「投條」是創(chuàng)業(yè)邦推出的投資領(lǐng)域新欄目，旨在報道VC/PE圈的新動態(tài)，捕捉最具前瞻性的新趨勢，對話資本市場的伯樂，洞察最具機會的新賽道，爭做走在時代前沿的瞭望者。

作者 | 劉巖

圖片設(shè)計 | 李斌才

封面圖片 | 圖蟲網(wǎng)

創(chuàng)業(yè)板要來了！那是20多年前的1998年。

當年，“一號提案”（關(guān)于盡快發(fā)展我國風險投資事業(yè)的提案）引發(fā)了中國一場高科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的浪潮，創(chuàng)業(yè)板“三步走”被“中國風險投資之父”成思危提出。隨之，中國要設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的呼聲越來越強烈，中國創(chuàng)業(yè)投資市場燃起新一輪希望。

到了2000年5月，國務(wù)院同意證監(jiān)會的提議，正式將二板市場命名為創(chuàng)業(yè)板市場。作為中國改革開放的窗口，在深圳這片創(chuàng)業(yè)沃土上，近200多家以創(chuàng)業(yè)板為上市目標的本土創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)如雨后春筍般冒出。

當年，律師出身的鄭偉鶴(同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人、董事長)和 投行出身的黃荔（同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人、CEO）在深圳聯(lián)合創(chuàng)辦了一家叫同創(chuàng)偉業(yè)的私募股權(quán)投資機構(gòu)。他們成為中國本土人民幣基金投資機構(gòu)的第一批拓荒者。同一時代先后成立的本土投資機構(gòu)還包含深創(chuàng)投、達晨創(chuàng)投、鼎暉投資等。

但讓他們始料未及的是，創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立戛然而止，人民幣基金退出渠道一直懸在半空，即將邁入快車道的創(chuàng)投行業(yè)遭遇打擊。后面的故事是，直到十年后的2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板的開市鐘聲才正式敲響。

再往后的十年間，鄭偉鶴和黃荔親歷中國創(chuàng)投市場的多個技術(shù)周期、行業(yè)周期、資本周期、政策周期等潮起潮落。比如，2001年美國納斯達克市值神話破滅，2004年中小板啟動，2011年“全民PE”熱潮，2014年新三板全面擴容，2015年前后VC 2.0時代的崛起，2018年的資本寒冬，2019年科創(chuàng)板開板……其間，他們也經(jīng)歷PC互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等一輪輪技術(shù)浪潮。

終于在2020年，中國資本市場迎來一場重大改革。整整20歲的同創(chuàng)偉業(yè)先后迎來新三板精選層正式開閘、創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出。

翻看這家機構(gòu)的歷史業(yè)績，同創(chuàng)偉業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模超過200億元，投資超過400家公司，其中75家成功上市。在20年發(fā)展歷程中，他們創(chuàng)造多個“第一”，成為中國第一批私募股權(quán)機構(gòu)，國內(nèi)第一家實現(xiàn)現(xiàn)金分紅的有限合伙制創(chuàng)投基金，中國第一批設(shè)有雙幣基金的機構(gòu)……

根據(jù)清科研究中心發(fā)布的2019年IPO成績單，同創(chuàng)偉業(yè)以10家上市公司數(shù)量位列VC/PE機構(gòu)第二名。我們已經(jīng)很難用某幾個典型明星案例印證一家有著20年歷史投資機構(gòu)的不菲業(yè)績。在中國本土創(chuàng)投軍團中，同創(chuàng)偉業(yè)常常被視為投資項目成功率最高的本土創(chuàng)投公司之一，而且持續(xù)為LP帶來較高的投資回報，平均IRR超過30%。

同創(chuàng)偉業(yè)明星企業(yè)

至今，中國股權(quán)投資市場的特殊性在于，時代紅利即將消耗殆盡，低垂果實已經(jīng)被摘盡。中國創(chuàng)投市場正處于加速洗牌、分化過程中，變成充分競爭的紅海市場，乃至進入一個“剩者為王”的時代。

站在2020年新起點之上，鄭偉鶴在2019年年度會議上表示：“面對十年十倍的機會，讓我們只爭朝夕，不負韶華?！?/strong>

我們的疑問是，以“小而美”精品打法著稱的老牌機構(gòu)將如何應(yīng)對新的變局？同創(chuàng)偉業(yè)又將如何保持長盛不衰？

如下為創(chuàng)業(yè)邦獨家對話同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人黃荔的實錄，Enjoy：

Q：2019年科創(chuàng)板開板，同創(chuàng)偉業(yè)有13家上市/過會，再次打破公司的歷史退出新紀錄。其中，微芯生物、瀾起科技等明星公司表現(xiàn)亮眼。不管是中小板、創(chuàng)業(yè)板，還是科創(chuàng)板，同創(chuàng)偉業(yè)都成為第一批受益者。同創(chuàng)偉業(yè)提前賭對了什么？會存在運氣的成分嗎？

A：“賭”這個詞不太恰當。我們沒有刻意追中小板、 創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板，而是做到了一直堅持投高技術(shù)含量的科技創(chuàng)新，投能為人類造福的科技，其間也不斷修正投資方法論。投資賺的是認知的價值，是對認知的變現(xiàn)。科技的發(fā)展日新月異，這要求我們對最先進技術(shù)的認知必須隨時迭代。

與其說幸運，不如說是我們長期聚焦本土，進行扎實深度行業(yè)研究的結(jié)果。這最終使得我們在科創(chuàng)板開閘之際，實現(xiàn)了開花結(jié)果。而往前看，所有資本市場板塊的推出，同創(chuàng)偉業(yè)都幸運抓到機會。比如，中小板前50家公司中，同創(chuàng)偉業(yè)有2家上市；創(chuàng)業(yè)板前100家企業(yè)中，我們有5家上市；科創(chuàng)板前100家企業(yè)，我們有7家上市。這些都是市場給長期準備機構(gòu)的很好機會。

我們始終對中國的資本市場充滿信心，堅持立足于本土市場。同創(chuàng)偉業(yè)一直是偏重于科技性的創(chuàng)投機構(gòu)，一直關(guān)注發(fā)改委提出的七大新興產(chǎn)業(yè)，強調(diào)“新興行業(yè)隱形冠軍”的挖掘，并秉持早期發(fā)現(xiàn)、提前布局、高效配置的策略，在高新技術(shù)類企業(yè)布局完善、儲備豐富。

憑借二十年的投資經(jīng)驗，我們對硬科技的產(chǎn)業(yè)周期有著自己獨特的理解。比如，在消費電子、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)，都在產(chǎn)業(yè)周期拐點到來之前提前布局，與產(chǎn)業(yè)爆發(fā)之際的退出。

這背后是同創(chuàng)偉業(yè)做到了精細化的投資研究，以及專業(yè)化的投資管理。比如，我們2009年，率先進行行業(yè)分工，組建專業(yè)化投研團隊，引進具有產(chǎn)業(yè)背景的專業(yè)人才，以產(chǎn)業(yè)鏈縱深打法研究賽道。目前，我們已將三個大組再次細分為16個行研小組，并要求投資人在各自細分賽道做到更加專注。

Q:2009年，成立九年的同創(chuàng)偉業(yè)開始在行業(yè)內(nèi)率先進行行業(yè)分工。當時做行業(yè)分工的必要性是什么？實施行業(yè)分工的挑戰(zhàn)在哪？

A: 我們是學習投行高盛。后來我自己做創(chuàng)投時，深刻意識到如果只是知其然，不知其所以然，風險會非常大，覺得行業(yè)分工越來越有必要。我們很久之前一直考慮往早期走，這個階段的競爭對手少，更多拼投資機構(gòu)的專業(yè)度。

尤其到了2009、2010年，從整個行業(yè)面臨的大環(huán)境看，創(chuàng)業(yè)板開閘帶動市場熱錢紛紛涌入。同時，也出現(xiàn)PE進入企業(yè)成本高企、新股IPO市盈率不斷刷出歷史“新低”的反差。當時，很多熱錢盯著我們看重的項目，爭搶投資。未來，機構(gòu)的核心競爭力不再是比錢多、錢快，拼專業(yè)度和品牌認知度越來越重要。

對于2000年成立的同創(chuàng)偉業(yè)，已經(jīng)經(jīng)歷過行業(yè)周期的洗禮，并積累了一定的行業(yè)經(jīng)驗，具備一定的行業(yè)專業(yè)化的實力，應(yīng)該回歸理性，回歸價值投資。應(yīng)該從主要追求IPO一二級市場的差價，轉(zhuǎn)到主要追求企業(yè)的成長上來，開始向中早期延伸，這必須要進行行業(yè)分工，專注于一些細分行業(yè)，才能更好理解這些行業(yè)的變遷，跟進行業(yè)上下游企業(yè)變化的動態(tài)。

當時做行業(yè)的挑戰(zhàn)在于，并沒有太多的投資人才，我們就直接從行業(yè)產(chǎn)業(yè)中招聘，再自己培養(yǎng)。

Q:同創(chuàng)偉業(yè)專注的科技、醫(yī)療、TMT三大方向分別是不同的投資打法。你們當時做賽道擴張時更多考量哪些因素？尤其在TMT領(lǐng)域，你們?nèi)绾胃涝鹜_競技？感受到的挑戰(zhàn)大嗎？

A:投資賽道精細化要考量幾方面因素：一是公司的優(yōu)勢和偏好，二是人力資本是否匹配，三是資源能力是否匹配。

同創(chuàng)偉業(yè)從成立伊始，偏好投資有科學技術(shù)含量的科研院所改制的企業(yè)，醫(yī)療和科技企業(yè)是當年的首選，比如達安基因和軸研科技，非常典型地反映同創(chuàng)的偏好和優(yōu)勢。

現(xiàn)在，同創(chuàng)20年成長中積累了400個項目，超過70%是科技、醫(yī)療領(lǐng)域的硬科技項目。因此，我們在行研上已積累了豐富的經(jīng)驗，構(gòu)建了自己的行業(yè)投資圖譜，同時形成了對以上行業(yè)特有的投資邏輯。

當然，我們也并不會松懈，依然堅持深度的行研，每個季度行研會，會邀請產(chǎn)業(yè)專家以及上市公司研究人員交流，探討行業(yè)發(fā)展趨勢。

再看人力，當賽道確認在科技、醫(yī)療方向后，當時引進一批有產(chǎn)業(yè)背景的人才，慢慢自己培養(yǎng)。當時TMT是外資基金的主賽道，非人民幣基金長項，但是創(chuàng)始人和合伙人對TMT有認識，也選取了TMT作為同創(chuàng)的賽道，引進相應(yīng)的人才。具有產(chǎn)業(yè)背景的人才與金融背景的人才組織在一起，產(chǎn)生了很多微妙的化學反應(yīng)，互相成就，最終會讓有能力的人成長為真正的高手。

最后一點，是資源匹配的能力，這也是最大的挑戰(zhàn)。就像上面所說，我們的優(yōu)勢是在硬科技項目上聚焦多年，已完成了從點到線的布局，具有豐富的項目資源，可以沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游按圖索驥，隨著新技術(shù)、新模式以及新業(yè)態(tài)的不斷迭代，目前我們已經(jīng)將3個行業(yè)組細分到16個細分小組。

同時，通過內(nèi)部學習或者外部招聘等方式，匹配具有相關(guān)產(chǎn)業(yè)背景的專業(yè)人才補充相關(guān)細分行業(yè)的短板，力求做到從線到面的覆蓋，這都有助于我們在每一個賽道出現(xiàn)周期拐點的時候，快速把握機會。

Q：同創(chuàng)偉業(yè)早在公司只有30人規(guī)模時，開始實行上線OA 1.0辦公系統(tǒng)，現(xiàn)在系統(tǒng)已升級為3.0版本。在我們看來，少有投資公司高度重視管理的信息化?，F(xiàn)在來看，信息化在募投管退工作中發(fā)揮的作用明顯嗎？

A: 首先，每個團隊都有管理半徑。我投行出身，多年的工作體會是，投資和投行兩個工作，雖然買方賣方的角度有本質(zhì)差別，出發(fā)點、視角和責任不同，但兩者相似的地方在于，全國各地的員工需要遠程工作，需要做行研，也需要相互聯(lián)系，以確定責、權(quán)、利和成果。

我管理過大中型證券公司的投行團隊和總公司，以前市場化程度低，所有證券公司都有大型IT部門，但是IT工程師和業(yè)務(wù)團隊對管理需求的交流語言不夠?qū)谛?，辦公系統(tǒng)不符合使用預(yù)期。

所以，同創(chuàng)偉業(yè)建立辦公系統(tǒng)時，我就吸取以往工作的經(jīng)驗和不足，發(fā)掘投資團隊中微軟、IBM軟件工程師，作為業(yè)務(wù)需求的系統(tǒng)梳理者和軟件公司的溝通者，請市場軟件公司定制開發(fā)辦公系統(tǒng)。這樣，我們的OA系統(tǒng)從底層架構(gòu)到邏輯體系，都體現(xiàn)了創(chuàng)投業(yè)務(wù)的需求、風控要求和規(guī)律。

經(jīng)過不斷升級，目前已經(jīng)形成數(shù)據(jù)倉庫——OA辦公系統(tǒng)融合升級3.0版本，通過業(yè)務(wù)規(guī)律，打通投資人管理——基金管理——投資——風控——投后——退出的各條業(yè)務(wù)線，部門之間沒有藩籬，簡化前臺輸入和優(yōu)化中后臺的輸出效率。支持項目案例資料的輸入、導(dǎo)入、搜索，還能適應(yīng)不同的要求管理，也方便新員工學習提升。

這套系統(tǒng)，保證我們在只有110個人的情況下，能高效完成大量工作。

Q:怎樣概括同創(chuàng)偉業(yè)的投資風格？

A:作為偏重于科技性的創(chuàng)投機構(gòu)，同創(chuàng)偉業(yè)一直關(guān)注發(fā)改委提出的七大新興產(chǎn)業(yè)，強調(diào)“新興行業(yè)隱形冠軍”的挖掘，在同創(chuàng)偉業(yè)400多個投資項目中，50%為偏重技術(shù)創(chuàng)新的硬科技，這也與2018年開設(shè)的科創(chuàng)板強調(diào)“硬核科技”的精髓不謀而合。

2019年，我們提出從投資“隱形冠軍”到投資“高、冷、硬、黑”的投資邏輯聚焦，實質(zhì)是在內(nèi)外部新環(huán)境下，針對原有投資策略的升級。隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的全面展開，以及新技術(shù)革命帶來的科技時代的來臨，我們也將繼續(xù)把握先發(fā)優(yōu)勢，聚焦硬核科技，提前布局，高效配置資源，在對沖新冠疫肺炎情的新基建投資中占據(jù)重要技術(shù)位勢。

Q:同創(chuàng)偉業(yè)如何兼顧短期收益與長線布局？

A:前幾年在年會上，我跟同事們交流過，人民幣基金要調(diào)整自己的商業(yè)模式，也就是要調(diào)整自己的核心投資邏輯：從主要追求IPO一二級市場的差價，到主要追求企業(yè)的成長。

實際上，美國幾十年的風險投資主要掙的錢就是科技創(chuàng)新、科技進步帶來的紅利。投資人要向國際一流投資機構(gòu)學習更為先進的投資理念，要做到專業(yè)、聚焦、效率。這就是所謂的“長線布局”。

但這并不是否定或排斥IPO和并購，IPO是風險投資退出、獲取收益的最重要方式。以前是，現(xiàn)在是，未來也是，關(guān)鍵是你投什么樣的企業(yè)上市。所以，我們要追求項目投資彈性，對中早期項目，只做彈性大、空間大的；對Pre-IPO項目，則要求保證成功率。這也是從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、滿足投資人的需求，研究基金管理的技術(shù)，需要平滑穩(wěn)定退出周期，需要不斷有退出的項目給投資人分紅。

Q：怎樣構(gòu)建同創(chuàng)偉業(yè)特有的生態(tài)體系？進行過哪些探索？

A:圍繞股權(quán)業(yè)務(wù)線公司構(gòu)建了完善的投資生態(tài)體系，從PE、VC到不動產(chǎn)，再到美元基金、夾層基金以及天使基金，以行業(yè)細分為核心，打磨提升團隊的專業(yè)度，并力求以產(chǎn)業(yè)視角關(guān)注企業(yè)的技術(shù)、市場和產(chǎn)業(yè)鏈。此外，我們通過地域覆蓋，提升企業(yè)服務(wù)響應(yīng)速度的體系，搭建了高效的管理體系,支持融投管退業(yè)務(wù)線。

同創(chuàng)偉業(yè)一直強調(diào)回歸投資的本質(zhì)，在商業(yè)模式上回歸投資常識。由于投資行業(yè)分工的深入發(fā)展，公司向早期、成長期轉(zhuǎn)移，由財務(wù)投資向價值投資、產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)變。

基于多年對本土市場的深刻理解，公司開拓了創(chuàng)新業(yè)務(wù)線，主要指不斷孵化創(chuàng)造新業(yè)務(wù)，成熟即并入常規(guī)業(yè)務(wù)。其中，VC業(yè)務(wù)、美元業(yè)務(wù)、新三板業(yè)務(wù)和天使業(yè)務(wù)的開設(shè)，都是股權(quán)業(yè)務(wù)的延伸，而不動產(chǎn)、夾層業(yè)務(wù)又是對資產(chǎn)業(yè)務(wù)的探索。這些探索，為多產(chǎn)業(yè)布局提供了更多的可能性，拓展了投資產(chǎn)業(yè)鏈的長度。

Q:請談?wù)凩P結(jié)構(gòu)有哪些變化？

A：總體來講，向著多元化、機構(gòu)化以及國際化方向發(fā)展。

募資體系上，近些年圍繞著兩個維度展開，首先是投資者機構(gòu)化，此前LP多來自于自然人，上市公司或者企業(yè)家。目前，LP格局由原來的高凈值單主導(dǎo)，開始向高凈值和機構(gòu)雙主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。尤其是政府引導(dǎo)基金和母基金比重在提升，更理性、更穩(wěn)定、追求更長期發(fā)展的機構(gòu)投資人，與我們的理念更加匹配。

其次，LP資源國際化。2014年至今，做了兩期美元基金。國際化的LP結(jié)構(gòu)使得我們在選擇項目時，可以更多地借助國際體系、產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗反復(fù)驗證和更深入地討論我們的投資邏輯與投資方式。

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