「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報(bào)道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營業(yè)績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對(duì)公司的投資加持。

作者丨薛皓皓

編輯丨關(guān)雎

圖源丨Midjourney

日前，英矽智能第三次向港交所遞交招股書，沖刺IPO。3個(gè)月前，公司完成過一輪1億美元E輪融資，投后估值超13億美元，躋身獨(dú)角獸行列。

英矽智能是一家生成式AI驅(qū)動(dòng)的藥物研發(fā)公司，它通過自建AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)Pharma.AI，加速藥物研發(fā)進(jìn)程。目前，公司已經(jīng)通過Pharma.AI平臺(tái)產(chǎn)生超過20個(gè)IND階段及臨床階段的管線。

創(chuàng)始人亞歷克斯·扎沃隆科夫（Alex Zhavoronkov，以下簡稱“Alex”）出生自拉脫維亞，2014年在美國創(chuàng)辦了英矽智能，后來將總部遷至中國香港。在中國，他找到了中國合伙人任峰，公司也逐漸從一家創(chuàng)新藥的AI軟件服務(wù)公司，轉(zhuǎn)變?yōu)橐患褹I驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新藥企。

公司的發(fā)展受到國內(nèi)外資本加持，不僅有美國本土投資機(jī)構(gòu)A-level Capital，華平投資，和美國以外國際資本淡馬錫、P7，中國國資浦東創(chuàng)投、錫創(chuàng)投，知名CVC藥明康德、復(fù)星醫(yī)藥，而且還有國內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)啟明創(chuàng)投、紅杉中國、BV百度風(fēng)投等。

資深藥物研發(fā)人員胡燎原認(rèn)為，目前國內(nèi)AI制藥行業(yè)正處于快速發(fā)展期，英矽智能獲得頭部機(jī)構(gòu)支持，證明其技術(shù)實(shí)力、商業(yè)模式及行業(yè)地位受到認(rèn)可。同時(shí)，它在行業(yè)風(fēng)口中抓住機(jī)遇，較充沛的資金也為它的各項(xiàng)業(yè)務(wù)開展提供支持。

“不過，AI制藥行業(yè)仍處早期，多數(shù)公司尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)?；漕I(lǐng)先地位及市場競爭力仍需要通過臨床管線的成功進(jìn)一步驗(yàn)證?！焙窃f。

拉脫維亞人來中國創(chuàng)業(yè)，干出獨(dú)角獸

Alex出生自歐洲的拉脫維亞，成長于加拿大，隨后去加拿大皇后大學(xué)讀書，獲得該校的商業(yè)及科學(xué)雙學(xué)士學(xué)位。他曾任職于ATI Technology，該公司被芯片巨頭AMD收購后，他就在20歲出頭實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由。不過，和大多數(shù)年輕人不一樣，他沒有沉溺于財(cái)富自由帶來的物質(zhì)享受，而是一頭扎進(jìn)他十分感興趣的生物醫(yī)藥，探索抗衰老研究。

為了加深對(duì)生物醫(yī)藥的理解，他先在擁有頂級(jí)生物醫(yī)藥專業(yè)的約翰霍普金斯大學(xué)攻讀生物技術(shù)碩士，并于2007年順利獲得學(xué)位。2008年，他又在莫斯科國立大學(xué)獲得物理及數(shù)學(xué)博士學(xué)位。

圖源：英矽智能公眾號(hào)

在生物醫(yī)藥和人工智能的交叉賽道上，Alex持續(xù)發(fā)力，探索抗衰老研究。在此期間，他逐漸發(fā)現(xiàn)AI能夠大幅縮短藥物發(fā)現(xiàn)的時(shí)間，可在藥物研發(fā)中產(chǎn)生巨大的商業(yè)價(jià)值，并且當(dāng)時(shí)這一領(lǐng)域少有人涉足。于是，Alex萌生了創(chuàng)業(yè)念頭，他2014年在美國巴爾的摩，成立了英矽智能。

最初，英矽智能主要把AI應(yīng)用于理解和處理基礎(chǔ)生物學(xué)數(shù)據(jù)（如預(yù)測(cè)生理年齡）。但是隨著和藥企客戶溝通，及產(chǎn)品研發(fā)的推進(jìn)，他發(fā)現(xiàn)AI應(yīng)用于藥物靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)的價(jià)值更大。而且公司不僅需要一套用于藥物發(fā)現(xiàn)的AI軟件系統(tǒng)，而且需要完整的一套藥物研發(fā)能力，這樣才能獲得足夠收入，才能在商業(yè)上走得長遠(yuǎn)。

2019年英矽智能迎來了轉(zhuǎn)折點(diǎn)，Alex將公司總部從美國遷至中國香港。

在此之前的一年，藥明康德參與投資英矽智能的A+輪融資，成為該公司的戰(zhàn)略投資方。直到2018年，投資者對(duì)生成式AI的信心不高，英矽智能融資非常困難。不過，當(dāng)時(shí)藥明康德的投資幫助了英矽智能。為了感謝當(dāng)年幫助，Alex的辦公室還放著藥明康德創(chuàng)始人李革的照片。

圖源：英矽智能公眾號(hào)

在此以后，英矽智能開始著重在中國發(fā)展。2019年，它在上海浦東成立藥物研發(fā)中心，從一家創(chuàng)新藥的AI軟件服務(wù)公司，轉(zhuǎn)變?yōu)橐患褹I驅(qū)動(dòng)的藥物發(fā)現(xiàn)及研發(fā)公司。

除了建立管線，2020年Alex還迎來了任峰加盟。目前，任峰任公司的首席科學(xué)官兼首席執(zhí)行官，全面負(fù)責(zé)研發(fā)工作和基礎(chǔ)搭建。在加盟之前，任峰已擁有出眾的藥物研發(fā)履歷，他不僅在跨國制藥巨頭葛蘭素史克擁有11年小分子藥物研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，還在A股上市公司美迪西的創(chuàng)業(yè)過程中扮演重要角色。

起初，英矽智能中國團(tuán)隊(duì)僅10人，在任峰帶領(lǐng)下，一支超100人的藥物研發(fā)團(tuán)隊(duì)迅速建立起來。Alex負(fù)責(zé)Pharma.AI平臺(tái)的優(yōu)化迭代，任峰則領(lǐng)導(dǎo)藥物管線開發(fā)，AI和藥物研發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)的英矽智能進(jìn)入快速發(fā)展期。

最新招股書公布了13條管線，其中8條已進(jìn)入臨床階段。治療特發(fā)性肺纖維化（IPF）的藥物進(jìn)展最快，已在中國完成了2a期臨床試驗(yàn)，有望成為全球首款A(yù)I全程參與的上市藥物。

2025年初，公司宣布獲得浦東創(chuàng)投領(lǐng)投，惠理基金和華平投資跟投的E輪融資，投后估值超13億美元，躋身獨(dú)角獸行列。2025年5月，英矽智能再次遞表港交所。

英矽智能正在進(jìn)行全球化布局。2025年，公司宣布把中國區(qū)科技總部設(shè)在上海浦東，同時(shí)它還設(shè)立了波士頓中心，該中心將匯集業(yè)務(wù)拓展、財(cái)務(wù)、市場營銷和對(duì)外傳播團(tuán)隊(duì)。此外，公司宣布自己已和全球前20大藥企中的13家達(dá)成合作。

淡馬錫4次下注

創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域存在著廣為人知的“雙十定律”，即新藥研發(fā)通常需要十年時(shí)間和十億美元投入。

在AI助力下，藥物研發(fā)的效率大大縮短，尤其在時(shí)間方面。根據(jù)招股書，一個(gè)完整的藥物研發(fā)過程包括藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床研究、NDA（藥品上市許可申請(qǐng)）和上市。其中，前3階段可在AI驅(qū)動(dòng)下大幅縮減研發(fā)時(shí)間成本，藥物發(fā)現(xiàn)節(jié)省70%~90%，臨床前研究節(jié)省50%~80%，臨床研究節(jié)省50%~60%。

例如，英矽智能開發(fā)的ISM001-055，該藥物研發(fā)到臨床前候選藥物階段耗時(shí)18個(gè)月，進(jìn)一步推進(jìn)至I期臨床僅耗時(shí)9個(gè)月，遠(yuǎn)快于行業(yè)平均——通常需要約4.5年才能提名一種臨床前候選藥物。

在AI和藥物研發(fā)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，英矽智能獲得多方資本的加持。

根據(jù)睿獸分析顯示，英矽智能的投資方背景豐富，既包括浦東創(chuàng)投、錫創(chuàng)投等國資機(jī)構(gòu)，也包括啟明創(chuàng)投、BV百度風(fēng)投等知名市場化機(jī)構(gòu)，還有淡馬錫、華平投資等國際資本的加持。

其中，啟明創(chuàng)投累計(jì)3次投資于英矽智能，華平投資累計(jì)3次投資并且為C輪領(lǐng)投方，淡馬錫及其下屬基金更是進(jìn)行了4次投資。

除受到中外資本青睞外，復(fù)星醫(yī)藥、藥明康德等產(chǎn)業(yè)方也投資了英矽智能。這些機(jī)構(gòu)不僅為英矽智能帶來了資金支持，還為公司帶來了業(yè)務(wù)合作。

例如，2022年復(fù)星醫(yī)藥和英矽智能就展開合作。根據(jù)合作協(xié)議，英矽智能為最多4個(gè)發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目提供若干藥物發(fā)現(xiàn)及開發(fā)業(yè)務(wù)，以發(fā)現(xiàn)及識(shí)別復(fù)星醫(yī)藥選定及英矽智能批準(zhǔn)針對(duì)若干靶點(diǎn)的小分子化學(xué)實(shí)體。

根據(jù)最新招股書，上市前，華平投資持有10.03%的股份，創(chuàng)始人Alex持有9.21%，淡馬錫持有5.42%，啟明創(chuàng)投持有5%。

從營收上看，2022年~2024年，公司營收分別為3015萬美元、5118萬美元和8583萬美元。同時(shí)，毛利率分別為63%、75%和90%，盈利能力逐漸增強(qiáng)。

從收入結(jié)構(gòu)看，公司收入主要來自管線藥物開發(fā)，三年收入分別為2865萬美元、4782萬美元和7973萬美元，占總體收入比重超90%。管線藥物開發(fā)收入主要源自對(duì)外授權(quán)收入。軟件解決方案收入分別為150萬美元、336萬美元和397萬美元，占總體收入比重約5%。

在業(yè)務(wù)上，公司將生成式AI平臺(tái)和深厚的自主藥物研發(fā)能力相結(jié)合，其Pharma.AI能識(shí)別新的藥物靶點(diǎn)，針對(duì)新型及已有的靶點(diǎn)從頭設(shè)計(jì)，并優(yōu)化候選藥物的臨床開發(fā)。

招股書顯示，公司有3條管線已對(duì)外授權(quán)開發(fā)。這三條分別為ISM3091（向Exelixis授權(quán)）、ISM5043（向Stemline授權(quán)）以及一條尚未公布的臨床前管線（向Stemline授權(quán)）。這三條管線的授權(quán)收入構(gòu)成了公司管線藥物開發(fā)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入。這三項(xiàng)合約總價(jià)值超過20億美元。

目前英矽智能還在持續(xù)開拓業(yè)務(wù)范圍。公司正拓展原用于制藥的Pharma.AI的應(yīng)用場景，將其拓展至新材料、農(nóng)業(yè)、營養(yǎng)產(chǎn)品和獸醫(yī)藥物等。

近3年公司的研發(fā)開支均超過該年?duì)I收。2022年~2024年的研發(fā)開支分別為7818萬美元、9734萬美元和9190萬美元。2024年公司研發(fā)開支占營收比例為107%。

英矽智能的客戶集中度較高。前5大客戶分別占總收入的91%、94%和94%。并且，這3年中最大客戶收入均超過50%。

不過，英矽智能尚處于虧損狀態(tài)。招股書顯示，近3年來公司分別虧損2.2億美元、2.1億美元和1701萬美元。如果剔除按照公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債的變動(dòng)損益（例如期權(quán)等衍生金融工具負(fù)債），近三年虧損幅度大幅縮小，分別虧損8373萬美元、8551萬美元和2610萬美元，累計(jì)虧損2億美元。

英矽智能向左，晶泰科技向右

AI正深刻影響人類社會(huì)的各方面，也包括AI制藥。

近年來，AI制藥成為國內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域的熱門賽道。睿獸分析顯示，2023年和2024年，中國AI制藥賽道在融資事件數(shù)量分別為34起和31起，融資金額從24億元上升至58億元。2025年融資熱度不減，該賽道目前已發(fā)生15起融資，融資金額已近20億元。

胡燎原認(rèn)為，當(dāng)前AI對(duì)制藥的影響才剛剛開始，目前AI在靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，小分子生成，虛擬篩選等方向展現(xiàn)顯著優(yōu)勢(shì)，大幅提升了制藥效率。同時(shí)他坦言，AI對(duì)制藥的助益主要體現(xiàn)在臨床前，臨床試驗(yàn)的核心環(huán)節(jié)（安全性和療效評(píng)估）仍需傳統(tǒng)方法主導(dǎo)，AI對(duì)臨床研究的效果提升依然有限。

“但我相信隨著技術(shù)的進(jìn)步，未來AI會(huì)更廣泛更深入地應(yīng)用于制藥行業(yè)的更多領(lǐng)域，極大得提高藥物研發(fā)效率?！彼f。

從行業(yè)來看，除了制藥巨頭以外，英矽智能和晶泰科技是在AI制藥賽道上領(lǐng)先的公司。當(dāng)英矽智能正在沖刺港股IPO時(shí)，晶泰科技更快一步，已在2024年登陸港股市場，根據(jù)最新年報(bào)顯示，營收同比增長53%至2.66億元。

雖然均為AI制藥公司，但是英矽智能和晶泰科技采用了不同商業(yè)模式。英矽智能在AI驅(qū)動(dòng)下自研藥物管線，它寄希望于AI帶來的藥物研發(fā)效率提升，從而建立技術(shù)優(yōu)勢(shì)。晶泰科技則采用AI+CRO（AI+醫(yī)藥研發(fā)外包）模式，利用AI為CRO賦能。

胡燎原認(rèn)為，上述公司在本質(zhì)上分別屬于Biotech和CRO這兩大類別，Biotech和CRO在商業(yè)模式、戰(zhàn)略定位和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面差異較大，這也決定了它們?cè)谛袠I(yè)發(fā)展中不同角色和成長路徑。

英矽智能為重資產(chǎn)運(yùn)營，高投入高風(fēng)險(xiǎn)。英矽智能可借助AI提升藥物研發(fā)的效率，若自研管線上市，將會(huì)得到豐厚的回報(bào)。不過，公司必須承擔(dān)管線研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，一旦失敗，所有研發(fā)投入將會(huì)付諸東流。

相較而言，晶泰科技為輕資產(chǎn)運(yùn)營，通過提供AI驅(qū)動(dòng)的CRO服務(wù)，和各大Biotech公司開展合作，能夠獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流，謀求穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增長。

英矽智能的E輪投資方，惠理集團(tuán)合伙人梁傳昕博士認(rèn)為，英矽智能在行業(yè)中已具備領(lǐng)先地位和被驗(yàn)證的成果，正處于行業(yè)轉(zhuǎn)型的最前沿。同為E輪投資方的浦東創(chuàng)投集團(tuán)黨委書記文新春也積極評(píng)價(jià)英矽智能的創(chuàng)新能力，認(rèn)為其已成為全球AI驅(qū)動(dòng)生物醫(yī)藥領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)。

不過也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，英矽智能不夠聚焦。目前，英矽智能已擁有大約30條管線。一位創(chuàng)辦Biotech并與晶泰科技合作的高校教授認(rèn)為，雖然英矽智能在AI驅(qū)動(dòng)下能夠提升藥物研發(fā)的效率，但是公司構(gòu)建了較多的研發(fā)管線，導(dǎo)致研發(fā)力量不夠聚焦，這會(huì)削弱公司的競爭力。

胡燎原認(rèn)為，目前AI確實(shí)能在臨床前研究方面提高效率，節(jié)約成本，但臨床前效率提升不必然轉(zhuǎn)化為臨床成功，而且臨床前的投入對(duì)整個(gè)藥物研發(fā)來說占比很小，臨床階段的推進(jìn)需要大量的資金投入支持?！耙虼耍髽I(yè)同時(shí)開辟多條藥物管線，雖然可以分散科學(xué)和臨床風(fēng)險(xiǎn)，但也可能導(dǎo)致資源分散，面臨更大的資金壓力和研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)?！彼f。

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