如果鵝廠還能在《創(chuàng)造營(yíng)2020》中，重現(xiàn)《創(chuàng)造101》的現(xiàn)象級(jí)火爆程度，或許會(huì)緩和騰訊視頻的冷卻。

所以，會(huì)員本身的粘度特性，加上遞延收入的保底，騰訊在會(huì)員付費(fèi)版塊downside有限，增速不太可能出現(xiàn)大幅度下滑。

金融科技與企業(yè)云：預(yù)期有望大幅復(fù)蘇，迎來(lái)高增長(zhǎng)

騰訊龐大的業(yè)務(wù)生態(tài)中，除了上述被疫情“美化”的版塊之外，企業(yè)云、金融服務(wù)、廣告收入在疫情期間其實(shí)是承壓的。而疫情對(duì)這部分的負(fù)面影響，或許會(huì)有所緩解。

企業(yè)云方面，疫情期間，大部分企業(yè)停工，同時(shí)也會(huì)暫停付費(fèi)云服務(wù)。騰訊方面，同樣由于遲遲不能復(fù)工，對(duì)老客戶的項(xiàng)目交付，和新客戶的獲取，都會(huì)有所延遲。

金融服務(wù)也同樣，疫情期間，人們的線下消費(fèi)頻率和金額都急劇下降；店鋪們遲遲不能開(kāi)門營(yíng)業(yè)，沒(méi)有收入，也不會(huì)再給微信交押金，所以這部分的收入增速也在下降。但這種下降，一定程度因?yàn)楸晃⒘ＹJ的需求上升，而有所緩解。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，企業(yè)與金融服務(wù)板塊的確受到不小的影響，其2020Q1的收入增速僅為24.5%，是2019Q1開(kāi)始披露數(shù)據(jù)以來(lái)的最低增速，改變了5個(gè)季度以來(lái)快速上升的趨勢(shì)。

然而，這些情況，會(huì)隨著二季度的復(fù)工，有望大幅反彈。

疫情的到來(lái)，催化了在家辦公、在線教育的滲透，雖然這些需求會(huì)隨著復(fù)工減退，但用戶教育的催化，對(duì)長(zhǎng)期來(lái)看，是難能可貴的。

騰訊也在Q1電話會(huì)議中提及：企業(yè)微信優(yōu)化了其行業(yè)解決方案，并進(jìn)一步加強(qiáng)與微信的互通，吸引了更多主要客戶，特別是在零售、教育及公共領(lǐng)域，推動(dòng)其日活躍賬戶數(shù)顯著上升；企業(yè)比如零售商家認(rèn)識(shí)到數(shù)字化經(jīng)營(yíng)的重要性，借此幫助其有效觸達(dá)用戶，小程序可以幫到此目標(biāo)。

從長(zhǎng)期來(lái)看，政府以及相關(guān)單位也會(huì)加大對(duì)云計(jì)算等基礎(chǔ)設(shè)施的科技投入。疫情催生了企業(yè)對(duì)遠(yuǎn)程工作的需求，遠(yuǎn)程辦公應(yīng)用如騰訊會(huì)議在此期間用戶增長(zhǎng)強(qiáng)勁。垂直領(lǐng)域來(lái)看，在線教育受益，疫情培養(yǎng)了學(xué)生和家長(zhǎng)對(duì)于在線教育的使用習(xí)慣。

金融支付方面，Q1電話會(huì)議中提到，四月最后一周，微信日均商業(yè)交易額已恢復(fù)至二零一九年底的水平，我們的理財(cái)平臺(tái)在第一季穩(wěn)步擴(kuò)大業(yè)務(wù)，資產(chǎn)保有量取得同比及環(huán)比的增長(zhǎng)；

據(jù)統(tǒng)計(jì)，五一小長(zhǎng)假期間，微信支付線下消費(fèi)總額較3月環(huán)比增長(zhǎng)30%，目前已恢復(fù)并超過(guò)去年12月的消費(fèi)水平。從這些數(shù)據(jù)來(lái)看，可以預(yù)期Q2會(huì)出現(xiàn)較好的復(fù)蘇。

此外，騰訊在金融支付方面，還有很大提振增速的空間，并在組織結(jié)構(gòu)上有一定調(diào)整。根據(jù)4月最新的買方會(huì)議調(diào)研紀(jì)要，微信版“花唄”-分付也已經(jīng)開(kāi)始在部分用戶中，進(jìn)行小顆粒度的灰度測(cè)試；fintech和微信支付有可能在今年合并，騰訊微保和微眾銀行合并，最終成立騰訊金控。

因此，金融和企業(yè)服務(wù)大概率迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈。

廣告業(yè)務(wù)：預(yù)期量?jī)r(jià)齊跌

騰訊廣告業(yè)務(wù)，在疫情期間，逆勢(shì)呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收入同比增幅達(dá)到32.4%。其中增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的是社交廣告，同比增幅并沒(méi)有受到周期影響，維持一貫的高速增長(zhǎng)（增幅47.4%）;媒體廣告同比下跌的幅度也在逐漸緩和。

這似乎與我們的預(yù)期相悖，事實(shí)上，騰訊廣告業(yè)務(wù)逆周期、逆行業(yè)態(tài)勢(shì)的增長(zhǎng)，更多歸因于2020年2月第四條朋友圈廣告的上線。

我們?cè)凇?a target="_blank">你的朋友圈，騰訊的吸金石》一文中提到過(guò)，微信收入的主要引擎，已經(jīng)從MAU的增長(zhǎng)，變?yōu)榱藦V告加載率的上升。下圖中也可以看出，朋友圈廣告的增加，逐漸成為主要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素。

從具體結(jié)構(gòu)上分析，增長(zhǎng)主要源于：流量增長(zhǎng)、視頻廣告占比提升導(dǎo)致eCPM價(jià)格上漲、廣告技術(shù)提升等三個(gè)方面。

而在疫情期間，用戶閑暇時(shí)間更多，微信流量激增；再加上第四條朋友圈的上線，微信作為核心社交軟件，廣告曝光量在上升。

同時(shí)，從行業(yè)角度看，由于視頻形式的廣告效果更好，廣告的形式更多地在從圖文轉(zhuǎn)向視頻/動(dòng)圖，廣告價(jià)格也自然更高。根據(jù)Q1財(cái)報(bào)：視頻廣告占其廣告曝光量超過(guò)三分之一，eCPM上升。

恰好朋友圈廣告可以很好地承接，并更大程度上轉(zhuǎn)換為視頻廣告，廣告價(jià)格自然更高。另一方面，隨著加載量的提升、金主爸爸的增多，朋友圈廣告的投放精準(zhǔn)度也在不斷磨合，價(jià)格會(huì)逐漸提升。

量?jī)r(jià)齊驅(qū)的條件下，騰訊的廣告收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，并以社交廣告的增長(zhǎng)為核心引擎。

然而，Q2開(kāi)始，這樣的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)或許會(huì)有所衰退。

國(guó)內(nèi)隨著疫情的消退，用戶流量會(huì)有所下滑，曝光量隨之下降，廣告效果不如Q1。其次，金主爸爸對(duì)廣告的支出通常是提前的，比如，雅詩(shī)蘭黛預(yù)計(jì)在3月上線新款精華，那么其很有可能在2月就已經(jīng)預(yù)約了廣告的投放。按照這個(gè)道理，廣告主對(duì)于疫情的反映也會(huì)是滯后的，這種需求的下降很有可能出現(xiàn)在Q2。

另一方面，騰訊在Q1電話會(huì)議中提到：其中絕大部分的廣告其實(shí)是跨國(guó)品牌投放的，但它們正在全球性地削減廣告投入。因此，公司預(yù)期Q2媒體廣告收入將承受壓力。

不論從國(guó)內(nèi)，還是國(guó)外預(yù)期來(lái)看，Q2整體的廣告收入將承受一定的壓力。但我們也在《你的朋友圈，騰訊的吸金石》一文中提到過(guò)：“微信朋友圈廣告價(jià)格抗周期波動(dòng)能力或許比其他企業(yè)稍強(qiáng)一些。相比B站、抖音、甚至微博，微信對(duì)用戶來(lái)說(shuō)更私域的同時(shí)，對(duì)廣告主來(lái)說(shuō)，宣傳效果也更好。所以，淡季來(lái)臨時(shí)，金主的錢袋會(huì)更偏向于那些廣告效果更好的平臺(tái)，那么這個(gè)平臺(tái)的議價(jià)權(quán)就會(huì)稍高一些。”

所以，對(duì)于廣告收入，可以預(yù)期的是，Q2會(huì)有增速下降的壓力，但不會(huì)出現(xiàn)太偏離增長(zhǎng)軌道，急劇下跌的情況。

小結(jié)

疫情陰霾，對(duì)騰訊來(lái)說(shuō)，或許是一種機(jī)遇。但長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)遇只會(huì)被有所準(zhǔn)備的人牢牢攥住。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，騰訊Q2游戲業(yè)務(wù)，表現(xiàn)相對(duì)OK，但不會(huì)如Q1一樣亮眼；

會(huì)員增值業(yè)務(wù)downside有限；

而云業(yè)務(wù)/金融業(yè)務(wù)，可能出現(xiàn)大幅度報(bào)復(fù)性反彈；

廣告業(yè)務(wù)，則相對(duì)謹(jǐn)慎，反彈可能需要一些時(shí)間，但相比Q1 好轉(zhuǎn)。

結(jié)合公司具體給出的guidance，Q2業(yè)績(jī)相比是有一定保障的，增長(zhǎng)不會(huì)降低太多，當(dāng)然，比Q1增長(zhǎng)更高，似乎也不可能。

疫情過(guò)后的這個(gè)夏天，甚至秋天冬天，騰訊的表現(xiàn)有待持續(xù)觀察。

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