編者按：本文來源創(chuàng)業(yè)邦專欄熔財(cái)經(jīng)，作者余一，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

滴滴上市的消息多少年來一直不絕于耳，可謂是千呼萬喚如今終于塵埃落定。6月11日，滴滴出行正式向美國證券交易委員會（SEC）遞交IPO申請，擬于紐交所或納斯達(dá)克掛牌上市，股票代碼為“DIDI”。

隨著這些天的持續(xù)發(fā)酵，外界對于滴滴上市的議論越來越多，最主要則是圍繞一個點(diǎn)，“滴滴最終估值”將會是多少？有人猜測700億美金、也有人猜測過千億美金，但無論最終估值是多少，上市對于滴滴而言或許僅僅只是個起點(diǎn)。

滴滴這九年不容易

在招股說明書的最開始，程維講述了創(chuàng)辦滴滴的初衷，“2012年的一個雪夜，他與許多人一起在大雪中等著出租車，于是他有了一個大膽的想法——就是讓人們更容易的打車?！蓖晷〗劭萍荚诒本┏闪⒉⑼瞥隽说蔚未蜍嘇PP。

只是從出生起滴滴的發(fā)展從來都談不上一帆風(fēng)順。比如最初滴滴就遭遇了資金難題，9年前那是一個智能手機(jī)還未普及的年代，APP對于大多數(shù)司機(jī)以及用戶而言都是“陌生人”，為了讓當(dāng)時僅有的500名安裝了軟件的司機(jī)繼續(xù)用下去，滴滴給出了每周5元的補(bǔ)貼，對于一個只有80萬啟動資金的初創(chuàng)公司而言，這一年的補(bǔ)貼便需要13萬，直到朱嘯虎的出現(xiàn)，一筆300萬美元的融資使得滴滴緩了口氣。

但即便是朱嘯虎，他也沒想到如此剛需的一個賽道，將會出現(xiàn)之后那么燒錢的玩法。2013年開始國內(nèi)網(wǎng)約車的風(fēng)口一下進(jìn)入到各路資本視野，像背靠阿里的快的、背靠國際資本的Uber，當(dāng)然滴滴也獲得了騰訊資本的青睞，仿佛一夜之間市場上競相涌出了三十余家競爭對手。

一場“燒錢大戰(zhàn)”不可避免地就此展開，2013年8月，快的、滴滴、大黃蜂都宣布自己為上海第一。期間，只要誰不補(bǔ)貼或者補(bǔ)貼力度小了，用戶就會跑向另外兩家。

單單一個城市每家公司就需要燒掉數(shù)以億計(jì)的補(bǔ)貼，終于在燒完數(shù)百億后，大部分公司燒不動了，2013年快的打車并購了大黃蜂；2015年巨頭之一的快的也未能挺住，選擇與滴滴進(jìn)行戰(zhàn)略合并；2016年，雄心勃勃的“過江龍”Uber在燒完10億美金補(bǔ)貼后，其國內(nèi)業(yè)務(wù)同樣是被滴滴全盤收購。

至此，一場由滴滴收尾的“千車大戰(zhàn)”算是艱難地落下帷幕，回過頭來看雖然最終只有滴滴仍在屹立，但結(jié)局并沒有所謂的贏家，本以為國內(nèi)網(wǎng)約車賽道也會就此穩(wěn)定，顯然資本似乎不愿讓滴滴一家獨(dú)大。

包括美團(tuán)、T3、哈羅、曹操等平臺都在不斷對滴滴發(fā)出挑戰(zhàn)，此外，網(wǎng)約車賽道對于造車新勢力而言同樣也是香餑餑，如威馬旗下的““GETnGO”、上汽旗下的“享道出行”，都在成為新挑戰(zhàn)者。據(jù)了解，目前滴滴占據(jù)了國內(nèi)網(wǎng)約車90%以上的市場份額。

但對于網(wǎng)約車這個賽道而言“內(nèi)憂與外患”永遠(yuǎn)無法徹底消滅，即便是如今滴滴要上市了。不得不承認(rèn)，能活到如今對于滴滴而言就是本事，可作為行業(yè)先驅(qū)者滴滴的未來也注定不會“輕松”。

說服市場與資本，滴滴有能力也有隱憂

回到滴滴的最終估值，“熔財(cái)經(jīng)”認(rèn)為1000億美金將不是問題，畢竟滴滴一直都是資本的寵兒，但并不是說滴滴前行都將是一路綠燈。

1、滴滴的閉環(huán)能力

滴滴有多受資本青睞？幾個數(shù)據(jù)，到2019年滴滴一共融資21論，融資數(shù)額200多億美金；旗下4大子公司，青桔估值19億美金、自動駕駛業(yè)務(wù)34億美金估值、滴滴貨運(yùn)28億美金估值、橙心優(yōu)選18億美金估值，4家公司累計(jì)融資約40多億美金。

那么滴滴為什么會如此受到資本的喜愛？主要在于滴滴完成的幾個閉環(huán)。首先是足夠龐大的出行業(yè)務(wù)閉環(huán)，出租車、網(wǎng)約車、順豐車、共享單車、共享電單車、代駕等出行業(yè)務(wù)，讓其出行邊界無限擴(kuò)展，建立起廣泛的“出行=滴滴”這么一個錨定效應(yīng)。

其次是目標(biāo)用戶閉環(huán)，對于滴滴而言這是最重要的一環(huán)。招股說明書中披露“在截至2021年3月31日的12個月里，滴滴全球年活躍用戶為4.93億，全球年活躍司機(jī)1500萬。其中，自2020年3月31日至2021年3月31日，滴滴在中國擁有3.77億年活躍用戶和1300萬年活躍司機(jī)。2021年第一季度，滴滴中國出行擁有1.56億月活用戶，中國出行業(yè)務(wù)日均交易量為2500萬次?！?/p>

顯然，滴滴牢牢抓住了出行環(huán)節(jié)中唯二的兩個群體，即司機(jī)和乘客。

最后則是“團(tuán)隊(duì)資源閉環(huán)”，為什么VC對滴滴的業(yè)務(wù)格外支持？因?yàn)橄啾韧顿Y一家完全沒有被證明過的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，為什么不選擇滴滴內(nèi)部孵化的高管團(tuán)隊(duì)？足夠高的投資安全邊際，再加上滴滴的業(yè)務(wù)線都足夠具備“風(fēng)口”，讓資本沒有理由不選擇。

2、不可避免的通病

在資本的熱捧下，滴滴就可以高枕無憂嗎？顯然也并不能。

伴隨滴滴招股書明書而來的，還有一封滴滴創(chuàng)始人信，程維與柳青講述了滴滴十年來的故事。其中2018年的兩起安全事故，被他們稱之為“最黑暗的日子”，安全問題一度成為它們最大的“心病”。

作為旁觀者，大多數(shù)人都“親眼見證”了那一段時日，當(dāng)時對于滴滴的口誅筆伐可謂是字字誅心，許多人一度認(rèn)為滴滴怕是就將這么倒下。在信中也能看到滴滴的焦慮，“我們首先意識到我們的業(yè)務(wù)與其他互聯(lián)網(wǎng)平臺有本質(zhì)的不同。我們不僅僅用信息或商品將人們聯(lián)系起來。相反，我們做了更重要的事情，我們運(yùn)送人，包括母親、父親、祖父母和孩子。這意味著我們要對最寶貴的東西他們的生命負(fù)責(zé)?！?/p>

“因此，我們改變了我們的方法。我們對司機(jī)入職流程做了重大改變，包括加強(qiáng)背景調(diào)查。我們還重新設(shè)計(jì)了200多個產(chǎn)品功能，并在全國各地的滴滴車上安裝了具有遠(yuǎn)程信息處理和其他功能的智能設(shè)備以及安全硬件。我們還建立了一個物理安全“SWAT”小組，可以在幾小時內(nèi)到達(dá)中國任何一個城市，對地面上的安全事件作出反應(yīng)?！?/p>

當(dāng)然安全事故絕對屬于行業(yè)通病，任何玩家都會遭遇類似的事情，滴滴既然成為了“出頭鳥”，那就更需要做好自我保護(hù)。因此在招股書中滴滴也在強(qiáng)調(diào)“在發(fā)展方向上，滴滴堅(jiān)持“安全第一”承諾，持續(xù)投入安全，將安全放在首位。目前滴滴擁有一套完整的安全保障體系，安全策略覆蓋乘車前、乘車中和乘車后?！?/p>

相比Uber，滴滴可能更有后勁

滴滴上市并不是沒有參照，Uber就是其最好的“前車之鑒”。一番對比讓“熔財(cái)經(jīng)”覺得，如果Uber能跑下去，那滴滴更加沒有理由擔(dān)心。

1、多元化，滴滴更徹底

從模式上來看，對于當(dāng)前大多數(shù)網(wǎng)約車企業(yè)而言，業(yè)務(wù)的多元化都是當(dāng)務(wù)之急，即便是Uber、滴滴這樣規(guī)模的玩家也不例外，像去年開始Uber就在不斷進(jìn)行調(diào)整，其配送業(yè)務(wù)（主要是外賣）收入占比已經(jīng)高達(dá)60%，遠(yuǎn)超主業(yè)出行業(yè)務(wù)。

目前，滴滴90%以上的收入是依靠出行業(yè)務(wù)，這也使得滴滴的用戶數(shù)量大大超越Uber，同時也說明滴滴調(diào)整的空間非常巨大。另外雖然Uber和滴滴都在向車服、電動車及自動駕駛等領(lǐng)域行動，但相比起來滴滴更有優(yōu)勢，原因在于首先車服領(lǐng)域，滴滴自己握住了自己的命脈，滴滴建立了國內(nèi)最大的電動汽車充電網(wǎng)絡(luò)，而小桔能源則成為滴滴又一后手，小桔能源2020年GMV已經(jīng)超過300億元。其中滴滴加油單日突破1億GMV。據(jù)程維的介紹，能源成本在滴滴平臺上占到司機(jī)總成本的20%-25%，控制上游能源滴滴相當(dāng)于再次強(qiáng)化了話語權(quán)。

其次，自2019年拆分以來，自動駕駛板塊在滴滴整個公司戰(zhàn)略中的地位越來越高。自動駕駛領(lǐng)域滴滴自動駕駛業(yè)務(wù)融資已有11億美金，估值更是已超34億美金，招股書顯示，截至2021年一季度，滴滴自動駕駛團(tuán)隊(duì)規(guī)模超500人，自動駕駛汽車車隊(duì)規(guī)模超100輛。

最后電動車方面，去年年底滴滴與比亞迪聯(lián)合開發(fā)的電動車型D1已經(jīng)上市，進(jìn)一步幫助滴滴掌握了對于共享出行的主導(dǎo)權(quán)。

這些業(yè)務(wù)點(diǎn)勢必將給滴滴帶去更高的估值以及更加廣闊的前景。

2、營收不等于市值，但營收等于未來

Uber曾在招股書中說明，可能公司永遠(yuǎn)無法實(shí)現(xiàn)盈利，但這并不妨礙其股價與市值一路向上，如今滴滴相比Uber擁有更好的基本盤。

此次招股說明書中，滴滴首次公布了其具體業(yè)務(wù)的營收狀況，2020年，滴滴三大業(yè)務(wù)——中國出行業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)收入分別是1336億元、23億元和58億元人民幣。

其中，中國出行業(yè)務(wù)和國際化業(yè)務(wù)的平臺收入從2018年的187億元人民幣，增長到2019年的242億元人民幣，并進(jìn)一步增長到2020年的347億元人民幣，年均復(fù)合增長率為36%。2020年和2021年第一季度的平臺收入中，93.4%來自于中國，6.6%來自于國際。

最驚喜的點(diǎn)在于，盈利表現(xiàn)上，中國出行業(yè)務(wù)2019年實(shí)現(xiàn)調(diào)整的息稅前利潤38.4億元人民幣，2020年39.6億元人民幣，2021年一季度36.2億元人民幣，與Uber相比，滴滴的收入是Uber的2.2倍。可以看見，雖然整體業(yè)務(wù)依舊虧損，但在國內(nèi)出行業(yè)務(wù)方面滴滴已經(jīng)開始實(shí)現(xiàn)盈利。

此外，招股書顯示，最大股東軟銀委派的董事會成員Kentaro Matsui將在滴滴上市時辭任董事，這意味著軟銀將退出滴滴董事會，根據(jù)中概股常規(guī)同股不同權(quán)安排，包括程維柳青在內(nèi)的滴滴管理層擁有超過50%的投票權(quán)，這也代表著滴滴將擁有對自身業(yè)務(wù)的絕對控制權(quán)，受資本青睞又不被資本綁架，將使滴滴具備更加健康的未來。

總而言之，現(xiàn)階段滴滴無論是用戶、收入還是其他指標(biāo)都遠(yuǎn)超Uber，同樣在美國上市，滴滴的走勢沒有任何理由不如Uber。

總結(jié)

歸根結(jié)底，滴滴所在的共享出行賽道本質(zhì)是什么？答案是“供需兩側(cè)”的驅(qū)動，“需求側(cè)”這方面無需多言，出行關(guān)乎著每一個民眾；那么重點(diǎn)就是“供給側(cè)”，誰是“供給側(cè)”？就是司機(jī)與車，搞定這兩個相當(dāng)于就搞定了這個市場。

回到市場層面，目前滴滴全球年活躍用戶為4.93億，全球年活躍司機(jī)1500萬。隨著滴滴全球業(yè)務(wù)的推進(jìn)，這些數(shù)字還會繼續(xù)增長，所以“熔財(cái)經(jīng)”以為滴滴的未來“顯而易見”。

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