11月5日上午，習(xí)近平總書記在進(jìn)博會(huì)上宣布“將設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制”。這項(xiàng)重大改革將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

多年來(lái)，不少創(chuàng)新企業(yè)受制于盈利和股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面要求，在關(guān)鍵時(shí)期失去了境內(nèi)資本市場(chǎng)的支持或者選擇境外市場(chǎng)融資。在科創(chuàng)板和注冊(cè)制推出后，相關(guān)約束將有所突破，上市門檻和投資者準(zhǔn)入門檻的降低，必將給創(chuàng)新企業(yè)帶來(lái)更大的資本市場(chǎng)支持，但更關(guān)鍵的在于新政如何落地，不要重蹈新三板的覆轍。這和洪泰基金創(chuàng)始合伙人、洪泰集團(tuán)董事長(zhǎng)盛希泰先生近年來(lái)的呼吁不謀而合。

以下是泰哥針對(duì)科創(chuàng)板和注冊(cè)制的五點(diǎn)解讀和五點(diǎn)期望，字字珠璣，與大家分享。

對(duì)科創(chuàng)板的五點(diǎn)解讀

解讀1：科創(chuàng)板和注冊(cè)制推出，中國(guó)資本市場(chǎng)將真正迎來(lái)第三次重構(gòu)

自1990年以來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了起步和重構(gòu)，目前以科創(chuàng)板和注冊(cè)制推出為契機(jī)，正在迎來(lái)第三次重構(gòu)。

• 中國(guó)資本市場(chǎng)起步，1990年深圳、上海交易所先后開(kāi)業(yè)。

• 中國(guó)資本市場(chǎng)的第一次重構(gòu)，是1993年中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立，深圳和上海從地方交易所被推向全國(guó)市場(chǎng)。

• 第二次重構(gòu)是在2005-2007年，也是意義重大的一次變革。2005年開(kāi)始啟動(dòng)股權(quán)分置改革，2007年資本市場(chǎng)進(jìn)入了全流通時(shí)代，因此才迎來(lái)了2007年6000點(diǎn)的大牛市。

• 目前中國(guó)資本市場(chǎng)正面臨第三次重構(gòu)，我們期待多層次資本市場(chǎng)體系的健全和注冊(cè)制的真正到來(lái)，以及實(shí)現(xiàn)與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌?？苿?chuàng)板和注冊(cè)制的推出，尤其是注冊(cè)制，是中國(guó)資本市場(chǎng)加大改革開(kāi)放的契機(jī)，也是資本市場(chǎng)更加市場(chǎng)化的一種表現(xiàn)方式，將進(jìn)一步改善資本市場(chǎng)功能、完善資本市場(chǎng)機(jī)制、提高資本市場(chǎng)效率。

解讀2：科創(chuàng)板將再一次堅(jiān)定民營(yíng)企業(yè)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的信心

11月1日，習(xí)近平總書記主持召開(kāi)民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)，此次座談會(huì)有望被載入中國(guó)經(jīng)濟(jì)史冊(cè)，其意義不亞于92年小平同志南巡講話，令廣大民營(yíng)企業(yè)備受鼓舞，而科創(chuàng)板的推出則是通過(guò)資本市場(chǎng)改革實(shí)實(shí)在在助力民營(yíng)中小企業(yè)發(fā)展。

為什么要這樣做?現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)，其實(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)要真正起到對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用，就要真正的讓資本市場(chǎng)擁抱創(chuàng)業(yè)，推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這樣一定會(huì)帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)的提升，最終對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)起到應(yīng)盡的作用。

解讀3：科創(chuàng)板將還原資本市場(chǎng)不確定性的、多元化的本來(lái)面目，將有力推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新，將催生偉大的創(chuàng)新型企業(yè)

資本市場(chǎng)的本性是一個(gè)有條件的、帶有一定“賭性”的市場(chǎng)，以前我國(guó)資本市場(chǎng)的審核，無(wú)論是主板、中小板還是創(chuàng)業(yè)板都是嚴(yán)格的，導(dǎo)致資本市場(chǎng)沒(méi)有真正起到對(duì)企業(yè)不確定性的支持作用。據(jù)悉，科創(chuàng)板淡化了對(duì)企業(yè)盈利的要求，強(qiáng)化了企業(yè)在科技和成長(zhǎng)增速方面的要求，這就是對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的一種支持。

解讀4：科創(chuàng)板將為上交所發(fā)揮市場(chǎng)功能，彌補(bǔ)制度短板，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力

科創(chuàng)板，是專為科技型和創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)的板塊，是上海建設(shè)多層次資本市場(chǎng)和支持創(chuàng)新型科技型企業(yè)的產(chǎn)物之一。原來(lái)上交所是大盤股，交易量極其不活躍，據(jù)最新數(shù)據(jù)，它的總市值是深交所的1.6倍，但交易量是深交所的75%。

上交所在現(xiàn)有主板之外新設(shè)立一個(gè)服務(wù)于科技創(chuàng)新企業(yè)的單獨(dú)板塊，旨在補(bǔ)齊資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，是資本市場(chǎng)的增量改革。科創(chuàng)板將重點(diǎn)面向尚未進(jìn)入成熟期但具有成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)，這部分企業(yè)在資本市場(chǎng)融資并不容易，設(shè)立科創(chuàng)板將完善上交所現(xiàn)有市場(chǎng)制度。

解讀5：科創(chuàng)板將成為真正的創(chuàng)業(yè)板，鏈接創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)投資和資本市場(chǎng)的新橋梁

目前國(guó)內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板無(wú)本質(zhì)區(qū)別，甚至創(chuàng)業(yè)板的審核嚴(yán)格程度在一定程度上已經(jīng)超過(guò)了中小板，某種意義上來(lái)說(shuō)，前三者屬于一板，而科創(chuàng)板將成為真正的“創(chuàng)業(yè)板”。

在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目原來(lái)與資本市場(chǎng)尤其是二級(jí)市場(chǎng)離的很遠(yuǎn)，科創(chuàng)板將大幅縮短上市時(shí)間、大幅提高上市的可能性，使得創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目、創(chuàng)業(yè)投資與資本市場(chǎng)直接連通，這個(gè)新橋梁非常重要。

對(duì)科創(chuàng)板的五點(diǎn)期望

期望1：科創(chuàng)板要回歸資本市場(chǎng)的核心功能：融資和財(cái)富效應(yīng)，不要重蹈新三板的覆轍

資本市場(chǎng)首先應(yīng)該回歸什么叫市場(chǎng)，有流動(dòng)性有交易才叫市場(chǎng)，市場(chǎng)是以交易為基本出發(fā)點(diǎn)而誕生的。資本市場(chǎng)不外乎兩大基本功能：

一是搞錢，就是融資；

二是財(cái)富效應(yīng)，創(chuàng)業(yè)者獲得財(cái)富激勵(lì)。

沒(méi)有流動(dòng)性，企業(yè)不能搞錢，創(chuàng)業(yè)者不能財(cái)富增值，資本市場(chǎng)的核心功能就沒(méi)了，這是核心問(wèn)題。此前，新三板已經(jīng)成為全球最大的基礎(chǔ)性資本市場(chǎng)，但是交易活躍度和市場(chǎng)流動(dòng)性不足，使得新三板近年來(lái)有種被打入“冷宮”的感覺(jué)。

增強(qiáng)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，最應(yīng)該采取的策略就是降低投資者準(zhǔn)入門檻。在此前的新三板改革中，我曾建議，投資門檻從500萬(wàn)元降低到50萬(wàn)元，既能滿足避免散戶化的監(jiān)管初衷，又能釋放和擴(kuò)大流動(dòng)性。投資門檻降低到50萬(wàn)元，開(kāi)戶人數(shù)增加100倍都不止，競(jìng)價(jià)交易就有了前提。如此，二級(jí)市場(chǎng)的交易量和流動(dòng)性才能真正起來(lái)。

據(jù)消息稱，目前的規(guī)劃，科創(chuàng)板的投資門檻預(yù)計(jì)設(shè)定在50萬(wàn)元。合理的投資者門檻是保證市場(chǎng)活躍度的重要條件。如果不能幫助中小企業(yè)“搞錢”，市場(chǎng)最終沒(méi)有活路。

期望2：“五維度”打造注冊(cè)制，讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，讓政府的歸政府

根據(jù)透露出來(lái)的消息，此次科創(chuàng)板注冊(cè)制的先進(jìn)在于，避免了在審核制度下，為了免責(zé)而過(guò)于要求利潤(rùn)，而放棄對(duì)企業(yè)全方位客觀的評(píng)價(jià)。

據(jù)悉，目前的注冊(cè)制會(huì)從“凈利潤(rùn)、流動(dòng)性、營(yíng)收、市值、資產(chǎn)”五個(gè)維度對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，不再以“凈利潤(rùn)至上”，更符合不同科技創(chuàng)新型企業(yè)在成長(zhǎng)期的特點(diǎn)，讓潛在優(yōu)質(zhì)企業(yè)留在中國(guó)，解決中小企業(yè)“融資難”，私募股權(quán)市場(chǎng)“退出難”的困境。同時(shí)險(xiǎn)資的中長(zhǎng)期投資優(yōu)勢(shì)以及資產(chǎn)配置的需要，都會(huì)進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”職能。

另一個(gè)比較大的改變，就是據(jù)說(shuō)漲跌幅將從“10%”調(diào)整到“50%”。A股傳統(tǒng)的“10%的漲跌幅”限制主要為了降低暴漲暴跌所帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)以及波動(dòng)所引起的后續(xù)影響，目的是保護(hù)中小投資人。若消息確實(shí)，此次“50%的漲跌幅”的大膽改革：

• 一方面，在認(rèn)可“50萬(wàn)”門檻為合格投資者的前提下，放寬了對(duì)投資者的保護(hù)尺度。和通過(guò)審核制登陸主板的企業(yè)相比，表達(dá)出政府不再為科創(chuàng)板企業(yè)背書的態(tài)度；

• 另一方面，在A股低迷、樓市管制的情況下，對(duì)資本起到“蓄水池”的作用，從而也增加交易的活躍度。

當(dāng)注冊(cè)制為上市端提供源源不斷的活水的同時(shí)，A股目前存在的企業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、殼公司等問(wèn)題，是否意味著“退市機(jī)制”改革推進(jìn)也將加大力度，并且在科創(chuàng)板試行？將企業(yè)的上市生命周期交給市場(chǎng)來(lái)決定，注冊(cè)制與退市機(jī)制構(gòu)成完美閉環(huán)，有利于解決A股當(dāng)前“只進(jìn)不退”的現(xiàn)狀。清洗劣質(zhì)股票，使資金更加集中在優(yōu)質(zhì)上市公司手中，從而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生良性循環(huán)，值得期待。

期望3：二十年以來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)錯(cuò)過(guò)了整整一代互聯(lián)網(wǎng)，科創(chuàng)板的推出將一洗這種遺憾

毫無(wú)疑問(wèn)，科創(chuàng)板對(duì)于中國(guó)的科技創(chuàng)新類新經(jīng)濟(jì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，在資本市場(chǎng)上市時(shí)，多了一個(gè)國(guó)內(nèi)的選擇方向。

過(guò)去，這些企業(yè)絕大多數(shù)“被迫”選擇海外的資本市場(chǎng)，如香港交易所或者美國(guó)納斯達(dá)克等。究其原因在于中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有體系里并沒(méi)有一個(gè)這樣的板塊，與之完全匹配。同時(shí)，一些已經(jīng)在海外上市的中概股公司，要回歸中國(guó)資本市場(chǎng)，也沒(méi)有完全對(duì)應(yīng)的承接。

我曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“2014年阿里巴巴美國(guó)上市，除了印證了中國(guó)崛起和30多年改革開(kāi)放的偉大成果外，沒(méi)有其他任何好處，中國(guó)資本市場(chǎng)錯(cuò)過(guò)了整整一代互聯(lián)網(wǎng)，這是一個(gè)巨大的打擊。此外，港交所今年進(jìn)行上市制度改革后，包括小米、美團(tuán)在內(nèi)的大批新經(jīng)濟(jì)公司赴港上市。做過(guò)五六年的創(chuàng)業(yè)投資后，發(fā)現(xiàn)這一批獨(dú)角獸是過(guò)去十年培養(yǎng)起來(lái)的。如果錯(cuò)過(guò)了他們意味著要再等十年?！?/p>

期望4：科創(chuàng)板要加強(qiáng)信息披露，呼吁國(guó)家修改刑法，加大對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造假的懲罰力度

信息披露非常重要，我國(guó)的證券監(jiān)管存在一個(gè)誤區(qū)，即財(cái)務(wù)造假后，嚴(yán)厲處罰中介機(jī)構(gòu)，對(duì)企業(yè)和創(chuàng)始人的懲罰力度較低。其實(shí)如果企業(yè)主觀造假，即使中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)水平再高，有時(shí)也很難查出。強(qiáng)烈呼吁國(guó)家修改刑法，加大對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造假的懲罰力度，目前企業(yè)造假相比于其獲得的巨額收益，懲罰帶來(lái)的成本和代價(jià)太低。

期望5：科創(chuàng)板制度設(shè)計(jì)應(yīng)簡(jiǎn)化審核，實(shí)行真正的注冊(cè)制，并實(shí)現(xiàn)平衡發(fā)展

科創(chuàng)板監(jiān)管層和管理者一定要解放思想，應(yīng)推出真正的注冊(cè)制。管理層需要簡(jiǎn)化審核機(jī)制，將審核交予市場(chǎng)，相信中介機(jī)構(gòu)，讓市場(chǎng)選擇。

制度設(shè)計(jì)過(guò)程中，通過(guò)新發(fā)展思路以及引入中長(zhǎng)期資金等措施，增量試點(diǎn)、循序漸進(jìn)，實(shí)現(xiàn)投融資平衡、一二級(jí)市場(chǎng)平衡、公司的新老股東利益平衡等，并促進(jìn)現(xiàn)有市場(chǎng)形成良好預(yù)期。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)正處于關(guān)鍵階段，金融行業(yè)特別是資本市場(chǎng)，也需要相應(yīng)的提升，要提供更好更對(duì)應(yīng)的服務(wù)。在當(dāng)前國(guó)際環(huán)境下，加快資本市場(chǎng)改革，完善中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，顯得尤為迫切。

此次科創(chuàng)板政策的推出，由習(xí)總書記親自宣布，足見(jiàn)其重大的歷史意義，也體現(xiàn)出國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)改革的高度重視。當(dāng)然，好的中央政策需要多方面的努力、細(xì)化、落地與推動(dòng)。需要做的工作很多，還有很長(zhǎng)的路要走。真正希望科創(chuàng)板不辜負(fù)總書記的期望，能夠?qū)χ袊?guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新，起到應(yīng)有的作用，成就其偉大的歷史地位。