編者按：本文來自微信公眾號吳曉波頻道（ID：wuxiaobopd），作者巴九靈，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

硅谷銀行48小時(shí)“暴斃而亡”之后，美聯(lián)儲、財(cái)政部和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司聯(lián)合出手搶救，儲戶們的存款暫時(shí)有著落了。

但市場上的恐慌尚未因此停止。

彭博的數(shù)據(jù)說，全球金融股因?yàn)楣韫茹y行，已經(jīng)蒸發(fā)了4650億美元。

與此同時(shí)，迄今為止最大的冤大頭也被媒體找到。

昨日，瑞典養(yǎng)老金Alecta表示，它在硅谷銀行、Signature Bank、第一共和銀行的投資總額合計(jì)達(dá)218億瑞典克朗（約合人民幣140億元）。

如果你已經(jīng)很熟悉硅谷銀行了，那今天需要特別注意一下“第一共和”這個“新倒霉蛋”。

它是昔日美國西海岸富人們最愛的銀行之一，曾經(jīng)給扎克伯格發(fā)過巨額的抵押貸款，也是硅谷銀行事件爆發(fā)后，全行業(yè)暴跌程度最嚴(yán)重的銀行股。

原因在于，如果把硅谷銀行爆雷的問題比作一種病，那第一共和銀行其實(shí)比硅谷銀行病得更重一些。

今天的文章，就從一項(xiàng)會計(jì)指標(biāo)出發(fā)，為大家解讀“硅谷銀行病”的其中一個病征，并以此對美國其他銀行做一次“診斷”。

在展開分析前，先上我們的診斷結(jié)果，你會發(fā)現(xiàn)，硅谷銀行不是最糟糕的一家（按嚴(yán)重程度自上往下），而第一共和銀行排名第一。

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為了理解這張數(shù)據(jù)圖，我們需要先看看硅谷銀行的“病歷”。

翻開硅谷銀行剛出爐的2022年的財(cái)報(bào)，乍看起來還是比較健康的：流動資產(chǎn)占到客戶存款的75%以上。

但再仔細(xì)一看，這些流動資產(chǎn)中，70%都?xì)w為一個叫“持有到期”類別的債券上。

問題出現(xiàn)了?！俺钟械狡凇鳖惖膫瘜?shí)際上是無法在短期內(nèi)變現(xiàn)的。

不是不能賣，而是不敢賣。

根據(jù)美國會計(jì)準(zhǔn)則，上市公司持有的債券投資有兩種主要的記賬方式：“可供出售”和“持有到期”。

◎“可供出售”（簡稱AFS），這類債券可以隨時(shí)賣掉。在賬面上按市值計(jì)算。也就是說，這類債券的市值波動，會直接體現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。

◎“持有到期”（簡稱HTM），由于管理層認(rèn)為會持這類債券一直到到期贖回，所以按購入時(shí)的成本計(jì)價(jià)，不會跟著市值波動而變化。

也就是說，選了“持有到期”這個方式，哪怕債券價(jià)格下跌，銀行也不需要在財(cái)報(bào)上報(bào)損失。哪怕內(nèi)里波濤洶涌，外表看來還是歲月靜好，一片祥和。

而這個債券如何分類，完全是銀行自己選擇的。

2020年以前，SVB持債方式還是以“可供出售”為主。到了2021年，公司一下子向“持有到期”大踏步邁進(jìn)。一年之內(nèi)將持有的88億美元債券從“可供出售”轉(zhuǎn)成“持有到期”。

不僅如此，2021年吸收的大批新存款，基本全部都定義成了“持有到期”。這使得賬面上的“持有到期”債券，從2020年底的166億美元，一下子增加到了2021年底的982億美元（翻了近5倍）。而同一時(shí)期“可供出售”債券反而下降了13%。

2021年發(fā)生了什么？

雖然管理層說這個巨大的轉(zhuǎn)折是出于對投資組合的重新評估，但眾所周知，2021年下半年開始，基于對美聯(lián)儲加息的預(yù)期，現(xiàn)有債券市場價(jià)格開始走低。賬面上的資產(chǎn)迅速縮水。這個時(shí)候， 把債券定為“持有到期”的巨大優(yōu)勢就顯示出來了——不受市場波動影響。

2022年硅谷銀行的財(cái)報(bào)賬面上顯示價(jià)值913億美元的“持有到期”債券，其實(shí)市值只有760億，然而由于這個會計(jì)處理，這150億的浮虧隱藏在財(cái)務(wù)報(bào)表附注的角落里，鮮有人注意。

如果這150億算進(jìn)報(bào)表里，幾乎就要擊穿它160億美元的凈資產(chǎn)了，也許投資者能更早看出它快要資不抵債了，可以提前準(zhǔn)備，不會一下子閃崩了。

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但是選擇“持有到期”也不是沒有代價(jià)的。

代價(jià)就是不能賣。一點(diǎn)都不能賣。

根據(jù)美國會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，一旦在到期前賣出——哪怕只是投資組合里的一只債券——管理層持有到期的假設(shè)就不再成立，整個投資組合就要立刻全部轉(zhuǎn)成“可供出售”，銀行必須立刻確認(rèn)全部損失。

所以，即使在加息周期，SVB咬著牙也不敢動賬面上的“持有到期”債券。哪怕熬到最后一刻還心存一絲僥幸：在3月8日發(fā)融資公告的時(shí)候，管理層只敢宣布賣掉全部的“可供出售”債券，還是沒敢碰“持有到期”債券，本以為可以熬過這關(guān)，等到債券價(jià)格回升后再轉(zhuǎn)也不遲。

可惜僅僅是賣光“可供出售”債券，就已經(jīng)引起了市場恐慌，擠兌來得快到出乎所有人的意料。

玩會計(jì)花招，可以暫時(shí)美化財(cái)報(bào)，但改變不了業(yè)務(wù)需求。作為商業(yè)銀行，一頭是儲戶隨時(shí)可能要取錢的需求，另一頭是無法隨時(shí)變現(xiàn)的長期債券。就好像玩一個兩頭無法匹配的蹺蹺板，脆弱不堪，一點(diǎn)風(fēng)吹草動就崩了。

看完硅谷銀行的病歷，再看看整個行業(yè)，不得不說，偏好“持有到期”的，可不僅僅是硅谷銀行一家。

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過去三年美聯(lián)儲持續(xù)加息，使得市面上未到期的債券市值史無前例地大跌。整個行業(yè)都在大幅增加“持有到期”債券的比例。

JP Morgan（JP摩根）就在2021年將1045億美元的“可供出售”債券轉(zhuǎn)成了“持有到期”債券。

有資料統(tǒng)計(jì)，在資產(chǎn)7000億以上的銀行里，“持有到期”類占全部債券投資的比率上升到了近70%。其中有多少是真正的業(yè)務(wù)原因，又有多少是出于美化財(cái)報(bào)的考量，我們不得而知。

顯然，有這個問題的，不止SVB一家。

前面說過，SVB的流動資產(chǎn)占到客戶存款的75%以上，但如果我們把不能賣的“持有到期”債券從流動資產(chǎn)里剔除出去，這個比率就只剩了23%。

我們用同樣的方法來計(jì)算類似銀行的這一比率，就得出了文章開頭的那個圖——這里再放一次：

比如排名第一的第一共和銀行（First Republic Bank），它的“持有到期”債券占到總投資到80%，刨除之后的流動性比率就僅剩4%。更糟糕的是，它持有到期債券的平均到期時(shí)間（weighted average duration）長達(dá)10.8年，比SVB的6.2年更久。看起來，第一共和銀行比SVB更岌岌可危。

硅谷銀行的“病”并非一家獨(dú)有，美國不少中小型區(qū)域性銀行都存在著類似的風(fēng)險(xiǎn)。雖然眼前的危機(jī)解除，但未來監(jiān)管者又有新的方向要忙活了。

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