編者按：本文來自微信公眾號(hào)源碼資本，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。
2019年以來，證監(jiān)會(huì)推動(dòng)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制、推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革等一批重大改革舉措陸續(xù)落地實(shí)施，繪就資本市場(chǎng)全面深化改革藍(lán)圖，進(jìn)一步提升了市場(chǎng)信心，為“硬核科技”公司、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)型公司創(chuàng)造絕佳的歷史機(jī)遇。注冊(cè)制改革將為創(chuàng)業(yè)公司帶來哪些新機(jī)會(huì)？
「碼腦」邀請(qǐng)中金公司投資銀行部TMT業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理金鐘和董事總經(jīng)理、保薦代表人、投資銀行部TMT行業(yè)組徐石晏，從投資銀行的角度分享“注冊(cè)制改革下的A股上市機(jī)會(huì)”，詳解科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市條件、注冊(cè)制改革優(yōu)勢(shì)等話題，探討注冊(cè)制改革下的A股上市機(jī)會(huì)。
以下為精選分享內(nèi)容：
分享嘉賓一：中金公司董事總經(jīng)理、保薦代表人、投資銀行部TMT行業(yè)組徐石晏
科創(chuàng)板定位
2018年11月，首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)上提出設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制。2019年3月1日，科創(chuàng)板主要制度規(guī)則正式公布。2019年7月22日，首批25家科創(chuàng)板公司掛牌上市。從宣布設(shè)立到首批科創(chuàng)企業(yè)上市僅用時(shí)9個(gè)多月，非常高效。
從改革情況來看，市場(chǎng)反饋和市場(chǎng)運(yùn)行情況達(dá)到比較好的效果和預(yù)期。科創(chuàng)板面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。政府設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，增強(qiáng)了資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的包容性，更好地服務(wù)具有核心技術(shù)、行業(yè)突出、有良好發(fā)展前景和口碑的企業(yè)，通過改革進(jìn)一步完善支持創(chuàng)新的資本形成機(jī)制。
科創(chuàng)板改革，不僅是新設(shè)板塊，更重要的是堅(jiān)持了資本市場(chǎng)改革的市場(chǎng)化法治化方向。改革核心在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行制度創(chuàng)新，建立健全以信息披露為中心的發(fā)行上市制度，發(fā)揮科創(chuàng)板改革試驗(yàn)田的作用，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)。
證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持“嚴(yán)標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的原則，細(xì)化相關(guān)制度安排，完善風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案，加強(qiáng)投資者教育，注重各市場(chǎng)之間的平衡，確保了科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制平穩(wěn)啟動(dòng)實(shí)施。
伴隨注冊(cè)制推進(jìn)，帶動(dòng)A股市場(chǎng)整體發(fā)生了比較大變化。未來注冊(cè)制全面推開以后，投資銀行打造投資故事、挖掘投資亮點(diǎn)的能力以及定價(jià)銷售能力將愈發(fā)重要，A股IPO市場(chǎng)將更接近境外成熟資本市場(chǎng)。同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)的上市公司會(huì)出現(xiàn)分化：對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司市場(chǎng)會(huì)給予溢價(jià)并擁有較好的流動(dòng)性；而部分公司會(huì)觸發(fā)退市條件逐步退出市場(chǎng)。
科創(chuàng)板企業(yè)上市條件——
不存在表決權(quán)差異亦非紅籌公司
科創(chuàng)板企業(yè)應(yīng)面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求。科創(chuàng)板優(yōu)先支持符合國(guó)家戰(zhàn)略、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量、效率和動(dòng)力變革。
根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》，不存在表決權(quán)差異的非紅籌公司申請(qǐng)科創(chuàng)板上市的市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)至少符合下列標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：
1、第一套標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5,000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元。
2、第二套標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)市值不低于人民幣15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例不低于15%。
3、第三套標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)市值不低于人民幣20億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元，且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于人民幣1億元。
4、第四套標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元。
5、第五套標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿足相應(yīng)條件。
目前來看，科創(chuàng)板已經(jīng)上市的企業(yè)中，超過85%的企業(yè)選用第一套標(biāo)準(zhǔn)，澤璟生物則是第一家適用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)。
科創(chuàng)板企業(yè)上市條件——
紅籌公司或表決權(quán)存在差異的公司
符合《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見的通知》（國(guó)辦發(fā)（2018）21號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《通知》）相關(guān)規(guī)定的紅籌企業(yè)，可以申請(qǐng)發(fā)行股票或存托憑證并在科創(chuàng)板上市。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》，紅籌企業(yè)申請(qǐng)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證，適用《通知》《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》（證監(jiān)會(huì)公告（2018）13號(hào)）等規(guī)定。
其中，已境外上市紅籌企業(yè)的市值要求調(diào)整為符合下列標(biāo)準(zhǔn)之一：
1）市值不低于2,000億元人民幣；
2）市值200億元人民幣以上，且擁有自主研發(fā)、國(guó)際突出技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。
營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際突出技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位的尚未在境外上市紅籌企業(yè)，申請(qǐng)發(fā)行股票或存托憑證并在科創(chuàng)板上市的，市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)至少符合下列上市標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：1）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元；2）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元。
存在表決權(quán)差異安排的發(fā)行人申請(qǐng)股票或者存托憑證首次公開發(fā)行并在科創(chuàng)板上市的，其表決權(quán)安排等應(yīng)當(dāng)符合《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》等規(guī)則的規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)至少符合下列上市標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：1）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元；2）預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元。
關(guān)于科創(chuàng)屬性的標(biāo)準(zhǔn)
中國(guó)證監(jiān)會(huì)今年3月發(fā)布了《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》，進(jìn)一步明確了科創(chuàng)屬性的企業(yè)的內(nèi)涵和外延，提出了科創(chuàng)屬性具體的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系?？苿?chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系采用“常規(guī)指標(biāo)+例外條款”的結(jié)構(gòu)，包括3項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)和5項(xiàng)例外條款。企業(yè)如同時(shí)滿足3項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)，即可認(rèn)為具有科創(chuàng)屬性；如不同時(shí)滿足3項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)，但是滿足5項(xiàng)例外條款的任意1項(xiàng)，也可認(rèn)為具有科創(chuàng)屬性。這種指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)在確?？苿?chuàng)屬性評(píng)價(jià)過程具有較高可操作性的同時(shí)，又保留了一定的彈性空間，體現(xiàn)增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)包容性的改革導(dǎo)向。
上述3項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)是指：
1）最近三年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在6,000萬元以上。
2）形成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利5項(xiàng)以上。
3）最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%，或最近一年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)到3億元。
采用《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第二十二條中第（五）款規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)可不適用上述第3項(xiàng)指標(biāo)中關(guān)于“營(yíng)業(yè)收入”的規(guī)定；軟件行業(yè)不適用上述第2項(xiàng)指標(biāo)的要求，研發(fā)占比應(yīng)在10%以上。
除3項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)之外，科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，還包括5項(xiàng)例外條款：
1）發(fā)行人擁有的核心技術(shù)經(jīng)國(guó)家主管部門認(rèn)定具有國(guó)際突出、引領(lǐng)作用或者對(duì)于國(guó)家戰(zhàn)略具有重大意義。
2）發(fā)行人作為主要參與單位或者發(fā)行人的核心技術(shù)人員作為主要參與人員，獲得國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)、國(guó)家自然科學(xué)獎(jiǎng)、國(guó)家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)，并將相關(guān)技術(shù)運(yùn)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。
3）發(fā)行人獨(dú)立或者牽頭承擔(dān)與主營(yíng)業(yè)務(wù)和核心技術(shù)相關(guān)的“國(guó)家重大科技專項(xiàng)”項(xiàng)目。
4）發(fā)行人依靠核心技術(shù)形成的主要產(chǎn)品（服務(wù)），屬于國(guó)家鼓勵(lì)、支持和推動(dòng)的關(guān)鍵設(shè)備、關(guān)鍵產(chǎn)品、關(guān)鍵零部件、關(guān)鍵材料等，并實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。
5）形成核心技術(shù)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利（含國(guó)防專利）合計(jì)50項(xiàng)以上。
科創(chuàng)板上市審核要點(diǎn)及審核流程
科創(chuàng)板上市審核要點(diǎn)主要包括發(fā)行條件、上市條件、信息披露等方面。
發(fā)行條件方面，交易所對(duì)發(fā)行條件的審核，重點(diǎn)關(guān)注下列事項(xiàng)：發(fā)行人是否符合《注冊(cè)辦法》及中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行條件；保薦人和律師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具的發(fā)行保薦書、法律意見書等文件中是否就發(fā)行人符合發(fā)行條件逐項(xiàng)發(fā)表明確意見，且具備充分的理由和依據(jù)。
上市條件方面，交易所對(duì)上市條件的審核，重點(diǎn)關(guān)注下列事項(xiàng)：發(fā)行人是否符合科創(chuàng)板上市規(guī)則及交易所相關(guān)規(guī)則規(guī)定的上市條件；保薦人和律師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具的上市保薦書、法律意見書等文件中是否就發(fā)行人選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)以及符合上市條件發(fā)表明確意見，且具備充分的理由和依據(jù)。
信息披露方面，交易所在信息披露審核中，重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人的信息披露是否達(dá)到真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的要求，是否符合招股說明書內(nèi)容與格式準(zhǔn)則的要求；重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行上市申請(qǐng)文件及信息披露內(nèi)容是否包含對(duì)投資者作出投資決策有重大影響的信息，披露程度是否達(dá)到投資者作出投資決策所必需的水平。包括但不限于是否充分、全面披露發(fā)行人業(yè)務(wù)、技術(shù)、財(cái)務(wù)、公司治理、投資者保護(hù)等方面的信息以及本次發(fā)行的情況，是否充分揭示可能對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響的所有因素；重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行上市申請(qǐng)文件及信息披露內(nèi)容是否一致、合理和具有內(nèi)在邏輯性，包括但不限于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否勾稽合理，是否符合發(fā)行人實(shí)際情況，非財(cái)務(wù)信息與財(cái)務(wù)信息是否相互印證，保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)核查依據(jù)是否充分，能否對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變動(dòng)或者與同行業(yè)公司存在的差異作出合理解釋；重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行上市申請(qǐng)文件披露的內(nèi)容是否簡(jiǎn)明易懂，是否便于一般投資者閱讀和理解。包括但不限于是否使用淺白語言，是否簡(jiǎn)明扼要、重點(diǎn)突出、邏輯清晰，是否結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)進(jìn)行有針對(duì)性的信息披露。
交易所按照規(guī)定的條件和程序，作出同意或者不同意發(fā)行人股票公開發(fā)行并上市的審核意見。同意發(fā)行人股票公開發(fā)行并上市的，將審核意見、發(fā)行人注冊(cè)申請(qǐng)文件及相關(guān)審核資料報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)履行發(fā)行注冊(cè)程序。不同意發(fā)行人股票公開發(fā)行并上市的，作出終止發(fā)行上市審核決定。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)收到交易所報(bào)送的審核意見、發(fā)行人注冊(cè)申請(qǐng)文件及相關(guān)審核資料后，履行發(fā)行注冊(cè)程序。發(fā)行注冊(cè)主要關(guān)注交易所發(fā)行上市審核內(nèi)容有無遺漏，審核程序是否符合規(guī)定，以及發(fā)行人在發(fā)行條件和信息披露要求的重大方面是否符合相關(guān)規(guī)定。中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)為存在需要進(jìn)一步說明或者落實(shí)事項(xiàng)的，可以要求交易所進(jìn)一步問詢，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在20個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出同意注冊(cè)或者不予注冊(cè)的決定。
科創(chuàng)板發(fā)行與承銷等方面
改革更具針對(duì)性
股票發(fā)行申請(qǐng)、發(fā)行準(zhǔn)備及發(fā)行流程圖
第一、市場(chǎng)化的發(fā)行承銷機(jī)制。
科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票采用向網(wǎng)下投資者以詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。既可以通過初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格，也可以在初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間后，通過累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格?？苿?chuàng)板平均發(fā)行市盈率遠(yuǎn)高于23倍。
根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》，首次公開發(fā)行股票可以向戰(zhàn)略投資者配售。
首次公開發(fā)行股票數(shù)量在1億股以上的，戰(zhàn)略投資者獲得配售的股票總量原則上不得超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的30%，首次公開發(fā)行股票數(shù)量不足1億股的，戰(zhàn)略投資者獲得配售的股票總量不得超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的20%。
發(fā)行人的高級(jí)管理人員與核心員工可以設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃參與本次發(fā)行戰(zhàn)略配售。前述專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃獲配的股票數(shù)量不得超過首次公開發(fā)行股票數(shù)量的10%，且應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個(gè)月。
根據(jù)《科創(chuàng)板發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》，科創(chuàng)板試行保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投制度。發(fā)行人的保薦機(jī)構(gòu)依法設(shè)立的相關(guān)子公司或者實(shí)際控制該保薦機(jī)構(gòu)的證券公司依法設(shè)立的其他相關(guān)子公司，參與本次發(fā)行戰(zhàn)略配售，按照股票發(fā)行價(jià)格認(rèn)購發(fā)行人首次公開發(fā)行股票數(shù)量2%至5%的股票，參與配售的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次配售的股票持有期限為自發(fā)行人首次公開發(fā)行并上市之日起24個(gè)月。
第二、股票減持。
根據(jù)《公司法》規(guī)定，公司公開發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》規(guī)定，上市公司控股股東、實(shí)際控制人自公司股票上市之日起36個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接或間接持有的首發(fā)前股份，也不得提議由上市公司回購該部分股份；上市公司核心技術(shù)人員自公司股票上市之日起12個(gè)月內(nèi)和離職后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓本公司首發(fā)前股份，自所持首發(fā)前股份限售期滿之日起4年內(nèi)，每年轉(zhuǎn)讓的首發(fā)前股份不得超過上市時(shí)所持公司首發(fā)前股份總數(shù)的25%，減持比例可以積累使用。公司上市時(shí)未盈利的，在公司實(shí)現(xiàn)盈利前，控股股東、實(shí)際控制人自公司股票上市之日起3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，不得減持首發(fā)前股份；自公司股票上市之日起第4個(gè)會(huì)計(jì)年度和第5個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)，每年減持的首發(fā)前股份不得超過公司股份總數(shù)的2%，并應(yīng)當(dāng)符合《上海證券交易所上市公司股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員減持股份實(shí)施細(xì)則》關(guān)于減持股份的相關(guān)規(guī)定。
公司上市時(shí)未盈利的，在公司實(shí)現(xiàn)盈利前，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)人員自公司股票上市之日起3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，不得減持首發(fā)前股份；在前述期間內(nèi)離職的，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)遵守本款規(guī)定。
根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，股東可以通過詢價(jià)轉(zhuǎn)讓、配售方式減持所持有的科創(chuàng)公司首次公開發(fā)行前已發(fā)行股份。
其中詢價(jià)轉(zhuǎn)讓認(rèn)購邀請(qǐng)書載明的本次轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限，不得低于發(fā)送認(rèn)購邀請(qǐng)書之日前20個(gè)交易日科創(chuàng)公司股票交易均價(jià)的70%。股份配售的價(jià)格由參與配售的股東協(xié)商確定，但不得低于本次配售首次公告日前20個(gè)交易日科創(chuàng)公司股票交易均價(jià)的70%；同次配售的股份，價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同。
科創(chuàng)板新增了詢價(jià)轉(zhuǎn)讓與股東配售減持方式，且在定價(jià)上給予7折的折價(jià)空間，不僅豐富了減持方式，也為減持價(jià)格提供更多的靈活性，利好PE、VC等投資機(jī)構(gòu)。
第三、股權(quán)激勵(lì)。
上市后股權(quán)激勵(lì)的總規(guī)模提升，激勵(lì)對(duì)象范圍增加，股權(quán)激勵(lì)的價(jià)格更加靈活。根據(jù)《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》規(guī)定，科創(chuàng)公司全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)，累計(jì)不得超過公司總股本的20%。單獨(dú)或合計(jì)持有持有科創(chuàng)公司5%以上股份的股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、父母、子女，作為董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員或者核心業(yè)務(wù)人員的，可以成為激勵(lì)對(duì)象。
允許發(fā)行人帶未實(shí)施期權(quán)申報(bào)。根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》規(guī)定，發(fā)行人存在首發(fā)申報(bào)前制定、上市后實(shí)施的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的，期權(quán)的行權(quán)價(jià)格由股東自行商定確定，但原則上不應(yīng)低于最近一年經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)或評(píng)估值。發(fā)行人全部在有效期內(nèi)的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所對(duì)應(yīng)股票數(shù)量占上市前總股本的比例原則上不得超過15%，且不得設(shè)置預(yù)留權(quán)益。在審期間，發(fā)行人不應(yīng)新增期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，相關(guān)激勵(lì)對(duì)象不得行權(quán)。
科創(chuàng)板上市案例分享
山石網(wǎng)科是2019年9月在科創(chuàng)板IPO的企業(yè)。山石網(wǎng)科屬于網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)，主要產(chǎn)品是防火墻，上市前一年，2018年?duì)I收5.62億元，凈利潤(rùn)6,891萬元，從行業(yè)、業(yè)務(wù)和規(guī)模角度看，是比較典型的一家科創(chuàng)公司。
時(shí)間表上，山石網(wǎng)科2017年上半年開始籌備上市，中金公司牽頭律師、會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面盡職調(diào)查，制定重組方案；2017年底中介機(jī)構(gòu)協(xié)助山石網(wǎng)科解除VIE協(xié)議和完成VIE實(shí)體收購；2018年11月山石網(wǎng)科完成股權(quán)架構(gòu)調(diào)整和Pre-IPO融資；2018年12月公司完成股改并取得股份公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照；2019年4月2日，公司正式向上海證券交易所上報(bào)科創(chuàng)板全套申請(qǐng)材料；經(jīng)歷多輪問詢后，2019年7月30日通過上海證券交易所上市委會(huì)議聆訊；2019年9月3日完成證監(jiān)會(huì)注冊(cè)；2019年9月30日正式掛牌上市。
在審核過程中，監(jiān)管部門審核主要聚焦在發(fā)行人實(shí)際控制人認(rèn)定、境外期權(quán)的清理、回購及部分平移至境內(nèi)、拆紅籌涉及的股權(quán)架構(gòu)調(diào)整、渠道銷售模式下的財(cái)務(wù)事項(xiàng)等。
創(chuàng)業(yè)板改革增強(qiáng)資本市場(chǎng)
對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的包容性
2020年4月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)規(guī)章的征求意見，意味著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制即將落地。改革后創(chuàng)業(yè)板定位為深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合?；诎鍓K定位和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)特點(diǎn)，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板IPO條件，制定了更加多元包容的上市條件。允許符合條件的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，為未盈利企業(yè)上市預(yù)留空間。
在試點(diǎn)注冊(cè)制安排方面，參照科創(chuàng)板的做法，在堅(jiān)持規(guī)范、透明、公開，嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)的基礎(chǔ)上，將審核注冊(cè)程序分為交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)相互銜接的環(huán)節(jié)。證監(jiān)會(huì)對(duì)深交所審核工作進(jìn)行監(jiān)督。
本次改革對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)基礎(chǔ)制度做了完善：
一是構(gòu)建市場(chǎng)化的發(fā)行承銷制度，對(duì)新股發(fā)行定價(jià)不設(shè)任何行政性限制，建立以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制。
二是完善創(chuàng)業(yè)板交易機(jī)制，放寬漲跌幅限制，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制和盤中臨時(shí)停牌制度。三是構(gòu)建符合創(chuàng)業(yè)板上市公司特點(diǎn)的持續(xù)監(jiān)管規(guī)則體系，建立嚴(yán)格的信息披露規(guī)則體系并嚴(yán)格執(zhí)行，提高信息披露的針對(duì)性和有效性。四是完善退市制度，簡(jiǎn)化退市程序，優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)。完善創(chuàng)業(yè)板公司退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度。證監(jiān)會(huì)將按照錯(cuò)位發(fā)展、適度競(jìng)爭(zhēng)的原則，統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革和科創(chuàng)板發(fā)展。
根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》的規(guī)定，發(fā)行人為境內(nèi)企業(yè)且不存在表決權(quán)差異安排的，市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)至少符合下列標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：
第一套標(biāo)準(zhǔn)，最近兩年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5,000萬元。
第二套標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元。
第三套標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元。
對(duì)于紅籌企業(yè)申請(qǐng)?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市，上市標(biāo)準(zhǔn)較科創(chuàng)板相比，多出了最近一年凈利潤(rùn)為正的要求。此外，創(chuàng)業(yè)板對(duì)于未上市紅籌公司標(biāo)準(zhǔn)中“營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)”，作出了較為量化的規(guī)定。營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，需要符合下述三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)之一：
1）最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5億元的，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率10%以上；
2）最近一年?duì)I業(yè)收入低于5億元的，最近三年?duì)I業(yè)收入符合增長(zhǎng)率20%以上；
3）受行業(yè)周期性波動(dòng)等因素影響，行業(yè)整體處于下行周期的，發(fā)行人最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率高于同行業(yè)可比公司同期平均增長(zhǎng)水平。處于研發(fā)階段的紅籌企業(yè)和對(duì)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略有重要意義的紅籌企業(yè)，不適用上述“營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)”的規(guī)定。
存在表決權(quán)差異安排的發(fā)行人申請(qǐng)股票或存托憑證首次公開發(fā)行并在創(chuàng)業(yè)板上市的，標(biāo)準(zhǔn)與科創(chuàng)板相比，創(chuàng)業(yè)板多出了最近一年凈利潤(rùn)為正的要求。
另外對(duì)創(chuàng)業(yè)板負(fù)面清單、上市公司再融資制度、交易機(jī)制、存量股減持等方面做了介紹。
分享嘉賓二：中金公司投資銀行部TMT業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理金鐘
A股市場(chǎng)極具吸引力
A股政策紅利，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，從時(shí)間效率和開放程度而言，未來三到五年會(huì)有大批的公司選擇在境內(nèi)上市，包括很多已經(jīng)在境外上的公司。
短期來看，美股投資人對(duì)中國(guó)企業(yè)的謹(jǐn)慎程度有所提高，SEC審查趨于嚴(yán)格，中介機(jī)構(gòu)內(nèi)部的流程有所加強(qiáng)。從投資角度而言，有直接投資價(jià)值的公司，目前來看沒有受到太大的影響。整體上，美國(guó)投資人希望體量比較大的公司去上市，所謂體量比較大，估值在10億美金以上。如果公司估值太小，投資人會(huì)警惕潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
目前，香港投資人對(duì)新模式、新經(jīng)濟(jì)的接受程度提升很多。相比之前，香港投資者對(duì)上市公司的接受程度、上市公司的估值更加激進(jìn)一些。但是境外市場(chǎng)存在時(shí)間窗口問題，如果市場(chǎng)出現(xiàn)黑天鵝事件，對(duì)整個(gè)境外市場(chǎng)的打擊比較厲害，錯(cuò)過時(shí)間窗口后，還需要根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境再評(píng)估。
整體來看，全球幾大資本市場(chǎng)，都在積極地爭(zhēng)取中國(guó)的優(yōu)質(zhì)公司。A股注冊(cè)制改革后估值和流動(dòng)性仍具有一定優(yōu)勢(shì)，同時(shí)審核時(shí)間與境外資本市場(chǎng)逐步接近，所以目前A股市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司更具吸引力。
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