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作者：YY
欄目編輯：尹茗
“鞋王” 隕落的故事在今年持續(xù)上演，昔日“中國真皮鞋王”富貴鳥退市破產(chǎn)，最新報(bào)道稱富貴鳥2.8億元破產(chǎn)資產(chǎn)首次拍賣無人報(bào)名后遭流拍，二次上架將打八折；另一“鞋王” 達(dá)芙妮連續(xù)四年虧損，市值從最高189億港元淪落至今僅剩2.8億港元。鞋企集體凋零的大環(huán)境下，“皮鞋退市第一股”百麗則有望憑借子公司滔搏國際重回舞臺(tái)中央。
10月10日，百麗旗下運(yùn)動(dòng)鞋服零售商滔搏國際控股有限公司（簡(jiǎn)稱“滔搏國際”）正式登陸港交所，股票代碼06110.HK，每股發(fā)售價(jià)8.5港元，截至發(fā)稿，市值高達(dá)579.81億港元。以8.50港元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，滔搏國際將募資79.05億港元，約合10.1億美元，超額配售權(quán)獲行使后，最多募資11.7億美元。
市值579.81億港元，比2017年百麗國際私有化時(shí)531億港元的市值還要高。
這意味著，時(shí)隔兩年，百麗通過拆分體育業(yè)務(wù)重回資本市場(chǎng)。
滔搏國際隱憂：一天關(guān)店3.76家
據(jù)滔搏國際招股書，目前百麗高管成員實(shí)質(zhì)持有百麗國際46.36%股份，高瓴資本持有44.48%股份。
2017年百麗國際通過Muse Holdings 兩間子公司以每股6.30港元總價(jià)531億港元私有化后，智者創(chuàng)業(yè)、Hillhouse Capital Group 高瓴資本集團(tuán)及SCBL分別擁有Muse Holdings 及滔搏國際46.36%、44.48%及9.16%的股份，其中智者創(chuàng)業(yè)為百麗國際管理層控制的公司，而SCBL 背后是私募基金CDH Investments鼎暉投資。
高瓴資本合伙人張磊曾在私有化百麗國際后說，外界現(xiàn)在看到的可能是百麗當(dāng)下的一些問題，但從高瓴的角度看，百麗卻有很多寶藏。如今看來，滔搏國際上市即是百麗隱藏的寶藏之一。
招股書顯示，截至2019年2月28日，滔博國際在全國30個(gè)省份268座城市開設(shè)了8343家直營門店及1880家由公司下游零售商經(jīng)營的門店。運(yùn)營的主要品牌包括Nike 耐克、Adidas 阿迪達(dá)斯、Puma彪馬、Converse 匡威等。
據(jù)咨詢公司Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，以2018年零售額計(jì)算，滔搏國際目前是中國市場(chǎng)最大的運(yùn)動(dòng)鞋服經(jīng)銷商，市場(chǎng)份額達(dá)到15.9%。是耐克全球第二大零售商，是阿迪達(dá)斯全球最大的零售商。
滔搏國際營收數(shù)據(jù)亮眼，2017年、2018年和2019年2月28日止年度，滔搏國際的總收入分別為216.9億、265.5億、325.6億元人民幣，經(jīng)調(diào)整年度利潤分別為15.38億、18.10億、22.37億元人民幣。
營收與年利潤穩(wěn)步增長，但風(fēng)光背后亦有隱憂。
首先是毛利率持續(xù)下降。2017年-2019年，滔搏國際毛利率分別為43.2%、41.6%和41.8%。毛利率從2017年的43.2%降至2018年的41.6％，同安踏李寧相比，毛利潤偏低。2019年上半年，安踏的整體毛利率為56.1%，李寧的毛利率為49.7%，巨虧的鞋王達(dá)芙妮今年上半年毛利率為46.4%。
其次是新增門店數(shù)量大幅度萎縮，關(guān)店數(shù)量劇增。2017、2018財(cái)年，滔搏國際新開門店數(shù)量分別為621、697家，而在2019財(cái)年，滔搏的門店凈增長量僅為41家，新開門店1415家，關(guān)閉門店數(shù)量則為1374家，同比增長45.86%，相當(dāng)于平均一天關(guān)閉3.76家門店。2017年百麗退市私有化前，關(guān)店頻率也達(dá)到了日關(guān)店3家之高。
此外，滔搏國際對(duì)耐克和阿迪達(dá)斯的依賴程度居高不下。招股書顯示，2017年-2019年，耐克阿迪達(dá)斯兩大品牌銷售收入分別占滔搏國際總銷售收入總額的90.0%、89.4%和87.4%。代理商通常只負(fù)責(zé)銷售環(huán)節(jié)，同國際品牌議價(jià)能力較弱，受限較多，與品牌之間合作關(guān)系好壞、國外品牌類似NBA莫雷黑天鵝事件等不確定性風(fēng)險(xiǎn)太大。
高負(fù)債亦不容小覷，滔搏國際2019財(cái)年的總資產(chǎn)為162.16億元，總負(fù)債為142.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90%。
此次百麗通過滔搏國際重回資本市場(chǎng)，但滔搏國際能否復(fù)興百麗昔日繁榮則有待證明。
皮鞋失寵，運(yùn)動(dòng)鞋崛起
2013年以前是皮鞋品牌發(fā)展的黃金時(shí)代。
最早上市的鞋王是達(dá)芙妮，1995年上市，發(fā)行價(jià)0.32港元，到2012年4月，股價(jià)達(dá)到最高11.84元港幣，近17年時(shí)間，股價(jià)翻了36倍，市值超過了190億港元。輝煌時(shí)期達(dá)芙妮女鞋市場(chǎng)占有率曾接近20%。
2007年5月23日，百麗國際正式登陸港股市場(chǎng)。至2013年，其市值一度超1500億港元，旗下品牌占據(jù)鞋類市場(chǎng)半壁江山。
2013年，富貴鳥赴港上市。富貴鳥員工近萬人、全國門店3000家富貴鳥，營收和凈利逐年攀升，2011-2013年，富貴鳥的營業(yè)收入分別為20.37億元、23.83億元、29.19億元，凈利潤分別為3.1億元、3.78億元、5.19億元。上市首日，股票曾沖到8.9港元/股，市值最高達(dá)百億港元。
2015年是一個(gè)重大的轉(zhuǎn)折，鞋王們自2015年起開始走下坡路。
2015年，達(dá)芙妮十年來首現(xiàn)虧損，開始大量關(guān)店，如今市值僅剩2.8億港元。百麗業(yè)績大幅下降，2015年凈利潤為29.45億港元，同比下降38.41%，之后一路下滑至2017年退市。富貴鳥在2015年3月20日觸及高位7.542港元后，股價(jià)一路下跌至2016年8月31日停牌的3.88港元。
據(jù)南方都市報(bào)報(bào)道，百麗、達(dá)芙妮、紅蜻蜓、奧康、天創(chuàng)時(shí)尚、星期六、千百度這七家上市鞋履企業(yè)，近四年，除天創(chuàng)時(shí)尚外，其他六家鞋履企業(yè)的業(yè)績都不佳。創(chuàng)建于1984年，一度為中國最大的皮鞋企業(yè)之一的青島亨達(dá)股份有限公司在今年8月15日從新三板摘牌。
電商崛起、錯(cuò)失線上渠道布局時(shí)機(jī)、百貨企業(yè)關(guān)店潮、瘋狂開店擴(kuò)張背后的隱患，都成為壓倒傳統(tǒng)鞋企的最后稻草。
皮鞋行業(yè)沒落，運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)卻是風(fēng)生水起。
同樣是2015年，李寧公司2015年收入達(dá)70.89億元人民幣，扭虧為盈，達(dá)芙妮首次出現(xiàn)虧損，虧損金額3.79億港元。
百麗國際2015年-2017年，營收增速一路從8.7%下滑到2.2%。運(yùn)動(dòng)、服飾業(yè)務(wù)占比卻在2016/2017財(cái)年由上年的49.2%提高到56.0%，首次超過鞋類業(yè)務(wù)的銷售規(guī)模。退市前的百麗財(cái)報(bào)顯示，截至2016年8月31日的六個(gè)月內(nèi)，與上年同期相比，百麗鞋類業(yè)務(wù)銷售收入下降12.7%，連續(xù)三年下滑，而運(yùn)動(dòng)、服飾業(yè)務(wù)銷售收入增長14.9%。
數(shù)據(jù)顯示，中國運(yùn)動(dòng)鞋服零售市場(chǎng)的零售總額由2014年的1455億元增長至2018年的2357億元，復(fù)合年增長率為12.8%。中國在2018年成為僅次于美國的全球第二大運(yùn)動(dòng)鞋服零售市場(chǎng)。
從股價(jià)走勢(shì)來看，2015年至今，安踏、李寧、特步的股價(jià)都呈上漲之勢(shì)。最近一周，體育用品股集體上漲。營收方面，安踏李寧特步都實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長。
百麗攜運(yùn)動(dòng)鞋服零售商滔搏國際重返港股的發(fā)展路徑，或?qū)⒊蔀闆]落鞋企轉(zhuǎn)型的“復(fù)制”樣本。
參考資料：
《國鞋當(dāng)自強(qiáng)》AI財(cái)經(jīng)社，邵藍(lán)潔/劉雪兒
《百麗再謀資本化：滔搏國際即將登陸港交所、估值約為515億元》投中網(wǎng)，馬慕杰
《富貴鳥退市達(dá)芙妮連虧4年！皮鞋為何賣不動(dòng)了？》南方都市報(bào)
本文為創(chuàng)業(yè)邦原創(chuàng)，未經(jīng)授權(quán)不得轉(zhuǎn)載，否則創(chuàng)業(yè)邦將保留向其追究法律責(zé)任的權(quán)利。如需轉(zhuǎn)載或有任何疑問，請(qǐng)聯(lián)系editor@cyzone.cn。
