5月9日，由青島市人民政府主辦的2019全球（青島）創(chuàng)投風(fēng)投大會(huì)在青島國(guó)際會(huì)議中心舉行，前海母基金首席執(zhí)行合伙人、董事長(zhǎng)靳海濤先生在現(xiàn)場(chǎng)發(fā)表《優(yōu)化創(chuàng)投發(fā)展環(huán)境與提高基金管理水平》的主題演講。

演講全文如下：

非常感謝青島市委市政府給我這個(gè)機(jī)會(huì)做這個(gè)創(chuàng)投話(huà)題的討論，我今天下午演講的主題是優(yōu)化創(chuàng)投發(fā)展的環(huán)境。另一個(gè)主題是在這樣一個(gè)環(huán)境下，怎么來(lái)提高基金的管理水平。

為什么要支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展？我認(rèn)為有五個(gè)非常重要的理由，下面我就五個(gè)觀點(diǎn)做一些簡(jiǎn)要的說(shuō)明。

總書(shū)記講，金融一定要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，這是給創(chuàng)投做出的一個(gè)指導(dǎo)思想，我們看到中國(guó)的現(xiàn)狀是“兩高兩難”，我們的儲(chǔ)蓄率非常之高，占到了GDP的47%，遠(yuǎn)高于歐美國(guó)家，和美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)相比都非常高。但是我們又碰到了“兩難”，“一難”是中小企業(yè)多，融資非常難，這是一個(gè)話(huà)題。另外一方面，我們看到社會(huì)資本多，他們?cè)趯ふ彝顿Y的時(shí)候又很難，這是一個(gè)現(xiàn)狀。其實(shí)看起來(lái)很怪，但是這種現(xiàn)象發(fā)生了。

另外我們看到，中國(guó)正在向創(chuàng)新型國(guó)家轉(zhuǎn)型，那么這個(gè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，傳統(tǒng)金融的力量是不夠的，需要整個(gè)創(chuàng)新金融體系，這個(gè)創(chuàng)新金融體系首先是以創(chuàng)投為代表。

同時(shí)我們也看到，創(chuàng)業(yè)投資迎來(lái)了重大的發(fā)展機(jī)遇。我們的結(jié)構(gòu)要調(diào)整，向傳統(tǒng)型、新興型轉(zhuǎn)化，我們也看到了5G和生物工程為代表的新一輪的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巨大機(jī)會(huì)。

同時(shí)資本市場(chǎng)也迎來(lái)重大的機(jī)遇，我們今年又新增加了科創(chuàng)板，使創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)和創(chuàng)投資本看到了新的退出平臺(tái)。青島市委市政府非常敏銳，也非常高瞻遠(yuǎn)矚，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)提出來(lái)要使用股權(quán)投資來(lái)促進(jìn)整個(gè)城市的招商引資，來(lái)發(fā)展有青島特色的特別是海洋經(jīng)濟(jì)來(lái)推動(dòng)整個(gè)區(qū)域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展。這是我講的第一個(gè)觀點(diǎn)。

第二個(gè)觀點(diǎn)，創(chuàng)投是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最有效的方式之一。以銀行為代表的傳統(tǒng)金融和以創(chuàng)投為代表的新興金融或者是創(chuàng)新金融，他們的區(qū)別在哪？比如從投資屬性來(lái)看，創(chuàng)投是全部投資于實(shí)業(yè)，而傳統(tǒng)金融只部分投資于實(shí)業(yè)。從對(duì)象來(lái)看，創(chuàng)投是主要投中小企業(yè)，而傳統(tǒng)金融主要眷顧的是大中型企業(yè)。從投資的階段性來(lái)看，創(chuàng)投主要是在企業(yè)的初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期進(jìn)行投資，而傳統(tǒng)金融他們主要是在成熟區(qū)進(jìn)行投資。我們?cè)倏此麄兺顿Y的主要標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)投主要是考慮企業(yè)的成長(zhǎng)性，在不確定性當(dāng)中去尋求投資的邏輯，而傳統(tǒng)金融主要是考慮企業(yè)的穩(wěn)定性，在較高確定性的基礎(chǔ)上獲得一個(gè)投資收益。當(dāng)然現(xiàn)在創(chuàng)新金融的規(guī)模很小，傳統(tǒng)金融的規(guī)模很大。

我講這樣一個(gè)區(qū)別說(shuō)明什么呢？就是我們要搞創(chuàng)新，如果只依靠傳統(tǒng)金融是不行的，必須大力發(fā)展創(chuàng)新金融，這樣我們的創(chuàng)新才能實(shí)現(xiàn)，也就是說(shuō)從這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，我們的創(chuàng)投表面上看是一種金融投資活動(dòng)，但是實(shí)際上它是一個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

我們要營(yíng)造創(chuàng)投這樣一個(gè)環(huán)境，就要像扶持實(shí)體那樣扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展：

第一，應(yīng)該鼓勵(lì)政府、保險(xiǎn)資本、國(guó)有企業(yè)、上市公司入股創(chuàng)投基金；

第二，支持銀行給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)貸款支持。

我們的現(xiàn)狀是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很難爭(zhēng)取到銀行的貸款，很難利用杠桿的作用來(lái)提高投資的收益，我認(rèn)為應(yīng)該準(zhǔn)許銀行給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)去貸款。

第三，支持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市，實(shí)體企業(yè)可以上市，創(chuàng)投為什么不能上市？傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)可以上市，創(chuàng)新的金融機(jī)構(gòu)為什么不能上市？

所以從這個(gè)角度上，我們?nèi)绻褎?chuàng)投當(dāng)做實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)看待，應(yīng)該給予以上三條的支持。

第三個(gè)觀點(diǎn)，創(chuàng)投的商業(yè)特性決定了它是最適合創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的融資方式，其實(shí)這一節(jié)我主要講創(chuàng)投和傳統(tǒng)意義上的投資活動(dòng)的一個(gè)區(qū)別。

上世紀(jì)七十年代，創(chuàng)投發(fā)源于美國(guó)，那個(gè)時(shí)候創(chuàng)投有一個(gè)非常好聽(tīng)的名字“天使投資”，跟我們現(xiàn)在說(shuō)的天使投資的意義不一樣，說(shuō)是像天使一樣可愛(ài)，因?yàn)閯?chuàng)投跟傳統(tǒng)的投資活動(dòng)相比有非常多的可愛(ài)之處，比如說(shuō)在投資的時(shí)候不參與具體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不跟原來(lái)的經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行分權(quán)。比如說(shuō)投企業(yè)的時(shí)候往往投資于高不確定性的企業(yè)當(dāng)中，在初創(chuàng)階段就進(jìn)行投資，比如說(shuō)采取溢價(jià)的方式投資，以未來(lái)的目標(biāo)作為估值的標(biāo)準(zhǔn)，投大錢(qián)參小股，所以創(chuàng)投的這樣一個(gè)商業(yè)特性，特別適合創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的融資模式。

第四個(gè)觀點(diǎn)，創(chuàng)投在中國(guó)已經(jīng)十幾年了，將近二十年的歷史。從上個(gè)世紀(jì)末開(kāi)始，這二十年推動(dòng)了中國(guó)的發(fā)展，推動(dòng)了中國(guó)的創(chuàng)新，我們現(xiàn)在看到中國(guó)最著名的這些企業(yè)幾乎每一個(gè)都離不開(kāi)創(chuàng)投的支持，這里面也列舉了很多的數(shù)據(jù)，比如說(shuō)創(chuàng)投是不是投新興產(chǎn)業(yè)？我們的統(tǒng)計(jì)是說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)、醫(yī)療健康、先進(jìn)制造，在創(chuàng)投投資的領(lǐng)域里面，這四個(gè)方面占到70%。

我們?cè)賮?lái)看創(chuàng)投主要投資企業(yè)的哪個(gè)階段？現(xiàn)在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)大部分投到初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期，初創(chuàng)和成長(zhǎng)項(xiàng)目占比達(dá)到83%，金額達(dá)到61%，所以越來(lái)越看到創(chuàng)投符合給創(chuàng)業(yè)投資這么一個(gè)定義。

企業(yè)上市是一個(gè)階段性的成功，創(chuàng)投在里面扮演了什么角色？清科也有一個(gè)統(tǒng)計(jì)，從2007-2018年VCPE基金的IPO的滲透率從37%提升到接近60%，我們認(rèn)為這個(gè)事實(shí)說(shuō)明股權(quán)投資基金已經(jīng)成為公司上市的最主要的支持者。

我這一個(gè)觀點(diǎn)說(shuō)明什么呢？過(guò)去這20年特別是近十年的實(shí)踐說(shuō)明了我們的創(chuàng)新發(fā)展，我們的創(chuàng)業(yè)乃至我們的資本運(yùn)作都離不開(kāi)創(chuàng)投，創(chuàng)投既然有這么大的作用，我們應(yīng)該怎樣去優(yōu)化環(huán)境呢？這里面我提一個(gè)建議，我們國(guó)家對(duì)高科技企業(yè)享受15%的所得稅，而支持高科技企業(yè)的創(chuàng)投需要繳納25%的所得稅，這首先就沒(méi)有扶持的概念，我認(rèn)為投資高科技企業(yè)所得應(yīng)該按15%繳納所得稅。

第二個(gè)建議，今天上午洪磊會(huì)長(zhǎng)也提出來(lái)，我們創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在營(yíng)改增以后要繳增值稅，增值稅是6%。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)本來(lái)掙了錢(qián)要繳所得稅，所以我認(rèn)為資本利得的稅種應(yīng)該繳資本利得稅而不應(yīng)該繳增值稅，如果繳了增值稅，等于加大征收所得稅，實(shí)際上現(xiàn)在的所得稅再加上現(xiàn)在的增值稅使創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，稅負(fù)在35%左右，當(dāng)然今年以來(lái)已經(jīng)有很大的進(jìn)步，對(duì)有限合伙企業(yè)的納稅，有了一系列的政策，但是我覺(jué)得這些政策還不夠。

第五點(diǎn)，創(chuàng)投很好，但是創(chuàng)投這個(gè)事是不是可以做的呢？我覺(jué)得必須要把它的商業(yè)模式說(shuō)清楚，它的商業(yè)模式?jīng)Q定了整個(gè)創(chuàng)投基金還是一個(gè)較低風(fēng)險(xiǎn)、中高回報(bào)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。我們總是說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資，所以每個(gè)人都說(shuō)這件事是挺好，但是很有風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)這個(gè)觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，在我看來(lái)創(chuàng)投的商業(yè)模式是金融里面最好的商業(yè)模式。就單個(gè)項(xiàng)目來(lái)看，每個(gè)項(xiàng)目都可能是高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)又高回報(bào)，但是創(chuàng)投是通過(guò)分散投資來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，成功了獲取的是倍數(shù)的收益，可能取得三五倍，甚至百倍、千倍，我看到的中國(guó)最成功的案例，騰訊的天使投資是20多萬(wàn)倍，而創(chuàng)投的項(xiàng)目失敗，最多是血本無(wú)歸。就意味著一個(gè)成功可以覆蓋若干失敗，通過(guò)分散就把創(chuàng)投整體的高風(fēng)險(xiǎn)高收益變成低風(fēng)險(xiǎn)中高收益，當(dāng)然是要很好地按規(guī)矩去運(yùn)作，所以我認(rèn)為一定要把這個(gè)事看清楚，這不光是有積極的意義，同時(shí)還是一個(gè)很劃算的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，這個(gè)時(shí)候人才會(huì)參與。

我現(xiàn)在在做母基金，實(shí)際上母基金風(fēng)險(xiǎn)更低了，我定義是極低風(fēng)險(xiǎn)、中高收益，母基金自開(kāi)始以來(lái)到目前為止根據(jù)數(shù)據(jù)證明，沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)虧損案例，如果一個(gè)行業(yè)到現(xiàn)在都沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)虧損案例，你認(rèn)為這個(gè)行業(yè)是不是應(yīng)該參與呢？當(dāng)然應(yīng)該參與，所以我認(rèn)為一定應(yīng)該把這件事講清楚，講清楚以后就能改變社會(huì)上的各種偏見(jiàn)，來(lái)推動(dòng)社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資。

以上五個(gè)觀點(diǎn)詮釋了我第一個(gè)命題，基金優(yōu)化創(chuàng)投的發(fā)展環(huán)境，為什么要優(yōu)化？

第二部分，我簡(jiǎn)單的點(diǎn)個(gè)題目，怎么提高我們的基金管理水平。我覺(jué)得這些題目都很重要，其實(shí)每一個(gè)標(biāo)題都可以談?wù)摵荛L(zhǎng)時(shí)間，但是我還是想點(diǎn)一點(diǎn)這樣的標(biāo)題，一共十一點(diǎn)。

第一，始終要把投資人的利益放在第一位，規(guī)范信息披露、堅(jiān)持行業(yè)自律。你是把管理人的利益放在第一位？還是投資人的利益放在第一位？?jī)烧弋a(chǎn)生矛盾的時(shí)候投資人第一位。

第二，重視行業(yè)研究，相當(dāng)一批的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)其實(shí)沒(méi)有做到研究開(kāi)道，如果不能很好地做研究開(kāi)道的時(shí)候，很容易犯情況不明決心大的錯(cuò)誤。

第三，我們非常提倡做專(zhuān)業(yè)化基金，只有專(zhuān)業(yè)化基金，基金的生命力和持續(xù)發(fā)展才有可能性，其實(shí)我們?cè)瓉?lái)很多基金是有項(xiàng)目就去做了，不管是什么行業(yè)，但是實(shí)際上一個(gè)團(tuán)隊(duì)不可能熟悉各個(gè)行業(yè)，我認(rèn)為每一個(gè)創(chuàng)投基金應(yīng)該向?qū)I(yè)化方向努力。

第四，每一個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)該有這樣的一個(gè)本領(lǐng)，這個(gè)本領(lǐng)就是能夠?qū)ふ液头鲋驳奖畹钠髽I(yè)，創(chuàng)投的成功標(biāo)志不在于大多數(shù)項(xiàng)目都安全了，而在于有多少個(gè)明星項(xiàng)目，有了明星項(xiàng)目才給投資人的回報(bào)高，投資人投你不是要的安全而是滿(mǎn)意的回報(bào)，這樣投資人才可以持續(xù)給你錢(qián)。

第五，什么人管理基金？老中青三結(jié)合，都是老的不行，都是年輕的也不行，如果做到老中青三結(jié)合就可以少犯很多的錯(cuò)誤。

第六，要保持清醒的頭腦，特別注重估值上的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫?dāng)資本市場(chǎng)好的時(shí)候，可能覺(jué)得我這個(gè)估值是劃算的，但是有一天資本市場(chǎng)發(fā)生變化了，覺(jué)得我投了也成功，但是沒(méi)有掙著錢(qián)，或者是掙著很少的錢(qián)，無(wú)法回饋給投資人，一哄而上價(jià)格就上去了，所以我也是呼吁我們所有的投資機(jī)構(gòu)特別要重視估值的風(fēng)險(xiǎn)。

第七，投資活動(dòng)本來(lái)就是正反方投資的過(guò)程，每次一個(gè)投資決策正方只是一個(gè)，反方有四個(gè)，他們之間的PK以后讓投委會(huì)委員做出投資決定，這個(gè)反方是需要不斷強(qiáng)化的，但是我們還有一些機(jī)構(gòu)不太重視反方的力量，因?yàn)橛欣鎲?wèn)題，正方的利益問(wèn)題可能弱化了風(fēng)險(xiǎn)的一些揭示。

第八，創(chuàng)新游戲規(guī)則，因?yàn)槲以瓉?lái)做直投，我現(xiàn)在做母基金，我認(rèn)為母基金從發(fā)展趨勢(shì)上一定要增加直投的比重，像前海母基金就是50%的投直投，我認(rèn)為到一定規(guī)模的基金，應(yīng)該少量布局基金的投資，這也帶有母基金的功能，為什么要這么做？如果投了專(zhuān)業(yè)化的基金以后，投資的廣度和深度就不一樣了。

第九，其實(shí)投后的管理比投資本身更重要，十幾年來(lái)我一直說(shuō)過(guò)這樣的觀點(diǎn)，每一個(gè)投資經(jīng)理的團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該把70%的精力用作投后的管理和服務(wù)，30%的精力用做新項(xiàng)目的投資，我認(rèn)為必須堅(jiān)持，堅(jiān)持這個(gè)才是最好的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

第十，加強(qiáng)對(duì)“賣(mài)”的研究，某種意義上講，賣(mài)比買(mǎi)更重要，我們很多機(jī)構(gòu)對(duì)“賣(mài)”比較忽略，賣(mài)的方法研究不夠，進(jìn)的時(shí)候沒(méi)有考慮到退，最后吃了很多虧。

第十一，提倡每一個(gè)基金請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)來(lái)做基金的年度估值報(bào)告。前海母基金每年有會(huì)計(jì)師事務(wù)所做估值報(bào)告，使投資人清楚地了解到給你100元在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)是變成130、150？還是變成80、90？而估值報(bào)告的意義不光對(duì)得起投資人，不光是規(guī)范的信息披露，最重要是對(duì)引進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)非常重要，因?yàn)槲覀儎?chuàng)投基金流動(dòng)性不好。如果有了估值報(bào)告，保監(jiān)會(huì)或者是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)按估值報(bào)告進(jìn)行考核，保險(xiǎn)資本就會(huì)成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)最重要最得力的力量，這樣我們才不用擔(dān)心我們所謂的募資難的問(wèn)題。

以上十一點(diǎn)是我就怎么提高基金管理水平提出的一點(diǎn)見(jiàn)解，供大家參考和指正。

謝謝青島市政府給我提供機(jī)會(huì)，謝謝各位！