編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 硅谷101（ID：TheValley101），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

2025年6月，“被哥大退學(xué)卻獲千萬(wàn)美元融資”的神話(huà)席卷了硅谷風(fēng)投圈——“AI作弊”公司Cluely僅成立2個(gè)月，就拿到了硅谷著名VC機(jī)構(gòu)a16z的1500萬(wàn)美元融資，估值迅速飆升到1.2億美元。

爭(zhēng)議背后，是AI Agent應(yīng)用與資本市場(chǎng)的嚴(yán)重割裂：一級(jí)市場(chǎng)和VC團(tuán)隊(duì)不再追求技術(shù)壁壘和長(zhǎng)線(xiàn)增長(zhǎng)，而“會(huì)營(yíng)銷(xiāo)”的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)被資本瘋狂追捧。Cluely的爆火，究竟是資本饑不擇食的縮影，還是創(chuàng)業(yè)范式迭代的先兆？消費(fèi)端殺手級(jí)應(yīng)用蹤影難覓，什么才會(huì)是AI時(shí)代創(chuàng)業(yè)的新范式？各大投資機(jī)構(gòu)又為何不再指望IPO？

當(dāng)被押注的“AI應(yīng)用元年”正進(jìn)入下半場(chǎng)，這篇文章就來(lái)總結(jié)2025上半年AI圈的投資情況，探討硅谷頂級(jí)基金的投資邏輯，以及AI創(chuàng)業(yè)的新趨勢(shì)。

01 “AI作弊”公司Cluely

Cluely這輪融資在硅谷引發(fā)了軒然大波，是因?yàn)檫@款產(chǎn)品就是明明白白地教用戶(hù)如何在面試中作弊。

公司網(wǎng)頁(yè)上公然寫(xiě)到：我們就是想對(duì)一切作弊（cheat on everything）。

這家AI初創(chuàng)企業(yè)叫做Cluely，公司創(chuàng)始人叫Roy Lee，是一名韓裔學(xué)生，不久前因?yàn)樯暇€(xiàn)了AI作弊軟件而被哥大開(kāi)除。

但誰(shuí)都沒(méi)想到，這么有爭(zhēng)議的一個(gè)年輕人，你說(shuō)他沒(méi)有道德底線(xiàn)也好，說(shuō)他是“營(yíng)銷(xiāo)瘋子”也罷，他，真能融到資。

而且他自稱(chēng)，產(chǎn)品上線(xiàn)僅16天，年度經(jīng)常收入ARR就達(dá)到了100萬(wàn)美元；僅2個(gè)月，就達(dá)到了500萬(wàn)美元。

而這樣一個(gè)極具爭(zhēng)議的叛逆小伙，卻拿到了硅谷最主流基金的千萬(wàn)級(jí)別A輪融資，這確實(shí)讓很多人不能理解，也讓許多每天勤勤懇懇加班加點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)者們感到不公：這樣，也可以？

但話(huà)說(shuō)回來(lái)，我們更關(guān)心的是這一事件背后的深層邏輯：2025年已經(jīng)過(guò)半，AI應(yīng)用并沒(méi)有如期大爆發(fā)，而去年聲稱(chēng)2025年將是“AI應(yīng)用元年”的投資人們是否開(kāi)始著急焦慮、開(kāi)始饑不擇食，只要項(xiàng)目能賺錢(qián)就追捧呢？風(fēng)投VC基金們還在繼續(xù)入場(chǎng)嗎？

02 資金繼續(xù)涌入AI賽道

資金依然在涌入AI賽道，而且金額和規(guī)模都比之前更大。這背后的主要原因可能非常諷刺：錢(qián)太多了。

給大家看這樣一張圖，來(lái)源是The Information的數(shù)據(jù)。

左側(cè)深紅色區(qū)域：2022年第一季度至2024年第二季度，風(fēng)投基金在AI領(lǐng)域的領(lǐng)投資金量；

右側(cè)淺粉色區(qū)域：2024年中旬至2025年6月中旬的AI投資資金量。

可以看出，頭部基金從去年到今年開(kāi)始大量入局，特別是軟銀和Thrive。投了開(kāi)頭這家AI作弊公司的基金Lightspeed和a16z，也在布局相當(dāng)規(guī)模的投資。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，從投資上來(lái)看，AI賽道并未冷卻，基金們?nèi)匀挥写罅康默F(xiàn)金等著投出去。

Jenny Xiao

Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員：

如果你去看2023年AI的發(fā)展，當(dāng)時(shí)的一個(gè)主流觀點(diǎn)認(rèn)為ChatGPT可能不會(huì)火太久，MetaAI、xAI及Claude推出的產(chǎn)品會(huì)超越或與ChatGPT持平。但出人意料的是，ChatGPT的增長(zhǎng)非常持續(xù)且迅速。察覺(jué)到這一苗頭后，Softbank和Thrive等機(jī)構(gòu)才加倍押注（double down on）OpenAI。

目前的硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)正處于熱錢(qián)瘋狂涌入的階段，特別是二級(jí)市場(chǎng)充滿(mǎn)不確定性，而一級(jí)市場(chǎng)又遇上AI的大風(fēng)口。

Jenny Xiao

Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員：

AI時(shí)代的區(qū)別首先體現(xiàn)在VC投資資金規(guī)模大幅增加：五年、十年前，十億美元級(jí)別的VC基金非常少，但是現(xiàn)在體量達(dá)到十億甚至百億美元的基金，我也見(jiàn)過(guò)。這類(lèi)基金只能投資all or nothing（要么成功，要么失?。┑拇笮晚?xiàng)目，它不能去投那種賣(mài)出來(lái)只有2億、3億美元的項(xiàng)目，這樣的項(xiàng)目對(duì)很多大基金已經(jīng)沒(méi)有吸引力了。

這也是為什么許多VC基金在種子輪就要求公司融資5個(gè)million、10個(gè)million（五百萬(wàn)到千萬(wàn)美元），甚至更多。因?yàn)閷?duì)它們來(lái)說(shuō)，2億或3億美元的收購(gòu)價(jià)沒(méi)有任何吸引力，它們想要的是200億美元的結(jié)果，這也是為什么很多基金在種子輪時(shí)，就大額投資明星團(tuán)隊(duì)的原因。

03 回報(bào)率或被壓縮

當(dāng)市場(chǎng)上錢(qián)太多時(shí)，VC基金的投資回報(bào)率往往會(huì)被壓縮。我們的嘉賓Jenny Xiao把現(xiàn)在的這個(gè)時(shí)間點(diǎn)類(lèi)比于2020年和2021年。

當(dāng)時(shí)的投資熱點(diǎn)是SaaS（software as a service，軟件即服務(wù)）公司。當(dāng)時(shí)的行業(yè)氛圍是：所有SaaS公司都在融資巨額資金，瘋狂招人、擴(kuò)張業(yè)務(wù)，不斷推出新產(chǎn)品和功能。大量VC向SaaS領(lǐng)域投入重金，導(dǎo)致很多基金在2021年回報(bào)表現(xiàn)糟糕，甚至出現(xiàn)虧損。

Jenny Xiao

Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員：

我覺(jué)得核心問(wèn)題在于VC融資金額過(guò)多。大家看到當(dāng)前AI的一些趨勢(shì)，很多人怪AI公司或者技術(shù)有問(wèn)題，但在我看來(lái)，本質(zhì)就是VC融錢(qián)太多，他們沒(méi)辦法，必須把錢(qián)投出去，所以就會(huì)找那種很耗錢(qián)、但可能超越OpenAI和Anthropic的公司投。結(jié)果這樣的公司十有八九最后都虧錢(qián)，整個(gè)VC的投資回報(bào)率就此壓縮。

我覺(jué)得2024-2025年會(huì)重演2020到2021年的情況，這對(duì)VC來(lái)說(shuō)是種悲劇，對(duì)創(chuàng)業(yè)者卻是很好的環(huán)境，因?yàn)槟愫苋菀兹诘胶芏噱X(qián)，特別是AI公司。

所以AI進(jìn)展到2025年，我們看到一個(gè)很割裂的場(chǎng)景：年初時(shí)風(fēng)投基金普遍看好AI應(yīng)用在這一年爆發(fā)，但現(xiàn)實(shí)是，AI殺手級(jí)應(yīng)用（killer app）尚未出現(xiàn)——此前被外界看好的明星AI應(yīng)用公司接連倒閉，或被科技大廠(chǎng)以極低價(jià)格收購(gòu)。原因之一正是：開(kāi)發(fā)應(yīng)用的AI初創(chuàng)企業(yè)太容易被大模型公司的能力所吞噬。

Jenny Xiao

Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員：

做AI應(yīng)用的公司有很多，像AISDR、AIcoding 這類(lèi)公司都可能被OpenAI和Anthropic吞噬。這也是為什么我們基金投早期項(xiàng)目時(shí)非常謹(jǐn)慎、非常注重避免跟大模型公司直接競(jìng)爭(zhēng)的原因。但很多大基金，如果自己有100億美元的體量，甚至哪怕只有10億、20億美元的體量，都難以避免跟底層模型直接競(jìng)爭(zhēng)，它們投的公司都是直接跟底層模型競(jìng)爭(zhēng)的，所以才會(huì)出現(xiàn)剛才說(shuō)的情況：收購(gòu)價(jià)值可能還沒(méi)總?cè)谫Y額高，VC投進(jìn)去可能虧50%，甚至80%的錢(qián)。

如果底層技術(shù)無(wú)法構(gòu)成差異化，又面臨大模型公司幾乎每周都在推出更新的殘酷競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，那么創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的護(hù)城河是什么呢？

這時(shí)候，“會(huì)營(yíng)銷(xiāo)”、“執(zhí)行力強(qiáng)”、“速度快”等創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，變成了VC會(huì)看中的特質(zhì)。快速上線(xiàn)、迅猛營(yíng)銷(xiāo)、引爆話(huà)題，就算公司倒閉了也是迅速倒閉，就算公司被低價(jià)收購(gòu)或者是所謂的“人才收購(gòu)”（acquihire），也能讓基金們快速退出——這就是AI時(shí)代的投資新常態(tài)，和之前互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的玩法相比，已經(jīng)從根本上改變了。

Jenny Xiao

Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員：

VC肯定都不希望看到人才收購(gòu)，但現(xiàn)在大部分VC的想法是：有退出渠道，總比沒(méi)有強(qiáng)。與其讓公司長(zhǎng)期沒(méi)有退出渠道，不如盡早通過(guò)人才收購(gòu)變現(xiàn)，這樣VC可能拿回本金，甚至獲得兩倍、三倍的回報(bào)，這對(duì)很多風(fēng)投來(lái)說(shuō)都是不錯(cuò)的收益。

因?yàn)楝F(xiàn)在AI時(shí)代，信息和底層技術(shù)發(fā)展太快了，公司能不能跑出來(lái)，頭兩三年就能看出來(lái)。這跟以前互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)時(shí)代完全不同——以前可能需要多次戰(zhàn)略調(diào)整（pivot）和很長(zhǎng)時(shí)間，才能找到產(chǎn)品與市場(chǎng)的契合點(diǎn)（product market fit）。但AI時(shí)代節(jié)奏快多了，頭兩三年就能判斷公司是否具備風(fēng)投價(jià)值（venture backable），能否成為獨(dú)角獸或更大的公司。所以對(duì)VC來(lái)說(shuō)，快速退出是個(gè)好結(jié)果，像Character.AI這類(lèi)公司，兩三年就出結(jié)果，對(duì)投它們的VC來(lái)說(shuō)算一種“福報(bào)”吧。

“快”，變成了AI時(shí)代創(chuàng)業(yè)的關(guān)鍵字——不僅是對(duì)VC基金們，而也針對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。大家已不再追求做大做強(qiáng)，成為下一個(gè)谷歌、臉書(shū)、蘋(píng)果了，而是花兩三年打造出幾億市值的A輪或B輪公司，被英偉達(dá)等科技大廠(chǎng)收購(gòu)。團(tuán)隊(duì)和投資人們都能開(kāi)開(kāi)心心度假休息了，這難道不好嗎？

說(shuō)實(shí)話(huà)，我們硅谷101在過(guò)去一年節(jié)目中的采訪(fǎng)嘉賓，至少有好幾位都已經(jīng)賣(mài)掉了公司，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由。

還有最近瘋傳被Meta一億美元挖去的Jiahui Yu（余家輝）正是我們播客三年前的嘉賓。（順便說(shuō)一句，最近好多我們的往期節(jié)目和活動(dòng)嘉賓成功被收購(gòu)和退出，所以歡迎大家多多來(lái)上硅谷101沾點(diǎn)好運(yùn)氣。）

這樣看來(lái)，開(kāi)頭我們說(shuō)a16z用1500萬(wàn)美元投資AI作弊公司Cluely，是不是就說(shuō)得通了？

04 “勢(shì)能”成為新護(hù)城河

a16z最近在6月11日發(fā)表了一篇博文，標(biāo)題就叫做“In Consumer AI, Momentum Is the Moat”（消費(fèi)者AI賽道，勢(shì)能就是護(hù)城河）。

它舉例了歐洲增速最快的AI編程公司Lovable，這家公司從0做到1700萬(wàn)美元的ARR年度經(jīng)常性收入只用了3個(gè)月。Lovable做的事，其實(shí)就是讓普通人僅通過(guò)簡(jiǎn)單的提示詞，在幾秒鐘內(nèi)將想法轉(zhuǎn)化成應(yīng)用程序

它的技術(shù)可能很簡(jiǎn)單，在AI開(kāi)源社區(qū)里面就有好多團(tuán)隊(duì)在做，但兩名瑞典創(chuàng)始人將“極簡(jiǎn)的產(chǎn)品理念和快速迭代”這個(gè)信條實(shí)踐到極致：僅用一個(gè)周末完成核心功能，再用幾個(gè)周末打磨優(yōu)化，快速上線(xiàn)后，用戶(hù)反饋驅(qū)動(dòng)迭代。

而且Lovable特別會(huì)營(yíng)銷(xiāo)，比如直播傳統(tǒng)設(shè)計(jì)師和自己用戶(hù)的對(duì)決，看用Webflow設(shè)計(jì)網(wǎng)頁(yè)快還是Lovable的AI設(shè)計(jì)copilot功能更快，全程直播計(jì)時(shí)，吸引了非常多觀看和參與。這樣的比賽和直播不斷讓人們親眼見(jiàn)證AI能帶來(lái)的顛覆和改變，更是在社區(qū)里形成各種宣傳和造勢(shì)。

而a16z的這篇文章也提到了AI Agent產(chǎn)品Manus，文章贊揚(yáng)了Manus用視頻作為社交媒體發(fā)布demo的形式來(lái)引發(fā)大眾興趣，而我們知道，Manus同時(shí)控制邀請(qǐng)碼數(shù)量，引發(fā)FOMO（fear of missing out）錯(cuò)失恐懼癥效應(yīng)，讓黃牛一度把邀請(qǐng)碼價(jià)格炒到十萬(wàn)人民幣，得到大量媒體和公眾號(hào)的曝光和轉(zhuǎn)發(fā)。

雖然不少人對(duì)Manus的營(yíng)銷(xiāo)手法很不屑一顧，但結(jié)果證明：在如今的AI時(shí)代，會(huì)營(yíng)銷(xiāo)的團(tuán)隊(duì)和獲得過(guò)大眾興趣的產(chǎn)品，是不愁融資的。

Manus在產(chǎn)品爆火之后，成功拿到硅谷頂級(jí)基金B(yǎng)enchmark領(lǐng)投的7500萬(wàn)美元融資，估值達(dá)到近5億美元。

05 IPO不再是退出方式

最后，對(duì)AI時(shí)代的投資人來(lái)說(shuō)，或許能不能陪著初創(chuàng)公司走到IPO再退出已經(jīng)不重要了，綁定周期也不用那么長(zhǎng)。所以，投資能快速翻倍的公司，再到二級(jí)市場(chǎng)出手賣(mài)掉，聽(tīng)起來(lái)是更可行的策略。

Jenny Xiao

Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究員：

其實(shí)AI領(lǐng)域的 IPO 遙遙無(wú)期，至少大模型公司和AI應(yīng)用公司的 IPO是非常遙遙無(wú)期的。AI的應(yīng)用大多是在去年或前年才剛剛起步，這類(lèi)企業(yè)距離IPO至少還有10年時(shí)間。而AI底層模型公司，像xAI、OpenAI、Anthropic，其實(shí)沒(méi)有必要IPO，因?yàn)樗侥际袌?chǎng)的資金已經(jīng)非常充裕。這些AI公司的CEO為什么要承受公開(kāi)市場(chǎng)的監(jiān)管壓力、股價(jià)波動(dòng)，以及公眾市場(chǎng)的種種考驗(yàn)?zāi)兀?/p>

所以很多l(xiāng)ate stage（后期階段）科技公司都沒(méi)有IPO計(jì)劃，比如Stripe等，AI公司就更不愿意上市了。因?yàn)橐坏㊣PO，公開(kāi)市場(chǎng)會(huì)限制它在底層模型和技術(shù)上的投入。畢竟公開(kāi)市場(chǎng)的投資者更關(guān)注如何削減成本、如何分紅，而非長(zhǎng)期技術(shù)研發(fā)。

二級(jí)市場(chǎng)（Secondary market）如今非常活躍，VC的退出路徑已從依賴(lài)公開(kāi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)交易。因?yàn)閂C以前沒(méi)有非常成熟的生態(tài)系統(tǒng)，作為私募市場(chǎng)投資者，它們的退出主要靠公開(kāi)市場(chǎng)接盤(pán)。但現(xiàn)在就變成了有早期VC、成長(zhǎng)期VC、成長(zhǎng)股權(quán)投資（Growth Equity）VC、Secondaries（私募二級(jí)交易）VC等各類(lèi)私募市場(chǎng)主體，可以相互買(mǎi)賣(mài)AI公司及其股票。因此對(duì)于許多AI公司而言，上市（go public）沒(méi)有必要。

所以，2025年過(guò)半了，硅谷的投資人們開(kāi)始焦慮了嗎？焦慮肯定是有的，畢竟AI技術(shù)的不確定性依然很大，大模型的商業(yè)邏輯不一定走得通，而消費(fèi)端AI殺手級(jí)應(yīng)用還未見(jiàn)端倪。但更重要的是，創(chuàng)業(yè)的玩法在AI時(shí)代已經(jīng)改變，對(duì)VC投資機(jī)構(gòu)以及對(duì)創(chuàng)業(yè)者們都是如此。

而這樣的變化，在2025年下半年還會(huì)繼續(xù)，那么在這個(gè)被預(yù)測(cè)的所謂“AI元年”中，到底有哪些真正好的AI產(chǎn)品能跑出來(lái)呢？我們拭目以待。

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