編者按：本文來自微信公眾號(hào) 礪石商業(yè)評(píng)論（ID：libusiness），作者：李平，編輯：平凡，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載

業(yè)績(jī)向上，股價(jià)向下

雖然近些年逐漸被蘋果、微軟與英偉達(dá)公司搶占了風(fēng)頭，但谷歌公司的表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁。??

就在近日，谷歌母公司Alphabet發(fā)布了2024年四季度財(cái)報(bào)以及2024年全年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào) 顯示，2024年全年，谷歌共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3500.2億美元，同比增長(zhǎng)13.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1001.2億美元，同比增長(zhǎng)35.7%，這也讓谷歌成為史上首個(gè)凈利潤(rùn)超1000億美元的科技公司。對(duì)比看，微軟、蘋果2024年度凈利潤(rùn)分別為927.5億美元、961.5億美元（扣除歐盟罰款130億歐元）。

其中，2024年第四季度，谷歌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收964.69億美元，同比增長(zhǎng)12%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的966億美元。其中，谷歌服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收841億美元，同比增長(zhǎng)10%，基本盤表現(xiàn)穩(wěn)健；谷歌云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.55億美元，同比增長(zhǎng)30.1%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，包括Google Play、硬件、YouTube訂閱收入在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入116億美元，同比增長(zhǎng)7.8%，相比上季度（27.8%）增長(zhǎng)顯著放緩。

凈利潤(rùn)方面，四季度谷歌實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)265.36億美元，同比增長(zhǎng)28%。由于期間費(fèi)用率的下行以及云業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的提升，谷歌四季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到32%，同比提升近5個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于四季度財(cái)報(bào)的整體表現(xiàn)，谷歌首席執(zhí)行官桑達(dá)爾·皮查伊在四季度業(yè)績(jī)電話會(huì)議上表示：“第四季度是一個(gè)強(qiáng)勁的季度，這得益于我們?cè)贏I領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位和整個(gè)行業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭。結(jié)果表明，我們以差異化全棧方式進(jìn)行AI創(chuàng)新，我們的核心業(yè)務(wù)展現(xiàn)出持續(xù)實(shí)力。為加速發(fā)展，我們計(jì)劃在2025年投資約750億美元的資本支出”。

去年第四季度，谷歌進(jìn)一步加大了對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施的投入，在世界各地公司開工建設(shè)11個(gè)新的數(shù)據(jù)中心，與五年前相比，數(shù)據(jù)中心每單位電力提供的算力提高了4倍，這使得谷歌云服務(wù)快速增長(zhǎng)。

根據(jù)歐盟委員會(huì)發(fā)布的《2024年歐盟工業(yè)研發(fā)投資記分牌》數(shù)據(jù)，2023會(huì)計(jì)年度，谷歌共投入398億歐元的研發(fā)經(jīng)費(fèi)，高居2024年全球研發(fā)投入百強(qiáng)企業(yè)榜單首位。榜單顯示，排名前十的還有臉書母公司META、蘋果、微軟、大眾汽車、華為、三星電子、英特爾、羅氏和強(qiáng)生。顯然，正是強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力才成就了谷歌全球科技公司利潤(rùn)之王的地位。

不過，盡管公司四季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)均保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，谷歌股價(jià)在財(cái)報(bào)公布次日跌超7%，市值一夜時(shí)間蒸發(fā)超過1800億美元。

有分析認(rèn)為，就在谷歌公布四季度財(cái)報(bào)的前一天，中國政府宣布將對(duì)其進(jìn)行反壟斷調(diào)查，一定程度上影響了投資者的信心。

不過，由于谷歌搜索引擎早已退出大陸市場(chǎng)，谷歌目前在中國大陸的直接業(yè)務(wù)也非常有限，主要集中在廣告服務(wù)和安卓系統(tǒng)授權(quán)等方面?，中國的反壟斷調(diào)查對(duì)谷歌實(shí)際業(yè)績(jī)的影響較為有限。在此之前，谷歌已經(jīng)在美國本土以及歐洲多國市場(chǎng)遭到監(jiān)管挑戰(zhàn)，但這并沒有阻止其股價(jià)的上漲。

因此，谷歌股價(jià)下跌的主要原因還是在于外界對(duì)其未來業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽膿?dān)憂，尤其是云業(yè)務(wù)增速的放緩以及資本開支的激增被視為導(dǎo)致谷歌股價(jià)下跌的兩大內(nèi)在原因。

云業(yè)務(wù)不及預(yù)期

從營(yíng)收構(gòu)成來看，谷歌主營(yíng)業(yè)務(wù)共分為谷歌服務(wù)、谷歌云以及谷歌其他投資（人工智能、機(jī)器人、自動(dòng)駕駛汽車、醫(yī)療）三部分；其中，谷歌服務(wù)又分為廣告業(yè)務(wù)和谷歌其他（Google Play、硬件、YouTube訂閱收入）兩部分，而廣告業(yè)務(wù)主要由搜索、YouTube和網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟廣告三部分組成，營(yíng)收占比約為80%，屬于谷歌最為核心的基本盤業(yè)務(wù)。

2024年第四季度，谷歌廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收724.61億美元，同比增長(zhǎng)10.6%，好于預(yù)期的715~720億美元，基本盤表現(xiàn)依然穩(wěn)健。其中，搜索廣告實(shí)現(xiàn)營(yíng)收540.34億美元，同比增長(zhǎng)12.5%，YouTube廣告營(yíng)收為104.73億美元，同比增長(zhǎng)13.8%，兩大廣告業(yè)務(wù)收入均超出市場(chǎng)預(yù)期。

自ChatGPT橫空出世以來，谷歌遭遇到嚴(yán)重的信任危機(jī)，有關(guān)其搜索引擎將被顛覆的論斷被廣泛傳播。但事實(shí)證明，人工智能（AI）非但沒有對(duì)谷歌的搜索引擎造成致命打擊，反而成為了推動(dòng)谷歌業(yè)績(jī)的助推器。

面對(duì)ChatGPT、微軟等對(duì)手的挑戰(zhàn)，谷歌不斷運(yùn)用先進(jìn)的AI技術(shù)對(duì)其搜索功能進(jìn)行優(yōu)化。尤其是AI Overviews in Search等功能的使用，大幅提升了用戶的搜索效率和滿意度。數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，谷歌仍占據(jù)全球搜索市場(chǎng)90%的份額，霸主地位無人能撼。

近兩年來，谷歌云在AI的助力下增長(zhǎng)強(qiáng)勁，已被視為谷歌的第二增長(zhǎng)曲線。數(shù)據(jù)顯示，2024年Q1-Q3，谷歌云業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為28.4%、28.8%和35%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不斷提速。其中，2024年第二季度和第三季度，谷歌云業(yè)務(wù)收入連續(xù)兩個(gè)季度超過百億美元大關(guān)，這也另外界對(duì)其四季度營(yíng)收增長(zhǎng)充滿期待。

根據(jù)最新財(cái)報(bào)，2024年第四季度，谷歌云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.55億美元，同比增長(zhǎng)30.1%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，同比增速較上一季度（35%）有所放緩。有分析認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性使得企業(yè)在云服務(wù)上的支出顯得較為謹(jǐn)慎，而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇也導(dǎo)致云計(jì)算大廠開始出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，進(jìn)而導(dǎo)致客單價(jià)出現(xiàn)下滑。

事實(shí)上，隨著市場(chǎng)需求的放緩，全球三大云巨頭營(yíng)收均出現(xiàn)了放緩跡象。數(shù)據(jù)顯示，2024年第四季度，亞馬遜云實(shí)現(xiàn)營(yíng)收287.9億美元?，同比增長(zhǎng)19%?，微軟智能云業(yè)務(wù)（包括Azure云計(jì)算）營(yíng)收255.4億美元，同比增長(zhǎng)19%，二者營(yíng)收均不及市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)比來看，谷歌云仍是全球增長(zhǎng)最快的云公司。

此外，谷歌云業(yè)務(wù)盈利能力也有了顯著的提升。財(cái)報(bào)顯示，2024年第四季度，谷歌云業(yè)務(wù)部門實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20.9億美元，較上年同期（8.64億美元）大幅提升，云業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也從去年同期的9.5%提升至17%，進(jìn)一步縮小了與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。

也有分析認(rèn)為，微軟Azure和谷歌云四季度營(yíng)收增長(zhǎng)放緩與自身計(jì)算資源的緊張不無關(guān)系。對(duì)此，谷歌管理層也在電話會(huì)議中提到，由于缺乏足夠的高性能計(jì)算芯片，他們的云部門供應(yīng)受限，以至于公司年底時(shí)的需求超過了現(xiàn)有的可用容量。隨著這一瓶頸被消除，可以看到谷歌云的收入和利潤(rùn)率呈現(xiàn)更強(qiáng)勁的走勢(shì)。

正是基于對(duì)供需緊張的擔(dān)憂，谷歌決定將在2025年大力加碼資本開支用于擴(kuò)展AI基建，總金額高達(dá)750億美元，比普遍預(yù)期的588億美元高出約30%，而這也成為公司股價(jià)承壓的另一個(gè)重要原因。

資本開支壓力不減

自2019年2月甲骨文前總裁托馬斯·庫里安擔(dān)任谷歌云CEO以來，谷歌云不斷在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品開發(fā)和市場(chǎng)拓展等方面加大投資力度，目前已經(jīng)在人工智能、大數(shù)據(jù)和機(jī)器學(xué)習(xí)等領(lǐng)域取得了重要突破。

2022年以來，在人工智能迅猛發(fā)展的推動(dòng)下，谷歌云業(yè)務(wù)繼續(xù)保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。目前看，頭部廠商中就數(shù)谷歌云由AI驅(qū)動(dòng)所帶來的收入增長(zhǎng)最為顯著，營(yíng)收增速也相對(duì)領(lǐng)先。

2019年第四季度，谷歌云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.14億美元，這也是谷歌首次對(duì)外披露其云業(yè)務(wù)具體營(yíng)收數(shù)字。五年之后，谷歌云在去年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收119.55億美元，這也是谷歌云業(yè)務(wù)收入連續(xù)第三個(gè)季度保持在百億美元之上。與此同時(shí)，在規(guī)模效應(yīng)的助力下，谷歌云業(yè)務(wù)的盈利也得到了持續(xù)的改善，自身造血能力不斷強(qiáng)化。

這其中，高強(qiáng)度的研發(fā)投入成為谷歌云在AI領(lǐng)域保持領(lǐng)先的一個(gè)關(guān)鍵因素。尤其是其創(chuàng)新的AI技術(shù)堆棧模式（AI infrastructure、Models、AI Platform、AI Agents），讓谷歌云從內(nèi)部TPU芯片到人工智能超級(jí)計(jì)算機(jī)架構(gòu)再到軟件和模型等各個(gè)層面都保持著很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，并且還是完全自研。

根據(jù)Omdia的最新研究報(bào)告，谷歌云在超大規(guī)模云提供商中處于明顯領(lǐng)先地位，特別是在人工智能硬件方面。2024年，價(jià)值60億美元的谷歌云TPU（Tensor Processing Unit）將運(yùn)往其數(shù)據(jù)中心，為內(nèi)部項(xiàng)目如Gemini、Gemma和Search等提供支持，顯示出其在人工智能芯片領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)?。

對(duì)比來看，微軟直到2023年年底才推出自家的Nvidia GPU的替代產(chǎn)品“Maia”，其具體表現(xiàn)和市場(chǎng)反饋也不如谷歌云透明?。亞馬遜AWS只是在上一代的云中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但由于缺乏領(lǐng)先的、獨(dú)有的AI模型，亞馬遜已經(jīng)在生成AI競(jìng)賽中處于相對(duì)落后的位置。

2024年4月，DeepMind（谷歌旗下專注于人工智能研究?的獨(dú)立部門）首席執(zhí)行官德米什·哈薩比斯曾在溫哥華TED大會(huì)上表示，谷歌未來將投入超過1000億美元用于AI開發(fā)，并且高調(diào)表示谷歌的計(jì)算能力高于微軟等對(duì)手。

此后，谷歌的資本開支有了明顯提速。2024年上半年，谷歌資本開支達(dá)到250億美元，同比幾乎翻倍。處于對(duì)資本支出過高的擔(dān)憂，谷歌股價(jià)在2024年第三季度經(jīng)歷了明顯的下滑，總市值蒸發(fā)超過5000億美元。

隨后的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，去年第三季度谷歌的資本支出出現(xiàn)了約為0.9%的環(huán)比下降，而公司凈利潤(rùn)則實(shí)現(xiàn)了超過30%的增長(zhǎng)，這說明公司此前的AI高投入正進(jìn)入收獲期。此后，谷歌股價(jià)在去年第四季度再迎來上漲。2025年2月4日，也就是四季度財(cái)報(bào)發(fā)布的前一天，谷歌總市值達(dá)到了2.52萬億美元的歷史新高。

然而，隨著四季度財(cái)報(bào)的發(fā)布，谷歌當(dāng)季資本支出達(dá)到140億美元，環(huán)比增長(zhǎng)9%，同比增長(zhǎng)30%，明顯高出了此前約130億美元的指引。2024年全年，谷歌共發(fā)生資本開支525億美元，同比增長(zhǎng)62.54%。由此計(jì)算，谷歌2025年資本開支增幅將達(dá)到43%，這一增幅將遠(yuǎn)超公司10%左右的營(yíng)收增速。這也意味著，谷歌2025年的利潤(rùn)增速大概率也會(huì)出現(xiàn)放緩。

值得一提的是，DeepSeek的橫空出世也是谷歌等科技公司股價(jià)承壓的一個(gè)潛在因素。與傳統(tǒng)依賴英偉達(dá)GPU芯片的AI模型不同，DeepSeek的核心優(yōu)勢(shì)在于其低成本的訓(xùn)練模式和高效的算法設(shè)計(jì)，大幅降低了對(duì)算力芯片的依賴，這也令外界為谷歌等科技巨頭未來會(huì)降低資本支出。

然而，事實(shí)并非如此。

事實(shí)上，盡管四季度營(yíng)收普遍不如預(yù)期，全球幾大云巨頭對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資卻不斷增大。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2025年，微軟在AI基礎(chǔ)設(shè)施投資將增加至800億美元，亞馬遜更是將資本支出提高至1000億美元，以期抓住人工智能（AI）領(lǐng)域“千載難逢的商業(yè)機(jī)遇”，阿里巴巴更是表示“未來三年在云和AI的基礎(chǔ)設(shè)施投入預(yù)計(jì)將超越過去10年的總和，達(dá)3800億元”。

顯然，對(duì)于市場(chǎng)份額相對(duì)落后的谷歌云來說，AI領(lǐng)域的投資仍是一場(chǎng)輸不起的軍備競(jìng)賽，盡管云服務(wù)商大規(guī)模AI投資的

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