整理：及軼嶸

2023年10月25-26日，由創(chuàng)業(yè)邦主辦的第17屆DEMO CHINA活動在北京石景山區(qū)首鋼一高爐·SoReal科幻樂園｜33 Meta Club舉行。眾多優(yōu)秀的早期科技公司、創(chuàng)業(yè)團隊，創(chuàng)新成果在這個國內最大的Demo Day上亮相。

石景山區(qū)人民政府為本屆大會指導單位，當紅齊天集團為協(xié)辦單位，惠普為獨家戰(zhàn)略合作伙伴，石景山區(qū)經濟和信息化局、石景山區(qū)商務局、中關村科技園區(qū)石景山園管理委員會、石景山區(qū)投資促進服務中心、石景山區(qū)國際商會為特別支持單位。

本屆大會以“AI Takeover ”為主題，覆蓋AIGC、新型商業(yè)、智能制造、生命科學、新能源與綠色經濟、智能互聯(lián)等六大賽道。獲得展示機會的團隊通過了創(chuàng)業(yè)邦早期科技企業(yè)加速營-星際營3個月的加速，在DEMO CHINA上與一線投資機構互動。自2006年以來，由創(chuàng)業(yè)邦主辦的DEMO CHINA每年聚集200+優(yōu)質的早期科技公司，1000+投資人與創(chuàng)業(yè)者現(xiàn)場對接，幫助企業(yè)融資200億+。

會上，孚騰資本合伙人李敬祖、首鋼基金母基金業(yè)務管理合伙人侯琳、元禾辰坤高級合伙人王吉鵬進行了題為《擁抱百年變局，共建科創(chuàng)生態(tài)》的深度對話，精彩觀點如下：

1，GP各領風騷幾年，能夠走出來的，都是有很擅長的細分投資領域，從而能夠應對經濟結構性的變化及其帶來的投資結構的變化。

2，這幾年周期性的調整和以往不太一樣，影響因素更多元化、更復雜，目前可見的持續(xù)時間也會更長。

3，私募股權投資行業(yè)的特點是需要堅守長期主義，堅持價值創(chuàng)造。要做行業(yè)的智者，智者最后才能成功。

以下內容由創(chuàng)業(yè)邦整理：

主持人：在座三位一方面大家都是母基金，另一方面都有國資的屬性。先請三位簡單做一下自我介紹。

王吉鵬：元天辰坤是中國第一支市場化的專業(yè)母基金管理團隊，到今天大概管了四期母基金 200 億元的規(guī)模。過去 18 年投資了超過 90 個 GP 的 160 支基金，共覆蓋了 3200 多個項目。

侯琳：今年是首鋼基金發(fā)展的第13個年頭，最初由北京市政府和首鋼集團共同出資成立，聚焦戰(zhàn)略性新興產業(yè)，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，賦能科技成果轉化。首鋼基金的業(yè)務相對多元，私募業(yè)務目前管理680億元的資產規(guī)模，公募的管理規(guī)模也在快速上升，接近500億元。

首鋼基金覆蓋的賽道包括新一代信息技術、智能制造、新能源新材料、醫(yī)療健康、低碳環(huán)保等。

李敬祖：孚騰資本是市場的新軍，去年完成公司的設立，完成三支基金的發(fā)行。孚騰資本主要由上海國有資本投資有限公司發(fā)起設立，現(xiàn)在管理200億元的上海國有資本投資母基金，還有一支30億元的Secondary（S基金），一支50億元的直投基金。

主持人：近幾年大家一直在討論百年未見之大變局，今年的市場環(huán)境，可能是最近十幾年來最難的一年。請介紹一下自己的感受和體會。

王吉鵬：百年未見之大變局這句話說了好幾年，我們從2006年9月份開始做第一支母基金，今天已經進入第18個年頭，過程中看到好幾次經濟危機和行業(yè)調整，確實感覺行業(yè)的熱點波動越來越快。

這幾年周期性的調整和以往還是不太一樣，影響因素更多元化、更復雜，目前可見的持續(xù)時間也會更長。疫情三年，今年疫情開放，整體感覺還是挺不容易的，特別是企業(yè)家。

今年9月份剛去過一次美國，跟我們一起去的有一組做的還不錯的企業(yè)家，大家都是去硅谷，一是學習AI應用，看看美國AI新技術如何用在自己的企業(yè)；二是全球化，或者出海，新的公司必須是全球化的公司，才會比較有競爭力。這些都反映出這一輪調整對創(chuàng)業(yè)者的影響。

2006年我們進入時，VC是小行業(yè)，還是一個舶來品，包括今天還是偏美元系的打法。但今天在國際變化的背景下，很多東西都需要進行新的思考，過去的做法需要變化。

大部分做的好的GP是雙幣基金。今天需要考慮未來是以什么幣種為主，目前看到美元基金會大一點，但是人民幣基金未來是不是這個趨勢可能不清楚。大家需要思考，如果未來以人民幣為主，那么人民幣的打法和美元有什么差異化？

我們看項目的思路、聚焦的行業(yè)，都跟美元基金有些差異化，這些差異化導致組織結構、團隊能力配置，包括基金的策略，比如選擇什么樣的投資階段，選擇什么樣具體的細分行業(yè)，可能都會跟以往熟悉的東西不太一樣。

所以對投資人來講，或者對GP來講，我一直說過往成功的經驗可能會成為下一步發(fā)展的制約，需要不斷調整和迭代。

侯琳：我們一直很關注近年來的相關市場數(shù)據(jù)和行業(yè)趨勢變化。從募資來講，最大的變化是LP的類型，或者是組成結構的變化。今年上半年市場總募資金額中，約有70%來自政府。雖然這幾年一直是政府引導基金大力發(fā)展的年份，但這個比例還是非常具有決定意義的。

近年以來，美元募資金額有比較大的下滑。美元基金募資金額在2016年達到頂峰，約為3000億美元，去年下降至740億美元，今年上半年預計在200億左右。市場不得不去適應LP結構的巨大變化，這是基金管理人面臨的最大的挑戰(zhàn)之一。

對于投資而言，市場變化帶來的挑戰(zhàn)更毋庸贅述?；謴椭蟠蠹疫€是普遍覺得投資挺難出手。

另一方面，退出面臨嚴峻的形勢。市場上目前有15萬億元存量的資產管理規(guī)模，其中，已經有5萬億元到了最后的退出時間，而這些資產絕大多數(shù)尚未順利完成退出。資金不能順暢的退出和流動，對未來募資還會持續(xù)產生影響。

李敬祖：對于我們來講，一是大規(guī)模的基金管理起來還是有挑戰(zhàn)的，這是我們作為新機構的一個感觸。

二是雖然孚騰資本比較新，但是團隊很專業(yè)，我來自國開母基金，合伙人、總經理之前也在國開母基金工作過。我們可以說是新的品牌，但都是老兵，同時股東里面也有頂級產業(yè)集團。

三是我們對未來投資、募資的認知有差異性，我們也系統(tǒng)分析過，這不是周期性的變化，而是結構性的周期，是在中長期的經濟周期波動上展開一些新的變化。

今天二?？傊v的很清楚，現(xiàn)在到了投資新一代基礎設施的階段，這代表理論性的、基礎性的技術突破，帶來了新的投資機會。可以看到集成電路、新能源，之前聊的都是生產型機會，現(xiàn)在看的是新一代技術，這對投資機構提出很大的要求。

過往的模式，現(xiàn)在已經不適用。當下，看看技術發(fā)展方向是不是符合未來產業(yè)升級的需求，投資機構能否對企業(yè)做出更多的賦能，這是我們團隊在打造的能力，也是在關注的重點，也是我們對于GP未來投資的一種理解。

四是我們在國開母基金這么多年，看各家GP最終能夠走出來的，都是大家在各自細分投資領域有很擅長的地方，能夠應對經濟結構性的變化，及其帶來的投資結構產生的變化。

現(xiàn)在驅動中國經濟增長的是動力電池、新能源汽車、光伏制造產業(yè)鏈，以及光伏EPC產業(yè)鏈，這是經濟增長最快的幾個部門和環(huán)節(jié)。

外部條件帶來的變化，要求的更多是內功的調整，這是我們的體會。

主持人：GP募資層面，大家深刻感受到募資真的特別難，同時可以看到母基金越來越多配資S基金，請講一下感受。

王吉鵬：市場上國資比例占到70%，甚至可以看到會更高，國有資本的錢多了，純市場化的錢就相對少了。

第一個觀察，國有資本里面有地方政府，除了回報增值的訴求，更多有資本招引、招投聯(lián)動的訴求，另外一些險資可能有DPI的訴求。GP要管理不同背景的國有資本和政府資金，滿足不同的訴求，這對GP提出了更高的要求。

第二個觀察，投Primary的少了，Secondary基金在增加。剛才侯總也提到數(shù)據(jù)，有5萬億在退出，做接續(xù)的、做Secondary的基金和投資人，在相對不確定性的時候，看一些已經變成資產的項目，可能會更快，或者確定性更強。

第三個觀察，某些行業(yè)的錢多了，而且多了很多，包括清潔能源、智能制造。某些過去很熱的領域，因為這兩年的一些變化，比如生物醫(yī)藥，特別是創(chuàng)新藥，比如消費、文娛、SaaS行業(yè)，相對來講錢是減少的。

李敬祖：我們在國開的時候，就開始做Secondary的投資，那時候還在遙遠的2015到2017年的階段上。我們做孚騰資本之后，專門設立了Secondary基金，主要也是看到行業(yè)發(fā)展到了這個階段，確實也有很多不錯的投資機會涌現(xiàn)出來。

但是Secondary的投資，無論是項目估值、基金組合、底層項目的前瞻性判斷，還是招拍掛環(huán)節(jié)中的定價，具體招拍掛的操作、國資評估，其實是較復雜的系統(tǒng)性工程，這個操作起來有一定的難度，并且對項目都是精挑細選。

但是我們理解Secondary基金是調整整個基金資產配置最重要的工具，像我們的Secondary基金，接的第一個份額就是特別優(yōu)秀的一家醫(yī)療GP投資的專項醫(yī)療基金，配置上更逆向思維一點，現(xiàn)在復盤來看，至少當時的判斷是可以的，并沒有順著大家在直投層面關注的熱點賽道上不斷加碼。

侯琳：母基金策略上延續(xù)性比較強，基本上70-80%投Primary，10-20%投二手份額，再配置少量的跟投、直投項目。階段性變化的主要原因是因為出現(xiàn)市場交易機會，或者政策調整導致的窗口性機遇等，都可能使得投資機構對二手份額的配置有所加強。

主持人：三位跟各個地區(qū)的政府接觸比較多，你們看到哪些地區(qū)的產業(yè)氛圍特別好，適合母基金或者直投配資？

王吉鵬：我們在蘇州工業(yè)園區(qū)，本身也是土生土長的蘇州人，首先夸一下蘇州，這么多年確實很有感情。

截至今年9月份，蘇州科創(chuàng)板企業(yè)53家，排在上海和北京之后，全國第三。特別是這兩年，這片土壤無論在生物醫(yī)藥領域，還是智能制造領域，都孕育了一批很好的企業(yè)。

我認為，首先，蘇州在把基金包括股權投資行業(yè)當成一個產業(yè)在扶持。蘇州市場化的基金和市里面的基金，能夠滿足很多GP 70-80%甚至更高的配比，蘇州還有很多的國企，也有一部分的投資功能。

第二，蘇州做產業(yè)很有長期規(guī)劃性，蘇州在大家的印象中是小橋流水人家，但蘇州的工業(yè)產值常年排名第二，有一年超過上海排名第一，其實它也是一個工業(yè)城市。

大家看到今天蘇州工業(yè)園區(qū)的生物醫(yī)藥、半導體等代表性產業(yè)，都不是一蹴而就的，都是經過了十幾年的培育和積淀。

我2006年進入蘇州公司，其實在半導體行業(yè)已經投了四五年。差不多2000年開始，蘇州工業(yè)園區(qū)就開始引入和艦科技，包括我們自己控股的晶方半導體（2005年投），中信創(chuàng)投第100家上市公司盛科網絡（2005年投），后者2023年才上市。蘇州生物醫(yī)藥產業(yè)園BioBAY 2006年3月奠基，也是經過了十幾年的發(fā)展。

其他地方當然也做的很好，除了蘇州模式，還有深圳模式、合肥模式，都有特點。我們這一次去河南，未來跟濟南高新區(qū)也有一些合作。每個地方都會結合自身的產業(yè)發(fā)展特點以及政策屬性，選擇適合自己的模式。

很多東西都可參考，但很難借鑒，因為更多是時間和機緣巧合的條件下才達成的結果。

侯琳：首鋼基金立足于北京，我們進入和滲透的也比較充分。首鋼基金在北京管理了十幾支市級和區(qū)級的引導基金，跟北京很多區(qū)都有很深入的合作，例如，我們跟石景山政府成立了一支科幻基金，服務于石景山的科幻產業(yè)。

北京之外，首鋼也在向成都、南京、青島、廣州等地，包括其他一些比較發(fā)達的省會城市，進行基金的布局，行業(yè)和賽道相對多元。另外，我們也在積極進入長三角和珠三角的核心產業(yè)地帶，跟上海、杭州、寧波、江蘇、蘇州、無錫等城市都有資金的合作或支持項目落地。

我們每到一個地方，基本都是基于首鋼基金的整個體系進行運作。我們希望在當?shù)刈龊猛顿Y的同時，也可以把我們多年積累的資源與當?shù)剡M行比較全面和深度的結合。

李敬祖：創(chuàng)業(yè)城市的選擇蠻重要的，就像大海與魚的關系，湖里養(yǎng)不出鯨。像二?？傊v的，如果真的想做有全球視野的企業(yè)，建議選北京或上海。

如果地方政府基金投資你，大家不要覺得招商是種負擔。我從自己投資的項目上有很大的感觸，我在2020年底投了一家光伏的硅片制造企業(yè)，我們投的是第一輪，下了重注，今年已經提交上市材料了，每年有16億的凈利潤。企業(yè)發(fā)展的過程中，當時企業(yè)落在地方的政府，為企業(yè)的發(fā)展起到極大的推動作用。

這個項目給我很大的震撼，一個地方政府真的會對一個企業(yè)的發(fā)展和成長起著至關重要的作用，所以也與各位創(chuàng)業(yè)者分享，還是要充分利用所在城市各種各樣的資源，尤其是人才的高地，因為有人才的高地才有企業(yè)制勝的出發(fā)點。

主持人：最后請三位嘉賓給在場創(chuàng)業(yè)者和投資人一句話建議。

李敬祖：創(chuàng)業(yè)者是偉大的，堅定自己的夢想，一定會有與你認知、三觀相配的投資者與你同行。

侯琳：私募股權投資行業(yè)的特點，需要大家堅守長期主義，堅持價值創(chuàng)造。要做行業(yè)的智者，智者才能取得最后的成功。

王吉鵬：創(chuàng)業(yè)者要聚焦優(yōu)勢、穩(wěn)健發(fā)展、抓住趨勢、乘風而起。