編者按：本文為專欄作者第一財(cái)經(jīng)商業(yè)數(shù)據(jù)中心授權(quán)創(chuàng)業(yè)邦發(fā)表，版權(quán)歸原作者所有。

“今年乳制品行業(yè)最熱的是‘買買買’，主要是買牛，買牧場?！边@是光明乳業(yè)董事長濮韶華對2020年上半年乳制品行業(yè)的總結(jié)。買買買的主力軍之一是伊利蒙牛兩大乳制品公司。

今年7月底，蒙牛以3.95億港元（折合人民幣3.5億元）收購中國圣牧11.97億股新股，合計(jì)持股17.8%的蒙牛成為后者單一最大股東，持股比例超過中國圣牧的董事長邵根伙。

一周之后，中國最大的乳制品公司伊利也宣布了新的上游投資。伊利旗下全資子公司香港金港商貿(mào)控股認(rèn)購中地乳業(yè)股份。隨后在9月27日，伊利提出以16億港元（折合人民幣約14億元）收購中地乳業(yè)股份。如果要約收購?fù)瓿?，伊利將成為中地乳業(yè)最大股東。

從2018年至今，短短3年間，中國市場上的大牧場已經(jīng)基本被下游的乳業(yè)公司瓜分完畢。上述兩宗股份收購?fù)瓿珊?，伊利蒙牛分別掌控3家規(guī)模化的牧場公司。

• 伊利陣營包括：優(yōu)然牧業(yè)，賽科星和中地乳業(yè)，奶牛存欄總數(shù)約35萬頭；

• 蒙牛陣營包括：現(xiàn)代牧業(yè)，富源牧業(yè)，中國圣牧，還有原生態(tài)牧業(yè)，奶牛存欄總數(shù)約40萬頭。另外，中鼎牧業(yè)與上陵牧業(yè)也主要為蒙牛供應(yīng)原奶，儲(chǔ)備10萬頭左右。

中國的乳制品行業(yè)素有“得奶源者得天下”的行業(yè)共識(shí)，大型乳企收購上游牧場股份、投資自有牧場是常見手段。但最近1年的上游牧場收購規(guī)模之大仍然少見。在伊利、蒙牛兩大乳企外，陸續(xù)又出現(xiàn)了幾宗上億元的牧場并購案。

這還沒有計(jì)算乳企近幾年公布的上游牧場興建計(jì)劃?！兜谝回?cái)經(jīng)日報(bào)》稱，上一輪乳制品公司密集投建大型牧場的規(guī)模還是在2000年左右。

并購牧場成為了今年乳制品行業(yè)關(guān)鍵詞之一。光明乳業(yè)董事長濮韶華在公司上半年業(yè)績報(bào)告會(huì)上稱，乳制品行業(yè)買買買背后是建立護(hù)城河的需求，“因?yàn)槿槠笤阶鲈酱笾螅蠹以絹碓礁杏X到全產(chǎn)業(yè)鏈的重要性，將養(yǎng)牛視作保障，這是很多乳企自己做的‘護(hù)城河’?！?/p>

乳企大公司接連控制上游牧場，除了進(jìn)一步穩(wěn)定奶源外，究竟是為何？上游牧場真的是門好生意嗎？還是說，乳企大公司掌控上游牧場是為了應(yīng)對接下來的競爭？

上游規(guī)模牧場越來越稀缺

首先需要解釋的是，受到海外奶粉性價(jià)比的沖擊，國內(nèi)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提升的情況下，需要大量資源投入的上游牧場是稀缺資源。如果牧場將奶牛存欄量擴(kuò)大至萬頭，經(jīng)營難度上升，這樣的牧場公司更加稀缺。

由于中國本土的奶價(jià)較高，因而性價(jià)比較高的進(jìn)口大包粉取代了乳制品公司對于本土原奶的部分需求。中國的乳制品市場長期依賴于新西蘭、澳洲、歐洲國家的進(jìn)口，進(jìn)口大包粉是其中一部分。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，過去10年間，中國進(jìn)口大包粉占牛奶供應(yīng)量的比例維持在10%-20%之間。但如果將所有乳制品折合成生鮮乳，2019年中國的原奶產(chǎn)量達(dá)到3201萬噸，其中54%都來自于進(jìn)口的大包粉。這是個(gè)相當(dāng)高的比例。

進(jìn)口大包粉的比例；圖片來源：方正證券

所謂的大包粉即全脂和脫脂奶粉，主要用于乳品和食品企業(yè)進(jìn)行再加工或生產(chǎn)使用，可用于生產(chǎn)風(fēng)味奶和酸奶。這種由鮮奶噴粉制成的工業(yè)奶粉，保質(zhì)期更長、也便于運(yùn)輸，但缺點(diǎn)也很明顯，大包粉營養(yǎng)價(jià)值變低，價(jià)格也隨之下降。在加工過程中，這種大包粉可以按照重量1：8.5還原成液態(tài)奶。

海外進(jìn)口的大包粉憑借著性價(jià)比高的優(yōu)勢沖擊著中國本土的鮮奶市場，也將影響著牧場公司的收入。由于中國本土的鮮奶價(jià)格由于飼養(yǎng)成本等因素在全球范圍內(nèi)屬于較高水平，遠(yuǎn)高于新西蘭、澳洲等國家，因而，當(dāng)全球原奶價(jià)格大幅下降時(shí)，中國乳制品市場傾向于提高采購大包粉，對于本土原奶的需求下降。

2014年、2019年這兩年是比較極端的案例，進(jìn)口大包粉占據(jù)中國牛奶供應(yīng)量的比例達(dá)到高點(diǎn)。這兩年都是中國市場本土牛奶供應(yīng)量少的年份，特別是2013年出現(xiàn)“奶荒”后，中國在同年大量進(jìn)口全脂奶粉（同比上年增長53%）、脫脂奶粉（同比上年增長40%），導(dǎo)致2014年中國本土奶價(jià)在短期上漲后迅速下跌、呈現(xiàn)牛奶供應(yīng)過剩，全國出現(xiàn)倒奶事件。

中國鮮奶價(jià)格遠(yuǎn)高于新西蘭等產(chǎn)區(qū)；圖片來源：方正證券

在進(jìn)口奶粉之外，由于奶牛存欄量下降，中國本土的牛奶產(chǎn)量在未來一段時(shí)間內(nèi)可能都不會(huì)顯著提升。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，中國最近15年牛奶產(chǎn)量的高點(diǎn)穩(wěn)定在3200萬噸左右。國內(nèi)散養(yǎng)戶與中小牧場由于經(jīng)營成本高、環(huán)保法等因素退出，中國的奶牛存欄量實(shí)際上在不斷下降，2018年預(yù)計(jì)荷斯坦奶牛存欄量只有504萬頭。中國本土牛奶供應(yīng)量主要依賴于每頭奶牛單產(chǎn)的提高，但依靠養(yǎng)殖技術(shù)推動(dòng)奶牛單產(chǎn)提高是有上限的。

如果是新建牧場，奶牛出生至成年母牛需要大約是2年時(shí)間。但實(shí)際上規(guī)?；翀鲈诮?jīng)營上的難度極大。除了前期投資高昂外，奶牛養(yǎng)殖過程中的環(huán)保以及疾病成為了近期的重點(diǎn)問題。例如2014年年底，現(xiàn)代牧業(yè)旗下的湖北通山萬頭牧場就曾陷入污染事件。2015年新《環(huán)保法》開始實(shí)行，在新的監(jiān)管要求下，牧場需要在每頭奶牛上新增2000~3000元的投入，以便完成奶牛在糞尿排放、有機(jī)肥與臥床的改善。

本土的奶牛存欄量短期內(nèi)可能不會(huì)上升，本土鮮奶市場受到全球原奶價(jià)格的沖擊可能還將持續(xù)。2019年1月起，中國將新西蘭進(jìn)口大包粉的關(guān)稅從10%的基礎(chǔ)稅率降為0，這可能進(jìn)一步提升新西蘭大包粉進(jìn)口量。

中國牛奶產(chǎn)量依靠奶牛單產(chǎn)提升；圖片來源：方正證券

總結(jié)而言，中國本土的牛奶供應(yīng)量短期內(nèi)可能仍然保持穩(wěn)定的情況下，擁有大量萬頭牧場的上游牧場公司成為了稀缺資源，但在經(jīng)營上由于進(jìn)口大包粉的沖擊、不斷提高的監(jiān)管要求導(dǎo)致業(yè)績并不穩(wěn)定。即便是中國最大的奶牛養(yǎng)殖公司現(xiàn)代牧業(yè)，2015年利潤大幅下跌后連續(xù)3年出現(xiàn)虧損，2019年才扭虧為盈。

2019年，現(xiàn)代牧業(yè)結(jié)束了連續(xù)3年的虧損，獲得3.5億稅前凈利潤。推動(dòng)現(xiàn)代牧業(yè)經(jīng)營改善的原因主要來自于奶價(jià)上漲、乳牛產(chǎn)量提升等因素。實(shí)際上，現(xiàn)代牧業(yè)在2019年扭虧為盈，很大程度上也收益于股東蒙牛?，F(xiàn)代牧業(yè)旗下的品牌牛奶業(yè)務(wù)“現(xiàn)代牧業(yè)”借助蒙牛的品牌推廣、市場資源扶持扭虧，取得了3500萬元的利潤。自2017年5月開始，現(xiàn)代牧業(yè)液態(tài)奶由蒙牛負(fù)責(zé)整體銷售及市場推廣，雙方還合作了聯(lián)營工廠。

看上去，下游的乳制品公司整合上游牧場確實(shí)能帶來協(xié)同。對于下游的乳制品公司而言，收購上游牧場能進(jìn)一步穩(wěn)定奶源，通過協(xié)同提升產(chǎn)品的毛利。在蒙牛與現(xiàn)代牧業(yè)的案例中，蒙牛多年來持續(xù)在海內(nèi)外奶源地投資后，在飼料采購、市場營銷、聯(lián)營工廠等方面能夠推動(dòng)上游的牧場大幅改善業(yè)績。

這實(shí)際表明，乳制品市場的品牌溢價(jià)仍然集中在下游乳制品公司手中，上游牧場開辟針對消費(fèi)者的牛奶產(chǎn)品很難成功?，F(xiàn)代牧業(yè)總裁高麗娜在2019年7月接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)也曾表示，中國奶牛養(yǎng)殖成本高是歷史問題，因此乳業(yè)上下游整合、協(xié)同、共享利益，是原奶產(chǎn)業(yè)的另一條出路。

乳企投資牧場可能是為了低溫鮮奶

由于大規(guī)模牧場是個(gè)需要高技術(shù)、高資本投入和非常專業(yè)的人才的產(chǎn)業(yè)，直接收購牧場對于乳企而言并不能在短期內(nèi)帶來收益。短期來看，蒙牛投資并購的現(xiàn)代牧業(yè)、雅士利等公司，在短期內(nèi)都成為了蒙牛財(cái)報(bào)上的“拖油瓶”。

這意味著，推動(dòng)乳制品公司直接收購上游牧場的動(dòng)力是毛利更高的產(chǎn)品：低溫鮮奶、或者是奶酪等制品。例如新希望乳業(yè)在2017年招股書中公布的數(shù)據(jù)，低溫鮮牛奶的毛利率為48.74%，相比之下，常溫純牛奶僅為23.59%。

從乳企最近兩年的動(dòng)向來看，伊利、蒙牛等公司盯上的是低溫鮮奶。從2018年開始，蒙牛、光明、君樂寶以及海外的優(yōu)諾等乳制品公司相繼推出低溫鮮奶新品，也都陳列在冷藏柜里。例如便利店品牌便利蜂就在今年增加了20多款的鮮奶產(chǎn)品，下列是部分近期鮮牛奶新品，伊利很早就引進(jìn)延世鮮牛奶，因而不計(jì)入最近的新品：

• 蒙牛：2018年1月，蒙牛剛成立1年的鮮奶事業(yè)部推出3個(gè)新品牌，鮮奶入戶渠道品牌“蒙牛·新鮮嚴(yán)選”、高端鮮奶品牌“每日鮮語”，以及主打新鮮的“新鮮工廠”；

• 君樂寶：2019年11月，首次推出面向全國市場的鮮奶新品“悅鮮活”；

• 優(yōu)諾：2019年12月，發(fā)布4款“冷藏牛乳”新品，重點(diǎn)布局北京、上海等一線城市高端零售市場和以咖啡、烘焙為主的餐飲渠道；

• 光明：今年6月底，低溫奶品牌“新鮮牧場”開始上市。

打折是消費(fèi)者接觸這些新品的第一印象，甚至出現(xiàn)了鮮奶價(jià)格遠(yuǎn)低于包裝水的現(xiàn)象。例如1升光明“新鮮牧場”鮮奶折后價(jià)格只需5.8元的狀況，這些低溫奶的包裝上都有一個(gè)共同特點(diǎn)——印有“高溫殺菌乳”的標(biāo)識(shí)。

目前市場上的牛奶產(chǎn)品主要是3種殺菌工藝，巴氏殺菌、高溫殺菌（ESL）以及超高溫滅菌（UHT），3種殺菌工藝的加工溫度逐步提高。殺菌溫度越高，牛奶保質(zhì)期也越長，營養(yǎng)物質(zhì)也越少。高溫殺菌乳因此能有長達(dá)15天的保質(zhì)期，不過，巴氏殺菌、高溫殺菌加工過的牛奶都需要冷藏，超高溫滅菌加工過的純牛奶可以常溫保存。

高溫殺菌乳并不是個(gè)新鮮的工藝。伊利更早引入的延世鮮奶、澳大利亞進(jìn)口蘭特鮮牛奶以及最近的日本明治鮮奶都采用了這種殺菌工藝。中國國標(biāo)目前承認(rèn)了“高溫殺菌乳”，但尚未出臺(tái)與巴氏殺菌、超高溫滅菌相同的國家產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，乳制品公司推行的都是企業(yè)自訂標(biāo)準(zhǔn)。今年3月，國家市場監(jiān)管總局在新版食品生產(chǎn)許可目錄中增加“高溫殺菌乳”等內(nèi)容，上海也給光明乳業(yè)發(fā)布了高溫殺菌乳的生產(chǎn)許可證。

保質(zhì)期長短直接影響了鮮奶的覆蓋半徑。由于巴氏鮮奶保質(zhì)期更短、全程冷鏈運(yùn)輸?shù)囊?，通常覆蓋在600公里。這導(dǎo)致巴氏鮮奶存在地域性，光明乳業(yè)覆蓋長三角，新希望乳業(yè)覆蓋西南等地區(qū)。而保質(zhì)期長達(dá)3-6個(gè)月的常溫奶可以覆蓋全國市場，伊利、蒙牛也因此成為全國品牌。相比巴氏奶，高溫殺菌乳提高了接近1倍的保質(zhì)期，覆蓋半徑也因?yàn)殡娚涛锪?、全國冷庫設(shè)施的投資而進(jìn)一步擴(kuò)大。

常見的兩種殺菌工藝；圖片來源：安信證券

高溫殺菌乳這種保質(zhì)期更長的低溫鮮奶，幫助乳制品公司將鮮奶推至更下沉的市場，也帶來了新一輪的競爭。隨著常溫奶增長放緩、低溫鮮奶增長加快，乳制品公司推廣低溫鮮奶成為了利潤更高的生意。特別是在低溫鮮奶產(chǎn)品滲透率不高的下沉市場，乳制品公司如果能夠通過高溫殺菌乳培養(yǎng)消費(fèi)者食用低溫鮮奶，這批消費(fèi)者未來可能過渡到保質(zhì)期更短、營養(yǎng)價(jià)值更高的巴氏殺菌奶。

打折成為了這些高溫殺菌乳擴(kuò)張新地區(qū)的第一步，這是乳制品公司熟悉的低價(jià)推新品、擠壓競爭對手產(chǎn)品的策略。效果似乎不錯(cuò)，蒙牛的每日鮮語在2020上半年呈現(xiàn)三位數(shù)增長，2019年銷量增長近500%；今年二季度，光明在三元主場的華北市場的銷售業(yè)績呈現(xiàn)兩位數(shù)增長，主要受到“新鮮牧場”上市的推動(dòng)。

低溫奶增速高于常溫奶；圖片來源：安信證券

新建牧場、加工廠、組建公司成為了擴(kuò)張的第二步，這很可能就是服務(wù)于鮮奶業(yè)務(wù)。光明在收購部分輝山乳業(yè)的資產(chǎn)后組建了江蘇光明銀寶乳業(yè)工廠，還計(jì)劃在安徽新建牧場和工廠；蒙牛在今年9月在武漢開啟總投資20億的新工廠，涵蓋低溫酸奶、鮮奶、高端奶酪三大品類。

但不是所有人看好高溫殺菌乳，有消費(fèi)者對此評價(jià)不高、放棄購買。也有人認(rèn)為，高溫殺菌乳是市場過渡到巴氏殺菌奶的階段性產(chǎn)品。新京報(bào)援引一位知情人士稱，高溫殺菌乳可能是一種過渡性產(chǎn)品，“巴氏奶企業(yè)不提前在空白市場做超巴（也就是高溫殺菌乳）產(chǎn)品可能會(huì)失去機(jī)會(huì)，因?yàn)槭袌霾粫?huì)等你。超巴產(chǎn)品是一種很好的過渡性產(chǎn)品，如果長保產(chǎn)品能走進(jìn)消費(fèi)者心里，短保產(chǎn)品也可以?！?/p>

所謂的過渡性也體現(xiàn)在低溫鮮奶的營養(yǎng)價(jià)值上。本質(zhì)上，隨著殺菌溫度的提升，鮮奶中的乳鐵蛋白等活性物質(zhì)的活性會(huì)逐步降低。占據(jù)12%份額的光明是巴氏鮮奶市場中最大的公司，而這家公司實(shí)際在嘗試把殺菌溫度進(jìn)一步降低，2017年光明乳業(yè)將巴氏殺菌溫度從85度下降至75度。

現(xiàn)在的問題是，乳企們整合收購的上游牧場需要時(shí)間，屆時(shí)低溫奶是否還是今天這樣的風(fēng)潮是個(gè)未知數(shù)。

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