編者按：本文系創(chuàng)業(yè)邦專欄作者新康界原創(chuàng)內(nèi)容，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

截至目前，我國CRO/CDMO領(lǐng)域頭部企業(yè)已陸續(xù)公布了2019年年報。本文統(tǒng)計并梳理了該領(lǐng)域8家核心企業(yè)2019年的業(yè)績情況。通過對藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、凱萊英、博騰股份、藥石科技、昭衍新藥及美迪西這8家企業(yè)在財務(wù)指標(biāo)上的橫向比較，我們期望更加明晰各家企業(yè)在整個產(chǎn)業(yè)中的位置及發(fā)展?fàn)顩r，并能對行業(yè)發(fā)展趨勢進(jìn)行總結(jié)預(yù)判。

1、營收及凈利潤情況

作為我國CRO領(lǐng)域的絕對龍頭，藥明康德在2019年的表現(xiàn)一如既往的出色，營收規(guī)模在2019年達(dá)到了128.72億元，同比增長33.89%。不過歸母凈利潤同比下降了17.96%，為18.55億元。歸母凈利潤的變動并非是公司業(yè)績不佳或行業(yè)形勢的變化所致，而是由于公司投資標(biāo)的公允價值變動（主要來自于已上市公司Unity Biotechnology和華領(lǐng)醫(yī)藥）損失1.8億元。扣非后的凈利潤實際上增加了22.8%。

圖表1：CRO/CDMO領(lǐng)域8家頭部企業(yè)2019年營收情況

來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

圖表2：CRO/CDMO領(lǐng)域8家頭部企業(yè)2019年歸母凈利潤情況

來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

康龍化成、泰格醫(yī)藥的營收規(guī)模位居第二、第三，分別為37.57億元和28.03億元。不過，泰格醫(yī)藥（8.42億元）的歸母凈利潤要高于康龍化成（5.47億元）。實際上，從利潤增速看，泰格醫(yī)藥不管是2019年還是近3年的復(fù)合增速，都是這8家企業(yè)中最高的，均達(dá)到80%左右。臨床CRO是CRO行業(yè)價值占比最高、技術(shù)含量最高的子行業(yè)，而泰格醫(yī)藥作為國內(nèi)臨床CRO賽道的龍頭企業(yè)，自然在凈利上有較大優(yōu)勢。而康龍化成作為國內(nèi)規(guī)模第二大的CRO企業(yè)，其凈利潤不僅落后于泰格醫(yī)藥較多，甚至比第四位的凱萊英還略少，這可能是業(yè)務(wù)差異造成的。不過，從盈利角度看，康龍化成的盈利能力有待進(jìn)一步加強(qiáng)。

除了康龍化成和泰格醫(yī)藥外，凱萊英和博騰股份的營收也超過了10億元。值得注意的是，博騰股份的營收雖說在2019年同比增長了30.93%，但近3年的營收復(fù)合增長率卻僅為5.35%。博騰股份近年的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，為了解決公司對單一品種及單一客戶過度依賴的問題，公司在2017年底進(jìn)行了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。從目前的業(yè)績情況看，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型較為成功，業(yè)績迎來拐點，公司正逐步走出困境。

營收在5-10億元這一范圍的有藥石科技和昭衍新藥。而美迪西的營收則不到5億元，為4.49億元，同比增長38.3%。美迪西近年的營收增長態(tài)勢良好，3年營收復(fù)合增長率為24.6%，若是按照這種增速，今年整體營收過5億元問題不大。不過考慮到全球疫情影響，今年業(yè)績增速可能會有所回落。美迪西的國內(nèi)營收占比相對較高，海外疫情對其影響有限，就算今年增速降到了10%，營收也很接近5億元，由此可見美迪西在今年邁過5億規(guī)模是大概率事件。

另外，從這8家企業(yè)近5年營收份額占比情況看，各家企業(yè)的市占率相對穩(wěn)定，藥明康德所占份額基本維持在50%左右。不過，博騰股份的份額有小部分被其他企業(yè)分?jǐn)傂Q食了。由此看來，這幾家企業(yè)的市占率在未來可能會保持長期的相對穩(wěn)定，相互之間難以發(fā)生較大幅度的侵蝕或被侵蝕的現(xiàn)象。

圖表3：8家CRO/CDMO頭部企業(yè)歷年相對份額變動情況

來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

2、海內(nèi)外營收占比情況

國內(nèi)新藥研發(fā)起步時間較短，相對來說，海外新藥研發(fā)不管是在行業(yè)成熟度還是研發(fā)熱情上，都要高于國內(nèi)，而且其受政策的影響也相對有限，因此國內(nèi)多數(shù)CRO企業(yè)都以承接海外業(yè)務(wù)為主。從藥明康德、康龍化成、凱萊英等8家企業(yè)2019年海內(nèi)外營收占比情況也能看出，目前的情況依舊如此。其中，凱萊英的海外營收占比最高，為91.09%；與之相反，昭衍新藥則是國內(nèi)營收占比最高，為90%以上。

圖表4：CRO/CDMO領(lǐng)域8家頭部企業(yè)2019年海內(nèi)外營收占比

來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

昭衍新藥為何顯得這么“特別”？其實，一直以來，昭衍新藥的業(yè)務(wù)都聚焦在國內(nèi)市場，國內(nèi)營收占比常年保持在90%以上，這可能與公司成立之初的目標(biāo)市場定位有關(guān)。不過，其也在嘗試拓展海外市場，2019年12月，昭衍新藥進(jìn)行了國際化并購的首次嘗試——并購了美國的Biomere，該公司是美國新英格蘭地區(qū)為數(shù)不多的可開展靈長類動物試驗的臨床前CRO，在該區(qū)域臨床前CRO公司中排位前三。同時，2019年其在海外的營收同比增長率高達(dá)268.94%（0.44億元），可見海外業(yè)務(wù)在迅速發(fā)展中。

除了昭衍新藥外，泰格醫(yī)藥和美迪西也顯得“與眾不同”，國內(nèi)營收占比達(dá)50%以上。受益于國家對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策鼓勵力度不斷加大和國內(nèi)企業(yè)對創(chuàng)新藥物研發(fā)的持續(xù)投入等因素影響，這兩者近年來的國內(nèi)營收占比不斷擴(kuò)大。

說到這里，就不得不談一下全球疫情的影響了?？偟膩碚f，疫情影響僅是延后需求，且具有一過性，并且短期新冠藥物臨床需求大增。鑒于目前海外疫情形勢嚴(yán)峻，國內(nèi)各地基本復(fù)工復(fù)產(chǎn)，因此這些CRO/CDMO公司的海外業(yè)務(wù)有轉(zhuǎn)移到國內(nèi)的趨勢，特別是那些以海外業(yè)務(wù)為主的企業(yè)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移會更明顯。

3、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等四大期間費(fèi)用情況

從銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用的數(shù)值來看，由于公司體量不同，不同的CRO企業(yè)在這四塊的投入有較大差異。因此，下面主要看期間費(fèi)用率情況。

圖表5：8家企業(yè)的四大期間費(fèi)用率情況

來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

2019年，這8家企業(yè)的平均銷售費(fèi)用率、平均管理費(fèi)用率、平均財物費(fèi)用率及平均研發(fā)費(fèi)用率分別為3.13%、11.89%、0.40%及4.88%。其中，各家公司的管理費(fèi)用占營收的比例最高，這主要是因為工程師是CRO公司的主要資源，員工的工資及股權(quán)激勵等占企業(yè)費(fèi)用比例較高。

具體到各家公司的各項費(fèi)用率情況，美迪西由于在此期間加大市場拓展力度，舉辦成立15周年系列慶典及論壇等市場推廣活動，導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加，銷售費(fèi)用率是8家中最高的，達(dá)6.21%，拉高了整體銷售費(fèi)用率水平。藥石科技的管理費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率均為最高，分別達(dá)21.68%、10.45%。報告期間職工薪酬增長以及新增股權(quán)激勵費(fèi)用是其管理費(fèi)用增加的主要原因。另外，作為創(chuàng)新分子砌塊開發(fā)企業(yè)，高強(qiáng)度的研發(fā)投入是十分需要的。而康龍化成的銷售費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率均為8家企業(yè)中最低的，雖說低費(fèi)用率在一定程度上體現(xiàn)了產(chǎn)品的競爭力增強(qiáng)、管理效率的提高等，但從其較低的銷售費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用的數(shù)值也可以看出，這似乎與其現(xiàn)有體量不太匹配。

4、毛利率及凈利率情況

2019年，藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥等8家核心CRO企業(yè)的平均毛利率為40.47%。其中，昭衍新藥及藥石科技的毛利率較高，均超過了50%；康龍化成的毛利率最低，為35.52%。8家企業(yè)的平均凈利率為17.38%，該指標(biāo)在平均值上下的企業(yè)分布情況與毛利率的基本一致，只是企業(yè)的排名略有不同。

圖表6：CRO/CDMO領(lǐng)域8家頭部企業(yè)2019年毛利率及凈利率

來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

昭衍新藥的毛利率高于同行其他企業(yè)，主要是因為其在臨床前研究服務(wù)領(lǐng)域的諸多優(yōu)勢所致：作為國內(nèi)安評龍頭企業(yè)，其具有較強(qiáng)的議價能力，公司合同定價在行業(yè)內(nèi)處于中高端水平；另外，在該領(lǐng)域沉淀了20余載，公司的技術(shù)團(tuán)隊擁有豐富的項目經(jīng)驗，因此其具備較高的效率優(yōu)勢。

藥石科技則是由于提供的分子砌塊具有一定的獨(dú)特性，高技術(shù)壁壘及低人工成本致使其產(chǎn)品毛利率水平也很高，其2013年的毛利率甚至高達(dá)70%左右。不過近年來，隨著公司在公斤級項目上不斷發(fā)力，公司的毛利率水平也逐步回落，向行業(yè)水平趨同，這也顯示出公司業(yè)務(wù)鏈的延伸完善，已由上游實驗室端拓展至下游商業(yè)化生產(chǎn)端。

至于康龍化成，毛利率低于同行是其一直存在的問題。而隨著公司業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展成熟，康龍化成的該項指標(biāo)已經(jīng)在逐年提升了。其中，公司的CMC業(yè)務(wù)由于規(guī)模在放大，2019年該板塊的毛利率提升了近6%。

凈利率的排名情況與毛利潤有差異，主要是與各家公司的各項費(fèi)用支出有關(guān)。其中管理費(fèi)用占營收的比例遠(yuǎn)高于其他費(fèi)用率，可見管理費(fèi)用是影響CRO企業(yè)凈利率的主要因素。其中，毛利率在均值以上的四家企業(yè)中，泰格醫(yī)藥的管理費(fèi)用率最低，凈利率相應(yīng)的最高；在均值以下的四家企業(yè)中，博騰股份的管理費(fèi)用率最高，凈利潤率相應(yīng)的最低。

5、員工結(jié)構(gòu)、人均單產(chǎn)情況

除了藥石科技外，剩余7家CRO/CDMO企業(yè)的員工總?cè)藬?shù)與企業(yè)的體量排名情況基本一致。其中藥明康德的員工人數(shù)最多，為21744人；藥石科技的員工數(shù)最少，為652人；剩下的6家企業(yè)員工人數(shù)則均在千人級別。藥石科技以百名員工撐起6.62億元營收的情況也較好的反映在了人均單產(chǎn)上——人均年度單產(chǎn)高達(dá)102萬元，比位居第二的博騰股份人均單產(chǎn)高了27萬元。美迪西的人均單產(chǎn)則最少，為37萬元。

圖表7：8家企業(yè)2019年員工總數(shù)及人員單產(chǎn)（企業(yè)從左至右是按照營收規(guī)模由大到小排列）

來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

從員工所在的崗位分布情況看，藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥及美迪西的技術(shù)人員占比均在70%以上，泰格醫(yī)藥的技術(shù)人員占比更是高達(dá)近90%，體現(xiàn)了CRO行業(yè)強(qiáng)技術(shù)性的特點，同時也體現(xiàn)了工程師在該類企業(yè)中的重要性。凱萊英、博騰股份及藥石科技的技術(shù)人員占比均不到半數(shù)，博騰股份的技術(shù)人員比例甚至只有23%，而生產(chǎn)人員卻占到了63%。與博騰股份類似，凱萊英與藥石科技的生產(chǎn)人員占比也較高，這是作為CDMO企業(yè)的一大特點，畢竟這類企業(yè)除研發(fā)外，也肩負(fù)較多的生產(chǎn)活動。

圖表8：不同崗位員工占比情況

來源：同花順，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

6、產(chǎn)業(yè)鏈布局情況

通過下面這8家企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的布局情況表，我們可以很清晰的看出，藥明康德布局了CRO全產(chǎn)業(yè)鏈，基本可以為客戶提供一條龍服務(wù)，吸引力十足；泰格醫(yī)藥業(yè)務(wù)的布局廣度僅次于藥明康德，從公司本身的情況看，其是臨床CRO龍頭企業(yè)；康龍化成與美迪西則主要關(guān)注臨床前CRO業(yè)務(wù)；凱萊英與博騰股份均專注于小分子CMO；藥石科技的分子砌塊在國內(nèi)獨(dú)具特色；昭衍新藥聚焦安評業(yè)務(wù)，是該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

圖表9：8家CRO/CDMO企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈布局情況

來源：國金證券，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心

7、總結(jié)

總的來說，國內(nèi)CRO/CDMO行業(yè)成長前景清晰，目前已形成“一超多強(qiáng)”的局面。其中，藥明康德營收規(guī)模過100億元，業(yè)務(wù)涵蓋了從藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研發(fā)、臨床研發(fā)到生產(chǎn)的新藥研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈，一騎絕塵，是該領(lǐng)域的絕對龍頭?？谍埢?、泰格醫(yī)藥、凱萊英、博騰股份的營收規(guī)模在10-100億元之間，且距離百億門檻還有相當(dāng)大的距離。其中，康龍化成的盈利能力亟待提高。藥石科技及昭衍新藥規(guī)模為5-10億元；美迪西規(guī)模在5億元以下，但有望在今年突破5億門檻。

從業(yè)務(wù)情況看，這8家企業(yè)中，既有廣泛布局的大型CRO企業(yè)，也有“小而美”的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。而業(yè)務(wù)縱向延伸，構(gòu)建一體化一站式服務(wù)能力是這些企業(yè)未來發(fā)展的趨勢。另外，這8家企業(yè)的市占率可能會保持長期相對穩(wěn)定狀態(tài)，藥明康德占據(jù)一半，另外7家企業(yè)共同分占另一半。以海外營收為主是多數(shù)國內(nèi)CRO企業(yè)的特點，受全球疫情影響，這些企業(yè)的海外業(yè)務(wù)有向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢，特別是海外業(yè)務(wù)占比高的會轉(zhuǎn)移的更明顯。

本文為專欄作者授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權(quán)歸原作者所有。文章系作者個人觀點，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。如有任何疑問，請聯(lián)系editor@cyzone.cn。