編者按：本文轉自云掌財經(jīng)，作者財發(fā)發(fā)，創(chuàng)業(yè)邦經(jīng)授權轉載。

提到美特斯邦威，相信很多年輕人都聽過那句耳熟能詳?shù)狡鹄O子的slogan：“美特斯邦威，不走尋常路”。聽這廣告語，不知道的還以為是賣鞋的呢，但說歸說鬧歸鬧，不拿主業(yè)開玩笑。

曾經(jīng)的美邦也算是一個家喻戶曉的國產(chǎn)服裝品牌了，巔峰時期的美邦，和森馬、以純并列國產(chǎn)服裝界的三大巨頭。

你問我當年的美邦有多火？怎么跟你形容呢，就這么說吧，在中學時代，一個女孩子穿一身美特斯邦威，那她就是學校最時尚的queen。你在每個地方最火的步行街，每走五分鐘，就能夠遇到一家店。

為了擴大在青少年之間的影響力，美邦不僅找來了周杰倫做代言，還曾經(jīng)在一部非?；鸨呐枷駝≈小按竽憽敝踩霃V告。遙想當年，美特斯邦威還是富家子弟的消費場所吶。

這部劇當年有多火，美邦當年就有多火。但時過境遷，伴隨著一代人的成長，以及新興品牌的進入，美邦這些年越來越被邊緣化了。每次上新聞不是因為股價暴跌，就是因為業(yè)績巨虧。

曾經(jīng)“不可一世”的快消服裝龍頭何以淪落至此？這些年來一直折騰著轉型，又能否迎來王者歸來的一天？話不多說，上主菜，開搓！

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主營業(yè)務分析

自打2008年上市之后，美邦服飾的業(yè)績連續(xù)四年向好。2008-2010年，美邦服飾總營收分別為分別為44.74億元、52.18億元和75億元。2011年，美邦總營收達到頂峰99.45億。隨后便在UNIQLO、ZARA等外來快消服裝企業(yè)的沖擊下，市場占有率及銷售情況迅速惡化。

面對業(yè)績的下行，美邦也試圖轉型改變公司困局。2013年公司關閉了一些加盟店鋪，新增1000多家直營門店 ，但是又造成了線下直營和加盟門店的矛盾加劇。雪上加霜，2015年公司凈利潤虧損4.32億元。

2016年以來，美邦再次轉型，重新回歸聚焦主業(yè)的發(fā)展路徑。由原先單一品牌Metersbonwe，細分為五大品牌，五個品牌各有特點，分別對應不同的細分市場。MTEE街頭潮流、ASELF森系、Novachic都市輕商務、HYSTYL潮流范、NEWear休閑風。同時，品牌矩陣重新梳理，集中資源發(fā)展ME&CITY、Moomoo、ME&CITY KIDS等高潛力品牌業(yè)務。

2018財年作為美邦轉型之后的關鍵一年，終歸是沒有掉鏈子。

2018年公司營業(yè)收入為76.77億元，與去年同期相比增長18.62%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4036.16萬元，同比增長113.24%。這是自2012年以來，第一次實現(xiàn)兩位數(shù)增長，一改持續(xù)下滑趨勢。

在公司主營的服裝銷售業(yè)務中，男裝產(chǎn)品營收42.12億元，同比增長10.95%，女裝產(chǎn)品營收28.02億元，同比增長31.58%，其他產(chǎn)品營收6.05億元，同比增長25.26%。

公司作為曾經(jīng)的本土服裝龍頭品牌仍具備較強的突出優(yōu)勢和影響力基礎，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2018年公司主品牌在男裝、女裝子行業(yè)中的品牌份額分別為0.8%、0.4%，排名第14、15位，2018年在男裝、女裝中的份額均較2017年提升0.1PCT。

一切似乎都在朝著好的方向發(fā)展。

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經(jīng)營戰(zhàn)略分析

品牌建設方面，公司繼續(xù)深化品牌及產(chǎn)品的轉型升級，使得多元時尚的品牌風格為更多消費者所接受。從營收狀況來看，主品牌美邦、ME&CITY、童裝品牌Moomoo+米喜迪收入分別同比增13%、48%、24%。

其中，主品牌仍占收入主導，收入占比目前在80%左右；ME&CITY在低雙位數(shù)，兩個童裝品牌占比個位數(shù)，另一個小品牌祺規(guī)模較小、估計收入體量在幾千萬。

渠道建設方面，公司堅持購物中心+傳統(tǒng)商圈并行發(fā)展的渠道策略，以一、二線市場打造標桿樣板店鋪為基礎，帶動三、四線市場加盟合作發(fā)展為目標，促進渠道結構更加多元化。報告期內(nèi)加盟經(jīng)銷收入同比增長33%，直營可比店鋪銷售收入同比增長約7%。

渠道數(shù)量上來看，估計公司總體渠道數(shù)在3500~4000家，近幾年數(shù)量有所收縮，但考慮到公司持續(xù)對渠道進行升級、開設大店，估計總面積有所增長。

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財務分析

1、成長能力

經(jīng)歷了15年的巨虧之后，公司為了避免被ST靠出售子公司勉強度日。但是從近幾年的轉型效果來看，公司的元氣略有恢復。其扣非歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩個財年保持正向增長，總資產(chǎn)和營收都出現(xiàn)穩(wěn)定的正向增長。

這里我們選取扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司凈利潤作為衡量公司的成長性指標，原因在之前的文章中有提到過，這個指標代表的是公司可持續(xù)盈利的能力，已經(jīng)扣除了政府補助等一些外在的影響，是公司的內(nèi)生增長。

那這是否就代表美邦服飾的經(jīng)營狀況全面好轉了呢？我們接著分析。

2、盈利能力與收益質(zhì)量

從毛利率來看，2018年，公司銷售毛利率有所下降，從2017年的47.45%下滑至本年的44.66%，直接盈利能力下滑。

據(jù)公司年報中披露的服裝批發(fā)零售業(yè)銷售量、營業(yè)收入和營業(yè)成本測算，2018年，公司批發(fā)零售業(yè)的平均銷售單價約為92.74元/件，較去年的93.05元/件同比下降了0.33%，而單位平均銷售成本約為51.17元/件，較2017年的48.74元/件同比增長了4.98%；

由于2018年平均銷售單價略有下降而對應的單位平均銷售成本反而出現(xiàn)了一定的抬升，批發(fā)零售業(yè)的銷售毛利率從2017年的47.62%下滑至2018年的44.83%。而2018年批發(fā)零售業(yè)收入占到公司營收的99.24%，最終導致綜合銷售毛利率的下滑。

但是公司的凈利率有了明顯的提升，主要系期間費用率較去年下降4.8個百分點所致。同時，資產(chǎn)減值損失同比降低31%，助利潤扭虧為贏。公司2018年期間費用率為40.4%，較去年下降4.8%，費用管控效果顯著。

總體來看美邦服飾的盈利狀況是在改善的，我們接著看其收益明細。

從利潤構成情況看，本年投資收益4,832.80萬元，主要是美邦服飾對參股公司華瑞銀行的股權投資收益，其他收益3,310.64萬元，為計入當年損益的政府補助，上述投資收益及政府補助合計為8,143.44萬元，已經(jīng)遠遠超過了稅前利潤4,878.09萬元。

換句話說，公司主營業(yè)務實際仍是不賺錢的。結合前文對其成長能力的分析，我們可以看到雖然美邦服飾成長能力轉好，但主要靠投資收益在推動，其主營業(yè)務還陷在泥沼中。

3、營運能力

整體來看，美邦服飾的營運能力近幾年有了很大的提升，凈營運周期從15年的156天下降到18年的83天，現(xiàn)金周轉速度提升了近一倍。凈營運周期=應收賬款周轉天數(shù)+存貨周轉天數(shù)-應付賬款周轉天數(shù)。

凈營運周期的縮短主要原因是應付賬款周轉天數(shù)大大提升了，說明公司對上游的談判能力增強了。存貨準轉天數(shù)雖然較17年有所好轉，但依然處于高位，且公司目前賬上的存貨絕對金額仍然很大。截至2018底，存貨賬面價值為23.49億元，占總資產(chǎn)的32.58%，未來美邦服飾仍面臨較大的庫存壓力。

4、償債能力

總體上看，美邦服飾的產(chǎn)權比率處在上升階段，這個指標代表著公司的財務杠桿倍數(shù)。2018年，公司資產(chǎn)負債率提升至60.08%，主要原因在于對供應商的應付貨款增加較多。

從負債結構上看，美邦服飾的負債均為流動負債。截至2018年底，應付票據(jù)及應付賬款為23.41億元，同比增長了55.03%。應付供應商款項增大，表明公司對上游供應商控制力在增強，這是2018年資產(chǎn)負債率提高的主因。

因為流動負債的高增長使得公司的流動比率近年來處于下降趨勢，目前維持在1倍左右；而速動比率表現(xiàn)更差，連0.5倍都不到，所以美邦服飾存在短期債務償付風險。但公司也在積極進行補救。

據(jù)公司于2019年2月1日披露的股票預案，公司擬融資15億元用于未來企業(yè)發(fā)展，15億元中約有11.9億用于企業(yè)品牌升級即產(chǎn)品供應鏈轉型，約3.1億用于償還貸款。

4月9日披露的《關于接受控股股東財務資助的關聯(lián)交易公告》，上海華服投資（美邦服飾股東）將提供給公司不超過5億元、期限一年的財務資助，借款利率執(zhí)行中國人民銀行同期貸款基準利率，為美邦服飾進一步發(fā)展提供資金支持。

短期債務危機雖然得以解除，但籠罩在美邦服飾頭上的陰霾還未散去，接下來如何在競爭日趨激烈的快消服裝市場破局而出，實現(xiàn)主營業(yè)務的扭虧為盈，才是實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展的關鍵所在。

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