「IPO全觀察欄目」聚焦首次公開募股公司，報(bào)道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對(duì)公司的投資加持。

作者丨巴里

編輯丨關(guān)雎

圖源丨正力新能上市現(xiàn)場(chǎng)視頻截圖

4月14日，鋰電池制造商江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“正力新能”）成功在港交所掛牌。正力新能IPO發(fā)行價(jià)定為每股8.27港元，開盤價(jià)每股8.46港元，截至發(fā)稿，總市值達(dá)211.7億港元（約合199.2億元人民幣）。

2019年才成立的正力新能，總部在江蘇常熟，無疑是動(dòng)力電池行業(yè)中的 “后起之秀”。

別看它成立時(shí)間不長(zhǎng)，背景卻十分強(qiáng)大。

該公司董事長(zhǎng)曹芳出生于 1958 年，是 “玻璃大王” 福耀集團(tuán)董事長(zhǎng)曹德旺的妹妹，年齡比曹德旺小 12 歲。

曹德旺堪稱傳奇人物，福耀玻璃當(dāng)下的市值已超 1400 億元人民幣。憑借如此雄厚的家族背景，正力新能自創(chuàng)立之初便備受矚目。曹德旺家族生意版圖也從汽車玻璃行業(yè)，擴(kuò)展到了汽車動(dòng)力電池領(lǐng)域。

如今，正力新能成為繼中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞之后，港股第三家動(dòng)力電池頭部企業(yè)。

曹德旺妹妹帶隊(duì)，從汽車玻璃跨界動(dòng)力電池

正力新能的兩位創(chuàng)始人都出身自福耀玻璃。

董事長(zhǎng)曹芳在福耀玻璃干過銷售部經(jīng)理、董事及副總經(jīng)理?？偨?jīng)理陳繼程在福耀玻璃先后擔(dān)任副總經(jīng)理、執(zhí)行董事等職位，積累了豐富的汽車零部件行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

2013 年，曹芳與陳繼程共同創(chuàng)辦了從事風(fēng)險(xiǎn)投資的新中源創(chuàng)投。同年，一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)，他們與豐田汽車展開合作，在江蘇常熟投資生產(chǎn)油電混合汽車所需的電芯和系統(tǒng)，這一合作經(jīng)歷為日后正力新能的創(chuàng)立奠定了基礎(chǔ)。

2014年4月，曹芳因個(gè)人年齡因素，從福耀玻璃副總經(jīng)理崗位離職，結(jié)束了在福耀玻璃長(zhǎng)達(dá) 27 年的職業(yè)生涯。

兩年后，在福耀玻璃工作了 13 年的陳繼程也選擇離開。當(dāng)年8月，基于對(duì)汽車行業(yè)的深刻洞察，二人攜手創(chuàng)立了常熟正力投資有限公司（簡(jiǎn)稱 “正力投資”），專注于電動(dòng)汽車核心部件領(lǐng)域的投資業(yè)務(wù)。

正力新能董事長(zhǎng)曹芳，圖源：正力新能

2019 年 2 月，在二人創(chuàng)業(yè)歷程中，完成了一筆極為關(guān)鍵的投資：

正力投資斥資1.6億元，認(rèn)購(gòu)了江蘇塔菲爾新能源科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱 “塔菲爾”）6.78% 的注冊(cè)資本，對(duì)塔菲爾進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資。

值得注意的是，塔菲爾創(chuàng)始人龍繪錦與寧德時(shí)代創(chuàng)始人曾毓群都來自新能源科技有限公司（ATL），曾毓群還是龍繪錦的上級(jí)。

2020 年 5 月 12 日，正力投資再度發(fā)力，以 10.8 億元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)塔菲爾新增注冊(cè)資本，并受讓現(xiàn)任股東持有的部分注冊(cè)資本，將股權(quán)比例提升至約 43.47%，成功取得控股權(quán)。

經(jīng)過一系列的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、重組等運(yùn)作，正力新能順利承接了塔菲爾的員工、客戶、供應(yīng)商等資源。

在 2022 年至 2024 年期間，正力新能成功完成了 2 輪融資，融資總額達(dá)到 34 億元。投資方涵蓋新中源創(chuàng)投、東南投控、蘇創(chuàng)能源投資、竇玉林、吳雅鳳，以及華福投資、東南產(chǎn)投等。

2022年，正力新能完成了24億元的A輪融資，投后估值144億元，成為常熟市第一家獨(dú)角獸企業(yè)。

2024年7月，正力新能完成B輪融資，募集資金10億元，公司投后估值182億元。同月，公司向港交所提交招股書，正式踏上赴港上市之路。

截至IPO前，曹芳和陳繼程二人通過正力投資、新中源創(chuàng)投、正力咨詢等，控制公司48.56%的股權(quán)，又通過一致行動(dòng)人協(xié)議，控制16.04%的股權(quán)，合計(jì)控制正力新能64.60%的股權(quán)。

此外，曹德旺也出手幫了妹妹，通過福建耀華持有正力新能 2.52% 的股權(quán)。

5年做到行業(yè)第9，年入超51億

作為國(guó)內(nèi)極少數(shù)來自于汽車零部件背景的動(dòng)力電池公司，正力新能總經(jīng)理陳繼程曾表示，區(qū)別于其他企業(yè)的地方，恰恰是自己的汽車零部件基因。這使得公司深知怎樣與主機(jī)廠打造高效的供應(yīng)鏈關(guān)系，面對(duì)不同的市場(chǎng)需求時(shí)，也能夠提供更為靈活且全面的解決方案。

招股書表明，正力新能依據(jù)市場(chǎng)需求和技術(shù)驅(qū)動(dòng)，開發(fā)多樣化的電池產(chǎn)品組合。公司主要聚焦于動(dòng)力電池產(chǎn)品以及儲(chǔ)能電池產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，提供電芯、模組、電池包、電池簇、電池管理系統(tǒng)的一體化方案，全力拓展電化學(xué)產(chǎn)品的大規(guī)模應(yīng)用。

圖源：正力新能

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，在中國(guó)市場(chǎng)，以 2024 年動(dòng)力電池裝機(jī)量來計(jì)算，公司在磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場(chǎng)、三元?jiǎng)恿﹄姵厥袌?chǎng)以及動(dòng)力電池總體市場(chǎng)中，均位列第九。在 2022 年至 2023 年期間，以 2023 年裝機(jī)量同比增速來看，在動(dòng)力電池市場(chǎng)裝機(jī)量排名前十的企業(yè)里，公司位居第二；在磷酸鐵鋰動(dòng)力電池市場(chǎng)裝機(jī)量排名前十的企業(yè)中，公司排名第一。

從行業(yè)格局而言，中國(guó)動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且集中度較高。2024 年，中國(guó)十大動(dòng)力電池制造商占據(jù)了動(dòng)力電池總裝機(jī)量的 95.3%。依據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的資料，按 2024 年裝機(jī)容量計(jì)算，正力新能在中國(guó)動(dòng)力電池制造商中的市場(chǎng)份額為 1.8%。

到目前為止，公司已與汽車領(lǐng)域的龍頭企業(yè)展開合作，構(gòu)建起高質(zhì)量客戶群。其電池產(chǎn)品的客戶主要是電動(dòng)汽車制造商，動(dòng)力電池客戶涵蓋大型央國(guó)企、造車新勢(shì)力以及跨國(guó)領(lǐng)先整車企業(yè)。

公司在一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱、上汽通用等全球多個(gè)龍頭企業(yè)核心車型的電池產(chǎn)品供應(yīng)份額不斷攀升。前五大客戶貢獻(xiàn)了公司 88.2% 的收入，在部分核心車型上，電池滲透率超過 50%。公司與豐田達(dá)成戰(zhàn)略合作，通過合營(yíng)企業(yè)新中源豐田，覆蓋了中國(guó) 70% 的混動(dòng)市場(chǎng)份額。

資料顯示，2024年，零跑汽車全年累計(jì)交付新車近30萬輛，同比增長(zhǎng)超100%，超額完成25萬輛的年銷量目標(biāo)；上汽通用五菱全年銷量達(dá)1,540,077輛，其中新能源銷量達(dá)800,000輛，占比超50%，同比增長(zhǎng)63%。

圖源：零跑汽車

與此同時(shí)，基于豐田全球汽車戰(zhàn)略的拓展，豐田于 2025 年 3 月在中國(guó)推出全球首款搭載自動(dòng)駕駛的純電 SUV 車型鉑智 3X，正力新能作為首發(fā)的電池供應(yīng)商，是少數(shù)成功進(jìn)入豐田體系純電新能源車型的電池合作伙伴之一。

從業(yè)務(wù)板塊來看，公司大部分收入來源于動(dòng)力電池產(chǎn)品。2021-2024年，這部分收入占比分別高達(dá) 96.6%、94.7%、80.7% 和 90.9%，產(chǎn)品覆蓋 BEV、PHEV、HEV 等車型，售價(jià)為 0.41 元 / Wh，低于行業(yè)平均水平，主打性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。2024 年，儲(chǔ)能產(chǎn)品營(yíng)收占比僅為 4.2%。

由于各年度動(dòng)力電池銷量均有所上升，在報(bào)告期內(nèi)，正力新能實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

公司收入從 2021 年的 15 億元增長(zhǎng)至 2022 年的 33 億元，進(jìn)而在 2023 年進(jìn)一步增長(zhǎng)至 42 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá) 66.6%。隨后，2024 年公司收入再度增長(zhǎng)至 51 億元，增幅為 23.3%。正力新能表示，這主要得益于各年度動(dòng)力電池銷量的增加。

與營(yíng)收情況不同，正力新能的利潤(rùn)經(jīng)歷了大幅波動(dòng)。

2021 年公司虧損 4 億元，2022 年虧損擴(kuò)大至 17 億元，正力新能稱，這主要是因?yàn)?WM 客戶業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)出現(xiàn)重大不利變動(dòng)。2023 年，隨著銷量增長(zhǎng)并形成規(guī)模效益，公司運(yùn)營(yíng)效率得以提升，虧損減少至 5.90 億元。到 2024 年，公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，錄得凈利潤(rùn) 9101 萬元。

2021 年、2023 年以及 2024 年，正力新能的客戶保留率分別為 93.3%、88.9% 和 94.5%。不過，2022 年公司客戶保留率相對(duì)較低，僅為 68.2%。在分析原因時(shí)，正力新能再次提及 WM 客戶的影響。

招股書顯示，“WM 客戶” 指的是威爾馬斯特新能源汽車零部件（溫州）有限公司和威馬新能源汽車銷售（上海）有限公司。

2022 年 11 月，由于 WM 客戶業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)發(fā)生重大不利變動(dòng)，且長(zhǎng)期延遲結(jié)算，無法結(jié)清應(yīng)收款項(xiàng)，正力新能停止向其交付用于 BEV 的三元電池產(chǎn)品。這一事件在很大程度上致使三元電池銷量和銷售收入下降。

值得慶幸的是，從 2023 年開始，公司毛利實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，從 2022 年的 -2.9 億元提升至 2023 年的 2.1 億元，并在 2024 年進(jìn)一步增長(zhǎng)至 7.5 億元，對(duì)應(yīng)的毛利率分別為 - 8.8%、5.0% 和 14.6%。

根據(jù)招股書，按照每股股份 8.27 港元的發(fā)售價(jià)計(jì)算，正力新能此次全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約為 9.275 億港元。其中，約 80% 將用于產(chǎn)能擴(kuò)張，建設(shè)智能制造設(shè)施和柔性生產(chǎn)線；約 10% 用于各項(xiàng)研發(fā)活動(dòng)；約 10% 用作營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

“蘇南魚米之鄉(xiāng)” 正沖出一支新能源軍團(tuán)

伴隨著正力新能的IPO，常熟這座由蘇州市代管的江蘇省轄縣級(jí)市，也再次走入到人們視野中。

最近，常熟市統(tǒng)計(jì)局宣布，2024年常熟實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值3079.10億元，同比增長(zhǎng)6.2%，成為中國(guó)第五個(gè)GDP突破3000億元的縣級(jí)市。

目前，汽車及零部件、裝備制造和紡織服裝已成為常熟的三大支柱產(chǎn)業(yè)。近年來，常熟憑借其獨(dú)特的地理位置和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，新能源產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。

2023年3月，蘇州市新能源產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群推進(jìn)大會(huì)在常熟隆重召開。會(huì)上，備受矚目的《蘇州市新能源產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群行動(dòng)計(jì)劃（2023—2025年）》新鮮出爐，該計(jì)劃旨在到2025年打造出具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的新能源產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群和創(chuàng)新應(yīng)用示范區(qū)。

蘇州市新能源產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值突破4000億元的宏偉目標(biāo)，同時(shí)力爭(zhēng)新增產(chǎn)值超10億元的企業(yè)達(dá)到30家、超20億元的企業(yè)20家、超50億元的企業(yè)5家，甚至有望誕生一家超100億元的企業(yè)。

實(shí)際上，多年前，常熟就已將氫能、鋰電、光伏作為主導(dǎo)方向，大力布局新能源產(chǎn)業(yè)。當(dāng)?shù)剡€曾明確表示，要全力推動(dòng)新能源產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新集群發(fā)展，目標(biāo)是到 2025 年，全產(chǎn)業(yè)鏈吸引重點(diǎn)企業(yè)超過 150 家，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值規(guī)模達(dá) 1100 億元。

圖源：常熟市科技局

作為一家全新的動(dòng)力及儲(chǔ)能電池制造商，正力新能感受到了當(dāng)?shù)卣疂M滿的誠(chéng)意，最終將正力新能基地、銀河基地、平謙基地等項(xiàng)目落戶常熟。目前，該公司的電芯生產(chǎn)基地配備了 15 條生產(chǎn)線，電芯產(chǎn)品的總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能高達(dá) 25.5GWh。

近年來，憑借得天獨(dú)厚的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、成熟完善的產(chǎn)業(yè)環(huán)境以及有力的政策扶持，常熟吸引了眾多新能源企業(yè)紛紛落戶：

例如專注海洋能源領(lǐng)域、估值百億的新能源獨(dú)角獸亨通高壓；脫胎于長(zhǎng)城汽車、估值破 60 億元的氫燃料電池明星企業(yè)未勢(shì)能源；還有汽車研發(fā)領(lǐng)域 “隱形冠軍” 的英特模科技等等。

《常熟市新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展2024年工作要點(diǎn)》中明確提出，將做好企業(yè)上市輔導(dǎo)等工作，支持優(yōu)質(zhì)新能源企業(yè)通過資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，力爭(zhēng)年內(nèi)新增報(bào)輔導(dǎo)、報(bào)交易所企業(yè)2-3家。

可以期待的是，這座素有 “蘇南魚米之鄉(xiāng)” 美譽(yù)的城市，正孕育著一個(gè)個(gè)新能源獨(dú)角獸企業(yè)，并助力企業(yè)走向IPO之路。

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