編者按：本文來自微信公眾號 市值榜（ID：shizhibang2021），作者：陳清，編輯：賈樂樂，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載，頭圖來源圖蟲創(chuàng)意

｜GUIDE｜

■ Soul為什么不賺錢？

■Soul拿什么留住年輕人？

■ 估值高了嗎？

撤銷美股IPO一年后，社交元宇宙平臺Soul轉(zhuǎn)移戰(zhàn)場，奔向港股。

2021年5月，Soul經(jīng)歷六輪融資后計劃赴美上市。受美股市場環(huán)境影響，官方最終撤銷了上市申請。

時隔一年后，6月30日晚間，Soul的運營主體公司Soulgate將目光轉(zhuǎn)移到香港，重啟上市之路。

Soul APP于2016年底上線，是一款針對Z世代的虛擬社交平臺。

為了和前輩陌陌、探探差異化競爭，Soul誕生之初就瞄準了當代人解決孤獨感的剛需，引入算法匹配用戶，以興趣連接陌生人，進行“不看臉式”靈魂交友。

到2018年，Soul已經(jīng)成為95后最受歡迎的陌生人社交APP，日活用戶超過100萬。

增長的另一面，Soul自身造血能力不足，嚴重依賴投融資，陌生人社交安全監(jiān)管風(fēng)險等問題，也為公司經(jīng)營埋下了地雷。

如若成功上市，Soul將會是港股市場第一支“社交元宇宙”概念股。

現(xiàn)下Soul的發(fā)展情況如何？燒錢獲客的模式可持續(xù)嗎？值20億美元嗎？本文將回答這些問題。

01 花的沒有賺的多

從招股書看，高成長性是Soul吸引投資者最大的籌碼。但深入解讀就會發(fā)現(xiàn)，高成長的根基非常脆弱。

2019年-2021年，Soul分別實現(xiàn)了0.7億元，4.98億元和12.81億元的收入。

收入來自三部分業(yè)務(wù)，因用戶充值Soul幣或成為會員獲得的增值服務(wù)收入、企業(yè)投放在Soul上的廣告收入以及方便好友互相贈禮的好物商城電商收入。

2019年以前，公司全部收入都來于增值服務(wù)，收入結(jié)構(gòu)非常單一。相當于手握巨額流量但找不到最大化變現(xiàn)途徑。

為了改善這點，公司近兩年開拓了廣告和電商板塊收入。

其中廣告業(yè)務(wù)2020年下半年實現(xiàn)營收0.13億元，2021全年營收0.78億元，占全年收入比重僅有6.1%。

電商業(yè)務(wù)則發(fā)展更為緩慢，全年收入不到100萬元。二者合計占總收入比重不超過10%。

增值服務(wù)收入和電商收入都與活躍用戶數(shù)直接相關(guān)，招股書也表示，日活是吸引廣告商的重要指標。

也就是說，即便Soul目前正在豐富收入來源、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，但本質(zhì)上收入增長的邏輯沒有改變，核心還是要看用戶數(shù)量和質(zhì)量。

盡管增長飛快，但Soul付出了高額的代價，流量變現(xiàn)之路仍在互聯(lián)網(wǎng)燒錢換增長的慣用邏輯之中。

近三年，Soul的銷售及營銷開支分別為2.04億元、6.21億元、15.13億元，比對應(yīng)期間的收入都高。也就是說，燒錢的效率、燒出的用戶的質(zhì)量都不高。

高昂的銷售開支直接導(dǎo)致了Soul的虧損。

剔除融資產(chǎn)生的優(yōu)先股影響，2021年Soul經(jīng)調(diào)整后虧損凈額為9.99億元，同比擴大114%。三年來，公司累計虧損了17.6億元。

但這筆錢真金白銀砸進去補虧的錢，不是Soul之前累積的利潤，而是騰訊的投資。

據(jù)公開資料，截至2019年末，公司流動性較強的現(xiàn)金及等價物和金融資產(chǎn)共計只有0.09億元，而2020年經(jīng)營活動凈流出達到2.38億元。

也就是說，在沒有外部融資情況下，Soul早在2020年就沒錢燒了。

2020年，騰訊通過旗下意像架構(gòu)投資（香港）有限公司為Soul輸血1.35億美元，暫緩公司的財務(wù)危機。次年Soul美股上市失敗，騰訊聯(lián)合米哈游又投了1.77億美元。

兩輪融資后，騰訊成為Soul最大的機構(gòu)股東，持股49.9%，擁有公司25.7%投票權(quán)；而Soul創(chuàng)始人張璐持股32%，擁有65%投票權(quán)。

股東固然是續(xù)命恩人，但上市需要有一個能盈利的前景，能留住年輕人的故事。

02 Soul能留住年輕人嗎？

在以往陌生人社交軟件使用過程中，社交的條條大路，最后都指向了微信，最大的熟人社交場。

這是一個不可避免的過程。陌生人社交軟件開發(fā)之初要解決的問題就是如何拓展交友圈，將陌生人變成熟人。

但條條大路通微信的背后，不僅僅是因為熟人社交，而是其背后繁榮的生態(tài)。

比如微信朋友圈、公眾號、小程序和微商等功能，都跳出了社交圈，開始往其中加內(nèi)容。

社交產(chǎn)品做到最后，“社交”這一單一功能承載更多的還是流量入口作用，依附于社交的附加生態(tài)，構(gòu)成了一個個超級APP，那才是留住用戶以及商業(yè)化的核心資產(chǎn)。

但陌生人社交面臨的一大難點在于，到目前為止，行業(yè)依舊沒有找到穩(wěn)定的、社交之外能給到用戶的附加生態(tài)價值。

進軍元宇宙是Soul面對陌生人社交困境給出的答案。

基于這個概念，Soul做出了一系列嘗試。比如用虛擬頭像取代用戶真實照片，通過性格測試和標簽，構(gòu)建虛擬形象；虛擬Soul幣可以用來購買APP內(nèi)的禮品或用于自身虛擬形象建設(shè)；用戶基于興趣、性格進行算法匹配；主頁還有群聊派對、寵物星球、Soul狼人等諸多游戲場景提供沉浸式體驗。

以上都是Soul元宇宙系列的賣點所在。

在科技沒有發(fā)展到能夠真實構(gòu)建出虛擬場景前，看到這些功能，有沒有很熟悉的感覺？

對標早期的QQ，上面的功能就是QQ頭像、QQ秀、Q幣和QQ空間。除了當時算法技術(shù)沒這么發(fā)達，上面這些事二十年前QQ就在做了。

靠新興的概念或許短期能吸引目標用戶，但不符合長期的發(fā)展邏輯。

元宇宙所涉及的行業(yè)至少包括人工智能、加密貨幣、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)等等，產(chǎn)業(yè)間需要整合，配套基礎(chǔ)設(shè)施需要發(fā)展，一時半會很難發(fā)生顛覆性的改變。

而且把概念落下來需要投入的研發(fā)費用，遠不止2021年Soul技術(shù)及開發(fā)開支的4.15億元，還在虧著的Soul能玩得動嗎？

安全問題，同樣是擺在Soul面前的極大考驗。

對于一款女性占比超過50%的APP來說，信任崩塌只需要三個字——不安全。

雖然Soul一直強調(diào)自己的監(jiān)管系統(tǒng)，但情感騙局事件層出不窮。僅今年3月，河南安陽和重慶就先后有官方媒體曝光用戶在Soul上交友遭遇“殺豬盤”。

因監(jiān)管問題，2019年6月國家網(wǎng)信辦通報會同有關(guān)部門開展了專項整治活動，一夜之間，Soul在各大應(yīng)用商店下架。

Soul的匿名性和相對開放的環(huán)境，為用戶提供自由的同時，也為類似的情感詐騙提供了溫床。

元宇宙概念還沒落地，游走在違規(guī)邊緣的問題難以避免，資本市場會如何看待這樣的Soul？

03 值不值20億美元？

根據(jù)公司去年5月遞交的美股招股書，公司原計劃發(fā)行1320萬股ADS，發(fā)行區(qū)間為13美元到15美元，以此計算，募資規(guī)模最高達3億美元，估值近20億美元。

而行業(yè)龍頭陌陌和探探的母公司摯文集團市值已經(jīng)從百億美元跌到現(xiàn)在的十億美元。

盡管摯文集團已經(jīng)轉(zhuǎn)型做直播，與Soul不再屬于同一細分賽道，但變現(xiàn)模式相似，估值也會考慮到用戶基本盤、用戶黏性等指標，因此仍然具有參考性。

那么，Soul會和前輩們一樣經(jīng)歷估值下跌嗎？下面將從用戶規(guī)模、用戶付費意愿以及公司盈利能力三個維度分析。

第一個指標是用戶規(guī)模。

招股書顯示，近兩年Soul的月活分別為2080萬名及3160萬名，增幅80.7%及51.6%?？傮w增速并不算差。但增長快的部分原因也在于Soul之前的用戶量基數(shù)小。

以2019年為例，當時陌陌MAU已經(jīng)超過1億，探探約為2500萬，而Soul僅有1150萬。

拉長時間看陌陌和探探的MAU增長情況，陌生人社交軟件的用戶增長也明顯存在天花板。

陌陌上線于2011年8月。還沒有轉(zhuǎn)型做直播前，2015年陌陌的MAU為6980萬名，漲幅從2014年的105.6%顯著放緩至0.7%，直到2016年轉(zhuǎn)型后，用戶量才恢復(fù)增長。

2014年上線的探探同樣也是如此。據(jù)東興證券研報數(shù)據(jù)，2018年下半年探探的MAU接近3500萬后直線下降，到2021年僅有2700萬用戶。

從行業(yè)整體來看，陌生人社交賽道也并不是快速增長賽道。

據(jù)招股書數(shù)據(jù)，無論是用戶規(guī)模還是國內(nèi)移動陌生人社交網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模的增速都持續(xù)放緩。

Soul用戶增長到達天花板似乎是可以預(yù)見的將來。

第二個指標是用戶付費意愿。

Soul與陌陌、探探用戶人群的區(qū)別，也導(dǎo)致Soul空有黏性沒有收入。

據(jù)Mob研究院數(shù)據(jù)，陌陌有將近60%的用戶年齡在25~34歲之間，而Soul將近60%的用戶在18~24歲之間。

低年齡段用戶充裕社交時間讓Soul的用戶黏性看起來很高。

招股書顯示，2021年Soul 平均每名日活用戶每天會打開APP 21次，花費45.3分鐘與陌生人私聊、瀏覽和回復(fù)廣場貼文，79.1%的用戶三個月以后還繼續(xù)使用APP。

陌陌在直播最火的2017年前后，人均單日使用時長只有半小時，40%的用戶一周后就不再活躍。

然而用戶光有黏性，不愿付費，平臺也賺不到錢。

2021年，Soul的付費用戶率為5.2%，平均每月每名付費用戶為其貢獻60.5元收入。同期陌陌的付費用戶率為7.8%，付費用戶平均貢獻收入163元。

第三個指標是盈利能力。

在一個營銷費用高企的行業(yè)，盈利并不是件容易的事。

陌陌自2011年上線后，連續(xù)三年虧損，累計虧損0.38億美元。截至2017年底，兩年半時間內(nèi)探探已累計虧損0.96億美元。而Soul近三年的虧損更高，累計達到17.5億元。

陌陌及時看到了陌生人社交的盈利陷阱，靠直播開啟了第二增長曲線，轉(zhuǎn)型第一年就實現(xiàn)1.45億美元凈利潤。

近三年，除去商譽減值的影響，摯文集團的凈利潤規(guī)模均穩(wěn)定在20億美元以上，可以說轉(zhuǎn)型比較成功。

但隨著直播的風(fēng)口過去，摯文集團的收入、利潤規(guī)模逐漸下降，資本市場也給出了相應(yīng)的反應(yīng)，降低了公司的市值。

通過前面的分析，我們可以看到，在用戶規(guī)模、用戶黏性、盈利能力多方面，Soul都要弱于摯文集團，卻有著比摯文集團更高的估值。

此時，Soul加碼元宇宙，是想像陌陌一樣給自己找條可行的出路，也是想給自己找到估值的支撐。

但元宇宙的未來充滿太多不確定因素，到底是宇宙先來還是泡沫先裂開，Soul沒有選擇的能力。

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參考資料

[1]《陌生人社交，翻不過微信這座山》，市值榜

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