編者按：本文系創(chuàng)業(yè)邦綜合整理，整理者王巍、王焱灼，轉(zhuǎn)載請注明出處。

3月9日，美東時間周一，美國股市開盤4分鐘左右，標(biāo)普500指數(shù)暴跌7%觸發(fā)了第一層熔斷機(jī)制，暫停交易15分鐘。

對于全球市場來說，這一天都是歷史性的一天，上一次熔斷，發(fā)生在1987年10月19日。

中概股、大型科技股和能源股均遭到重挫，美股一夜蒸發(fā)約3萬億美元市值，折合人民幣約21萬億元。

然而在一片哀鴻遍野之際，卻有媒體報道，全球第一大對沖基金橋水（Bridgewater）早在去年11月25日，對全球股市到2020年3月時會下跌押注逾10億美元。一但標(biāo)普500指數(shù)或歐洲斯托克600指數(shù)出現(xiàn)下跌，或是兩個指數(shù)均下跌，該倉位將令橋水獲利。

恢復(fù)交易后三大股指繼續(xù)下跌，其中道指、標(biāo)普500指數(shù)盤中均一度跌超8%，橋水基金的獲利可謂板上釘釘。

雖然這筆資金僅相當(dāng)于橋水管理的1500億美元資產(chǎn)的1%左右，但又一次成功的危機(jī)預(yù)測，再次引發(fā)了大家對橋水的膜拜。

橋水神話

橋水自建立以來，也并非一帆風(fēng)順，1975年創(chuàng)立以來，曾有過非常嚴(yán)重的誤判，導(dǎo)致公司瀕臨破產(chǎn)。但失敗并沒有擊退達(dá)利歐，每一個錯誤決定，都為未來決策提供了借鑒經(jīng)驗。

經(jīng)過長期的危機(jī)策略和經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律研究，他逐漸建立了橋水基因的投資策略，三十多年來，每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，橋水都成功地逆市上揚(yáng)。

1987 年 “黑色星期一”，當(dāng)日開盤后道瓊斯指數(shù)一路狂跌，單日跌幅達(dá)到20%以上，然而，橋水基金卻獲得高達(dá)22%的利潤，被媒體稱為“十月英雄（Heroes of October）”。

2008年金融危機(jī)，雷曼兄弟倒閉，冰島政府瀕臨破產(chǎn)，貝爾斯登被接管，橋水卻獲得了 14% 的整體收益。

2010年，歐洲爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，橋水再次在慘淡的對沖基金行業(yè)中異軍突起，獲得了45%的超高收益，創(chuàng)造了全球大型對沖基金的最高回報記錄。

2018年，全球?qū)_基金的平均跌幅為6.7%，橋水的純粹阿爾法基金（Pure Alpha）大賺14.55%，再次創(chuàng)造了神話。

……

在達(dá)利歐看來，所有的事情都是反復(fù)發(fā)生的，這就是經(jīng)濟(jì)周期。如何更好地應(yīng)對反復(fù)的經(jīng)濟(jì)周期，在每一次危機(jī)中活下來？

達(dá)利歐并沒有將自己的心得藏著掖著，恰恰相反，他通過博客、視頻甚至是書籍等一系列傳播媒介，將自己歸納總結(jié)的危機(jī)運作經(jīng)驗公之于眾。以下內(nèi)容摘自達(dá)利歐出版的書籍《債務(wù)危機(jī)》，希望能夠給大家?guī)硪欢▎⑹尽?/p>

如何預(yù)測經(jīng)濟(jì)形勢？

達(dá)利歐的《債務(wù)危機(jī)》基于對過去100年間所有的大的債務(wù)危機(jī)的分析，并以此建立了債務(wù)大周期模型。每次債務(wù)危機(jī)的表現(xiàn)形式都不完全一樣，但大致的周期差不多。

在這一模型中，有四大力量、三個重要的均衡和兩個杠桿。

四大力量

第一個是生產(chǎn)率，就是你不斷地學(xué)習(xí)如何提高效率，生產(chǎn)力就會提高，進(jìn)而提升你的生活水平，這是一個向上的不斷演進(jìn)的過程。

圍繞它有兩個周期，一個是短期債務(wù)周期，一個是長期債務(wù)周期。短期債務(wù)周期是一個所謂的商業(yè)周期，比如說經(jīng)濟(jì)當(dāng)中有很多方面出現(xiàn)疲軟，假設(shè)失業(yè)率非常高，央行就想要創(chuàng)造信貸，有了信貸就有了購買力，你就可以購買更多東西，但是信貸也意味著有債務(wù)，所以它本身是有周期性的。

三股力量對經(jīng)濟(jì)增長的綜合作用

如果信貸不斷增長，負(fù)責(zé)制定貨幣政策的央行會采取行動，信貸就會往下。這樣的周期很多，一般短的債務(wù)周期會持續(xù)5—10年，大部分的人們對這種周期比較熟悉和習(xí)慣，這些短的周期累積起來就會成為長期債務(wù)周期。因為所有人都希望整個市場在不斷擴(kuò)張，希望經(jīng)濟(jì)能夠不斷增長，所以就會提供越來越多的信貸，也就越來越具有刺激性。

兩個杠桿

怎么才能刺激經(jīng)濟(jì)呢？有兩個杠桿：一個是貨幣政策，一個是財政政策。如果利率已經(jīng)降到零怎么辦？央行就開始印鈔，就是所謂的量化寬松，購買資產(chǎn)，這就是長期債務(wù)周期。

三個均衡

還有三個均衡是非常關(guān)鍵的，第一個，債務(wù)的增長和收入的增長是保持一致的。有收入才能還債，要計算收入增長后是否足夠還債，如果收入在還債后還有富余的話就沒有問題，如果債務(wù)較高的話可能會產(chǎn)生泡沫。

第二個就是經(jīng)濟(jì)均衡，經(jīng)濟(jì)不能太熱，也不能太冷，必須要符合設(shè)計的產(chǎn)能，過熱要收緊，過冷的話要刺激另外還有資本市場的均衡，換句話說包括資本市場借貸在內(nèi)，貸款是一種流通，就像血液的流通一樣，這種流通非常關(guān)鍵。

第三個，股票預(yù)期回報率?？此遣皇浅^債券預(yù)期回報率和現(xiàn)金預(yù)期回報率，風(fēng)險溢價差是否適當(dāng)，這是非常復(fù)雜的。隨著時間推移，現(xiàn)金的回報比債券低，是資本基本定價的規(guī)律。

債務(wù)周期如何識別？

債務(wù)周期一共分為7個階段：早期、泡沫、頂部、蕭條、和諧的去杠桿、推繩子和正?；?。

第一個階段是早期階段。在這一階段，貸款是很健康的，而且大家都能還得上款。

第二個階段是泡沫階段。這時候貸款非常繁榮，銀行就放松了自己的放貸標(biāo)準(zhǔn)，就像大家舉辦晚宴，花很多的錢，借錢花，覺得自己很富有，這個時候就是繁榮的階段。

那么，大家都很樂觀地借錢花，以后又還不上，就產(chǎn)生了問題。我們要認(rèn)真識別泡沫期，不然你有可能被泡沫沖走。在泡沫階段你應(yīng)該要賣出，而不是買入，但很多投資者被泡沫影響，一遇到泡沫就興奮，他們認(rèn)為這是很好的時機(jī)，借錢買。

而且這是一個不斷自我循環(huán)上升的過程：如果資產(chǎn)價格上升的話你就更富了，銀行借你更多的錢，你就更興奮，就會買更多。但泡沫是不可持續(xù)的，要計算現(xiàn)金流，這是非常關(guān)鍵的。

在債務(wù)周期中，最重要的是泡沫階段。首先按照傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)，各類資產(chǎn)的價格都會上升，還有現(xiàn)金流的流動等都非?？臁Ｍ瑫r上漲的價格也表示以后將出現(xiàn)貨幣貶值，你要計算一下是否需要加大現(xiàn)金流，以及現(xiàn)金流是不是能預(yù)測未來的匯率貶值。

如果達(dá)到了產(chǎn)能的頂峰時，人們通常都非常樂觀，會大肆購買，杠桿率會增加，大家的債務(wù)會很大。人們也會進(jìn)行遠(yuǎn)期的購買，比如說在房地產(chǎn)市場，大家會買更多房子，這樣每個人都增加了一些房產(chǎn)，但是并非人人用于自住，預(yù)期的是將來會賣掉，這就是泡沫的信號。

還有買家進(jìn)入市場這一信號。新買家以前沒有進(jìn)入這個市場，他們覺得價格上漲了，所以想入場，同時貨幣政策放松也會進(jìn)一步地使泡沫變大。

第三個階段是頂部階段，因為債務(wù)太多，必須要還債，這是我們要關(guān)注的，我們要看一下債務(wù)金額占收入的比例，通常央行會收緊利率，會放緩經(jīng)濟(jì)增長。

然后我們就進(jìn)入第四個階段，就是蕭條。在蕭條階段，美聯(lián)儲及其他任何國家的央行都會采取措施，就是不能放松貨幣政策了，這就帶來了變化，這就像2008年時出現(xiàn)的問題。

除美國外，我們還看到當(dāng)時其他國家也出現(xiàn)了同樣的問題。然后就是第五個階段——和諧的去杠桿化和第六個階段——“推繩子”。

最終進(jìn)入最后一個階段：正?；?/p>

如何應(yīng)對債務(wù)危機(jī)？

達(dá)利歐在《世界經(jīng)濟(jì)的機(jī)器到底是如何運轉(zhuǎn)的》一文中提出了四種去杠桿化可以采用的辦法：

1、個人、企業(yè)和政府削減支出

2、通過債務(wù)違約和重組來減少債務(wù)

3、財富再分配將財富從富人轉(zhuǎn)給窮人

4、最后央行發(fā)行更多貨幣

這四種辦法被用于現(xiàn)在歷史上的每一個去杠桿化過程（美國1930年代，英國1950年代，日本1990年代，西班牙和意大利2010年代）。

削減支出

通常第一個措施是削減支出，我們剛才看到個人企業(yè)銀行和政府，都勒緊褲帶、削減支出從而能夠減少債務(wù)。我們經(jīng)常把這稱為緊縮，當(dāng)借款人不再借入新的債務(wù)，并開始減少舊債務(wù)的時候，你會以為債務(wù)負(fù)擔(dān)會減輕，但情況正好相反，支出減少了，而一個人的支出是另一個人的收入，這就導(dǎo)致收入下降。

收入下降速度超過還債速度，因此債務(wù)負(fù)擔(dān)實際上更為沉重，我們已經(jīng)看到這種削減支出的做法引起通貨緊縮，令人痛苦，企業(yè)不得不削減成本，這意味著工作機(jī)會減少，失業(yè)率上升，這導(dǎo)致下一個步驟，即必須減少債務(wù)。

債務(wù)重組

很多借款人無法償還貸款，而借款人的債務(wù)是貸款人的資產(chǎn)，如果借款人不償還銀行貸款，人們會擔(dān)心銀行無法返還其貸款，因此紛紛從銀行取出存款。銀行收到擠兌，而個人企業(yè)和銀行出現(xiàn)債務(wù)違約，這種嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)收縮就是蕭條。蕭條的一個主要特征是人們發(fā)現(xiàn)，他們原來以為屬于自己的財富中有很大一部分實際上并不存在。

我們再次以酒吧為例，當(dāng)你用賒賬的辦法買一瓶啤酒時，是在承諾今后償還酒吧的賒賬。你的承諾成為酒吧的一項資產(chǎn)，但是如果你不兌現(xiàn)承諾，不償還酒吧的賒賬，實際上是債務(wù)違約，那么酒吧的這項資產(chǎn)實際上一錢不值，它實際上是消失了。

債務(wù)重組讓債務(wù)消失，但由于它導(dǎo)致收入和資產(chǎn)價值以更快的速度消失，債務(wù)負(fù)擔(dān)繼續(xù)日趨沉重。削減債務(wù)與減少支出一樣令人痛苦和導(dǎo)致通貨緊縮。所有這些都對中央政府產(chǎn)生影響，因為收入降低和就業(yè)減少意味著政府的稅收減少，與此同時由于失業(yè)率上升，中央政府需要增加支出，很多失業(yè)者儲蓄不足，需要政府的財務(wù)支助。此外政府制定刺激計劃和增加支出以彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)活動的減少。

財富再分配

由于政府需要更多的錢，而且大量財富集中在少數(shù)人手中，政府自然而然的增加對富人的征稅，以幫助經(jīng)濟(jì)中的財富再分配，把財富從富人那里轉(zhuǎn)給窮人。正在困苦當(dāng)中的窮人開始怨恨富人，承受經(jīng)濟(jì)疲弱、資產(chǎn)貶值和增稅壓力的富人，開始怨恨窮人。如果蕭條繼續(xù)下去就會爆發(fā)社會動蕩，不僅國家內(nèi)部的緊張加劇，而且國家之間也會這樣。

債務(wù)國和債權(quán)國之間尤其如此。這種局勢可以導(dǎo)致政治變革，有時是極端的變革。1930年代這種局勢導(dǎo)致希特勒掌權(quán)，歐洲爆發(fā)戰(zhàn)爭和美國的大蕭條，要求采取行動來結(jié)束蕭條的壓力越來越大。

發(fā)行貨幣

不要忘記，人們心目中的貨幣實際上大部分是信貸，因此信貸一旦消失，人們的錢會不夠花，人們迫切需要錢，而你一定記得誰可以發(fā)行貨幣，中央銀行可以。央行已經(jīng)把利率降到接近零的水平，現(xiàn)在不得不發(fā)行更多貨幣，發(fā)行貨幣與削減支出、減少債務(wù)和財富再分配不同，會引起通貨膨脹和刺激經(jīng)濟(jì)。中央銀行不可避免的憑空發(fā)行更多貨幣，并使用這些貨幣來購買金融資產(chǎn)和政府債券。這種情況發(fā)生在美國大蕭條期間，并于2008年再次爆發(fā)，當(dāng)時美國的中央銀行即聯(lián)邦儲備委員會增加發(fā)行了2萬多億美元，世界各地能夠這樣做的其他央行也增發(fā)了很多貨幣。

央行通過用這些貨幣購買金融資產(chǎn)，幫助推升了資產(chǎn)價格從而提高了人們的信用，但是這僅僅有助于那些擁有金融資產(chǎn)的人。你看，央行可以發(fā)行貨幣，但是只能購買金融資產(chǎn)，而另一方面，中央政府可以購買商品和服務(wù)，可以向人民送錢，但是無法印鈔票，因此為了刺激經(jīng)濟(jì)，央行和政府必須合作。

央行通過購買政府債券，其實是把錢借給政府使其能夠運行赤字預(yù)算，并通過刺激計劃和失業(yè)救濟(jì)金來增加購買商品和服務(wù)的支出。這增加了人們的收入，也增加了政府的債務(wù)，但是這個辦法將降低經(jīng)濟(jì)中的總債務(wù)負(fù)擔(dān)。

這是一個風(fēng)險很大的時刻，決策者需要平衡考慮降低債務(wù)負(fù)擔(dān)的四種辦法，必須平衡兼顧通貨緊縮的辦法和通貨膨脹的辦法以便保持穩(wěn)定，如果取成適當(dāng)?shù)钠胶饩涂梢詭砗椭C的去杠桿化，所以說去杠桿化可以是痛苦的也可以是和諧的，怎樣才能實現(xiàn)和諧的去杠桿化？

和諧的去杠桿化

如果決策層取得適當(dāng)?shù)钠胶猓ジ軛U化過程就不會那樣激烈，經(jīng)濟(jì)增長速度緩慢，但債務(wù)負(fù)擔(dān)會下降，這就是和諧的去杠桿化，當(dāng)收入上升的時候，借款人的信用度提高，借款人一旦顯得更有信用，貸款人就會開始恢復(fù)貸款，債務(wù)負(fù)擔(dān)終于開始下降，人們可以借到錢就可以增加消費，經(jīng)濟(jì)終于開始恢復(fù)增長，長期債務(wù)周期從而進(jìn)入通貨再膨脹階段。去杠桿化過程如果處理不當(dāng)會非?？膳?，但如果處理得當(dāng)，最終將解決問題。

三條經(jīng)驗法則

最后，達(dá)利歐給決策者們提供了三條經(jīng)驗法則，這些經(jīng)驗讓他自己很受用：

1、不要讓債務(wù)的增長速度超過收入。因為債務(wù)負(fù)擔(dān)最終將把你壓垮。

2、不要讓收入的增長速度超過生產(chǎn)率。因為這最終將使你失去競爭力。

3、盡一切努力提高生產(chǎn)率。因為生產(chǎn)率在長期內(nèi)起著最關(guān)鍵的作用。