元生創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人陳杰

「醫(yī)線」是創(chuàng)業(yè)邦推出的新欄目，立足醫(yī)療健康一線，捕捉行業(yè)內(nèi)最新動(dòng)態(tài)，致力于發(fā)現(xiàn)、報(bào)道那些已經(jīng)或可能影響行業(yè)未來發(fā)展的人和事，并嘗試從中洞察醫(yī)療健康領(lǐng)域的新趨勢(shì)、新方向以及新的創(chuàng)投機(jī)會(huì)，以供參考。

采訪| 石晗旭、鐘小玉

文| 鐘小玉

編輯| 尹茗

創(chuàng)新藥在中國(guó)是痛點(diǎn)，但仍有不少國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)者孜孜以求，希望淌出一條路。

元生創(chuàng)投成立于2013年，專注醫(yī)療賽道中早期的全產(chǎn)業(yè)鏈投資，多次被評(píng)為醫(yī)療健康領(lǐng)域投資機(jī)構(gòu)top 10。而2019年，也是元生創(chuàng)投小有成就的一年，投資的三個(gè)醫(yī)藥項(xiàng)目——復(fù)宏漢霖、亞盛醫(yī)藥、博瑞醫(yī)藥先后登陸港交所和科創(chuàng)板。

作為元生創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人，陳杰先是在通用電氣、飛利浦等跨國(guó)公司，積累了豐富的行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，后做咨詢，并于2008年開始從事醫(yī)療醫(yī)藥的投資，其明星投資案例超過20家，其中上市公司超過8家。

陳杰談到，對(duì)醫(yī)藥領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)公司的判斷，需要綜合分析臨床數(shù)據(jù)、商業(yè)化的市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)等要素，而在醫(yī)療投資行業(yè)浸淫十?dāng)?shù)年，也讓他獲得了基于一線的洞察。

談醫(yī)藥投資環(huán)境

創(chuàng)業(yè)邦：很多人說2019年算是醫(yī)療投資的一個(gè)拐點(diǎn)，這個(gè)說法你認(rèn)可嗎？

陳杰：整個(gè)2019年，因?yàn)榇蟓h(huán)境不太好，整個(gè)創(chuàng)業(yè)公司的募資都有壓力，但我不認(rèn)為這是往不好方面的拐點(diǎn)。

醫(yī)療醫(yī)藥是一個(gè)由硬科技和剛性需求支撐的行業(yè)，一些估值高的公司破發(fā)了，但仍會(huì)保持一個(gè)合理的市值，而不會(huì)像TMT公司那樣，可能跌掉八九成。就我了解，現(xiàn)在投資人對(duì)醫(yī)療醫(yī)藥這個(gè)賽道，反而是更加認(rèn)同的。

與其說拐點(diǎn)，不如說是有個(gè)分化。在2017、2018年，資本市場(chǎng)資金相對(duì)較多，好的項(xiàng)目和差的項(xiàng)目都能拿到錢，但2019年的確就是優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)才能保持很好的一個(gè)發(fā)展態(tài)勢(shì)。對(duì)投資人和基金，也是一個(gè)教育，回歸理性是個(gè)好事情。

創(chuàng)業(yè)邦：從2015年一致性評(píng)價(jià)開始，出了一些醫(yī)藥相關(guān)的政策，從那個(gè)時(shí)候醫(yī)療投資其實(shí)一直在往上走。

陳杰：的確是因?yàn)閲?guó)家藥監(jiān)局出了這些新的政策，特別是新藥審批的政策，再加上創(chuàng)新藥公司在香港有機(jī)會(huì)上市，在這樣的一些背景下，形勢(shì)是好的。我們可以看到，創(chuàng)新藥的投資在前幾年特別熱，甚至存在估值的泡沫。

創(chuàng)業(yè)邦：今年會(huì)把泡沫擠壓掉一部分。

陳杰：今年的一些新藥公司估值已經(jīng)有下調(diào)，因?yàn)橘Y金供應(yīng)沒那么多，然后投資人也看到其中的風(fēng)險(xiǎn)，包括在香港上市的一些公司的破發(fā)，使得整個(gè)新藥的投資開始更加理性。據(jù)我了解，很多新藥公司的估值是面臨挑戰(zhàn)的。

創(chuàng)業(yè)邦：創(chuàng)新藥在醫(yī)療領(lǐng)域中，是否最像投TMT？因?yàn)閯?chuàng)新藥可能是一個(gè)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

陳杰：一種傳統(tǒng)的誤區(qū)，認(rèn)為藥的項(xiàng)目就是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)，其實(shí)不見得。

醫(yī)藥項(xiàng)目，時(shí)間很長(zhǎng)，中國(guó)的很多基金，生命期不見得那么長(zhǎng)。另外，我覺得創(chuàng)新藥公司，從回報(bào)倍數(shù)上來說，不見得就超過做器械和診斷公司，且后者的風(fēng)險(xiǎn)性可能還低一些。

新藥的研發(fā)、后續(xù)的臨床都要花很多錢，每一輪需要進(jìn)行大規(guī)模融資，這對(duì)投資是有稀釋的。醫(yī)療器械診斷公司，如果是優(yōu)秀的標(biāo)的，很容易實(shí)現(xiàn)收入甚至正的現(xiàn)金流，后續(xù)融資的稀釋也很少?？赡芤粋€(gè)創(chuàng)新藥的公司最終需要融十個(gè)億，器械和診斷公司只需要一兩個(gè)億。

談投資策略和風(fēng)格

創(chuàng)業(yè)邦：你創(chuàng)立元生創(chuàng)投的時(shí)候，相對(duì)比較早，那時(shí)并沒有很多醫(yī)療創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，以及專門的醫(yī)療基金。為什么較早就開始布局醫(yī)藥？

陳杰：元生創(chuàng)投是2013年底成立的，當(dāng)時(shí)像這種專業(yè)的醫(yī)療醫(yī)藥基金的確沒那么多。2014年到2015年，我們投了很大一批創(chuàng)新藥公司，其實(shí)當(dāng)時(shí)敢于投創(chuàng)新藥的基金不多。

在我們的一期基金里面，創(chuàng)新藥比例接近40%。我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為估值比較合理，而且進(jìn)行了預(yù)判，認(rèn)為它代表了未來的方向，所以提早進(jìn)行布局。

我們是一個(gè)均衡的投資策略，有創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、診斷、醫(yī)療服務(wù)四個(gè)板塊的投資。我們可以根據(jù)這四個(gè)板塊的市場(chǎng)的情況，來主動(dòng)做出調(diào)整。

新藥在很好時(shí)機(jī)點(diǎn)的時(shí)候，我們也控制了投資比例。而2017年到2018年，創(chuàng)新藥企業(yè)估值比較高，風(fēng)險(xiǎn)加大，我們對(duì)該細(xì)分領(lǐng)域的投資比例下降到了約20%?，F(xiàn)在創(chuàng)新藥估值相對(duì)理性了，我們可能會(huì)在投資比例上會(huì)再加大些。

簡(jiǎn)而言之就是，別人恐懼的時(shí)候，我們膽子大些，別人瘋狂的時(shí)候，我們謹(jǐn)慎一些。這也是我們管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一種能力。

創(chuàng)業(yè)邦：在醫(yī)藥、器械、診斷和醫(yī)療服務(wù)四個(gè)方面，目前投資比例是怎樣的？為什么這樣分配？

陳杰：我們?nèi)诨鸬脑挘烙?jì)前三者各約占30%，醫(yī)療服務(wù)約占10%。

醫(yī)療器械、診斷、藥的投資有很多機(jī)會(huì)，是因?yàn)榧夹g(shù)在不斷升級(jí)換代，產(chǎn)品在不斷推陳出新。這種不斷的突破，就給我們的投資帶來了動(dòng)力和方向。

對(duì)于醫(yī)療服務(wù)類，我們不太投類似醫(yī)院這種傳統(tǒng)的醫(yī)療服務(wù)，還是希望投資新型的、未來有爆發(fā)性的項(xiàng)目，所以我們會(huì)比較精挑細(xì)選。像我們投資的自閉癥康復(fù)公司“大米和小米”，有巨大的市場(chǎng)需求，且該領(lǐng)域還處于空白。

在診斷方面，康立明是我們的一個(gè)成功案例。我們看到中國(guó)的這個(gè)巨大的市場(chǎng)需求，且該類產(chǎn)品在國(guó)外也是得到驗(yàn)證了的。

至于器械，其實(shí)很多醫(yī)療器械都是有創(chuàng)新的，也可能是一種仿制創(chuàng)新，但也是一種機(jī)會(huì)。像我們投資的電動(dòng)吻合器公司英途康，就是很大的一個(gè)市場(chǎng)，雖然現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比還很低，但在國(guó)外已經(jīng)占到60%的份額了，也是未來的趨勢(shì)。新一代冠脈可吸收支架，我們剛投了上海百心安。

老一代的吻合器和老一代的支架已經(jīng)培育了很多家上市公司，我們相信新一代的產(chǎn)品創(chuàng)新，也可以培育出上市公司。希望英途康和百心安產(chǎn)品早日上市讓老百姓受益。

創(chuàng)業(yè)邦：元生的投資風(fēng)格是怎樣的？你會(huì)從哪些維度來判斷創(chuàng)始人是否靠譜？

陳杰：元生有個(gè)口號(hào)，“降維打擊”。我們基金合伙人是投資總監(jiān)角色，投資總監(jiān)是投資經(jīng)理角色，投資經(jīng)理是分析員角色，都要在一線看項(xiàng)目的。

對(duì)人的判斷，總體來說，無非是看創(chuàng)始人的過往經(jīng)歷和能力，做這個(gè)事情有多少熱情和投入，以及創(chuàng)始人的人品等，是綜合的考量。當(dāng)然還有投資人和創(chuàng)業(yè)者相互之間的認(rèn)可，這也很重要。

創(chuàng)始人為什么能走向成功？為什么有些人做的不好？我們自己也在不斷地總結(jié)，的確跟投資經(jīng)驗(yàn)會(huì)有很大的關(guān)系。我們是寧愿錯(cuò)過，不愿意投錯(cuò)，追求相對(duì)的穩(wěn)健和成熟。

創(chuàng)業(yè)邦：拿藥來說，me too me better還是現(xiàn)在主流的投資策略，你會(huì)投這樣的項(xiàng)目嗎？

陳杰：新藥，我覺得是未來幾年最難投的一塊。原來很多基金將me too me better作為核心的投資策略，但隨著國(guó)家的一些政策的改變，未來不能再作為一個(gè)核心的投資策略，而是需要調(diào)整，將篩選標(biāo)準(zhǔn)提高，比如細(xì)分領(lǐng)域門檻更高、市場(chǎng)機(jī)會(huì)更大、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更小。

我們投資博瑞醫(yī)藥，除了看到市場(chǎng)的需求，也比較看重這個(gè)團(tuán)隊(duì)的能力和長(zhǎng)期的堅(jiān)持。我們跟蹤了很多年，大家也交往認(rèn)識(shí)了很多年。而且我們投資博瑞，是在他們最困難的時(shí)候，C輪在其他老股東不敢投，新投資人不愿意投的情況下我們獨(dú)家投資。

談2020年醫(yī)療投資展望和機(jī)會(huì)

創(chuàng)業(yè)邦：回顧2019年你個(gè)人投資的感悟，你會(huì)用哪幾個(gè)詞呢？

陳杰：2019年，機(jī)會(huì)和壓力并存。因?yàn)槭袌?chǎng)的資金鏈供應(yīng)偏緊，導(dǎo)致壓力較大。機(jī)會(huì)是，好的公司能夠凸顯出來，而非此前的魚龍混雜。對(duì)基金也是一樣，優(yōu)秀的基金能夠繼續(xù)募到資金，在寒冬拿到足夠的子彈，并在合理估值中去布局。

2019年，對(duì)我們來說小有收獲，2020年會(huì)進(jìn)入到更大的收獲期，前期播下的種子會(huì)相繼開花結(jié)果，這也能為基金的后續(xù)發(fā)展奠定很好的基礎(chǔ)。

創(chuàng)業(yè)邦：既然我們已經(jīng)站在2019年的尾巴上了，其實(shí)2020年不遠(yuǎn)了，元生創(chuàng)投在這四大板塊的策略會(huì)有什么變化嗎？

陳杰：不會(huì)有太大的變化，過去幾年我們做得不錯(cuò)，會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持既有策略。但我們有主動(dòng)調(diào)整的能力，包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、估值泡沫等的判斷。如果哪一個(gè)板塊過熱了，我們會(huì)做一些主動(dòng)的調(diào)整。2020年，我們有超過十家的企業(yè)在報(bào)香港上市和科創(chuàng)板的上市，也借此機(jī)會(huì)預(yù)祝企業(yè)IPO會(huì)成功。

我認(rèn)為，2020年市場(chǎng)環(huán)境，寒冬會(huì)繼續(xù)。在寒冷的環(huán)境中，我們會(huì)加大布局，爭(zhēng)取能在市場(chǎng)低潮時(shí)將好的項(xiàng)目投到。

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