編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄羅超頻道，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

對于優(yōu)秀的企業(yè)來說，上市破發(fā)與否不重要，重要的是成功上市。很多優(yōu)秀企業(yè)上市后股價都曾破發(fā)或低迷過，但它們都成功募集到了可觀的資金，同時有了更加持續(xù)準(zhǔn)確的估值模型，打開了新的融資通道，將源源不斷的資金補(bǔ)充到產(chǎn)品、市場與研發(fā)中，持續(xù)增長。

6月30日奈雪的茶在港交所上市，如外界預(yù)期，上市即破發(fā)，股價大跌超過10%；前幾天上市的每日優(yōu)鮮在上市當(dāng)日股價便遭遇重挫、更早前上市的水滴當(dāng)日收盤價9.7美元，較發(fā)行價跌19.17%；怪獸充電上市當(dāng)日守住發(fā)行價次日破發(fā)；滿幫上市當(dāng)天收漲13.16%，幾個交易日后股價跌至16.15美元，相較于發(fā)行價下跌15%。

首日不破發(fā)，隔幾日破發(fā)……“破發(fā)”成了新上市企業(yè)的夢魘。投資者曾經(jīng)偏好的“打新”不再躺賺而是血虧。那么，我們到底應(yīng)該如何看待近期出現(xiàn)的“破發(fā)”現(xiàn)象？

為什么“破發(fā)”潮會忽然出現(xiàn)？

破發(fā)最直接的原因是股票定價高，投資者掏錢意愿弱、能力差，這跟大環(huán)境有直接關(guān)系。

上市的企業(yè)多，募集的資金多，資本市場的整體資金有限，股價上不去，破發(fā)潮就會出現(xiàn)。“賣方”市場時，股價更容易漲上去，“買方”市場時，股價就很難漲上去。

2018年，資本市場“瘋狂”。2016年，美股市場一共只有105宗IPO，數(shù)量創(chuàng)下7年來新低；融資總額188億美元，創(chuàng)2003年以來最低水平。在經(jīng)歷2016年的低谷后，2017年美股上市公司達(dá)到174家，2018年達(dá)到193家，其中中國企業(yè)37家，遠(yuǎn)超2017年的23家。港股發(fā)生了類似的現(xiàn)象。

2018年包括美團(tuán)、小米、騰訊音樂、拼多多、嗶哩嗶哩、愛奇藝、蔚來汽車在內(nèi)的64家互聯(lián)網(wǎng)公司上市，映客上市當(dāng)天港交所準(zhǔn)備了四面鑼，兩家公司一面鑼共同敲鐘，成為港股奇觀，接著沒過幾天，7家公司同一天登陸美股，其中三家是中國科技企業(yè)：極光大數(shù)據(jù)、拼多多和燦谷。

結(jié)果呢？有數(shù)據(jù)顯示2018年科技新股上市后的破發(fā)比例為80%，上演了一輪科技股破發(fā)潮。

在大量企業(yè)密集上市后，資本市場就會進(jìn)入低谷，因為優(yōu)質(zhì)企業(yè)供給變多，市場從“賣方”市場進(jìn)入到“買方”市場，就跟樓市一樣：如果庫存多時房企會打折促銷求著你買房，銷售是孫子；如果房源緊俏你拿著錢不一定買得到房，地產(chǎn)銷售可能還要“喝茶費(fèi)”，銷售成了爺。

現(xiàn)在，房產(chǎn)供給多，投資客意愿弱，中介是孫子。

照此邏輯來看，奈雪的茶等新上市公司的破發(fā)，可能只是新一輪破發(fā)潮的起點(diǎn)。

科技股大盤本身就不景氣。美股大盤不斷創(chuàng)新高，但主要得益于價值股復(fù)蘇的推動，科技股（除了半導(dǎo)體外）在經(jīng)歷2020年的瘋狂后，到2021年2月春節(jié)期間就到了頂峰，近半年都在回調(diào)，包括特斯拉、阿里、騰訊等頭部企業(yè)的市值相較于最高點(diǎn)已縮水至少兩三成。

更可怕的是，供給太多。叮咚買菜、知乎、滿幫等公司在紐交所上市時都能看到笑得最開心的“右一女生”，她是紐交所中國區(qū)首席代表楊旭。

楊旭在去年11月底接受媒體采訪時，說中概股下半年“非常強(qiáng)勁”，雖然赴美上市公司數(shù)量跟2019年差不多，但“今年至今共融集約120億美元，大約是去年的4倍。”每家上市公司的平均融資規(guī)模2020年大概是4.6億美元，2019年只有1.3億美元，她總結(jié)，“中概股以前可能是買方市場，今年我們是一個絕對強(qiáng)勢的賣方市場，中國企業(yè)有機(jī)會去挑選這個市場上最懂企業(yè)、最愿意長期支持企業(yè)的機(jī)構(gòu)投資人?！?/p>

半年后形勢已變。優(yōu)質(zhì)公司供給多了，投資者意愿弱了，市場成了買方市場，大概率會出現(xiàn)破發(fā)潮。

“破發(fā)”與“瘋狂”都只是浮云

我們將時間線拉長一些來看就會發(fā)現(xiàn)，破發(fā)的不一定是壞公司（但也可能是），不破發(fā)的不一定是好公司（但也可能是）。

首日不破發(fā)過幾天可能破發(fā)，就算前期暴漲，長期來看則可能比破發(fā)還要慘。

• 今年1月霧芯科技（悅刻母公司）在紐交所上市，開盤暴漲104%，直接觸發(fā)熔斷停牌，隨后恢復(fù)交易，盤中股價最高漲幅達(dá)158%，收盤漲145.9%，市值458億美元，創(chuàng)始人汪瑩一躍成為中國女首富，可惜好景不長，今天這只股票市值跌至136億美元，只有最高點(diǎn)1/4 。

• 今年2月快手在港交所上市，開盤暴漲193%，盤中最高漲200%，總市值達(dá)1.41萬億港元成港股第六大公司，后來市值一度沖到2500億美元左右，現(xiàn)在快手市值只有1000億美元，相較于最高點(diǎn)已腰斬。

• 今年2月榮聯(lián)云在紐交所上市，打著“中國SaaS企業(yè)美股第一股”的頭銜上市后股價暴增，上市當(dāng)日大漲200%，股價48美元，市值76.73億美元，現(xiàn)在股價7.95美元，市值13億，不到最高點(diǎn)1/8。

類似于快手、霧芯科技、榮聯(lián)云這樣的上市當(dāng)日或早期表現(xiàn)“華麗”，后來卻大幅縮水的股票不勝枚舉，高位入場站崗的投資者的賬面浮虧，比打新破發(fā)的損失要多得多。

今年2月前后快手、霧芯科技與榮聯(lián)云等公司上市后股價短期內(nèi)暴漲，正是科技股“巔峰”時刻，環(huán)境好時，大家日子都好過，但風(fēng)光卻只是暫時的。

相反，有不少破發(fā)的公司實現(xiàn)了逆襲。

• 蔚來汽車2018年上市即破發(fā)，股價跌破6美元，歷史上股價最低只有1.19美元，后來成功逆襲，2020年一度達(dá)到66.99美元的高峰，最新股價依然有50.34美元；

• 拼多多2018年上市當(dāng)天守住發(fā)行價，接著連跌4天，5天后破發(fā)跌破19美元，在回到發(fā)行價與跌破發(fā)行價的多次拉鋸戰(zhàn)后，2020年拼多多股價沖高到212美元，最新股價133美元，增長超過10倍。

• ……

《商業(yè)與生活》在《那些年的破發(fā)股，后來都怎么樣了》一文中有過梳理：2018年上市的互聯(lián)網(wǎng)公司中：美團(tuán)上市后三個月跌去40%，小米在一年后被腰斬，眾安在線、閱文集團(tuán)、平安好醫(yī)生等跌幅均曾超過50%，如今這些公司的股價均已回到發(fā)行價上方，且是三年前的數(shù)倍甚至十倍以上。

幾乎可以確定的是，當(dāng)企業(yè)股價長期萎靡不振，很少有投資人可以“忍痛持有”三年；幾乎同樣可以確定的是，當(dāng)投資企業(yè)的股價終于重振雄風(fēng)后，也很少有投資人可以在“解套”后依然有定力等待數(shù)倍甚至十倍的增長，B站、美團(tuán)、特斯拉等公司的投資者應(yīng)該都有感受。

要不怎么說，賺錢的人總是少數(shù)呢？

“破發(fā)”與“瘋狂”無關(guān)長期價值

企業(yè)上市是否破發(fā)，短期股價表現(xiàn)如何，與企業(yè)價值并無直接關(guān)系。港交所集團(tuán)行政總裁李小加對此曾做過科普：“不少投資者常有一種誤解，認(rèn)為破發(fā)的都是壞公司，好公司股票是不會破發(fā)的。其實，新股是否破發(fā)與上市公司的質(zhì)地優(yōu)劣并無必然關(guān)系，破發(fā)的參照系只是IPO時的發(fā)行價，只是投資者不斷根據(jù)市場冷暖、估值高低調(diào)整預(yù)期的一種自然反應(yīng)?！?/p>

破發(fā)與否，一個是股票定價，一個是市場預(yù)期。股票定價高、募集資金多，市場預(yù)期低、拿錢投票的人少，股價就會下跌乃至跌破發(fā)行價。市場預(yù)期又跟很多因素有關(guān)，如估值體系的變化、市場環(huán)境的變化、貨幣政策的變化等等。

一家公司真正的價值，需要時間的檢驗，這生動地反映了那句老掉牙的至理名言：“市場短期是一臺投票機(jī)，但市場長期是一臺稱重機(jī)。”

當(dāng)然，企業(yè)的價值也是動態(tài)變化的。2018年上市后破發(fā)的優(yōu)秀公司如拼多多、美團(tuán)、蔚來汽車等，兩三年后市值實現(xiàn)數(shù)倍增長，既是價值在時間下的“顯影”，更得益于其業(yè)績的極速增長。因為優(yōu)秀的公司一直在拼命地創(chuàng)造價值，公司業(yè)務(wù)規(guī)模相較于招股書均已實現(xiàn)數(shù)倍增長，比如美團(tuán)2017年營收339億元，經(jīng)調(diào)整后虧損28.53億元，2020年收入已達(dá)到1147.94億元，同比增長17.7%，全年經(jīng)營溢利為43.3億元，年內(nèi)溢利為47.7億元。

因此看一家公司的長期價值如何，不需要過于關(guān)注其股價一時半會的波動，“破發(fā)”與“瘋狂”都不重要，短時間的利好、利空同樣不重要，上市后翻幾倍的不一定就值得長期投資，上市后破發(fā)的不一定就不值得長期投資。投資者要擦亮眼睛認(rèn)真看，回歸到基本面去研究這家公司，這家公司所處的賽道的成長性，看好了投資就不用在乎一時半會的股價表現(xiàn)，不需要盯著看了，這些都是價值投資的基礎(chǔ)邏輯，這里就不廢話了。

面對“破發(fā)”潮時，創(chuàng)業(yè)者們也變得糾結(jié)，有的決定減少募集資金，有的干脆終止上市流程。

在看到每日優(yōu)鮮的股價表現(xiàn)后，叮咚買菜調(diào)整上市策略，砍掉七成發(fā)行規(guī)模，將發(fā)行的ADS數(shù)量從原計劃的1400萬股削減至370.2 萬股，募集資金減少，上市當(dāng)日勉強(qiáng)守住發(fā)行價，其創(chuàng)始人兼 CEO 梁昌霖在上市儀式上強(qiáng)調(diào)：“叮咚買菜上市不是為了圈錢，從上市的那一天起，讓我們忘記股價，做時間的朋友，創(chuàng)造長期價值?！逼髽I(yè)上市直接目的不就是融資嗎？圈錢不過是換個說法而已。

Soul在預(yù)計上市日的前一天突然官方公告稱“經(jīng)過慎重思考，管理層先暫停IPO的定價流程。”同時表示“公司收到了其他資本運(yùn)作的可能性”，上市對其當(dāng)前來說已不是最優(yōu)先的融資考量。

對于優(yōu)秀的企業(yè)來說，上市破發(fā)與否不重要，重要的是成功上市。美團(tuán)、拼多多、蔚來汽車等優(yōu)秀企業(yè)上市后股價都曾破發(fā)或低迷過，但它們都成功募集到了可觀的資金，同時有了更加持續(xù)準(zhǔn)確的估值模型，打開了新的融資通道，將源源不斷的資金補(bǔ)充到產(chǎn)品、市場與研發(fā)中，持續(xù)增長。

站在公司經(jīng)營角度來說，上市讓企業(yè)更加透明，幫企業(yè)建立更嚴(yán)格的治理體系，利于企業(yè)健康成長；上市后員工期權(quán)有了退出路徑，員工有了盼頭，企業(yè)也可吸納更多優(yōu)秀人才；對于一些行業(yè)的企業(yè)來說，在主流市場成為上市公司也會成為品牌加分項，有利于業(yè)務(wù)發(fā)展。

只要企業(yè)有足夠的自信，上市了只需要認(rèn)認(rèn)真真做好自己的事情即可。只要能夠不斷創(chuàng)造價值，得到市場認(rèn)可只是時間問題。流水不爭先，爭的是滔滔不絕。股價不爭先，爭的是持續(xù)增長。

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