編者按：本文來(lái)自微信公眾號(hào)棱鏡（ID：lengjing_qqfinance），創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載。

新冠疫情的全球發(fā)展，正在導(dǎo)致金融市場(chǎng)出現(xiàn)史無(wú)前例的異常反應(yīng)。

2020年4月20日，美國(guó)原油5月期貨跌至負(fù)值，為歷史上首次。

如何理解“負(fù)油價(jià)”時(shí)代？原油期貨暴跌，是否會(huì)誘發(fā)美股二次探底？目前金融市場(chǎng)中還有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和機(jī)遇？《棱鏡》就上述問(wèn)題對(duì)話美國(guó)匯盛金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳凱豐。

“負(fù)油價(jià)”源自需求不足和“空逼多”平倉(cāng)

《棱鏡》：美國(guó)5月WTI原油合約歷史上第一次跌到負(fù)值。怎么觸發(fā)的？6月份也會(huì)維持“負(fù)油價(jià)”嗎？

陳凱豐：美油5月合約歷史上第一次出現(xiàn)“負(fù)油價(jià)”直接原因，是原油期貨到期日前，交易員急于平掉多頭頭寸，以免在交割成本高企的情況下購(gòu)入實(shí)物原油。當(dāng)前儲(chǔ)油庫(kù)存已接近滿負(fù)荷，如果交割實(shí)物的話，儲(chǔ)油成本高于平倉(cāng)損失。因此，市場(chǎng)上出現(xiàn)“空逼多”，誘發(fā)5月期貨價(jià)格跌至負(fù)數(shù)。

目前6月期貨價(jià)格還維持在20美元以上，未來(lái)是否也會(huì)跌至負(fù)數(shù)，取決于后市供需關(guān)系是否發(fā)生明顯變化，包括疫情下復(fù)工的情況。雖然特朗普在盤后表示，將購(gòu)買7500萬(wàn)桶原油用于戰(zhàn)略儲(chǔ)備，但戰(zhàn)略儲(chǔ)備容量有限，難以實(shí)際上彌補(bǔ)需求端的空缺。

原油價(jià)格后市主要還是看供需關(guān)系變化。從供給端來(lái)說(shuō)，原油的產(chǎn)能過(guò)剩是個(gè)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。原油這幾年產(chǎn)量大幅上升的最主要原因，是美國(guó)的產(chǎn)量飛速上漲。過(guò)去十年，美國(guó)從原油進(jìn)口國(guó)已經(jīng)徹底變成原油出口國(guó)。隨著采油技術(shù)的不斷創(chuàng)新，美國(guó)的原油產(chǎn)量現(xiàn)在已經(jīng)是全球第一。現(xiàn)在預(yù)期在今后十年內(nèi)，美國(guó)的原油產(chǎn)量將會(huì)超過(guò)全球第二大和第三大原油生產(chǎn)國(guó)：沙特和俄羅斯的總和。在這種情況下，沙特和俄羅斯需要爭(zhēng)奪剩下的原油市場(chǎng)。

從需求端來(lái)看，新冠疫情導(dǎo)致航空業(yè)的能源需求斷崖式下降。同時(shí)，包括美國(guó)在內(nèi)的全球各國(guó)開始要求職員在家上班，導(dǎo)致居民開車?yán)锍虜?shù)大幅下降。因此，日常的加油站的汽油和柴油的需求也是大幅降低。下一步，即使各國(guó)開始逐步復(fù)工，很有可能很多公司會(huì)繼續(xù)鼓勵(lì)員工們?cè)诩疑习?。?fù)工后相對(duì)而言，對(duì)于能源的需求可能難以恢復(fù)到疫情前的水平。

美股二次探底可能性很小

《棱鏡》：原油期貨的大幅暴跌，會(huì)不會(huì)觸發(fā)美股二次探底？美股3月9日開始的暴跌最初也是由沙特和俄羅斯的原油價(jià)格戰(zhàn)引發(fā)的，之后美股經(jīng)歷多次熔斷，且進(jìn)入熊市。目前的原油期貨下跌會(huì)讓美股重演3月的經(jīng)歷嗎？

陳凱豐：沙特和俄羅斯原油價(jià)格戰(zhàn)所導(dǎo)致的原油價(jià)格下跌，在3月份對(duì)市場(chǎng)信心打擊很大，成為美股下跌的導(dǎo)火索之一。但是，應(yīng)該看到的是，能源行業(yè)已處在危機(jī)多年，能源類中小企業(yè)批量倒閉，大型企業(yè)應(yīng)該可以利用這個(gè)機(jī)會(huì)，進(jìn)行行業(yè)整合。至于對(duì)美股大盤的整體沖擊，我覺得主要沖擊已經(jīng)過(guò)去。能源板塊在美股的市值占比不到5%，因此再度引發(fā)美股二次探底的可能性很小。

阿根廷債務(wù)重組暴露新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

《棱鏡》：除了原油暴跌之外，我們看到疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響的新變化是出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)違約，阿根廷成為第一個(gè)提出全面?zhèn)鶆?wù)重組的國(guó)家。還有哪些經(jīng)濟(jì)體危險(xiǎn)？會(huì)發(fā)生什么連鎖反應(yīng)？

陳凱豐：新冠疫情導(dǎo)致全球貿(mào)易收縮。不同于中美有足夠大的內(nèi)需市場(chǎng)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，那些依賴發(fā)達(dá)國(guó)家投資、消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)體，可能會(huì)遭遇很大的問(wèn)題。除了阿根廷之外、俄羅斯、巴西、厄瓜多爾等，情況都很危險(xiǎn)。而每次新興市場(chǎng)資金出逃，可能還會(huì)利于美股和美債需求增加。

《棱鏡》：美國(guó)本身是否存在評(píng)級(jí)下調(diào)、債務(wù)違約的可能性？

陳凱豐：有這個(gè)可能性，投資群體也會(huì)關(guān)注，但目前還沒有明顯跡象。我們會(huì)關(guān)注聯(lián)邦赤字和GDP的比率是否上升過(guò)快。但目前美國(guó)新發(fā)債務(wù)，還大多停留在規(guī)劃階段，如果債務(wù)比例上升過(guò)快，可能會(huì)成為明年的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

《棱鏡》：作為投資人來(lái)說(shuō)，當(dāng)前金融市場(chǎng)現(xiàn)在最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是什么？

陳凱豐：當(dāng)前的最大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要還是看疫情是否會(huì)在全球各國(guó)反復(fù)，如何影響需求端，比如疫情在北半球肆虐后，何時(shí)轉(zhuǎn)至南半球，是否會(huì)在今年冬季重新回到北半球等。另外，從疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響的角度來(lái)說(shuō)，除了全球貿(mào)易下滑之外，也會(huì)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的重組對(duì)各國(guó)的影響，比如美國(guó)正在繼續(xù)鼓勵(lì)制造業(yè)回歸。

巴菲特減持航空因擔(dān)心股權(quán)被稀釋

《棱鏡》：在目前的市場(chǎng)中，還有沒有可以抄底的機(jī)會(huì)？

陳凱豐：現(xiàn)在抄底很難，市場(chǎng)定價(jià)有效性高。在3月美股暴跌之后，醫(yī)藥和科技已經(jīng)出現(xiàn)V型反彈。至于暴跌的航空公司能否抄底，我認(rèn)為要謹(jǐn)慎，目前前景不明朗。

另外，投資人可以關(guān)注房地產(chǎn)REITS, 但不能一概而論，要分板塊討論。就美國(guó)而言，機(jī)會(huì)存在于醫(yī)療地產(chǎn)、數(shù)據(jù)中心、物流倉(cāng)儲(chǔ)；但辦公樓、酒店、購(gòu)物中心會(huì)有問(wèn)題。

《棱鏡》：你提到對(duì)航空股要謹(jǐn)慎。我們注意到巴菲特近期也在減持航空股，怎么理解他的操作？對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，釋放了哪些信號(hào)？

陳凱豐：巴菲特減持航空業(yè)主要是擔(dān)心航空業(yè)一旦被政府救濟(jì)，原股東將會(huì)面臨股權(quán)稀釋。至于航空公司為什么不跟2008年的金融公司一樣直接請(qǐng)求巴菲特注資，則是由航空業(yè)的特殊性決定的。

和2008年缺錢的金融業(yè)不同，航空業(yè)的后市發(fā)展將很大程度上取決于政府的規(guī)劃，包括何時(shí)開通去哪里的航線，這不是注資就能解決的，也不是巴菲特能夠解決的。

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