編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào) 博望財(cái)經(jīng)（ID:BowangCaijing），作者：寧成缺，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

美的集團(tuán)又有資本大動(dòng)作。

近日，美的集團(tuán)向港交所提交上市文件，擬在香港主板上市，聯(lián)席保薦人為中金公司及美銀證券。而根據(jù)美的集團(tuán)此前發(fā)布的公告，公司擬在H股發(fā)行不超過(guò)10%的股份，以目前公司5014億元的市值計(jì)算，美的集團(tuán)10%的股權(quán)價(jià)值在500億元上下。

值得注意的是，這次上市嘗試并非美的集團(tuán)的首次。去年10月24日，美的曾嘗試在港交所掛牌，但并未成功。作為已在A股市場(chǎng)上市的企業(yè)，美的為何還要再度尋求港股上市？

在積極尋求資本擴(kuò)張的同時(shí)，美的集團(tuán)也面臨著智能家居業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，海外代工業(yè)務(wù)占比大，毛利率水平偏低，以及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型尚未取得明顯成效等等挑戰(zhàn)。

在2021年巔峰的時(shí)期，美的總市值高達(dá)7539.96億元，可到如今只有5000億出頭，這也反映出資本市場(chǎng)對(duì)美的集團(tuán)多元化戰(zhàn)略的審慎態(tài)度。

美的B端業(yè)務(wù)如何了？

此番二次赴港，美的集團(tuán)交出了一份亮眼的財(cái)報(bào)。

2024年一季度，美的實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1061億元，同比增長(zhǎng)10.22%；歸母凈利潤(rùn)90億元，同比增長(zhǎng)11.91%。此前美的集團(tuán)發(fā)布的2023年年度報(bào)告則顯示，其年?duì)I收實(shí)現(xiàn)3737億元，同比增長(zhǎng)8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)337億元，同比增長(zhǎng)14%。

從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，美的業(yè)務(wù)分為智能家居業(yè)務(wù)（To C家電）和商業(yè)及工業(yè)解決方案（To B）兩大板塊。

其中，智能家居業(yè)務(wù)主要包含空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、廚電及其他家電，而商業(yè)及工業(yè)解決方案主要包括新能源及工業(yè)技術(shù)、智能樓宇科技、機(jī)器人與自動(dòng)化以及其他業(yè)務(wù)。

眾所周知，美的集團(tuán)一直想要擺脫家電企業(yè)的標(biāo)簽，蛻變?yōu)橐粋€(gè)綜合性的科技巨頭，所以美的這些年一直在努力向B端轉(zhuǎn)型。為此，美的集團(tuán)數(shù)年如一日的買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，先后收購(gòu)日本東芝、德國(guó)機(jī)器人公司庫(kù)卡，意大利克萊沃、尤里卡、以色列高創(chuàng)、菱王電梯等多家公司，并將其合并入To B業(yè)務(wù)板塊。

那么美的B端業(yè)務(wù)做得如何呢？

2023年財(cái)報(bào)顯示，美的To B業(yè)務(wù)共計(jì)收入849億元，總收入占比為26.2，跟家電主業(yè)務(wù)相比，這一業(yè)務(wù)的占比還是較小。

其中，新能源及工業(yè)技術(shù)業(yè)務(wù)收入為279億元，增速29%；機(jī)器人與自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)收入311億元，同比增長(zhǎng)12%；智能建筑科技實(shí)現(xiàn)收入259億元，同比增長(zhǎng)14%。

這三業(yè)務(wù)收入增速超兩位數(shù)，看起來(lái)還可以對(duì)不對(duì)？但這些To B新業(yè)務(wù)的表現(xiàn)也不夠穩(wěn)定。

最新一季報(bào)中，這三大業(yè)務(wù)收入增速開(kāi)始放緩或同比下降。2024年一季度，除開(kāi)新能源及工業(yè)技術(shù)業(yè)務(wù)收入77億元，同比增長(zhǎng)23%；智能樓宇科技業(yè)務(wù)收入82億元，同比僅增長(zhǎng)6%；機(jī)器人與自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入67億元，同比下降12%。

美的集團(tuán)方面稱，“智能樓宇科技報(bào)告期收入增速放緩，主要受部分國(guó)家熱泵補(bǔ)貼政策變化及歐洲天然氣價(jià)格下降影響；機(jī)器人與自動(dòng)化報(bào)告期收入同比下降，主要受國(guó)內(nèi)汽車廠商新擴(kuò)產(chǎn)能計(jì)劃暫緩和海外汽車廠商產(chǎn)品策略調(diào)整影響?！?/p>

可見(jiàn)，美的To B業(yè)務(wù)仍在早期，美的想要以此向資本證明自己是一家全球性的科技企業(yè)，底氣顯然還不足。另外，B端賽道依舊競(jìng)爭(zhēng)激烈，格力、海爾、海信、TCL等品牌紛紛入局，美的集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)力并不強(qiáng)。

“家電”仍是主營(yíng)業(yè)務(wù)，但增速放緩

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，智能家居（To C家電）是公司的主要業(yè)務(wù)。2023年，美的集團(tuán)智能家居業(yè)務(wù)的營(yíng)收超2400億元，營(yíng)收占比高達(dá)65.9%。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按照2023年銷量及收入計(jì)算，美的集團(tuán)是全球最大的家電企業(yè)，銷量約占全球的7.9%。公司的家用空調(diào)、洗衣機(jī)、冰箱產(chǎn)品的銷量均位居全球前三名。

但千億營(yíng)收背后，美的“基本盤(pán)”的家電業(yè)務(wù)收入增速卻開(kāi)始放緩。據(jù)美的最新遞交的招股書(shū)顯示，以上業(yè)務(wù)最近三年的增速分別13%、-1%與5%，已經(jīng)連續(xù)三年低于整體增長(zhǎng)的20%、1%與8%。

隨著中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期，家電銷量情況也受到巨大影響。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球家電市場(chǎng)的銷售量從2017年的28.86億臺(tái)增至2023年的30.67億臺(tái)，復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為1.0%，增長(zhǎng)略顯頹勢(shì)。

家電市場(chǎng)漸入存量時(shí)代的同時(shí)，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。除了格力、海爾等傳統(tǒng)家電廠商，中國(guó)家電還迎來(lái)一波新玩家。

不僅有科沃斯、石頭科技等專注細(xì)分家電品類的新勢(shì)力，還有華為、小米等專門(mén)孵化智能家電品牌的科技或互聯(lián)網(wǎng)巨頭，美的集團(tuán)的處境不妙。

值得一提的是，美的集團(tuán)上市不是為了錢(qián)。截至2023年年末，其持有的貨幣資金余額約為816.74億元，占總資產(chǎn)的比重達(dá)16.80%。而公司短期借款余額約為88.19億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額為144.58億元。

對(duì)于募資用途時(shí)，美的集團(tuán)表示“將用于全球科技研發(fā)、智能家居、商業(yè)及工業(yè)解決方案等方面。”雖然國(guó)內(nèi)賬面上不差錢(qián)，但對(duì)于美的集團(tuán)來(lái)說(shuō)，港股市場(chǎng)具有較高的國(guó)際化程度和更廣泛的投資者參與股權(quán)投資，這或?qū)⒔o美的提供更多機(jī)遇和資源支持。

美的“大而不強(qiáng)”癥結(jié)明顯：高端化、智能化落后

一直以來(lái)，美的集團(tuán)的品牌形象常被認(rèn)為“大而不強(qiáng)”，缺乏明確的品牌標(biāo)簽。與格力的空調(diào)和海爾的冰箱相比，美的沒(méi)有明顯的代表性產(chǎn)品。

在家電行業(yè)上升期，美的依靠“走量”和“全面”策略并無(wú)問(wèn)題，但隨著行業(yè)轉(zhuǎn)向存量市場(chǎng)，智能化和高端化成為避免內(nèi)卷化的關(guān)鍵出路。遺憾的是，美的在這兩方面的發(fā)展都顯得滯后。

在高端化方面，美的旗下有東芝家電和COLMO兩大高端品牌，東芝家電是2016年從日本東芝集團(tuán)手中收購(gòu)的，稍微有些存在感，但業(yè)績(jī)并不突出，與博世、西門(mén)子、松下等國(guó)外家電品牌有很大差距。而COLMO就更鮮為人知了。

拿本土品牌海爾作對(duì)比，海爾的高端品牌卡薩帝已經(jīng)成為本土高端家電品牌的代表?？ㄋ_帝8年蟬聯(lián)高端家電TOP1，平均單價(jià)、高端份額、復(fù)合增速均為行業(yè)第一。

高端化路線沒(méi)走通，導(dǎo)致美的在毛利率上墊底。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，針對(duì)三星、索尼、松下、海爾、海信以及美的集團(tuán)這六家企業(yè)的毛利率水平，美的集團(tuán)以24.12%位列最后。其他五家體量相近的巨頭，毛利率水平則在24.24%至41.08%之間。

在智能家電的領(lǐng)域，美的集團(tuán)尚未取得顯著的成就。盡管美的在2019年成立了IoT公司，并在2020年將其升級(jí)為IoT事業(yè)部，每年都會(huì)推出智能家電或全屋智能的產(chǎn)品和解決方案，但并沒(méi)有取得突出的市場(chǎng)表現(xiàn)。

相比之下，海爾集團(tuán)在智能家電方面取得了更為顯著的成績(jī)。早在2012年，海爾就提出了將家電升級(jí)為“網(wǎng)器”的戰(zhàn)略，海爾旗下智慧家居解決方案三翼鳥(niǎo)品牌，在2023年實(shí)現(xiàn)了門(mén)店零售額同比提升84%的驚人成績(jī)。

如今，海爾繼續(xù)緊跟生成式AI的發(fā)展步伐，在2024年的AWE上展示了HomeGPT、主動(dòng)式智能服務(wù)、AI冰箱等深度融合了AI大模型能力的家居智能思考產(chǎn)品。

而美的一直夸口的海外業(yè)務(wù)，實(shí)際上仍然以代工為主。招股書(shū)顯示，目前美的集團(tuán)智能家居的出海業(yè)務(wù)，既包括OEM/ODM代工業(yè)務(wù)，也包括自有品牌出海。2023年，公司代工產(chǎn)品的占比仍達(dá)到了61.59%，自有品牌占比不到40%。與之相比，早在2019年，海爾智家就宣布海外業(yè)務(wù)自有品牌占比接近 100%。

方洪波曾說(shuō)，“家電業(yè)務(wù)已進(jìn)入存量階段，要穿越周期就必須進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，找第二增長(zhǎng)曲線”。但這么多年，美的靠“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”不斷擴(kuò)大商業(yè)版圖，卻始終沒(méi)能探索出一條可以與家電業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)的第二增長(zhǎng)曲線。

而這些錢(qián)，有不少都是來(lái)自資本市場(chǎng)。美的自上市以來(lái)，通過(guò)直接融資獲得的資金已有不少。同花順數(shù)據(jù)顯示，2013年—2022年，包括IPO募資在內(nèi)，該公司累計(jì)直接融資（股權(quán)融資和債權(quán)融資）共計(jì)840億元。

與此同時(shí)，這兩年美的還在不斷分拆子公司上市。去年4月，美的子公司美智光電再次向深交所遞表；同年7月，美的又分拆安得智聯(lián)供應(yīng)鏈科技有限公司赴深交所上市。

美的集團(tuán)成為高科技公司，歸根結(jié)底要有硬實(shí)力，真本事，不能過(guò)分沉迷資本游戲，相比于無(wú)序的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，美的還是要多在主營(yíng)家電業(yè)務(wù)上花點(diǎn)心思，免得步子邁得太大扯著自己，步了通用電氣的后塵。

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