編者按：本文來自微信公眾號 霞光社（ID：Globalinsights），作者：李小天，編輯：劉景豐，創(chuàng)業(yè)邦經授權轉載。

中東的主權基金，開始頻頻看多中國。

8月初，又有中東資本在華布局的消息傳出。沙特公共投資基金（PIF）8月1日宣布，已與中國六大知名金融機構——工農中建四大國有銀行、進出口銀行、進出口保險公司簽署了一系列諒解備忘錄，總價值高達500億美元。據(jù)悉，諒解備忘錄涵蓋了鼓勵通過債務和股權方式進行雙向資本流動等合作，是PIF促進全球機構伙伴關系戰(zhàn)略的一部分。

而在前不久，PIF高管在接受媒體采訪時透露，繼2022年2月在香港設立辦公室之后，PIF預計2024年第四季度或2025年第一季度，將再于北京成立辦公室，以更好地觸達中國市場，理解中國經濟和公司，找尋更多投資機會。

對此，PIF中東和北非證券投資主管Abdulmajeed Alhagbani，近期在一次公開采訪中表示，截至今年7月，PIF在中國的投資額已達220億美元，約合1600億元人民幣，聚焦可持續(xù)發(fā)展、科技、汽車、衛(wèi)生保健等領域。

事實上，不僅是沙特資本，近年來，包括中東主權財富基金、家族辦公室以及企業(yè)投資部在內的中東財團，頻頻出手購買中國優(yōu)質資產，展現(xiàn)出押注中國市場的長期愿景。

全球主權財富基金數(shù)據(jù)庫Global SWF的數(shù)據(jù)也印證了這一點：自去年6月至今，中東主權財富基金已在中國投資了70億美元，是前一年投資額的五倍。

談及中東資本最近重倉中國的原因，2023年曾前往中東考察的云杉資本Spruce Capital合伙人楊瑜向霞光社分析，首先，如今中東與中國的政經關系愈發(fā)緊密，海灣國家正為后石油時代謀篇布局，亟需中國在數(shù)字經濟、新能源領域的產業(yè)經驗與解決方案；其次，中東國家正在擺脫美國制衡，保持自身獨立性，需要在中美之間形成微妙的博弈平衡；另外，從外部環(huán)境上來看，目前全球市場面臨金融危機和衰退風險，中東資本也需要進行多元化配置來分散風險。

“以前他們單邊下注歐美，但可以預見的是，未來十年，全球政治經濟格局會發(fā)生比較大的變化，并且地緣問題所導致的泛政治風險也在與日俱增，他們需要在歐美之外，加大布局中國和其他新興市場的力度?！?/p>

01一次改寫全球金融游戲規(guī)則的機會

中東資本實力之雄厚，毋庸置疑。

目前，中東前五大主權財富基金管理著約4萬億美元的資產，這一數(shù)額超過了英國的GDP；而到 2030 年，中東主權財富基金的總資產預計將達到 7.6 萬億美元。

“傳統(tǒng)西方金融家，正逐漸從交易和私人投資中撤退，而因能源價格飆升獲得充裕現(xiàn)金的中東國家，正在世界金融舞臺上占據(jù)一席之地，他們渴望將資本的力量轉化為全球影響力。中東正在成為全世界的ATM，現(xiàn)在，每個人都想去中東——這就像美國曾經的淘金熱一樣。”《華爾街日報》如是說。

回顧歷史，中東資本最早對中國市場進行顯著性重大投資，可以追溯到2006年。

這一年，科威特投資局（KIA）和卡塔爾投資局（QIA）分別認購7.2億美元和2.06億美元股票，參與工商銀行IPO；2008年，阿布扎比投資局（ADIA） 獲批 QFII 資格，開始向中國 A 股投資，并在后期多次提高投資額度；2015年，穆巴達拉（Mubadala）與中國國家開發(fā)銀行和國家外匯管理局共同出資100億美元，用于投資中國的商業(yè)項目。

和上述中東大型資本相比，PIF投資中國市場相對較晚：2016年9月，PIF宣布向孫正義的軟銀愿景一期基金（Vision Fund）注資450億美元，從而間接投資中美多個科技公司。這是一次被業(yè)界津津樂道的投資案例，據(jù)知情人士透露，孫正義和小薩拉曼在一次簡短的會議上一拍即合，孫正義只花了45分鐘——每10億美元1分鐘——就說服了當時的副王儲投資。

2019年起，PIF先后與國內投資公司、科技公司以及地方政府合作成立了3支投資基金或投資機構，分別是與中國投資公司CIC設立的20億美元中國沙特產業(yè)投資基金（CSIIF）、與阿里巴巴設立的合資投資機構易達資本，以及與深圳市福田區(qū)合作成立的藍海太庫（深圳）私募股權投資基金有限公司。

通過這3支投資基金、旗下17家全資子公司，以及沙特新未來城投資基金NIF，PIF對中國一級市場展開更廣泛多元的投資。

對此，一位專注中東國家政策、主權基金研究的中東麥肯錫咨詢師向霞光社分析稱，中東資本來華投資，可以分為兩個階段：

第一個階段以2000年初就進入中國市場的科威特投資局（KIA）為代表，這一時期他們主要看好中國高速發(fā)展紅利，追求純粹財務回報；

第二個階段則以近幾年頗為活躍的PIF、穆巴達拉為代表，他們希望通過投資的形式將自身所不具備的能力和生態(tài)引進到本國，財務回報不是他們的主要目的，在華投資更多出于經濟多元化轉型的戰(zhàn)略目的。

“新能源、硬科技、生物醫(yī)藥、數(shù)字化建設、精細化工、大型文旅項目，這是幾個他們最為關注的行業(yè)?！鄙鲜鲋袞|麥肯錫咨詢師說。

中東投資風向的變化，也影響和改變著全球金融市場的游戲規(guī)則。

“中東正在用數(shù)萬億美元的資產，迫使華爾街做出讓步?！?月13日，彭博社用這一醒目的標題，介紹來自沙特、阿聯(lián)酋、卡塔爾等海灣國家的主權財富基金，正在以一種前所未有的方式展示其金融實力?！八麄儗で蟮牟粌H僅是財務回報，而是你愿意在該地區(qū)設立公司、愿意轉讓技術么。”

在這一投資理念引導下，美馳投行、拉扎德和摩根大通等知名金融機構，都已在利雅得開設了辦事處或增加了員工。

02對華投資策略，正在發(fā)生新變化

多位業(yè)內人士表示，通過梳理分析中東資本在中國的投資案例和發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)幾個明顯的變化趨勢。

首先，隨著中東投資機構紛紛在華開設辦公室，本地化團隊日趨成熟、對中國市場的理解逐漸深刻，中東資本愈發(fā)傾向于開展直投，并從傳統(tǒng)的美元基金拓展到人民幣基金。

例如，總部位于巴林的獨立資管公司——Investcorp，其高管在2023年11月表示，計劃為其首支人民幣私募股權基金籌集20億元至40億元人民幣，用于收購中國企業(yè)。

對此，業(yè)內人士向霞光社分析說，中東大型資本在中國設立辦公室，首先表明他們看好中國市場未來的長遠發(fā)展；其次，中東資本在中國作為LP的角色已有近20年的歷史，他們已經比較熟悉中國市場的玩法和項目情況，只做LP來間接參與項目去投盲池基金（投資者在投入資金時，并不清楚這些資金將被投資于哪些具體的項目或公司），目前不符合他們的投資策略。

因此從被動投資轉變?yōu)橹鲃映鰮?，和項目建立更直接的鏈接，更便于帶動被投企業(yè)前往中東本土拓展業(yè)務，吸引全球先進科技與創(chuàng)新商業(yè)模式入駐本國，推動當?shù)亟洕D型。

“事實上，現(xiàn)在很多中國GP是在為中東LP找項目，需要中東LP審核通過后，再單獨成立項目基金進行共同投資，而不再是真正全權為他們管理資金的身份。”上述人士稱。

而在華設立辦公室的四大中東主權基金，其所側重的領域也各有不同。

根據(jù)東方證券的研究報告，沙特主權基金與中國合作潛力較大的三個領域分別是：能源、基礎設施建設和制造產業(yè)。光伏可能是沙特未來對華投資的重要產業(yè)；游戲電競和休閑消費行業(yè)是近期投資熱點。并且通過對沙特公共投資基金的持倉分析，可以看出其海外布局偏好成長型的創(chuàng)新驅動企業(yè)，科技企業(yè)有望成為新的投資藍海。

穆巴達拉則更為關注中國的互聯(lián)網新經濟企業(yè)，特別是傳統(tǒng)行業(yè)在互聯(lián)網平臺的創(chuàng)新，比如投資中國科技企業(yè) Boss 直聘、快手、自如等。

阿布扎比投資局在華投資機遇主要聚焦于創(chuàng)新藥與生物科技、新能源與傳統(tǒng)能源加工制造、城市建設等基建相關產業(yè)三大領域。

而2011年就來華設立辦公室的科威特投資局，偏好穩(wěn)健的投資風格，在資產配置方面重點投資固定收益和上市公司股票。

其次，中東資本在中國市場的投資策略更為多元化。

在此之前，他們更側重于投理解成本較低的成熟項目，或者通過數(shù)字來考量項目的投資價值。但現(xiàn)在，他們傾向于尋找中國管理人，去投從A輪到IPO階段的全周期項目。比如沙特阿美旗下的風投基金prosperity7，以及PIF支持的易達資本，都既投成熟期項目，也投早期項目。

另外，在投資領域上，中東資本之前在中國兩類投資，一是跟隨美元基金投資明星案例，二是圍繞石油產業(yè)上下游的投資。但目前，中東資本覆蓋領域正在從傳統(tǒng)能源擴大到消費互聯(lián)網、新能源產業(yè)等新興領域。比如卡塔爾投資局2020年投資了小鵬汽車；阿布扎比投資局旗下CYVN Holdings先后在2023年6月、12月分別向蔚來汽車投資11億美元、22億美元；穆巴達拉在2023年5月參與跨境電商獨角獸SHEIN新一輪20億美元融資。

第三，中東資本與中國政府、中國頭部國資基金的合作加深。2023年1月，深圳市福田區(qū)與PIF合作，在境內成立藍海太庫（深圳）私募股權投資基金有限公司，首支基金規(guī)模超10億元，入駐深圳香蜜湖國際風投創(chuàng)投街區(qū)；9月，阿聯(lián)酋內閣成員、經濟部長所率領的阿聯(lián)酋代表團，一行十余人，來到被譽為本土VC之王的深創(chuàng)投進行考察交流，了解中國最知名的國資基金的投資邏輯。

同樣在9月，在第八屆「一帶一路高峰論壇」上，沙特投資部（MISA）副部長賽樂透露，有意在大灣區(qū)開設辦事處，以加強在中國南部的影響力，從而支持“沙特2030愿景”。他還表示，希望這樣的辦事處遍布中國所有主要城市，“以確保與整個中國保持聯(lián)系”。

03“已經不抱有從中東拿到錢的幻想了”

中東資本大舉投資中國，也讓國內的VC看到了新的募資沃土。

于是，2023年以來，中國VC/PE機構赴中東淘金的趨勢也蔚為大觀。但成功案例屈指可數(shù)，絕大多數(shù)中國GP鎩羽而歸。

有業(yè)內人士告訴霞光社，成功案例大都發(fā)生在2022年及之前，且多是通過個人強關系獲得投資；而最近兩年，幾乎從未有過成功案例。

對此，上述中東麥肯錫咨詢師向霞光社分析說：“這首先是源于雙方需求的不匹配，中東資本是希望中國創(chuàng)投機構把中國企業(yè)帶到中東本土，而中國VC/PE們則希望把中東的錢拿回中國；第二，中國機構需要和全球機構進行競爭，想競爭得過來自硅谷的VC，當然有難度；第三，在中東募資需要在那里有長期人脈積累、有耐心，并不是做個PPT就可以拿到錢的?！?/p>

文化差異也是影響溝通的一個關鍵性因素?！鞍⒗Z造成了一些交流障礙，我聽說過些國內的GP過去，連中東LP的姓氏都讀錯了；并且像沙特這樣的國家，對外開放僅僅幾年而已，認知和商業(yè)習慣相對還是偏保守和傳統(tǒng)，比如，歐美和中國的投資人，已經習慣了線上溝通和線上工作協(xié)同，但中東投資人更在意是否面對面溝通，見面對于他們推進信任度來講比較重要?！睏铊じ嬖V霞光社。

根據(jù)私募數(shù)據(jù)巨頭Preqin（睿勤）發(fā)布的《中東融資指南》顯示，25%的中東投資人，認為在投資中東地區(qū)以外的GP之前，需要經過多輪的面對面會議；而僅有不到10%的投資人，認為僅進行線上虛擬會議即可。

對GP專業(yè)度的挑剔以及對項目的挑剔，也是中東資本出手謹慎的原因。

“在資本市場里，中東比較傾向于英美的金融文化和管理制度，他們從過往業(yè)績、投資策略、管理理念等多個維度篩選外部管理人，對專業(yè)度要求極高。但很多中國GP，在過去很多年來只是享受到了時代紅利，因此DPI（Distribution Over Paid-In，投資回報率，是衡量基金績效的關鍵指標）比較好看，但并沒有沉淀下足以穿越高峰波谷、完善可復用的方法論。另外，中東資本喜歡投資前景向好的獨角獸企業(yè)。而現(xiàn)在，全球經濟處于下行周期，能夠成為明星企業(yè)的公司寥寥無幾。在好項目有限的前提下，他們更不會選擇去投GP，而是自己慢慢遴選有獨角獸潛質的好項目。”楊瑜說。

此外，有業(yè)內人士認為，受A股IPO節(jié)奏放緩影響，國內創(chuàng)投行業(yè)遭遇退出難題，也讓中東資本投資中國創(chuàng)投機構時更為審慎。業(yè)內預估，A股每年IPO數(shù)量下降至約200家，而每年投資案例數(shù)達到1萬，導致IPO退出率僅為2%?！半m然中東資本目前認為財務回報不是最重要的，但也并不是完全不在意，尤其是他們的財富實力足以讓他們能夠在全球范圍內進行資產配置，他們可能會優(yōu)先考慮退出風險較低的市場。”

“能夠拿到錢的中國機構，都滿足兩個基本畫像：一是在當?shù)卦O立辦公室，投資當?shù)兀欢潜仨毷穷^部機構，體量夠大，能夠接得住1億美元的投資。有了這兩點，你才能去跟中東LP們去談?！敝袞|麥肯錫咨詢師告訴霞光社，“目前這兩點，在創(chuàng)投圈里已經比較透明了。但2023年的時候還存在信息差，因此有那么多GP蜂擁來到中東。如今絕大部分人，應該已經不抱有從中東拿到錢的幻想了?！?/p>

易達資本，就是成功獲得中東資本注資的一個典型案例，也完美滿足以上兩點基本畫像：2019年，易達資本在沙特首都利雅得成立，在沙特政府和PIF的支持下，其一期美元基金所投資的18個項目中有13個在中東落地；2023年12月8日，易達資本正式對外宣布，總規(guī)模為10億美元的二期基金獲得PIF旗下母基金公司Jada Fund of Funds Company的投資，后者成為易達資本二期基金的主要LP。

易達資本管理合伙人Jessica Wong告訴霞光社：“越來越多的跡象表明，中東主權基金近幾年開始將預算越來越多地放在了本地區(qū)域市場。以沙特主權基金為例，他們在本地區(qū)域的投資比例將達到80%，云計算、AI、數(shù)字化基礎設施、物流等領域，將會是他們核心關注的重點。除此之外，我們發(fā)現(xiàn)沙特金融市場還需要更多的衍生品來促進共同繁榮，除了數(shù)字化基礎設施之外，我們也非常看好沙特的金融科技領域。”

正如介紹沙特王國崛起歷程的《沙特公司》一書所言：“從開國國王伊本·沙特征服利雅得塵土飛揚的街巷時起，沙特阿拉伯真正的成就在于，他們接受了這樣的觀點：一切都是為子孫后代做的一項投資?！?/p>

而中東另一富有石油經濟體——科威特，甚至有一項主權財富基金就被命名為“后代儲備金”（“Future Generations Fund”，F(xiàn)GF）。FGF 的所有投資收益，均按規(guī)定進行再投資，無法律許可不得從 FGF 中提取任何資產。

如今，實力雄厚的中東資本正在攪動全球投資版圖，而唯有真正理解其投資理念與策略，才能與之開展更為深入持久的合作。

本文為專欄作者授權創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權歸原作者所有。文章系作者個人觀點，不代表創(chuàng)業(yè)邦立場，轉載請聯(lián)系原作者。如有任何疑問，請聯(lián)系editor@cyzone.cn。